本質的に、純資産価値は、企業の資産から負債を差し引いたものを株式数で割ったものであり、つまり、1株あたりの実質的な資産額を示します。これを「簿価」とも呼び、バリュー投資の基礎となるもので、市場が過小評価している企業を見つける投資スタイルです。

額面価値との主な違いは、額面価値は株式発行時点だけを見ているのに対し、純資産価値はいつでも計算でき、企業の現在の状況を反映している点です。これにより、株式市場で取引する私たちにとっては非常に有用です。

さて、ここでP/簿価比率が登場します。これは、株価を純資産価値で割ったものです。これが1を超えると、株価は帳簿価値に比べて高いことを意味し、1未満だと理論的には割安です。シンプルに聞こえますが、ここにトリックがあります：市場は期待によって動き、数字だけでは動かないということです。

例を挙げましょう。ある企業の純資産価値が1株あたり26ユーロなのに、株価が84ユーロの場合、P/簿価比率は3.23となり、過大評価を示します。一方、別の企業で純資産価値が31ユーロで株価が27ユーロなら、比率は0.87となり、割安を示唆します。しかし、重要なのは、帳簿上の割安が必ずしも価格上昇を保証しないことです。

これを計算するには、上場企業の公開された財務諸表にアクセスする必要があります。非常に簡単です： (資産 - 負債) / 発行済株式数。例えば、資産が32億ユーロ、負債が6.2億ユーロ、株式数が1200万株の場合、1株あたりの純資産価値は約215ユーロとなります。

しかし、ここに主な問題があります：純資産価値は無形資産を考慮していません。ソフトウェアやゲーム会社にとっては大きな問題です。なぜなら、真の価値は知的財産にあり、設備ではないからです。そのため、テクノロジー企業はほとんどの場合、P/簿価比率が非常に高くなりますが、これは必ずしも過大評価を意味しません。単にこの指標がそのセクターには適していないだけです。

もう一つの問題は、創造的会計です。合法的な範囲内で、会計士が資産を過大に計上したり、負債を過小に見積もったりすることがあります。したがって、財務諸表が必ずしも正確でない場合もあります。

さらに、スペインではほぼミーム化しているバンキアの例もあります。2011年に株式上場した際、純資産価値の60％割引で取引されており、非常にお得に見えました。結局、これは大失敗でした。銀行はひどいパフォーマンスを見せ、2021年にカイシャバンクに吸収されました。これが示すのは、純資産価値が保証になるわけではないということです。

ファンダメンタル分析、つまり純資産価値が本当に生きる場所では、数字だけに頼るのではなく、マクロ経済の状況、セクター、経営陣の質、将来の展望なども考慮する必要があります。純資産価値は一つの要素に過ぎず、魔法の解決策ではありません。

私の長年の運用経験からの結論は、純資産価値を分析の一つのツールとして使い、唯一の指針としないことです。割安を見つけるのに役立ちますが、企業の詳細な調査や競争優位性、市場の状況と併用すべきです。真の投資チャンスは、徹底的な調査を行ったときに現れます。単に低い比率を探すだけではありません。

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