ちょうど今、私が気づいたことがあります。多くの投資家が現在見落としているようです。2025年11月20日、ナスダックはたった1日で2%以上下落し、CNNビジネスの恐怖と貪欲指数はわずか7ポイント—極端な恐怖を示していました。すぐに新しいAIバブルについての見出しが出始めました。でも正直なところ、今の市場の動きを見ると、私はどうしてももっと古いものを思い出さずにはいられません：1990年代後半のドットコムバブルです。

当時何が起きたか知っていますか？インターネットはすべての解決策として称賛されました。企業は単に名前に「.com」を付けるだけで、株価が爆発的に上昇するのを見ていました。リスク資本はどんな怪しいスタートアップにも無限に流れ込みました。評価は現実から完全に乖離していました—売上も利益もなく、明確なビジネスモデルもない企業が何十億もの評価を受けていました。従来の指標、例えば株価収益率（PER）などは、「時代遅れの遺物」として片付けられました。

そして2000年が来ました。次の2年間でナスダックはほぼ78%の価値を失いました。何千ものスタートアップが一夜にして消え去りました。かつて世界で最も価値のあった企業だったシスコは、バブル時の最高値82ドルから大きく下落し、それ以来—25年以上経った今も—その最高値に再び到達していません。ドットコムバブルは兆単位の資産を破壊し、数えきれないほどの投資家を破産させました。

ここで面白いのは、すべての企業が死んだわけではないということです。アマゾンやeBayは生き残りました。彼らはビジネスモデルを調整し、運営効率に焦点を当て、実際に利益を追求しました。彼らは、変革をもたらす技術は確かに持続可能であることを示しました—ただし、それは堅実なファンダメンタルズに基づいている場合に限ります。

今、私は今日のAI熱狂を見ていて、恐ろしい類似点を感じます。同じ物語がまた流れています：「でも今回はすべてが違う」。これも1999年に彼らが言ったことと同じです。Nvidiaは興味深いです。なぜなら、Ciscoのピーク時とは違い、実際に大量のキャッシュフローを生み出し、真の需要があるからです。でも、期待が現実的な長期収益から乖離し始めると、たとえ堅実なファンダメンタルズがあっても、投機的な過熱によって覆い隠されてしまうことがあります。

ドットコムバブルの教訓は時代を超えています：キャッシュフロー、収益性、実用的な価値が物語よりも重要です。FOMO（取り残される恐怖）や群集心理は、市場を何度も極端な状態に引き込みます。そして、世界を変える技術は、期待が現実を超えるときに大きな調整を経験することもあります。

今の状況を評価すると、私は規律と懐疑心が不可欠だと考えます。ドットコムバブルは、過大評価の警告だけでなく、転換点でもありました。今日、投資家は革新的なチャンスと投機的過熱を見分ける必要があります。これは難しいことですが、必要なことです。