だから、銀についての予測が難しい理由はこれだ。銀は二重生活を送っている。一日目は金のように振る舞い、インフレ懸念や地政学的混乱に反応する。次の日は工業用金属のように振る舞い、太陽光パネル、電気自動車、データセンターに結びついている。1月には両方の力が同時に働き、これが$121.67に到達した理由だ。しかし、その後、2月後半に地政学的圧力が変化すると、工業側が大きく打撃を受け、金は持ちこたえた。銀はそのピークから35%以上下落した。これが予測の悪夢だ。

面白いのは供給側だ。銀は5年連続で構造的な赤字を続けており、銀協会は今年それが4630万オンスに拡大する可能性を予測している。でも、なぜすぐに反発しないのか、その理由はこうだ。銀の約70%は他の金属の採掘副産物だ。鉱山業者は銀の価格に基づいて決定を下していない。彼らは銅、鉛、亜鉛を追いかけている。銀はただついて行っているだけだ。だから、価格が急騰しても供給はすぐに対応できない。これは非弾性であり、重要だ。

しかし、私の本当に注目したのは需要の状況だ。太陽光発電は2014年の工業用銀需要の11%から2024年には29%に増加した。10年でほぼ3倍だ。次に、電気自動車は1台あたり25〜50グラムを消費し、2027年までに内燃機関を超えて主要な推進力になると予測されている。そしてAIのデータセンターだ。世界のIT電力容量は2000年の1ギガワット未満から2025年にはほぼ50ギガワットに跳ね上がる。53倍の成長だ。これらのサーバーにはすべて銀が必要だ。

機関投資家のポジションを見ると、コンセンサスは高70台から低80台に集中している。JPモルガンは平均81ドル、コメルツ銀行は年末までに90ドルを見込む。UBSは年央に向けて100ドルに急騰する可能性を示唆している。しかし、バンク・オブ・アメリカは基本シナリオとして135ドルを提示している。LBMAの調査では、同じ金属に対して42ドルから165ドルまでの範囲を示している。この差は、多くの変数が実際に作用していることを示している。

強気シナリオは非常にシンプルだ。工業需要が供給を上回り続け、金利引き下げでドルが弱まり、中国の輸出規制強化も追い打ちをかける。一方、弱気シナリオも同じくらい妥当だ。太陽光パネルの銀含有量を削減するために銅の代替を進めるメーカーもある。経済の本格的な減速は工業用消費を大きく落ち込ませるだろう。レバレッジポジションは、1月から4月の間に見られたように、再び急速に解消される可能性もある。

私が何度も思い返すのは、銀の構造的なストーリーが本当に魅力的だということだ。供給不足は解消されず、エネルギー移行による工業需要は現実だ。しかし、この金属は計画なしに規模を見積もるトレーダーを痛打する。147%の上昇の後に35%の暴落が数ヶ月で起こるなら、ストップロス、ポジションサイズ、明確な最大損失を設定する必要がある。どんな銀の価格予測もあくまで方向性の見通しに過ぎない。本当に重要なのは、今と市場が実際にどこへ向かうかの間のギャップをどう管理するかだ。

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