金は最近荒れている。1月に5,602ドル/オンスを記録し、その後4,700ドル前後に下落—数ヶ月でほぼ16％を取り戻した。今や皆が今後どこへ向かうのか議論しており、正直意見の範囲は狂っている。いくつかの銀行は4,300ドルを予測し、他は年末までに6,300ドルと言っている。これは弱気派と強気派の間で2,000ドルの差があり、今のところどれだけ不確実かを示している。

面白いのは、金が2025年に驚異的な上昇を見せ、年間約65％上昇したことだ。そのような動きは通常利益確定をもたらすが、それを駆動している構造的な要因は実際には変わっていない。実質利回りは依然として重要で、FRBが予想通り金利を引き下げればそうなる。インフレは依然として目標を上回っている。そして中央銀行は昨年1,100トン以上を買い増ししており、その機関投資家の買いは依然として存在している。中国人民銀行、インド準備銀行、ポーランド、トルコ—彼らは皆積み増しを続けており、それは価格に左右されない需要だ。

ドルももう一つの要素だ。ドル建ての金価格は、ドルが弱くなると金が国際的な買い手にとって安くなることを意味している。これが金に追い風をもたらしている。地政学的な問題—中東、ウクライナ、貿易摩擦—も加わり、真の安全資産の取引となっている。

だから本当の問題は、金が上がるか下がるかではなく、これらの力のどちらが勝つかだ。金利が長期間高止まりするか？ドルが強くなるか？それは価格を下げる可能性がある。しかし、もしFRBが積極的に利下げを行えば、ドルは弱まり、地政学的リスクが高まれば、価格は上昇する。正直なところ、今のシナリオは両方とも生きている。金の行方を正確に予測できると主張する人は、おそらく自分の確信を過大評価している。