SECはトークン化された株式のDeFiプラットフォームでの取引を許可する予定：オンチェーン証券時代の幕開け

2026 年 5 月，美国証券取引委員会（SEC）は、最も早く今週中にトークン化された株式に対する「イノベーション免除」政策を導入する見込みです。この規制枠組みの核心的な突破点は：第三者が上場企業の承認を得ずに、その株価を追跡するデジタルトークンを発行し、分散型金融（DeFi）プラットフォーム上で自由に流通させることを可能にする点にあります。この種の「サードパーティトークン」は本質的に株価を追跡する合成ツールであり、投票権や配当権を必ずしも伴わない場合もあります。

SECはトークン化された証券を明確に二つのカテゴリーに分類しています：一つは発行者またはその代理人が主導し、従来の証券発行プロセスをブロックチェーン上に拡張したもの。もう一つは、発行者と直接関係のない第三者が作成したものであり、今回の免除はこのカテゴリーを対象としています。この免除は、12ヶ月から36ヶ月の一時的な措置として設計されており、免除リストに載るプラットフォームはリスクエクスポージャーの上限、ホワイトリストのアクセス、定期的なSECへの報告義務などを遵守する必要があります。

注目すべきは、SEC内部では第三者によるトークン化株式取引に関して意見の分裂が存在することです。委員のヘスター・ピアースは、主要な推進者として、議長のポール・アトキンスと共にこの免除を支持していますが、一部の官員は明確に反対の立場を示しています。証券業界や金融市場協会、シタデル・セキュリティーズなどの業界大手も警告を発しており、これがKYCやマネーロンダリング対策といった投資家保護措置を弱め、市場の断片化を招く可能性があると指摘しています。

なぜ2026年にRWA（現実世界資産）の市場規模拡大の論理が変化したのか

2026年、トークン化された現実世界資産（RWA）の市場構造は大きな飛躍を遂げました。CoinGeckoの報告によると、トークン化されたRWAの規模は2025年以降2倍以上に拡大し、2026年第1四半期末には193億ドルに達し、わずか15ヶ月で256.7%増加しました。オンチェーン分析プラットフォームRWA.xyzの追跡データによると、2026年4月末時点で、トークン化されたRWAの市場総額は302億ドルを超え、前年比約420%の成長を示しています。

この成長の推進力は顕著に変化しています。トークン化された国債は依然として最大の資産カテゴリーであり、市場規模は90億ドル増加し、2026年2月には初めて100億ドルの大台を突破しました。一方、トークン化されたコモディティはより高い成長を示し、市場規模は14.3億ドルから55.5億ドルへ289%増加し、その中でも金を裏付けとしたトークンが圧倒的な支配的地位を占めています。すべてのRWAカテゴリーの中で、最も爆発的に成長したのは永続契約のセクターです。2026年第1四半期のRWA永続契約の総取引量は5248億ドルに達し、2025年の年間総額を超えました。

しかし、構造的な変化を引き起こしたのは、トークン化された株式の開始です。このカテゴリーは2025年中頃に導入されて以来、時価総額はわずか1年未満で200万ドルから約4.86億ドルに拡大し、2026年第1四半期の現物取引高は151億ドルに達し、2025年下半期の年間総額を超えました。

トークン化株式はどうしてRWAの新たな成長エンジンとなったのか

トークン化株式の爆発的な成長は、2026年のRWA市場で最も注目すべきトレンドです。RWA.xyzのデータによると、2026年第1四半期末には、トークン化株式の市場規模は約9.6億ドルに近づいています。年間成長率で見ると、市場は年初の3億ドル未満から約15億ドルへと拡大しており、他の資産カテゴリーを大きく上回るスピードです。

市場の構造を見ると、Circleが最大のトークン化株式の時価総額を持ち、その次にTesla、Nvidia、Alphabetが続きます。注目すべきは、トークン化株式の現物取引の活発さが、そのロックアップ価値をはるかに上回っている点です。2026年第1四半期の現物取引高は151億ドルに達し、同時期のロックアップ時価総額は約4.86億ドルにとどまっています。これは、この資産クラスの高い流動性と高い回転率を示しています。

Ondo Global Marketsはこの分野の代表的なケースです。同プラットフォームは2025年9月の開始からわずか8ヶ月でロックアップ量が10億ドルを突破し、トークン化された株式発行者の市場シェアの70%以上を占め、累計取引額は180億ドルを超えています。現在はSolana、Ethereum、BNB Chain上で260種類以上のトークン化米国株とETFを提供しています。SECのイノベーション免除のニュースが出た後、ONDOの株価は一日で約16%上昇し、市場のこの政策に対する積極的な反応を反映しています。

DeFiプロトコルがなぜオンチェーン証券資産を導入すべきなのか

DeFi市場は2026年にTVL（総ロックアップ資産額）の構造的な後退を経験しています。DeFiのTVLは2025年10月のピークから約49%縮小し、2026年5月には約380億ドルにまで落ち込みました。暗号資産価格の全面的な下落も一因ですが、根本的な理由は：DeFiエコシステムが、機関資金の継続的な流入を引きつける新たな高品質資産を欠いていることにあります。この背景の中、トークン化株式はDeFiプロトコルに新たな担保資産源を提供します。

トークン化株式がDeFiに入ることで、何兆ドル規模の伝統的な株式市場の時価総額をオンチェーンの貸付市場に引き込むことが可能になります。例えば、配当を支払わない高成長のテクノロジー株（例：Nvidia）を例にとると、投資家は大きく値上がりした株式を保有しながら、トークン化株式を担保にDeFiプロトコルから約5%の金利でステーブルコインを借り入れることができ、株式を売却してキャピタルゲイン税を発生させる必要がありません。推定では、米国のリテール株保有量だけでも約25兆ドルに達しており、これの1%だけでもDeFi市場の規模を倍増させ、基礎となる貸出利回りを数ベーシスポイント引き上げることになります。

オンチェーン証券の導入は、DeFiの経済モデルも再構築します。従来の暗号資産（例：ETH、SOL）を担保とする場合、その価格変動は暗号市場の独立した要因に左右されますが、トークン化株式は上場企業のファンダメンタルズに連動し、暗号市場との相関性が低いため、DeFiプロトコルにとってリスクヘッジや多様な資産配分の有効なツールとなります。

24/7オンチェーン金融のナarrativeがインフラ面でどう実現されるのか

トークン化株式の規制緩和は、伝統的金融機関と暗号プラットフォームの両者の加速的な展開を促しています。2026年3月、SECはナスダックのトークン化株式ルールを承認し、4月にはNYSEの類似ルールも承認されました。両取引所は、ブルーチップ株式やETFのトークン化バージョンを既存の市場構造内で同時に上場させることを許可し、保管と決済はDTCCのパイロットを通じて行われ、Reg NMSや自主規制団体の既存ルール体系を踏襲しています。このイノベーション免除は、暗号ネイティブの取引所やDeFiプロトコル、クロスチェーン決済シナリオにも適用され、取引所のルートと並列の「二重軌道」を形成しています。

伝統的な取引所以外にも、暗号インフラは急速に成熟しています。今月初め、元NYSE会長のトム・ファーリーが率いる暗号取引所のBullishは、42億ドルを投じて譲渡代理機関のEquinitiを買収しました。これは、暗号プラットフォームが伝統的証券市場の重要なインフラに浸透しつつあることを示しています。NYSEはブロックチェーン技術を活用し、トークン化株式やETFの取引可能な新プラットフォームを構築中であり、ナスダックも上場企業が自らのトークン化株式に対してより強いコントロールを持てるようなトークン設計案を開発しています。

これらのインフラ面の変化は、「24/7金融」ナarrativeの実現に直接応えています。従来の株式市場は取引時間や決済サイクル（T+2）に制約されていますが、オンチェーン証券はDeFiプロトコル上で24時間365日取引、即時決済、そして自動化された貸付や担保付与などの金融操作を可能にし、概念から現実へと進展させるための重要なインフラ条件となっています。

オンチェーン証券と伝統的証券市場の競争関係はどう進化するのか

SECのイノベーション免除の最も議論を呼ぶ側面は：これが公開取引される株式のために、ブロックチェーンを基盤とした並行市場を実質的に創出する点にあります。規制当局は、フェアな価格設定、透明性、投資家保護を目的とした規制枠組みから離れた状態で、上場株式の並行市場が正常に機能できるかどうかを検証するための数年にわたる実験を開始します。

この実験は、二つの競合的な進化パスを示すでしょう。一つは「重ね合わせ型」の進化です：オンチェーン証券は伝統的市場の補完的チャネルとして、24/7取引や低ハードルのアクセスを好む投資家層にサービスを提供します。トークン化株式は株価を追跡する合成ツールであり、伝統的な株式の所有権を置き換えるものではなく、異なる取引所や清算システムに共存可能です。もう一つは「代替型」の進化です：もしオンチェーン証券の流動性や取引効率が伝統的市場を著しく上回る場合、資本は伝統的取引所から暗号プラットフォームへと継続的に移行する可能性があります。

現時点では、トークン化株式の取引量は伝統的株式市場に比べて依然として低いです。2026年第1四半期のトークン化株式の現物取引総額は約151億ドルにとどまり、伝統的株式市場の一日の平均取引量（約5248億ドル）には遠く及びません。トークン化株式は、現時点では伝統的株式市場の取引総額の1%未満に過ぎません。短期的には、オンチェーン証券は伝統的金融の「並行補完」の役割を果たす可能性が高く、完全な代替には至らないと考えられます。

リスクと意見の相違がトークン化株式の長期的展望にどう影響するか

SECのイノベーション免除は、規制環境の大きな転換点を示していますが、その政策自体も多次元のリスクと意見の相違に直面しています。これらの要素は、トークン化株式の長期的な進展速度に深く影響します。

まず、規制内部の意見の相違です。民主党の委員キャロライン・クレンショーは、免除の枠組みに対して明確な留保意見を表明しています。この相違は、免除の枠組みを推進する過程でさまざまな政策志向のバランスを取る必要があり、いずれかに偏ると方案の調整や遅延を招く可能性があります。

次に、市場構造のリスクです。サードパーティによる無秩序なトークン化が進むと、同一企業の複数のトークン化バージョンが異なる暗号プラットフォーム上で取引され、価格の混乱や所有権の断片化を引き起こす恐れがあります。Securitizeの社長は、このような状況は投資家が株式の実質的な価値を把握しづらくなると指摘しています。

三つ目は流動性の断片化リスクです。BlackRockなどの業界大手は、異なる機関が複数のブロックチェーン上で専有トークンを発行する動きが流動性の分散を招くと指摘しています。複数のチェーン間でシームレスに価値を移転できるインフラの整備が喫緊の課題です。

四つ目は投資家保護のギャップです。Citadel SecuritiesやSIFMAなどの機関は、KYCやAMLの要件、伝統的市場の価格発見メカニズムの欠如に懸念を示しています。これらの点に重大な穴があると、規制の引き締めや政策の逆転を招く可能性があります。

まとめ

SECが提案するトークン化株式のイノベーション免除は、オンチェーン証券を概念から実質的な実現段階へと押し上げつつあります。この政策は、第三者が上場企業の同意を得ずにDeFiプラットフォーム上でトークン化株式を発行・取引できることを可能にし、24/7のオンチェーン金融ナarrativeに規制面からの根拠を与えています。RWA市場はすでに309億ドルを突破し、その中でもトークン化株式は最も成長が期待される新興資産クラスです。同時に、DeFiはTVLの構造的後退に直面していますが、トークン化株式を新たな担保資産として導入することで、オンチェーンの貸付市場を活性化し、機関資金を呼び込む重要な推進力となる可能性があります。規制の分裂、流動性の断片化、投資家保護のリスクは依然として存在しますが、DTCCの試験や伝統的取引所のオンチェーン展開といったインフラ面の進展は、トークン化株式の分野が加速段階に入ったことを示しています。

FAQ

問：SECのイノベーション免除は、DeFiプラットフォームでどのような資産の取引を許可していますか？

答：免除は、第三者が発行するトークン化株式を中心に二つのカテゴリーをカバーしています。これらのトークンは上場企業の株価を追跡し、DeFiプラットフォーム上で取引可能ですが、投票権や配当権を必ずしも持ちません。伝統的な取引所のルートを踏むトークン化株式は、既存の規則（例：Reg NMS）に沿っており、免除の対象外です。

問：2026年のRWA市場の規模はどの程度ですか？

答：2026年第1四半期末時点で、トークン化されたRWAの市場総額は約193億ドルで、15ヶ月で256.7%増加しました。4月末には302億ドルを超えています。最大の資産はトークン化国債であり、コモディティの成長率が最も高く、トークン化株式はこの分野の中で最も成長しています。

問：DeFiの総ロックアップ資産額（TVL）は現在どの程度ですか？

答：DeFiLlamaのデータによると、2026年5月初旬時点で、DeFi全体のTVLは約860億ドルに達し、2025年10月のピーク時の約380億ドルを上回っています。ただし、これはLayer 2やクロスチェーンエコシステムのロックアップ規模を含んでいません。

問：トークン化株式はどのようにして24/7のオンチェーン金融を実現しますか？

答：トークン化株式は伝統的な株式をオンチェーンのトークンにマッピングし、DeFiプロトコル上で24時間365日の取引、即時決済、そして自動化された貸付や担保付与を可能にします。従来の株式市場では証券会社やDTCCを経由した決済が必要ですが、オンチェーン証券はスマートコントラクトによる自動実行により、取引時間や休日の制約を受けません。

問：どのような機関がトークン化株式のインフラ整備に取り組んでいますか？

答：ナスダックとNYSEはすでにSECの承認を得てトークン化株式の取引を進めており、DTCCも関連のパイロットを展開しています。暗号プラットフォームでは、Bullishが42億ドルを投じてEquinitiを買収し、Ondo Global Marketsは260種類以上のトークン化米国株とETFを提供しています。

問：トークン化株式にはどのような主要なリスクがありますか？

答：主なリスクは、規制内部の意見の相違による政策の不確実性、第三者による無秩序な発行による市場の価格混乱と所有権の断片化、複数のブロックチェーン間での流動性の分散、KYCやAMLといった投資家保護措置の不備です。