執筆：小饼、深潮 TechFlow
5月19日、取引中に、米国30年国債の利回りが5.177%に急上昇し、2007年8月以来の最高水準を記録した。
最後に30年米国債のクーポン利率が正式に5%に到達したのは、2007年8月のことだった。二ヶ月後、ベルスダン傘下の二つのヘッジファンドが倒産し、サブプライム危機の幕開けとなった。これは歴史が必ず韻を踏むわけではないが、世界最大、最深の「リスクフリー資産」と称される市場が、リターンを金融危機前の水準に引き戻すとき、何が起きているのかをしっかり理解しておく必要がある。
さらに深刻なのは、今回は米国だけではない。
米国だけが上昇しているわけではなく、世界中が売りに回っている。
もし米国債の利回り上昇だけなら、話は簡単だ。市場はインフレ期待やFRBの利上げ予想を織り込むだけだ。
しかし、過去一週間に起きたことは、規模がまったく異なる。
5月15日から18日にかけて、主要先進国の長期国債の利回りが稀に見る「協調的な急上昇」を見せた。
日本の30年国債利回りは4%を突破し、1999年以来の最高水準を記録。英国の30年国債利回りは1998年3月以来の高値に達し、ドイツの10年国債利回りは2011年5月以来の最高点に触れた。
これらのチャートを重ねてみると、背筋が寒くなる光景が見える：東京、ロンドン、フランクフルト、ニューヨーク、四つの時区の債券トレーダーたちが、ほぼ同じ週に、同じ決断をした。売る。
ブルームバーグの統計によると、これは2025年4月のトランプ関税ショック以来、最悪の米国債週となり、30年国債の利回りは2023年のサイクルピークに迫っている。
債券トレーダーはこの星で最も保守的な集団だ。彼らが一斉に売り始めると、市場が感じ取るのは恐怖だけではなく、何か構造的なものが緩み始めているということだ。
何が世界の債券市場を同時に崩壊させたのか？
すべての手掛かりをテーブルに並べると、三つの主線が絡み合う。
第一の線は「油」。
2月末の米イラン戦争勃発以降、ホルムズ海峡の緊張状態はすでに三ヶ月以上続いている。4月の米国CPIは3年ぶりの高水準を記録し、PPIも2022年初以来最大の上昇を見せた。前年比6%。これは穏やかなインフレの再来ではなく、明確な二次衝撃だ。
債券保有者の論理は非常に単純だ：もし今後5年間インフレが抑えられないなら、今30年の固定クーポンをロックしておけば、持てば持つほど購買力が減る。だから売るか、発行者により高い利回りを要求して補償させる。
これが長期債、10年、20年、30年に集中して売りが出ている理由だ。期間が長いほど、インフレに敏感になる。
第二の線は「債」。
米国政府の財政赤字は依然拡大中で、財務省はますます多くの債券を発行している。3年債と10年債の入札はともに需要が予想を下回り、利回りの上昇とともに、大規模な米国債供給の吸収能力が試されている。
供給側は増加しているが、需要側は縮小している。海外の中央銀行、特に過去20年最大の米国債買い手は売却を進めている。これは非常に重要な変化だ：米国債はもはや自然に引き受け手がいるわけではなくなった。
日本も同様の状況だ。市場は、日本政府が経済圧力に対応するために追加予算を打ち出す可能性を懸念し、赤字予想は悪化している。英国の問題はさらに直接的で、首相スターマーの政治危機により、市場の英国財政規律への信頼が揺らぎ、30年金辺債の利回りは28年ぶりの高水準に達した。
第三の線は「中央銀行の“信用問題”」。
これが最も微妙な層だ。
最近の米連邦準備制度理事会（FRB）の会合では、金利は3.5%から3.75%の範囲に据え置かれた。意外だったのは、内部に意見の分裂があったことだ。投票委員12人中、3人が声明の緩和的な表現に反対した。このタカ派の異議は、市場に対して次期議長のウォッシュへの警告と解釈された：簡単に利下げを考えるな、と。
利上げ期待を示す金利先物市場は、12月の利上げ確率を44%にまで引き上げているが、市場の年初の予想は少なくとも2回の利下げだった。
わずか5ヶ月足らずで、180度の予想逆転が起きた。
5%は何を意味するのか？
多くの人は「米国国債の利回り」にあまり関心を持っていない。それはあなたの生活や資産、あなたのアカウントのビットコインとどう関係しているのか？
例え話をしよう。
30年国債の利回りは、世界の資産価格の「水位線」と理解できる。これはこの星で最も「リスクフリー」に近い長期リターン率であり、株式、不動産、金、ビットコイン、プライベートエクイティなど、すべての資産の合理的な評価は、この水位線の上にリスクプレミアムを加えたものだ。
水位線が上がれば、すべての資産は再評価を迫られる。
具体例を挙げると、あなたが持つテクノロジー成長株があるとしよう。市場は当初、その株に30倍のPERを付けていた。なぜなら、将来のキャッシュフローを信じていたからだ。しかし、今や30年国債が5%の「リスクフリー」リターンを提供しているとしたら、同じ資金を債券に30年預けると、元本の1倍以上を取り戻せる。なぜリスクを冒して、未確定のテクノロジー企業に30倍の評価を付ける必要があるのか？
だから、評価は下がる。
住宅ローンも同じだ。米国の30年固定住宅ローン金利は、実質的に10年国債の動きに連動している。10年債が4.6%を超えると、新規の住宅ローンは7%以上の金利に直面する可能性がある。これが、もし30年国債の利回りが持続的に5%以上に上昇すれば、債券市場だけでなく、不動産、小型株、高評価の成長株、そして長期資金に依存する他の分野にも圧力が及ぶ理由だ。
金やビットコインについても同じだ。これらはキャッシュフローを生まない資産だ。
ゼロ金利時代には問題にならなかった。なぜなら、相手は0.5%の国債だったからだ。だが、今や相手は5%の国債に変わった。状況はまったく違う。
過去三週間、ビットコインの動きは、「マクロの対抗馬」の言葉を見事に体現している。
10年国債が4.5%を突破し、30年国債が5.1%に迫った週、米国のビットコイン現物ETFには約7億ドルの資金流出があった。
ビットコイン価格は82,000ドル超から80,000ドル以下に下落。5月19日、30年国債の利回りが5.18%に達した同じ日に、ビットコインやアルトコイン、リスク資産は総じて圧力を受けた。
論理の流れは非常にシンプルだ。
機関投資家は、非常に具体的な算数の問題に直面している。100万ドルを30年国債に預けると、未来30年間毎年5万ドルの利息を得て、元本は満期に返還される。ほぼリスクゼロだ。同じ資金をビットコインに投じると、5%の複利を上回ることができるかに賭ける。
複利の恐ろしさは、30年で4.3倍になることだ。つまり、ビットコインは30年でこの機会コストを超えるリターンを出さなければならない。簡単そうに聞こえる？しかし、それは途中で50%以上の下落に耐えられる前提だ。
これが、「ビットコインに1ドル投資すれば、その分だけ5%の利回りを逃すことになる」という資本の循環論理が、非生産的資産に圧力をかけ続ける理由だ。
最も警戒すべきは、もう一つの事実だ。
5.18%という数字そのものに戻る。
多くの分析はこれを「短期的な引き締め圧力」と解釈しているが、私はあまり同意しない。
長期的な視野で見れば、過去40年の世界資産価格の最大のマクロ背景は、長期的な金利の低下だった。1981年の米国10年国債利回りは15%、2020年には0.5%にまで下がった。ちょうど40年にわたり、水位線は下がり続けてきた。すべての「バリュー投資論理」や「60/40ポートフォリオ」、すべての「テクノロジー株の評価モデル」、さらには「デジタルゴールド」となるかどうかの物語も、この長期トレンドに基づいている。
しかし、今やこの40年の下落トレンドは、2020年に終止符を打った可能性がある。
私たちが目撃しているのは、水位線が反転し始めた初期段階だ。
「市場は、FRBがインフレを抑制するためにより努力しなければならないと価格付けし始めている」とコロンビア資産管理のエド・アル＝フセイニーは言う。この売りは、インフレの軌道だけでなく、経済そのものが加速していることも反映している。
彼の見立てが正しければ、5.18%は終点ではなく、新たな区間の始まりだ。
より深い問題は、債務の問題だ。
米国の連邦債務は既に37兆ドルに近づいている。金利が1ポイント上昇するごとに、米財務省は毎年何千億ドルもの利子を追加で支払わなければならなくなる。利子支払いが国防予算や医療保険支出を超え、最終的にすべてを蝕むとき、市場は政府に大幅な支出削減か、債務の貨幣化を迫る。
歴史上、どの大きな債務サイクルも、結局はこの二つの道に行き着く。
米国債は「バランサー」と呼ばれるのは、その底層の担保資産だからだ。銀行の自己資本比率、保険会社の支払い能力、年金の期間マッチング、ヘッジファンドのリポ資金調達、各国中央銀行の外貨準備、これらすべてのチェーンの最底辺にあるのは米国債だ。
この「バランサー」の価格が激しく揺れれば、船全体が揺れる。
2023年のシリコンバレー銀行倒産の引き金は、保有していた米国債の含み損だった。もし5%以上の長期債利回りが常態化すれば、次に水面に浮かび上がるのは誰だろうか？
この問いに標準的な答えはない。しかし、投資家として少なくとも、自分の資産配分表にもう一度問いかけるべきだ。
「私の資産の評価モデルは、まだゼロ金利を前提にしていないか？」
もしそうなら、もう一度計算し直そう。
水位線はすでに変わったのだ。
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30年期米国債利回りが19年ぶりの高水準、これは何を意味するのか？
執筆：小饼、深潮 TechFlow
5月19日、取引中に、米国30年国債の利回りが5.177%に急上昇し、2007年8月以来の最高水準を記録した。
最後に30年米国債のクーポン利率が正式に5%に到達したのは、2007年8月のことだった。二ヶ月後、ベルスダン傘下の二つのヘッジファンドが倒産し、サブプライム危機の幕開けとなった。これは歴史が必ず韻を踏むわけではないが、世界最大、最深の「リスクフリー資産」と称される市場が、リターンを金融危機前の水準に引き戻すとき、何が起きているのかをしっかり理解しておく必要がある。
さらに深刻なのは、今回は米国だけではない。
米国だけが上昇しているわけではなく、世界中が売りに回っている。
もし米国債の利回り上昇だけなら、話は簡単だ。市場はインフレ期待やFRBの利上げ予想を織り込むだけだ。
しかし、過去一週間に起きたことは、規模がまったく異なる。
5月15日から18日にかけて、主要先進国の長期国債の利回りが稀に見る「協調的な急上昇」を見せた。
日本の30年国債利回りは4%を突破し、1999年以来の最高水準を記録。英国の30年国債利回りは1998年3月以来の高値に達し、ドイツの10年国債利回りは2011年5月以来の最高点に触れた。
これらのチャートを重ねてみると、背筋が寒くなる光景が見える：東京、ロンドン、フランクフルト、ニューヨーク、四つの時区の債券トレーダーたちが、ほぼ同じ週に、同じ決断をした。売る。
ブルームバーグの統計によると、これは2025年4月のトランプ関税ショック以来、最悪の米国債週となり、30年国債の利回りは2023年のサイクルピークに迫っている。
債券トレーダーはこの星で最も保守的な集団だ。彼らが一斉に売り始めると、市場が感じ取るのは恐怖だけではなく、何か構造的なものが緩み始めているということだ。
何が世界の債券市場を同時に崩壊させたのか？
すべての手掛かりをテーブルに並べると、三つの主線が絡み合う。
第一の線は「油」。
2月末の米イラン戦争勃発以降、ホルムズ海峡の緊張状態はすでに三ヶ月以上続いている。4月の米国CPIは3年ぶりの高水準を記録し、PPIも2022年初以来最大の上昇を見せた。前年比6%。これは穏やかなインフレの再来ではなく、明確な二次衝撃だ。
債券保有者の論理は非常に単純だ：もし今後5年間インフレが抑えられないなら、今30年の固定クーポンをロックしておけば、持てば持つほど購買力が減る。だから売るか、発行者により高い利回りを要求して補償させる。
これが長期債、10年、20年、30年に集中して売りが出ている理由だ。期間が長いほど、インフレに敏感になる。
第二の線は「債」。
米国政府の財政赤字は依然拡大中で、財務省はますます多くの債券を発行している。3年債と10年債の入札はともに需要が予想を下回り、利回りの上昇とともに、大規模な米国債供給の吸収能力が試されている。
供給側は増加しているが、需要側は縮小している。海外の中央銀行、特に過去20年最大の米国債買い手は売却を進めている。これは非常に重要な変化だ：米国債はもはや自然に引き受け手がいるわけではなくなった。
日本も同様の状況だ。市場は、日本政府が経済圧力に対応するために追加予算を打ち出す可能性を懸念し、赤字予想は悪化している。英国の問題はさらに直接的で、首相スターマーの政治危機により、市場の英国財政規律への信頼が揺らぎ、30年金辺債の利回りは28年ぶりの高水準に達した。
第三の線は「中央銀行の“信用問題”」。
これが最も微妙な層だ。
最近の米連邦準備制度理事会（FRB）の会合では、金利は3.5%から3.75%の範囲に据え置かれた。意外だったのは、内部に意見の分裂があったことだ。投票委員12人中、3人が声明の緩和的な表現に反対した。このタカ派の異議は、市場に対して次期議長のウォッシュへの警告と解釈された：簡単に利下げを考えるな、と。
利上げ期待を示す金利先物市場は、12月の利上げ確率を44%にまで引き上げているが、市場の年初の予想は少なくとも2回の利下げだった。
わずか5ヶ月足らずで、180度の予想逆転が起きた。
5%は何を意味するのか？
多くの人は「米国国債の利回り」にあまり関心を持っていない。それはあなたの生活や資産、あなたのアカウントのビットコインとどう関係しているのか？
例え話をしよう。
30年国債の利回りは、世界の資産価格の「水位線」と理解できる。これはこの星で最も「リスクフリー」に近い長期リターン率であり、株式、不動産、金、ビットコイン、プライベートエクイティなど、すべての資産の合理的な評価は、この水位線の上にリスクプレミアムを加えたものだ。
水位線が上がれば、すべての資産は再評価を迫られる。
具体例を挙げると、あなたが持つテクノロジー成長株があるとしよう。市場は当初、その株に30倍のPERを付けていた。なぜなら、将来のキャッシュフローを信じていたからだ。しかし、今や30年国債が5%の「リスクフリー」リターンを提供しているとしたら、同じ資金を債券に30年預けると、元本の1倍以上を取り戻せる。なぜリスクを冒して、未確定のテクノロジー企業に30倍の評価を付ける必要があるのか？
だから、評価は下がる。
住宅ローンも同じだ。米国の30年固定住宅ローン金利は、実質的に10年国債の動きに連動している。10年債が4.6%を超えると、新規の住宅ローンは7%以上の金利に直面する可能性がある。これが、もし30年国債の利回りが持続的に5%以上に上昇すれば、債券市場だけでなく、不動産、小型株、高評価の成長株、そして長期資金に依存する他の分野にも圧力が及ぶ理由だ。
金やビットコインについても同じだ。これらはキャッシュフローを生まない資産だ。
ゼロ金利時代には問題にならなかった。なぜなら、相手は0.5%の国債だったからだ。だが、今や相手は5%の国債に変わった。状況はまったく違う。
過去三週間、ビットコインの動きは、「マクロの対抗馬」の言葉を見事に体現している。
10年国債が4.5%を突破し、30年国債が5.1%に迫った週、米国のビットコイン現物ETFには約7億ドルの資金流出があった。
ビットコイン価格は82,000ドル超から80,000ドル以下に下落。5月19日、30年国債の利回りが5.18%に達した同じ日に、ビットコインやアルトコイン、リスク資産は総じて圧力を受けた。
論理の流れは非常にシンプルだ。
機関投資家は、非常に具体的な算数の問題に直面している。100万ドルを30年国債に預けると、未来30年間毎年5万ドルの利息を得て、元本は満期に返還される。ほぼリスクゼロだ。同じ資金をビットコインに投じると、5%の複利を上回ることができるかに賭ける。
複利の恐ろしさは、30年で4.3倍になることだ。つまり、ビットコインは30年でこの機会コストを超えるリターンを出さなければならない。簡単そうに聞こえる？しかし、それは途中で50%以上の下落に耐えられる前提だ。
これが、「ビットコインに1ドル投資すれば、その分だけ5%の利回りを逃すことになる」という資本の循環論理が、非生産的資産に圧力をかけ続ける理由だ。
最も警戒すべきは、もう一つの事実だ。
5.18%という数字そのものに戻る。
多くの分析はこれを「短期的な引き締め圧力」と解釈しているが、私はあまり同意しない。
長期的な視野で見れば、過去40年の世界資産価格の最大のマクロ背景は、長期的な金利の低下だった。1981年の米国10年国債利回りは15%、2020年には0.5%にまで下がった。ちょうど40年にわたり、水位線は下がり続けてきた。すべての「バリュー投資論理」や「60/40ポートフォリオ」、すべての「テクノロジー株の評価モデル」、さらには「デジタルゴールド」となるかどうかの物語も、この長期トレンドに基づいている。
しかし、今やこの40年の下落トレンドは、2020年に終止符を打った可能性がある。
私たちが目撃しているのは、水位線が反転し始めた初期段階だ。
「市場は、FRBがインフレを抑制するためにより努力しなければならないと価格付けし始めている」とコロンビア資産管理のエド・アル＝フセイニーは言う。この売りは、インフレの軌道だけでなく、経済そのものが加速していることも反映している。
彼の見立てが正しければ、5.18%は終点ではなく、新たな区間の始まりだ。
より深い問題は、債務の問題だ。
米国の連邦債務は既に37兆ドルに近づいている。金利が1ポイント上昇するごとに、米財務省は毎年何千億ドルもの利子を追加で支払わなければならなくなる。利子支払いが国防予算や医療保険支出を超え、最終的にすべてを蝕むとき、市場は政府に大幅な支出削減か、債務の貨幣化を迫る。
歴史上、どの大きな債務サイクルも、結局はこの二つの道に行き着く。
米国債は「バランサー」と呼ばれるのは、その底層の担保資産だからだ。銀行の自己資本比率、保険会社の支払い能力、年金の期間マッチング、ヘッジファンドのリポ資金調達、各国中央銀行の外貨準備、これらすべてのチェーンの最底辺にあるのは米国債だ。
この「バランサー」の価格が激しく揺れれば、船全体が揺れる。
2023年のシリコンバレー銀行倒産の引き金は、保有していた米国債の含み損だった。もし5%以上の長期債利回りが常態化すれば、次に水面に浮かび上がるのは誰だろうか？
この問いに標準的な答えはない。しかし、投資家として少なくとも、自分の資産配分表にもう一度問いかけるべきだ。
「私の資産の評価モデルは、まだゼロ金利を前提にしていないか？」
もしそうなら、もう一度計算し直そう。
水位線はすでに変わったのだ。