確かに、FRBとECBの金利差は理論的にユーロを支持している。FRBは引き続き利下げを行い（2026年末目標3.4%）、ECBは2.0%で何もしていない。古典的な教科書のメカニズム – スプレッドが縮小すればユーロは上昇すべきだ。歴史的には、100ベーシスポイントの縮小は約5-8%の上昇を意味する。これは1.22-1.25を示すことになる。多くの銀行は強気で、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、BNPパリバなどは2026年末に1.25を予測している。

しかし、ここからが面白い。ドイツとユーロ圏は構造的に脆弱だ。ドイツの5000億ユーロ超の刺激策は印象的に聞こえるが、実際には紙の虎かもしれない。エネルギーコストが問題だ：家庭用は30-35セント/kWh、産業は15-20セント。これは米国の2-3倍高い。インフラ整備のパッケージはこれを解決しない。エネルギー集約型産業 – 化学、鉄鋼、半導体 – は構造的に魅力を失ったままだ。そして実施面では、ドイツのインフラプロジェクトは計画から完成まで平均17年かかる。建設業界は25万の空きポジションを抱えている。これは迅速な効果を期待できるレシピではない。

フランスもまた不確実要素だ。政府が崩壊し、赤字はGDPの6%、債務比率は113%。フランス国債の利回りはスペインより高い – これは警告シグナルだ。ユーロ圏の第3四半期の成長はわずか0.2%の前期比増にとどまった。米国の3.8%年率成長と比べると弱い。

そしてトランプだ：関税、税制改革、AIブーム。TSMCはアリゾナに3つのチップ工場（1650億ドル）、サムスンはテキサスに440億ドル、インテルはオハイオに200億ドルを投資している。これは本物の経済力だ。ドルは2025年初から10%下落したが、米国のファンダメンタルズは多くの人が思うよりも堅実だ。

技術的には：サポートは1.1550と1.1470。1.15を下回ると、強気のナarrativeは崩れる可能性がある。その場合、1.10-1.12へ向かう可能性もある。上値では1.1800-1.1920が重要で、1.20を突破すれば1.22-1.25の範囲が開かれる。

私が考える3つの現実的なシナリオは次の通りだ：基本シナリオではEUR/USDは1.10から1.20の間を行き来し、主に1.14-1.17の範囲内に収まる。逆方向の要因は相殺される。ベアシナリオ – そしてこれは非現実的ではない – ではユーロはさらに下落する。2026年の州選挙でAfdが強くなり、連立政権が機能不全に陥り、刺激策が停滞し、米国がサプライズを見せると、EUR/USDは1.08-1.10に下落する可能性がある。一部では1.05まで言及している者もいる。ブルシナリオでは、ドイツが安定し、刺激策が効果を発揮し、フランスが落ち着き、ECBが2027年に利上げを示唆し、米国がスタグフレーションに突入すれば、1.22-1.28の範囲に収まる。

リスクは過小評価されている。ドイツのリスクは現実的であり、理論的なものではない。地政学的ショック（ウクライナのエスカレーション）はドルの流入をもたらすだろう。米国のレジリエンスも過小評価されている可能性がある – AIブームによる年2-3%の生産性向上は構造的なものだ。

結論：ボラティリティは続く。金利差は1.10-1.12の下限を作り出すが、ドイツの政治的分裂、高いエネルギーコスト、米国の強さは本当の疑問を投げかける。次の18ヶ月が鍵だ：ドイツは選挙後に安定を実現できるか？刺激策は障害を乗り越えられるか？米国経済はレジリエントなままか？答え次第で、新たなユーロ高か、ドルが再び支配を取り戻すかが決まる。柔軟性とリスク管理が今求められている。

EURUSD20-0.14%

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