MARAホールディングスは5月12日に2026年第1四半期の業績を開示：売上高は1億7460万ドル、前年同期比18%減少；純損失は12億6000万ドル、前年同期の5億3300万ドルの損失から倍以上拡大。しかし、市場の注目を集めたのは損失そのものではなく——主にビットコイン価格下落による公正価値変動によるもの——むしろ、同時に約15億ドルで20,880枚のビットコインを売却し、オハイオ州の505メガワット燃気発電所Long Ridge Energy & Powerを約15億ドルで買収し、AIデータセンターインフラ運営への戦略的転換を正式に開始した点だ。
MARA、Core Scientific と IREN はどのようにしてビットコインマイニングからAI計算能力インフラの競争へと進むのか
2026年、ビットコイン採掘業は誕生以来最も根本的なアイデンティティの再構築を経験している。
一方で、ビットコイン価格は長期にわたり70,000ドル付近を推移し続ける一方、採掘コストは80,000ドルに迫り、1枚あたりの損失はほぼ20,000ドルに達している。もう一方では、AI計算能力の爆発的な需要増加が新たな産業チャンスを生み出している——データセンターのホスティングと計算力レンタルであり、その単位電力収入は従来の採掘の25倍に達する。
この二つの軌道の間で、上場採掘企業は一致した選択をした：ビットコインを売却し、発電所を買収、AI計算インフラ提供者へと転換。
2026年第1四半期末までに、上場採掘企業はAIとHPC契約を合計で700億ドル超締結済み。一部企業は2026年末までに、収益の最大70%がAI事業から得られる見込みであり、業界の資本構造とリスク像を根本的に変える。
その中でも、MARAホールディングス、Core Scientific、IRENの三社の転換路線は最も代表的で、それぞれ全く異なる戦略を選択している——一社は電力会社を買収し自社建設、一社はホスティング大手と契約、一社はNVIDIAと直接連携。これらの「採掘」から「計算力大手」への集団移動の中で、次にNVIDIAエコシステムの中で最も恩恵を受けるのは誰だろうか？
## 三つの財務報告、ひとつの方向性
2026年5月、ナスダック上場の三つの採掘企業がほぼ同時期に最新の四半期財務報告を公表し、その背後に共通のシグナルを伝えている——ビットコイン採掘はコア事業から後退し、AIインフラが企業収益構造を奪い取っている。
MARAホールディングスは5月12日に2026年第1四半期の業績を開示：売上高は1億7460万ドル、前年同期比18%減少；純損失は12億6000万ドル、前年同期の5億3300万ドルの損失から倍以上拡大。しかし、市場の注目を集めたのは損失そのものではなく——主にビットコイン価格下落による公正価値変動によるもの——むしろ、同時に約15億ドルで20,880枚のビットコインを売却し、オハイオ州の505メガワット燃気発電所Long Ridge Energy & Powerを約15億ドルで買収し、AIデータセンターインフラ運営への戦略的転換を正式に開始した点だ。
Core Scientificは5月7日に財務報告を公表し、3億4720万ドルの純損失を示したが、ホスティング収入は前年同期の860万ドルから7,750万ドルに急増し、AIホスティング収入が初めてビットコイン採掘を超え、同社の最大収入源となった。同時に2,385枚のビットコインを売却し、2億830万ドルを回収、AIデータセンター拡張に充てた。
IRENも同じく5月7日に財務報告を出し、四半期売上は1億4480万ドル、前期比22%減、純損失は2億4780万ドルだった。しかし、AIクラウドサービス収入は前期の1730万ドルから94.2%増の3360万ドルに拡大。さらに、英伟达（NVIDIA）との5年34億ドルのAIクラウドサービス契約を締結したことも発表した。
三社の財務報告は一つの方向性を示す：ビットコインを売却し、借入を拡大し、AIに賭ける。
## 採掘企業の転換の重要な節目
2024年4月、ビットコインは第4回の半減期を迎え、ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCに減少。同時に、全ネットワークの計算能力難易度は史上最高の156兆に上昇した一方、平均取引手数料は0.58ドルの低水準に落ち込み——採掘者の生存を支える収入源が三方向から圧縮されている。
タイムラインは以下の通り：
- 2024年下半期から2025年前半：Core ScientificがAIクラウド計算大手のCoreWeaveと12年超のホスティング契約を締結、総契約額は100億ドル超。この協力は採掘企業のAIデータセンターへの転換のモデルケースとなった。
- 2025年下半期：IRENが英伟达のBlackwell B200 GPUを4,200台購入、総投資約1.93億ドル、GPUの規模は約8,500台に拡大し、AIクラウド事業の拡張を開始、以降英伟达の「優先パートナー」となる。
- 2025年第4四半期：上場採掘企業の加重平均キャッシュコストは約88,000ドルに上昇、同時にビットコイン価格は68,000〜70,000ドルの範囲で変動し、業界は「1枚採掘するごとに約19,000ドルの損失が出る逆ざや状態」に突入。
- 2026年第1四半期：MARAは20,880枚のビットコインを段階的に売却し、約15億ドルを現金化。同時にCore Scientificは2,385枚を売却、Bitdeerはビットコインのストックを空にし、「売って転換」する潮流が本格化。
- 2026年4月〜5月：MARAがLong Ridge燃気発電所を買収、IRENが300億円の転換社債を完済（超過応募含む）、英伟达と34億ドル契約を締結、Hut 8は98億ドル規模の15年AIデータセンターリース契約を締結。
## 三社の転換路線の分析
### 転換の経済的推進力
採掘企業が大規模にAIデータセンターへとシフトする根底には、シンプルな経済データがある：CoinSharesのレポートによると、AIデータセンターの1キロワット時あたりの収入はビットコイン採掘の25倍に達する。AIインフラの建設コストは1メガワットあたり約800万〜1500万ドルであり、採掘インフラの70万〜100万ドルを大きく上回るが、AIはより構造的に高く、安定したリターンを提供し、多くは長期契約でロックされている。
資本市場の評価も根本的に変化している：AI事業にエクスポージャーを持つ採掘企業の評価は、将来の収益の12.3倍と高く、純採掘企業は5.9倍に過ぎない。これは投資家が「ビットコイン価格の乗数」ではなく、「データセンター運営の契約収入の倍数」で評価していることを意味する。今後12〜18ヶ月以内に、多くの採掘企業がデータセンターやAIインフラ株に再分類される可能性もある。
### 三社の路線比較
| 項目 | MARAホールディングス | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| 転換戦略 | バーティカルインテグレーション：発電所自社建設 | ホスティングサービス：AI企業向けインフラと電力提供 | 自社運営：GPU自社購入、AIクラウドサービス運営 |
| 主要取引 | 15億ドルで505MW燃気発電所を買収 | CoreWeaveと12年超のホスティング契約（100億ドル超） | NVIDIAと5年34億ドルのAIクラウド契約 |
| AI収入比率 | 依然採掘中心、AI収入は大規模化していない | AIホスティング収入が約67%、採掘を超える | AIクラウド収入は約23%、前期比94%増 |
| 資金調達 | 15億ドルのビットコイン売却＋7.85億ドルの負債負担 | 20億8300万ドルのBTC売却＋330億円の高級担保債 | 300億円の転換社債発行＋英伟达潜在的21億ドル株式引き受け |
| 時間軸 | 2026年下半期に取引完了、2027年にAI展開開始 | AIホスティングはすでに規模収益を生み出しつつある | 2026年末にARR370億ドルを目標 |
### MARA：15億ドルのエネルギー大博打
MARAの転換路線は最も重い道を選んだ——発電資産を直接コントロール。約15億ドルでオハイオ州Long Ridge Energy & Powerを買収し、505MWの燃気発電所と1600エーカー超の土地を含む。この資産は年間約1.44億ドルのEBITDAをもたらす見込みだ。
また、MARAはASIC採掘機の大量購入を停止し、15%の人員削減を発表、年間約1200万ドルのコスト削減を図る。非ホスティング採掘能力の90%までAIやITワークロードに再配置可能と明言。
ビットコイン20,880枚を売却した後も、MARAは35,303枚を保有し、市場価値で約29億ドル、世界第4位のビットコイン保有者となっている。これは、採掘の収益モデルが崩壊した中で、ビットコインの保有を「戦略的財務弾力性の源」として選択したことを意味する。
### Core Scientific：最も早く動いた先駆者
三社の中で最も早くAI転換を始め、最も進展も早い。
同社はAIクラウド大手のCoreWeaveと12年超のホスティング契約を締結し、総契約額は100億ドル超、590メガワットのホスティング容量をカバー。この契約により、CoreWeaveはCore Scientificの既存採掘インフラをHPC対応に改造するための全資本投資を負担、比較的低コストでAIインフラ提供者へと変貌を遂げた。
最新の財務データによると、Core Scientificのホスティング収入は2026年第1四半期に7750万ドルに達し、前年同期の860万ドルを大きく上回り、800%以上の増加を示す。AIホスティング収入がビットコイン採掘を超え、同社の最大収入源となった。
現在、10のデータセンターを運営し、総電力容量は約1.9ギガワット、オクラホマ州Muskogeeの拡張も計画中。
### IREN：深くNVIDIAと結びついた新種
IRENの戦略はMARAやCore Scientificと対照的——ホスティングも電力購入もせず、GPUを自社購入し、クラスターを構築し、AIクラウドサービスを自営。より多くの資本投入を伴うが、その分高い価値捕捉を狙う。
2025年8月、約1.93億ドルで英伟达Blackwell B200 GPUを4,200台購入し、GPUの規模はほぼ倍増の約8,500台に。さらに、英伟达の「優先パートナー」となり、チップ供給の直接アクセスを獲得。
2026年5月、英伟达と5年34億ドルのAIクラウド契約を締結、風冷Blackwell GPUを提供。契約には英伟达が1株70ドルの行使価格で最大3000万株のIREN普通株を買う権利も含まれ、潜在的な株式投資規模は21億ドルに達する。
IRENの業績見通しは野心的：2026年末までに年間収益370億ドルを目指し、既に契約済みの契約額は310億ドル。2026年にはGPU15万台を展開し、容量は480メガワットに達する。
しかし、現状、収益の90%以上はビットコイン採掘からであり、AIクラウド収入はわずか3360万ドル、370億ドルの目標との差は大きく、今後2年間の実行圧力は非常に高い。
## 市場の議論の焦点
採掘企業の集団的AIデータセンターへの転換を巡り、市場には三つの主要な見解が存在する。
第一の見解：転換は合理的な判断、採掘企業は構造的優位性を持つ
この見解の根拠は電力インフラの時間的壁にある。米国の新規データセンター建設は計画から電力接続まで通常3〜5年かかるが、採掘企業はすでに電力インフラを前倒しで整備済み——変電所、送電線、接続容量などはすでに整っている。Bernsteinのアナリストは、採掘企業の電網接続能力により、データセンターの展開時間を最大75%短縮できると推定している。AI計算需要が四半期ごとに進化する現状において、この速度優位性は採掘企業の競争力の核心だ。
さらに、AIインフラの利益率は85%以上を約束し、多年契約でロックされているため、ビットコイン採掘の高い変動性と対比される。
第二の見解：資金調達の圧力が大きく、短期的な損失は転換の代償
反対派は採掘企業の負債水準に懸念を示す。IRENは300億円の転換社債を発行、Core Scientificは330億円の高級担保債を発行、MARAはLong Ridge買収とともに7.85億ドルの負債を負った。これらの企業はAI収入が早期に増加し、負債コストをカバーできると賭けているが、AIデータセンターの建設サイクルは2027年以降に大規模収益をもたらす見込みだ。
MARAのAIインフラの本格稼働は2027年前半、全面運用は2028年中頃と見られる。Core Scientificは第1四半期も3.47億ドルの純損失を計上。IRENの四半期純損失は2.478億ドルに達した。
第三の見解：採掘者のビットコイン売却による退場がビットコインネットの安全性を脅かす
この見解はより深い構造的矛盾に触れる。上場採掘企業はピーク時から累計で15,000枚超のビットコインを売却済み。ビットコイン全体のネットワーク計算能力は、2025年第4四半期の平均985EH/sから2026年第1四半期の873EH/sに低下し、複数の負の難易度調整も発生している。
ビットコインネットの安全性を担う採掘者は、ビットコインを売却し、資本をAIデータセンターに再配置している企業だ。採掘が儲からなくなり、AIが利益を生むと、資本はより高いリターンの方向へ流れる。しかし、多くの採掘者が同じ選択をすれば、ネットワークの安全保障のための計算能力予算は縮小し続ける。
## 業界への影響：採掘企業からデジタルインフラ運営者へ
採掘企業の集団的転換は、三つの次元で業界の構造を再形成している。
第一に、資本構造の根本的変化。 転換前は、採掘企業の資産負債表のコア資産はビットコインだったが、今やコア資産は発電所、データセンター、長期サービス契約に変わった。収益源は高変動の暗号資産から、安定した契約キャッシュフローへとシフトし、リスク・リターンの特性も根本的に書き換えられる。
第二に、評価ロジックの切り替え。 前述の通り、AI事業のエクスポージャーは、採掘企業に著しい評価プレミアムをもたらす——AI事業を持つ採掘企業の評価は、将来の収益の12.3倍に対し、純採掘企業は5.9倍に過ぎない。これは投資家が「ビットコイン価格の乗数」ではなく、「データセンター契約収入の倍数」で評価していることを意味し、今後12〜18ヶ月で一部の採掘企業はデータセンターやAIインフラ株に再分類される可能性もある。
第三に、業界の競争構造の階層化。 すべての採掘企業が転換条件を満たすわけではない。大手は電力資産規模、資金調達能力、顧客関係を武器に先行し、中小企業は純粋採掘に追いやられ、収益モデルの悪化と転換能力不足に直面。業界内でのM&Aや再編も進む可能性が高い。
## 結び
MARA、Core Scientific、IRENの転換ストーリーは、本質的に同じ命題を語っている：暗号資産の高い変動性の中で、物理的インフラ——電力、土地、冷却システム——をコントロールすることは、デジタル資産を保有するよりも持続的な堀となり得る。
MARAは最も重い道を選び、15億ドルで発電所を買収し、「エネルギー支配力」を長期的な競争優位に変えようとしている。Core Scientificは最も軽い道を選び、ホスティングモデルでAI巨頭の計算力過剰需要を取り込み、既存インフラを長期安定収入に換えている。IRENはNVIDIAと深く結びつき、最先端GPUと野心的な収益目標を掲げて新たなアイデンティティを築いている。
三つの道は、それぞれ異なるリスク・リターンの特性を持ち、またAIインフラの未来像に対する三つの異なる見解を反映している。唯一確かなのは、採掘者のアイデンティティが「計算力大手」によって徹底的に書き換えられつつあることであり、その書き換えの中で、誰が実行面で約束を果たせるかが、次の恩恵を受ける者の鍵となる。