JPN225——失われた30年を乗り越え、日本の資産再評価が新たな段階へ

もし2023年から2025年までが日本株の再評価の第一段階であり、主な推進力は評価修復とガバナンス改革だとすれば、2026年に入ると、JPN225はより複雑で期待できる第二段階に入っている——利益駆動と資本流入の共振だ。

第一段階の論理は比較的単純だ：日本株はあまりにも安い。長年にわたり、日経225の構成銘柄の半数以上の企業の株価純資産倍率（PBR）が1倍を下回っており、この極端な割安さ自体が平均回帰の動機となっている。東京証券取引所の一紙の公告が、企業の資本効率改善競争に火をつけ、株式買い戻しや配当の増加が相次ぎ、海外のヘッジファンドが先陣を切って流入し、指数の最初の急騰を促した。しかし、評価修復が一定の段階に達すると、市場は自然に問いかける：次は何によって上昇を続けるのか？

答えが浮かび上がってきている。まず、日本企業の利益成長はより持続可能になりつつある。過去、日本企業の利益は円安による為替差益に大きく依存していたが、その利益の質は市場から割引されていた。しかし今、日本国内の消費回復と名目GDP成長の加速に伴い、内需駆動の収益増加の比率が高まり、利益構造が最適化されている。訪日観光の継続的な好調により、ホテル、小売、飲食業界の資本支出と利益率も同時に改善している。さらに重要なのは、日本の半導体材料や装置分野における技術優位性が、AIチップ需要の爆発的な背景の中で再評価されていることだ。関連企業の受注は十分で、フル生産・フル販売の状態にあり、これは実打ちの硬科技の実力を示している。

次に、日本は長期的な資本流入の流れを経験している。過去30年、日本の国内投資家は資金を海外に投じて高いリターンを追求してきた。しかし、日本の国内金利の上昇、経済活力の回復、企業利益の改善に伴い、この流れは逆転しつつある。日本の生命保険会社や年金基金は海外債券の比率を減らし、資金を国内の株式や債券市場に戻し始めている。この巨大な長期資金のゆっくりとした流れの変化は、一旦トレンドとなれば、日経平均に持続的な増加資金をもたらすだろう。

もちろん、リスクも存在する。日本銀行の利上げペースは最大の不確定要素だ。もし利上げが急ぎすぎて円高を招けば、輸出関連株の利益は圧迫され、一時的な調整を引き起こす可能性がある。しかし、長期的な資産配分の観点から見ると、日本株は世界の投資家による体系的な低配分から、徐々に経済規模に見合った正常なウェイトに回帰しつつある。この過程はまだ終わっていない。米国株の集中リスクを分散したいグローバル資金にとって、JPN225は依然として戦略的な配置価値を持ち続けている。