日本国债市場は数十年に一度の激しい変動を経験しており、これにより世界の資産運用機関は長らく無視されてきたリスクを再評価し始めている：約1兆ドルの米国債を保有する日本の投資家は、資金を国内に戻すのか？イギリスの「フィナンシャル・タイムズ」の最新報道によると、複数の投資機関が日本資金の大規模な国内回帰に備え始めており、日本の投資家が米国債を段階的に売却し、利回りが持続的に上昇している日本国債（JGB）を買い増すと予測している。日本国債の利回りが急上昇、数十年ぶりの高水準に金曜日、日本の10年物基準国債の利回りは取引中に2.73％に上昇し、1997年5月以来の最高水準を記録した。30年物国債の利回りは初めて4％を突破—これは1999年の初発以来到達したことのない水準である。5年物と20年物の国債利回りも今週初めに歴史的記録を更新した。日本の財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）は金曜日、記者団に対し、世界の主要債券市場の国債利回りが上昇していると述べ、「これらの動きは相互に影響し合い、重なり合った効果を生んでいる」と指摘した。アナリストは、日本の国債利回りが今後も上昇を続けると予測している。日本銀行は昨年12月に政策金利を0.75％に引き上げ、過去30年で最高水準となった。市場は今年6月にさらに25ベーシスポイント引き上げて1％に達するとの見方が大勢を占めている。万ドルの「帰日」ロジックこの予測を理解するには、まず日本の投資家がなぜ海外にこれほど多くの資産を保有しているのかを理解する必要がある。過去数十年、日本は超低金利を維持し続け、国内の債券投資はほとんどリターンを生まなかった。利益追求のために、日本の保険会社、年金基金、銀行などの機関投資家は大規模に海外へ資金を流出させ、米国債や欧州債券、さらには世界中のさまざまな資産を買い集めてきた。現在、日本の投資家が保有する約1兆ドルの米国債は、世界最大の海外米国債保有者であり、他国を大きく上回っている。しかし、今や日本国債の利回りが大幅に上昇していることにより、このロジックは逆転しつつある。イギリスの資産運用会社BlueBayのチーフ投資官Mark Dowdingは、この変化を直接的に指摘している。BlueBayは今年3月に日本債券ファンドの最初のファンドを立ち上げたばかりだ。Dowdingは「新たな資金は海外に向かわなくなる。米国企業債や米国債に流れることはなく、日本国内に戻るだろう」と述べている。資金はすでに「ちょろちょろと」回帰し始めている市場データによると、資金の回帰の兆しはすでに見られるが、その規模はまだ小さい。ファンド監視機関EPFRのデータによると、今年3月、投資家は日本の主権債基金に約7億ドルの純流入をもたらし、このカテゴリーの記録的な月間最大流入となった。4月の純流入は8600万ドルで、最近の正常水準に戻った。RufferファンドマネージャーのMatt Smithは、この見方をより直接的に表現している。彼は「圧力は蓄積している—長期国内利回りは上昇し続けており、機関レベルのシグナルも『資金を日本に持ち帰れ』だ。私たちは、円高がゆっくりと始まり、その後突然加速すると考えている」と述べた。Smithはまた、Rufferは現在円のロングポジションを持ち、それをコアヘッジ手段としているとも述べている。「市場が動揺した場合、特に米国の信用市場を中心とした動揺が起きたとき、日本の投資家は資本を国内に戻し、その時点で円は強くなるだろう。」回帰はまだ大規模には起きておらず、日本国債自体にも懸念があるしかし、アナリストは、日本の機関投資家は実際にはまだ外国債券を純買いしていると指摘している。RBCキャピタルマーケットのアジアマクロ戦略家Abbas Keshvaniは、「表面上は日本国債の利回りが投資家により良い補償を提供しているように見えるが、過去12か月間で日本の投資家は約500億ドルの外国債券を純買いしている」と述べている。その理由は、日本国債市場自体の不確実性にある。日本の首相高市早苗は今年2月に選挙に勝利し、その選挙公約には政府支出の拡大とインフレ圧力の補助が含まれている。アナリストはますます、政府が今年後半に補正予算を編成せざるを得なくなると警告しており、これが日本国債の価格をさらに押し下げ、利回りを押し上げる要因となる。Keshvaniは「需給のダイナミクスは利回りの上昇を示している。投資家として、もし利回りがさらに上昇し続けると知っているなら、今は買いにくい」と述べている。これまで、日本銀行は量的緩和とイールドカーブコントロールを通じて大量に日本国債を買い入れてきたが、市場の最も重要な買い手だった。日本銀行が段階的に退出を進めるにつれ、市場は伝統的な需給の論理に回帰し、日本国債の価格変動は顕著になっている。米国債市場にとって何を意味するか日本資金の回帰の潜在的規模は、米国債市場にとってこのリスクを真剣に受け止める必要性をもたらしている。日本は米国債の最大の海外保有者であり、その保有額は約1兆ドルに上る。一旦日本の機関投資家が体系的に売却を始めれば、米国債の需給構造に実質的な衝撃を与えることになる。現在、ウォール街の予測は、すでに起きた事実に対する反応というよりも、先を見越した戦略的な動きの側面が強い。しかし、今年後半に10年物米国債の利回りが3％に達するとの見通しをアナリストが示す中で—この予測は現実味を帯びている—この予測のロジックはますます明確になっている。
米国債を売り、日本国債を買う、ウォール街は「日本資金の流入再開」に備える
日本国债市場は数十年に一度の激しい変動を経験しており、これにより世界の資産運用機関は長らく無視されてきたリスクを再評価し始めている：約1兆ドルの米国債を保有する日本の投資家は、資金を国内に戻すのか？
イギリスの「フィナンシャル・タイムズ」の最新報道によると、複数の投資機関が日本資金の大規模な国内回帰に備え始めており、日本の投資家が米国債を段階的に売却し、利回りが持続的に上昇している日本国債（JGB）を買い増すと予測している。
日本国債の利回りが急上昇、数十年ぶりの高水準に
金曜日、日本の10年物基準国債の利回りは取引中に2.73％に上昇し、1997年5月以来の最高水準を記録した。
30年物国債の利回りは初めて4％を突破—これは1999年の初発以来到達したことのない水準である。5年物と20年物の国債利回りも今週初めに歴史的記録を更新した。
日本の財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）は金曜日、記者団に対し、世界の主要債券市場の国債利回りが上昇していると述べ、「これらの動きは相互に影響し合い、重なり合った効果を生んでいる」と指摘した。
アナリストは、日本の国債利回りが今後も上昇を続けると予測している。日本銀行は昨年12月に政策金利を0.75％に引き上げ、過去30年で最高水準となった。市場は今年6月にさらに25ベーシスポイント引き上げて1％に達するとの見方が大勢を占めている。
万ドルの「帰日」ロジック
この予測を理解するには、まず日本の投資家がなぜ海外にこれほど多くの資産を保有しているのかを理解する必要がある。
過去数十年、日本は超低金利を維持し続け、国内の債券投資はほとんどリターンを生まなかった。利益追求のために、日本の保険会社、年金基金、銀行などの機関投資家は大規模に海外へ資金を流出させ、米国債や欧州債券、さらには世界中のさまざまな資産を買い集めてきた。
現在、日本の投資家が保有する約1兆ドルの米国債は、世界最大の海外米国債保有者であり、他国を大きく上回っている。
しかし、今や日本国債の利回りが大幅に上昇していることにより、このロジックは逆転しつつある。イギリスの資産運用会社BlueBayのチーフ投資官Mark Dowdingは、この変化を直接的に指摘している。BlueBayは今年3月に日本債券ファンドの最初のファンドを立ち上げたばかりだ。
Dowdingは「新たな資金は海外に向かわなくなる。米国企業債や米国債に流れることはなく、日本国内に戻るだろう」と述べている。
資金はすでに「ちょろちょろと」回帰し始めている
市場データによると、資金の回帰の兆しはすでに見られるが、その規模はまだ小さい。
ファンド監視機関EPFRのデータによると、今年3月、投資家は日本の主権債基金に約7億ドルの純流入をもたらし、このカテゴリーの記録的な月間最大流入となった。4月の純流入は8600万ドルで、最近の正常水準に戻った。
RufferファンドマネージャーのMatt Smithは、この見方をより直接的に表現している。彼は「圧力は蓄積している—長期国内利回りは上昇し続けており、機関レベルのシグナルも『資金を日本に持ち帰れ』だ。私たちは、円高がゆっくりと始まり、その後突然加速すると考えている」と述べた。
Smithはまた、Rufferは現在円のロングポジションを持ち、それをコアヘッジ手段としているとも述べている。「市場が動揺した場合、特に米国の信用市場を中心とした動揺が起きたとき、日本の投資家は資本を国内に戻し、その時点で円は強くなるだろう。」
回帰はまだ大規模には起きておらず、日本国債自体にも懸念がある
しかし、アナリストは、日本の機関投資家は実際にはまだ外国債券を純買いしていると指摘している。
RBCキャピタルマーケットのアジアマクロ戦略家Abbas Keshvaniは、「表面上は日本国債の利回りが投資家により良い補償を提供しているように見えるが、過去12か月間で日本の投資家は約500億ドルの外国債券を純買いしている」と述べている。
その理由は、日本国債市場自体の不確実性にある。日本の首相高市早苗は今年2月に選挙に勝利し、その選挙公約には政府支出の拡大とインフレ圧力の補助が含まれている。アナリストはますます、政府が今年後半に補正予算を編成せざるを得なくなると警告しており、これが日本国債の価格をさらに押し下げ、利回りを押し上げる要因となる。
Keshvaniは「需給のダイナミクスは利回りの上昇を示している。投資家として、もし利回りがさらに上昇し続けると知っているなら、今は買いにくい」と述べている。
これまで、日本銀行は量的緩和とイールドカーブコントロールを通じて大量に日本国債を買い入れてきたが、市場の最も重要な買い手だった。日本銀行が段階的に退出を進めるにつれ、市場は伝統的な需給の論理に回帰し、日本国債の価格変動は顕著になっている。
米国債市場にとって何を意味するか
日本資金の回帰の潜在的規模は、米国債市場にとってこのリスクを真剣に受け止める必要性をもたらしている。
日本は米国債の最大の海外保有者であり、その保有額は約1兆ドルに上る。一旦日本の機関投資家が体系的に売却を始めれば、米国債の需給構造に実質的な衝撃を与えることになる。
現在、ウォール街の予測は、すでに起きた事実に対する反応というよりも、先を見越した戦略的な動きの側面が強い。しかし、今年後半に10年物米国債の利回りが3％に達するとの見通しをアナリストが示す中で—この予測は現実味を帯びている—この予測のロジックはますます明確になっている。