この図の中のウォッシュの政策フレームワークで最も厄介なのは、ハト派寄りかハゲ派寄りかということではなく、それがFRBを非常に歪んだ状態に導いている点だ：
金利はハゲ寄り、バランスシートはハト寄り、口では独立性を強調しながらも、実際にはトランプと完全に切り離せず、さらにフォワードガイダンスを弱めて、市場の“リーク”依存を減らそうとしている。
今日、誰がFRB議長の座にいても、過去のようにインフレと雇用だけを軸に選択できるわけではない。ウォッシュという政治のベテランも、当然それを理解している：
彼は公然とタカ派の利上げを語ることはできない、トランプに嫌われるから；
また、急激な利下げだけを語ることもできない、そうすると議会はこれを“トランプ派の操り人形”と見なすだろう。
だから最も安全な表現は：利下げ＋バランスシート縮小、金利はより低くできるが、バランスシートはより小さく。
これは実は、ウォッシュとパウエルの最大の違いでもある—
パウエルはこの数年、揺れ動きながらも、その核心ロジックは変わっていない：市場の期待がコントロール不能にならないように、FRBは絶えずコミュニケーションし、修正し、導いていく必要がある。
しかし、ウォッシュは明らかに、過度な市場誘導に反感を持っているため、フォワードガイダンスの弱化やドットチャートの影響縮小を提案し、さらには「混乱した会議」の方が好きだと公言している。
この変化は実はかなり危険だ：
過去十数年、FRBの最も価値あるものは金利そのものではなく、期待管理だった。
みんながFRBは最終的に市場を救うと暗黙の前提にしているため、高評価を維持し、レバレッジを増やし、リスク資産を長期保有することを恐れなくなっている。
しかし、ウォッシュの政策フレームワークはこれらすべてを崩す可能性があるが、問題は、今のアメリカの多くの資産価格、財政構造、金融の安定性がすでにこのモデルに依存してしまっており、大胆な改革が逆効果を生む可能性も否定できないことだ。
ウォッシュの路線の展望について少し考えると、市場は三つの段階を経ると思う：
1⃣ 第一段階、まず市場は利下げ期待を先に取引する。米国株、金、BTCは「金利が低くなる」この言葉を好み、特にリスク資産はハト派のストーリーを先に取り込む。
2⃣ 第二段階、市場はバランスシート縮小の圧力に反応し始める。米国債の長期供給が誰も引き受けず、期限プレミアムが上昇し、流動性は想像よりも乏しく、テクノロジー株や高評価資産は「金利は下がったが、お金は稼ぎにくくなった」と気づき始める。
3⃣ 第三段階、市場はFRBの信頼性を再評価する。もしウォッシュが独立を望みながらもトランプと協調し、利下げとバランスシート縮小を両立させ、インフレを抑えつつ資産を安定させたいなら、最終的には一つの言葉に集約されるだろう：何もかも欲しがるが、何も上手くいかない。
だから、今のところ私はウォッシュが本当に何かを根本的に変えるとはあまり信じていない。もしかしたら、彼が突然神格化されて、私たちを直接20万ドルに連れて行くこともあるかもしれない！
唯一確かなのは、パウエル時代よりも取引が難しくなるだろうということだ！
図：金十

GLDX0.92%

BTC-2.14%

原文表示