面白いのは？彼の後任のケビン・ウォーシュは、ポールが引き継いだ状況のほぼ逆を歩んでいることだ。2018年、イエレンはポールに比較的穏やかな状況を引き継がせた—金利はほぼ1.5％、インフレは2％目標に近づき、バランスシートはすでに縮小し始めていた。ポールは、より学者よりも企業人として引き継ぎ、そのことがパンデミック時に重要だった。彼のチームは2020年3月に瞬時に動き、金利をゼロに引き下げ、資産購入を再開し、3週間以内に9つの緊急貸付制度を立ち上げた。その流動性の波こそが、暗号の最初の制度的サイクルを救った。ビットコインはその3月に約5,000ドルから、2021年11月には69,000ドル超まで上昇し、ほぼ連邦準備のバランスシート拡大（9兆ドル）に追随した。

しかし、ここでFOMCのニュースはより複雑になる。あの積極的な流動性は、彼の第二幕を定義したインフレ急騰の条件を作り出したのだ。「一時的（transitory）」とされた2021年の見解は、彼の最大の脆弱性となった。ポールは2022年3月まで金利引き上げを開始しなかったが、その間にCPIはすでに7％超を記録していた。その遅れにより、わずか16ヶ月で11回の利上げが必要となり、地域銀行は完全に対応できなかった。シリコンバレー銀行、シグネチャー銀行、ファーストリパブリックは、長期国債の損失を出した後、2023年3月に倒産した。コミュニケーションの失敗も悪化させた—フォワードガイダンスは動き続けるターゲットとなり、トレーダーは連邦準備の本当の意図に対する信頼を失った。

ウォーシュは全く異なるプレイブックに入っている。彼は「新しいインフレフレームワーク」を望むと示唆しており、これは基本的に金利引き下げよりも早い量的引き締めを意味している。彼はまた、Layer 1ネットワーク、DeFiプロトコル、ビットコインインフラにわたる1億ドル超の暗号資産保有を公開している。これは新任のFRB議長としては驚きだ。彼の公的記録には、ビットコインを「持続可能な価値の保存手段」と呼び、小売CBDCを否定する発言も含まれており、これはポールが最後の数ヶ月まで公に述べていた内容よりもずっと友好的だ。

暗号通貨の観点から見ると、これが本当に興味深い部分だ。ウォーシュはインフレ抑制に関してポールよりもタカ派だが、デジタル資産に対してはより公然と好意的だ。これは逆説的な状況を生み出している。ビットコインは1月のピークから後退し、ドットプロットが硬化するにつれて、トレーダーはほぼ、引き締めを続けたい連邦準備と、バランスシート縮小を望む候補者の間で板挟みになっている。しかし長期的には、一部のアナリストは、積極的な中央銀行の政策がむしろビットコインのような非主権準備資産の正当性を強化すると主張している。

直近のFOMCニュースでは、3月のドットプロットは2026年と2027年にそれぞれ1回ずつの利下げを示しているが、これは市場の期待よりもはるかにタイトだ。インフレも逆方向に動いた—3月のCPIは2月の2.4％から3.3％に跳ね上がり、地政学的緊張に伴うガソリン価格の月次21％の急騰によるものだ。政策立案者は2026年のコアPCE予測を2.4％から2.7％に引き上げた。

ポールの最後の記者会見は、彼がきれいに引き継ぐ機会を与えたが、ウォーシュの最初のFOMC会合が本当の試練となる。彼が書き換えたいと望む政策体制はリアルタイムで書き換えを始めており、それが次のサイクルにおいて暗号市場が連邦準備のシグナルにどう反応するかを再形成していく。

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