米国債を売却、円建て債を購入--ウォール街は「日本資金の流入再開」に備える

日本国债市場は数十年に一度の激しい変動を経験しており、これにより世界の資産運用機関は長らく無視されてきたリスクを再評価し始めている：約1兆ドルの米国債を保有する日本の投資家は資金を国内に戻すのか？

英国の「フィナンシャル・タイムズ」最新報道によると、複数の投資機関が日本資金の大規模な国内回帰に向けて準備を始めており、日本の投資家が米国債を段階的に売却し、利回りが持続的に上昇している日本国債（JGB）を買い増すと予測している。

日債利回りが急騰、数十年ぶりの高水準に

金曜日、日本の10年物基準国債の利回りは取引中に2.73％に上昇し、1997年5月以来の最高水準を記録した。

30年物国債の利回りは初めて4％を突破—これは1999年の初発以来到達したことのない水準である。5年物と20年物国債の利回りも今週初めに歴史的記録を更新した。

日本の財務大臣片山皋月（さつき かたやま）は金曜日、記者団に対し、世界主要債券市場の国債利回りが上昇していることについて、「これらの動きは相互に影響し合い、重なり合った効果を生んでいる」と述べた。

アナリストは、日債の利回りは今後も上昇を続けると予測している。日本銀行は昨年12月に政策金利を0.75％に引き上げており、これは過去30年で最高水準である。市場は今年6月にさらに25ベーシスポイント引き上げて1％に達するとの見方が大勢を占めている。

万ドルの「帰日」論理

この賭けの理解には、まず日本の投資家がなぜこれほど多くの資産を海外で保有しているのかを理解する必要がある。

過去数十年、日本は超低金利を長期間維持し、国内の債券はほとんどリターンを生まなかった。利益追求のために、日本の保険会社、年金基金、銀行などの機関投資家は大規模に海外へ資金を流出させ、米国債や欧州債券、さらには世界中のさまざまな資産を買い集めてきた。

現在、日本の投資家が保有する約1兆ドルの米国債は、世界最大の海外米国債保有者であり、他国を大きく上回っている。

しかし、今や日債の利回りが大幅に上昇していることで、この論理は逆転しつつある。英国の資産運用会社BlueBayのチーフ投資官Mark Dowdingは、この変化を直接的に指摘している。BlueBayは今年3月に日本債券ファンドを立ち上げたばかりだ。

Dowdingは言う。「新たな資金は海外に向かわなくなる。米国企業債や米国債に流れることはなく、日本国内に資金が戻るだろう。」

資金はすでに「細い流れ」のように回帰し始めている

市場データによると、資金の回帰の兆候はすでに現れているが、その規模はまだ小さい。

ファンド監視機関EPFRのデータによると、今年3月、日本の主権債基金への純流入は約7億ドルに達し、記録された中で最大の月間流入となった。4月の純流入は8600万ドルで、最近の正常水準に戻った。

RufferファンドマネージャーのMatt Smithは、これについてより直接的に判断している。彼は言う。「圧力は高まっている—長期国内利回りは持続的に上昇し、機関レベルのシグナルも『資金を日本に持ち帰れ』だ。我々は、円の上昇は最初はゆっくり進行し、その後突然加速すると考えている。」

Smithはまた、Rufferは現在円のロングポジションを保有し、それをコアヘッジ手段としているとも述べた。「市場が動揺した場合、特に米国の信用市場を中心とした動揺が起きれば、日本の投資家は資本を国内に戻し、その時点で円は強くなるだろう。」

回帰はまだ大規模には起きておらず、日債自体にも懸念点がある

しかし、アナリストは、日本の機関投資家は実際には今も外国債券を純買いしていると指摘している。

RBCキャピタルマーケットのアジアマクロ戦略家Abbas Keshvaniは、「表面上は日債の利回りが投資家により良い補償を提供しているように見えるが、過去12か月間で日本の投資家は約500億ドルの外国債券を純買いしている」と述べた。

その理由は、日債市場自体の不確実性にある。日本の首相高市早苗は今年2月に選挙に勝利し、その公約には政府支出の拡大とインフレ圧力の補助が含まれている。アナリストはますます警告しており、今年後半には政府が補助予算を編成せざるを得なくなると予想している。これにより、日債価格はさらに下落し、利回りは上昇するだろう。

Keshvaniは言う。「需給のダイナミクスは利回りの上昇を示している。投資家として、もし利回りがさらに上昇し続けると知っているなら、今買う意欲は非常に低い。」

これまで、日本銀行は量的緩和とイールドカーブコントロール政策を通じて大量に日債を買い入れてきたが、市場の最も重要な買い手だった。日本銀行が段階的に退出を進めるにつれ、市場は伝統的な需給の論理に回帰し、日債の価格変動は顕著になっている。

米国債市場にとって何を意味するか

日本からの資金回流の潜在的規模は、米国債市場にとって深刻なリスクとなり得る。

日本は米国国債の最大の海外保有者であり、その保有額は約1兆ドルに上る。もし日本の機関投資家が体系的に売却を始めれば、米国債の需給構造に実質的な衝撃を与えることになる。

現在、ウォール街の予測は、すでに起きた事実に対する反応というよりは、先を見越した戦略的な動きに近い。しかし、日債の利回りが今後も上昇し続ける—アナリストは今年後半に10年物日債の利回りが3％に達することを現実的な目標と見ている—この賭けの論理はますます明確になっていく。

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