重要なポイント-------------* なぜ日本円に注目すべきか。* 今週のインフレ報告が米国株式市場に与える可能性のある影響。* 今週報告予定のAI企業で注目すべき企業。* 優れた業績を報告した後、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）は買いなのか？* 株式分析においてモーニングスターの資本配分評価をどう活用するか。* 決算後に買うべき割安株。このエピソードでは、_The Morning Filter_ ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが、先週の市場動向を振り返り、イラン戦争の新たな展開を考慮します。彼らは、米国投資家がなぜ日本円に注目すべきか、今週のインフレ報告が市場を揺るがす可能性について、そしてApplied Materials（AMAT）やCisco（CSCO）の今後の決算報告で何に注目すべきかを解説します。AMD、Palantir（PLTR）、ARM（ARM）が決算後に魅力的に見えるかどうかもお聞きください。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読してください。彼らは、先週Fortinet（FTNT）が急騰し、他のサイバーセキュリティ株も引きずられる形になった理由や、企業の経営陣の質を評価するモーニングスターの評価についても解説します。最後に、今週のエピソードでは、決算後に投資すべき4つの株を紹介します。**デイブへの質問があれば、****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**デイブ・セケラからのその他の情報---------------------### デイブの完全アーカイブ### 市場見通し：4月のラリー後に価値を見つける場所トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキ：** こんにちは、_The Morning Filter_ ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、その週に投資家が注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査結果、そしていくつかの株のアイデアについて話しています。さて、デイブ、信じられないかもしれませんが、また月曜日の朝がやってきました。**デイブ・セケラ：** おはよう、スーザン。調子はどう？戦争と市場------------**ジウビンスキ：** その週末はあっという間に過ぎましたが、今週の展開についてアップデートしましょう。先週の戦争の動きと市場の動きについてです。先週、S&P 500は新記録を更新し、原油価格も先週は100ドルを下回りました。今朝の状況はどうですか？**セケラ：** 原油市場については、米国とイランの間で交渉やポージングが激しく行き交っており、残念ながら今のところ解決には至っていません。先週は原油価格が大きく動きました。週末には1バレル95ドルで終わり、前週より5ドル安です。今朝はまた上昇に向かっています。最後に見たときは約98ドルでした。それを踏まえると、戦前の価格は55〜60ドルでした。先週の出来事はすべて決算とAIに関するものでした。もし私のプロデューサーが許してくれれば、背景にメタリカの「Nothing Else Matters」が流れているはずです。なぜなら、市場で人々が最も注目していたのはそれだけだったからです。実際、AIブームに最も密接に関連している株の動きを見ると、市場は少しバブルのように感じ始めているのかもしれません。**ジウビンスキ：** そうですね。具体的に何がそう感じさせるのですか？**セケラ：** いくつか理由があります。オプション市場を見ると、S&P 500のコールオプションの未決済数が過去最高に達していると理解しています。特定のセクター、例えば半導体指数のSOXは、28日連続で上昇し、過去1ヶ月で60%以上上昇しています。さらに、私たちがカバーしている700社以上の個別株の動きも見てきました。2024年末以降、100%以上のリターンを得た企業は63社あります。そのうち半分以上はAIブームに直接関連していると推測しています。これらの数字をさらに細かく見ると、200%以上のリターンを得た企業は18社、300%以上は8社です。2024年末以降のトップ10のリターン株のうち、9つはAI関連株です。しかも、今年だけで12株が2倍以上になっています。そのうち11株はAI株です。AI株ではない唯一の株はリチウム株ですが、これもAI株と見なせるかもしれません。これら12株の時価総額の合計は2兆ドル増加しています。この短期間でこれだけの増加を見ると、私には通常の市場動きとは異なる兆候のように思えます。### イラン戦争が市場に与える影響そして、それがあなたのお金に何を意味するのか。### 米国株式市場見通し：4月のラリー後に価値を見つける場所私たちの資産再配分戦略は意図通りに機能しています。AI、テクノロジー、小型株には引き続きチャンスがあります。なぜ日本円に注目すべきか？---------------------------**ジウビンスキ：** さらに、先週、日本銀行が円を支えるために介入したとの憶測もありました。もちろん、それは2026年に注目すると言っていたことです。日本銀行は具体的に何をしたのですか？**セケラ：** 日本銀行は円と米ドルの為替レート市場に介入しました。実質的には、米ドルを売って円を買い、円を強化しようとしたのです。為替レートを見ると、1ドルあたり160円超で取引されていたのが156.5円に下落し、今は約157円に戻っています。ここでの狙いは二つあると思います。一つは、原油価格の上昇を相殺し、日本のインフレが過度に早く上昇しないようにすること。彼らは島国であり、多くのエネルギーを輸入しているためです。また、債券市場への介入も試みたようですが、残念ながらあまり効果はなかったようです。10年物の日本国債の利回りを見ると、ほとんど動いておらず、2.5%前後で推移しています。年初は2%でした。これは日本国債の最高利回りの一つだと思います。**ジウビンスキ：** これが米国投資家にとってなぜ重要なのですか？**セケラ：** いくつか理由があります。まず、日本のキャリートレードの巻き戻しの可能性です。円で借りて高利回りの外貨建て資産に再投資するのが割安でなくなれば、その資産を売却して円を返済し始めるわけです。この取引に巻き込まれている資産は1兆ドル以上とも推定されており、それが巻き戻されると、市場に大きな技術的圧力がかかる可能性があります。次に、日本は世界第3位の国債発行国です。日本の国債残高は10兆ドル超と理解しています。日本は世界第4位の経済大国です。システム的な問題を引き起こす可能性があれば、世界中に波及します。日本は世界で最も借金が多い国の一つです。GDP比の負債比率はすでに250%以上です。今のところ、予算の10%だけが利子支払いに充てられていますが、金利が上昇すれば、その負担は増え、国の債務支払い能力に疑問が生じる可能性があります。最後に、国債の償還期間を見ると、多くの長期国債が発行されており、償還までの期間が長いため、金利が1%上昇すると、その国債の時価評価損は約6000億ドルに達します。これが日本の銀行の資本に圧力をかけ、貸出余力を削減し、経済に悪影響を及ぼす可能性があります。損失が集中すれば、いくつかの銀行の支払い能力に疑問が生じるかもしれません。### ひと息ついた後も、日本株は上昇を続ける可能性がある理由Takaichi政権の成長計画や外国投資家の関心がTOPIXを押し上げる可能性。注目点：インフレ-----------------------**ジウビンスキ：** さて、今週のインフレ報告に注目しましょう。特に何に注意すればいいですか？**セケラ：** まず、エネルギー価格の動きと、それがヘッドライン数字にどう影響しているか、そしてコア数字にどの程度浸透しているかを最も注視すべきです。私の予想では、エネルギーコストは予想より高くなる可能性がありますが、正直なところ、これらの数字はあまり注目しません。唯一気にするのは、市場のコンセンサスから大きく乖離する場合です。**ジウビンスキ：** 市場は、あなたが冒頭で言ったように、AIストーリーに完全に乗っていると感じていますが、インフレ数字には関心を持つのでしょうか、それとも他のことに注目していますか？**セケラ：** すべてはAIと、その成長がどこから来てどれくらい続くかにかかっています。今のところ、これらの数字にはあまり関心を持たないと思います。ただし、予想から大きく乖離した場合は別です。### 雇用市場の安定とインフレ圧力の耐性（今のところ）堅調な4月の雇用報告により、FRBは金利据え置きの方針を堅持する見込み。### 4月米国雇用報告：雇用者数増加は11万5000人失業率は4.3%で横ばい。決算ウォッチ：CSCO--------------------**ジウビンスキ：** それでは、今週注目の決算に目を向けましょう。今週はシスコ（Cisco）が予定されています。モーニングスターはこの株に公正価値を75ドルと見積もっていますが、決算前の株価はそれより高い水準です。何に注目し、どのような期待を持っていますか？**セケラ：** 私の予想としては、ほぼすべてのコモディティ志向のテクノロジーハードウェア企業が好調にサプライズしており、その株価も決算後に急騰していることから、シスコも同じようになるのではないかと思います。ちなみに、株価は過去52週で60%以上上昇し、今年に入っても25%上昇しています。もう一つの疑問は、その上昇がすでに株価に織り込まれているのかどうかです。特に、半導体指数のSOXは28日連続で上昇し、過去1ヶ月で60%以上の上昇です。これらの動きは、今後の見通しにどのように影響するでしょうか。**セケラ：** まず、私たちの期待としては、ほぼすべてのコモディティ系ハードウェア企業が好調にサプライズしていることから、シスコも同じように好調な結果を出し、株価も上昇するだろうと考えています。株価は過去1年で60%以上上昇し、今年も25%の上昇です。ただし、すでにその期待が株価に織り込まれているのかどうかも気になるところです。今のところ、株価はかなり高い水準にあります。今後の見通しやガイダンス次第ではありますが、全体的には良好な結果を期待しています。**決算ウォッチ：AMAT**--------------------**ジウビンスキ：** アプライド・マテリアルズ（AMAT）も今週決算を発表します。モーニングスターはこの株に380ドルの公正価値を見積もっていますが、現在の株価はそれをやや下回っています。AMATについて何に注目していますか？**セケラ：** AMATは、半導体用ウェーハ製造装置の最大の世界的サプライヤーです。今の状況は、半導体メーカーがAIやCPU、メモリなどの生産拡大を急いでいることです。AIブームが供給を押し上げているため、需要は非常に高いと予想されます。私は、彼らが決算を大きく上回り、ガイダンスも引き上げると予想しています。AMDの素晴らしい業績---------------------**ジウビンスキ：** さて、先週報告された企業の中で、モーニングスターの調査結果をもとに、テクノロジー株に絞って話を続けましょう。AMDの株価は決算後に17%上昇し、モーニングスターは公正価値を450ドルに引き上げました。これについて詳しく解説してください。**セケラ：** 先週も話した通り、インテル（INTC）がすでに好調にサプライズしていたことから、AMDの結果とガイダンスは非常に高い期待を上回るものでした。特に、AMDは6ヶ月前のガイダンスと比べて大きく改善しています。サーバー用CPUの市場規模を倍増させ、2030年までに1200億ドルの市場と見積もっています。これは、半年前の600億ドルの予想の2倍です。2024年第2四半期のCPU売上高は、50%から70%に加速すると見込んでいます。また、多くの企業が2027年以降もこの成長を維持できるかどうかについて質問を始めています。私たちのモデルでは、今後5年間の売上高の年平均成長率は36%です。2025年の売上高は350億ドル、2026年は470億ドルと予測しています。2030年にはその成長率により、売上高は1650億ドルに達します。利益も同様に、2026年の予想利益は50億ドルから、2027年には約70億ドルに拡大し、2027年の株価収益率は60倍と高評価です。ただし、2027年の予想利益に対しては、株価は35倍と割安に見えます。**ジウビンスキ：** では、デイブ、これらの公正価値の引き上げを踏まえると、AMDの株は魅力的ですか？**セケラ：** 魅力的かどうかは微妙です。現在の株価は公正価値にほぼ一致しており、3つ星評価です。ただし、インテルよりもAMDを好む理由はあります。実は、3月初めに私たちの株式チームが推奨した半導体株の中で、AMDは最も優れたアイデアの一つでした。3月31日時点では200ドルの株価でしたが、公正価値は450ドルに引き上げました。今では、すでに利益確定のタイミングに近づいているように思えます。### AMD決算：サーバーCPU需要が急増、公正価値を300ドルから450ドルに引き上げPLTR（パランティア）が期待外れ-----------------------------**ジウビンスキ：** パランティアの株価は決算後に下落し、モーニングスターは公正価値を153ドルに据え置きました。結果について解説してください。表面上は良さそうに見えます。**セケラ：** そうですね。大きな成長を報告しましたが、その成長はすでに評価に織り込まれていると考えられます。だから株価が反応したのだと思います。今後5年間の売上と利益の年平均成長率はともに約40%と見積もっています。2025年の売上は45億ドル、2026年は78億ドル、2030年には288億ドルに成長予定です。株価は現在、2026年の利益予想の106倍で取引されており、2027年には86倍に下がります。2030年には、これらの高い成長率を前提にしても、株価収益率は35倍です。**ジウビンスキ：** パランティアはかつて非常に高騰した株でしたが、2026年はやや苦戦しています。今朝の時点で、今年は約23%下落しています。評価はかなり高いと感じますが、公正価値の観点から見て、何かチャンスはありますか？**セケラ：** それはあまりなさそうです。昨年末にはかなり過熱していたため、今は3つ星の評価圏内に下落しています。公正価値の153ドルに対して10%割引の水準です。特にこの株は、より安全性の高い投資を求める投資家にはあまり適していませんが、プロジェクト・グラスウィングに招待されたことからも、リスクを取れる投資家には魅力的な銘柄です。### パランティア決算：ラボの競争はあり得るが、オントロジーは依然魅力的、評価は適正ARM：決算後に過大評価---------------------**ジウビンスキ：** ARMは好調な結果を報告し、モーニングスターは公正価値を150ドルに引き上げましたが、決算後に株価は下落しました。なぜだと思いますか？**セケラ：** これは、株価が評価に比べて先行しすぎた例の一つです。決算後に約10%下落しましたが、それでも1つ星の評価で、公正価値の40%プレミアムで取引されています。今後5年間の成長は非常に高く、売上高の年平均成長率は40%以上です。利益も50%以上増加見込みです。これらの数字を理解するには、投資家はこれらの成長率が何を意味するのかをしっかりと把握する必要があります。2026年度の売上は49億ドル、2027年度は59億ドル、2031年度には270億ドルに達します。株価は2027年の利益予想の91倍、2028年は70倍、2031年は34倍と非常に高い倍率です。### ARM決算：アーキテクチャの勝利は確実だが、シリコンやロイヤルティは未解決大きな週：FTNT、サイバーセキュリティ-----------------------------**ジウビンスキ：** Fortinetの株価は先週32%上昇しました。モーニングスターは決算後の株価を108ドルと見積もっています。何が市場をそんなに盛り上げたのでしょうか？**セケラ：** これまで長い間語ってきたサイバーセキュリティ株が、市場でその価値を認められたのは良いことです。最近の私のお気に入りはPalo Alto Networksです。Fortinetは過去に推奨した銘柄です。昨年9月の_The Morning Filter_のエピソードを調べると、その週の推奨銘柄の一つでした。決算は非常に好調で、前年比20%の売上成長です。新製品も好調です。マージンは160ベーシスポイント拡大し、36%に達しました。2026年の売上予想も7.8億ドルに引き上げられ、前回の7.6億ドルからです。これらはすべて私たちのモデルと一致しており、公正価値は108ドルのまま維持しています。**ジウビンスキ：** Fortinetの好調がサイバーセキュリティ株全体を押し上げました。長年の視聴者は、サイバーセキュリティがあなたのお気に入りの業界の一つだと知っています。先週の上昇後、今どの銘柄を最も注目していますか？**セケラ：** 投資家として何を重視するかによりますね。上昇後、Fortinetは公正価値にほぼ到達しており、3つ星評価です。Palo AltoもFortinetの決算後に大きく上昇しました。今は8%割引の水準ですが、私のお気に入りの一つです。Palo AltoはAnthropicのProject Glasswingに招待されています。これは、彼らがサイバーセキュリティ分野、特にAIにおいてリーダーシップを持っていることを示しています。Zscaler（ZS）は最も割安な銘柄の一つで、5つ星評価で50%割引です。リスク許容度の高い投資家向きですが、こちらもProject Glasswingに招待されています。Okta（OKTA）は16%割引で4つ星です。こちらもリスク高めの銘柄です。CrowdStrike（CRWD）やCloudflare（NET）は公正価値に近く、3つ星評価です。最後にCheck Point（CHKP）は5つ星評価で40%割引です。特に注意したいのは、前四半期にミスがあったことです。今後数四半期は良い結果を出し、市場のネガティブな見方を払拭できるかどうかがポイントです。### Fortinet決算：新規事業とファイアウォールの強さが売上と楽観的な見通しを牽引KHC：決算後に割安？--------------------------**ジウビンスキ：** では、先週報告された他の企業についても触れましょう。テクノロジー以外で、あなたのお気に入りだった企業の一つ、Kraft Heinz（KHC）です。先週の番組で、インフレの影響について聞きたいとおっしゃっていましたね。具体的に教えてください。**セケラ：** これは良いニュースとそうでないニュースが混在している例だと思います。オーガニック売上はわずか0.4%減です。赤字ではなく黒字になってほしいところですが、前四半期の4%減よりはかなり改善しています。私の期待の一つは、この株や多くの食品銘柄全体について、過去数年のGLP-1のネガティブな影響が薄れてきて、Kraftや他の銘柄の売上が再び伸び始めることです。インフレについては、コストの転嫁が遅れている点も気になります。運営利益率は30ベーシスポイント低下し34.1%、2026年度のインフレ率は4%と見込んでいます。今年は厳しい年になりそうです。原油価格次第で変わる部分もありますが、小麦、トウモロコシ、大豆などの原材料コストは上昇しています。包装や輸送コストも高く、これらは売上原価の大きな割合を占めているため、コスト増は避けられません。**ジウビンスキ：** Morningstarはこの株の公正価値を42ドルと見積もっていますが、今の株価はそれよりかなり低いですね。**セケラ：** そうです。長期的な内在価値に対して43%割引で、5つ星評価圏内です。配当利回りは6.9%と高く、評価も妥当な水準です。2026年の利益予想の11.6倍、2027年は10倍です。**ジウビンスキ：** なるほど。忍耐強い投資家向きですね。**セケラ：** その通りです。### Kraft Heinz決算：ブランド投資増加のメリットが明らかに、株価は割安DOCの反発-----------**ジウビンスキ：** もう一つ、あなたのお気に入りだったHealthpeak Properties（DOC）が決算後に18%上昇しました。市場は何を気に入ったのでしょうか？**セケラ：** 正直なところ、よくわかりません。私たちのレポートを読んだ限りでは、すべてが予想通りだったようですが、結果は市場の期待を上回ったのかもしれません。ガイダンスも私たちのモデルと一致しており、特に、彼らのシニア住宅ポートフォリオであるJanus LivingのIPOが成功したことも好材料です。これにより、株価の過剰な下押し圧力が緩和されたとも言われています。ただ、基本的には私たちの見方と変わりません。**ジウビンスキ：** 決算後、モーニングスターはHealthpeakの公正価値を26ドルと見積もっています。今も魅力的ですか？**セケラ：** そうですね。公正価値に対して25%割引ですから、4つ星評価です。REITの中では、配当利回り7.4%と高く、評価も妥当な範囲内です。今の不動産セクターは、私たちの評価と比較しても割安な数少ないセクターの一つです。特に、防御的な特性を持つ銘柄を好みます。ニューヨークの都市型オフィスは避けた方が良いでしょう。最近の税制改正案や、ケン・グリフィン（Citadel）のニューヨーク市長との対立など、都市型オフィスの需要は減少傾向にあります。アポロ・グループも人員削減を検討しています。もし都市型オフィスのREITを探しているなら、マイアミなどに焦点を当てた方が良いかもしれません。### Healthpeak決算：既存店の純営業利益（NOI）成長は予想通り横ばい；Janus LivingのIPO成功モーニングスターの資本配分評価を解説--------------------------------------------**ジウビンスキ：** さて、今週の質問コーナーです。ご存知の通り、質問はメール（themorningfilter@morningstar.com）で送ることができます。今回はかなり詳細な内容です。出典が誰かを見れば、驚く人はいないでしょう。皆さん、コーヒーを用意してください。いくつか質問があります。この質問は、デイブの母校であるオハイオ州のマイアミ大学の名誉教授からのもので、彼は企業評価にモーニングスターの資本配分評価を使っています。彼はそれを分析の重要な基準とし、デイブにいくつか質問をしています。まず、モーニングスターの資本配分評価には何が含まれているのか、また、優れた評価（Exemplary）を得る企業と標準（Standard）評価の企業の違いは何かを知りたいとのことです。では、教授をがっかりさせないように、デイブ、よろしく。**セケラ：** なんて狭い世界なんでしょう。実は私も彼のことをネットで調べて、AIモデルもいくつか見ました。でも、多分あなたは私の教え子だったのかもしれませんね。1987年や1988年に心理学入門を教えていたなら、私の成績も見ているはずです。資本配分評価についてですが、要は、管理職が資本の管理者としてどれだけ良くやっているか、そして今後の利益の使い方をどう考えているかの評価です。管理職は何ができるか？資本を使って何をするか？です。利益を得たら、何をしますか？選択肢は限られています。まず、借金を返済する。次に、資本支出で事業に再投資する。買収を行う。自社株を買い戻す。配当を支払う。あるいは、資金を貯めてバランスシートに現金を積み増す。私たちが理解したいのは、過去に管理職がそのキャッシュをどう使ったか、その結果どうだったかです。それを踏まえて、今後も株主価値を高めるために資本をどう使うと考えているかを推測します。**ジウビンスキ：** その資本配分評価に含まれる基準は何ですか？**セケラ：** まず、バランスシートを見ます。重要なのは、過剰な負債を抱えていないかどうかです。過剰な負債は長期的に資本の破壊を招く恐れがあるため、その場合はPoor評価をつけます。次に、投資効率です。既存事業に十分投資して有機的成長を促しているか、買収を行っているかを見ます。買収の場合は、戦略や経済的付加価値を重視します。買収価格やシナジー効果も重要です。さらに、経営の実行力も評価します。自社の事業を適切に管理し、付加価値を生み出しているか。買収をうまく取り込めているか。コストシナジーや事業シナジーを得ているか。逆に、投資不足も問題です。短期的にマージンを改善しても、長期的に見て投資を怠ると、将来的な株主リターンに悪影響を及ぼします。最後に、過去のキャッシュの使い方も見ます。配当性向や自社株買いのタイミングです。市場のピーク時に買い戻しを行い過剰に支払っていないか、割安なときに買い戻しているかどうかも重要です。**ジウビンスキ：** 具体的な企業例を挙げてください。最高評価と最低評価の例です。**セケラ：** 最高評価の例は、驚く人はいないでしょう。私たちの米国カバレッジの中で、約4分の1の企業にExemplary評価をつけています。すでに有名な企業も多いです。Procter & Gamble（PG）、コカ・コーラ（KO）、ホームデポ（HD）、アップル（AAPL）などです。広い経済的な堀（wide moat）を持つ企業と重なる部分も多いです。最低評価の企業は、あまり多くありません。理由は、私たちのカバレッジは基本的に高品質・大企業に偏っているからです。Poor評価の企業は全体の約4%です。例としては、EchoStar（SATS）、Paramount（PSKY）、Blue Owl（OWL）などです。最も知られているのはAT&T（T）です。長期にわたり資本と株主価値を毀損してきた企業です。バランスシートが弱く、資金繰りに制約があり、タイミングの悪い株買いや配当増加もあります。特に、過去の買収が失敗に終わった例も多く、過大支払いも問題です。**ジウビンスキ：** なるほど、デイブ、教授も満足していると思います。A評価ですね。**セケラ：** ありがとうございます。株式選定：BAC----------------**ジウビンスキ：** さて、今週の推奨銘柄です。決算シーズンも佳境に入っています。デイブは決算後に買うべき4銘柄を挙げており、その一つがBank of America（BAC）です。ポイントを教えてください。**セケラ：** BACは4つ星評価の株で、公正価値より約20%
決算後に買うべき4つの株
重要なポイント
このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが、先週の市場動向を振り返り、イラン戦争の新たな展開を考慮します。彼らは、米国投資家がなぜ日本円に注目すべきか、今週のインフレ報告が市場を揺るがす可能性について、そしてApplied Materials（AMAT）やCisco（CSCO）の今後の決算報告で何に注目すべきかを解説します。AMD、Palantir（PLTR）、ARM（ARM）が決算後に魅力的に見えるかどうかもお聞きください。
Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読してください。
彼らは、先週Fortinet（FTNT）が急騰し、他のサイバーセキュリティ株も引きずられる形になった理由や、企業の経営陣の質を評価するモーニングスターの評価についても解説します。最後に、今週のエピソードでは、決算後に投資すべき4つの株を紹介します。
デイブへの質問があれば、themorningfilter@morningstar.comまでお送りください。
デイブ・セケラからのその他の情報
デイブの完全アーカイブ
市場見通し：4月のラリー後に価値を見つける場所
トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキ： こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。
毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、その週に投資家が注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査結果、そしていくつかの株のアイデアについて話しています。
さて、デイブ、信じられないかもしれませんが、また月曜日の朝がやってきました。
デイブ・セケラ： おはよう、スーザン。調子はどう？
戦争と市場
ジウビンスキ： その週末はあっという間に過ぎましたが、今週の展開についてアップデートしましょう。先週の戦争の動きと市場の動きについてです。先週、S&P 500は新記録を更新し、原油価格も先週は100ドルを下回りました。今朝の状況はどうですか？
セケラ： 原油市場については、米国とイランの間で交渉やポージングが激しく行き交っており、残念ながら今のところ解決には至っていません。先週は原油価格が大きく動きました。週末には1バレル95ドルで終わり、前週より5ドル安です。今朝はまた上昇に向かっています。最後に見たときは約98ドルでした。
それを踏まえると、戦前の価格は55〜60ドルでした。先週の出来事はすべて決算とAIに関するものでした。もし私のプロデューサーが許してくれれば、背景にメタリカの「Nothing Else Matters」が流れているはずです。なぜなら、市場で人々が最も注目していたのはそれだけだったからです。
実際、AIブームに最も密接に関連している株の動きを見ると、市場は少しバブルのように感じ始めているのかもしれません。
ジウビンスキ： そうですね。具体的に何がそう感じさせるのですか？
セケラ： いくつか理由があります。オプション市場を見ると、S&P 500のコールオプションの未決済数が過去最高に達していると理解しています。特定のセクター、例えば半導体指数のSOXは、28日連続で上昇し、過去1ヶ月で60%以上上昇しています。さらに、私たちがカバーしている700社以上の個別株の動きも見てきました。2024年末以降、100%以上のリターンを得た企業は63社あります。そのうち半分以上はAIブームに直接関連していると推測しています。
これらの数字をさらに細かく見ると、200%以上のリターンを得た企業は18社、300%以上は8社です。2024年末以降のトップ10のリターン株のうち、9つはAI関連株です。しかも、今年だけで12株が2倍以上になっています。そのうち11株はAI株です。AI株ではない唯一の株はリチウム株ですが、これもAI株と見なせるかもしれません。これら12株の時価総額の合計は2兆ドル増加しています。
この短期間でこれだけの増加を見ると、私には通常の市場動きとは異なる兆候のように思えます。
イラン戦争が市場に与える影響
そして、それがあなたのお金に何を意味するのか。
米国株式市場見通し：4月のラリー後に価値を見つける場所
私たちの資産再配分戦略は意図通りに機能しています。AI、テクノロジー、小型株には引き続きチャンスがあります。
なぜ日本円に注目すべきか？
ジウビンスキ： さらに、先週、日本銀行が円を支えるために介入したとの憶測もありました。もちろん、それは2026年に注目すると言っていたことです。日本銀行は具体的に何をしたのですか？
セケラ： 日本銀行は円と米ドルの為替レート市場に介入しました。実質的には、米ドルを売って円を買い、円を強化しようとしたのです。為替レートを見ると、1ドルあたり160円超で取引されていたのが156.5円に下落し、今は約157円に戻っています。ここでの狙いは二つあると思います。一つは、原油価格の上昇を相殺し、日本のインフレが過度に早く上昇しないようにすること。彼らは島国であり、多くのエネルギーを輸入しているためです。また、債券市場への介入も試みたようですが、残念ながらあまり効果はなかったようです。
10年物の日本国債の利回りを見ると、ほとんど動いておらず、2.5%前後で推移しています。年初は2%でした。これは日本国債の最高利回りの一つだと思います。
ジウビンスキ： これが米国投資家にとってなぜ重要なのですか？
セケラ： いくつか理由があります。まず、日本のキャリートレードの巻き戻しの可能性です。円で借りて高利回りの外貨建て資産に再投資するのが割安でなくなれば、その資産を売却して円を返済し始めるわけです。この取引に巻き込まれている資産は1兆ドル以上とも推定されており、それが巻き戻されると、市場に大きな技術的圧力がかかる可能性があります。次に、日本は世界第3位の国債発行国です。日本の国債残高は10兆ドル超と理解しています。日本は世界第4位の経済大国です。システム的な問題を引き起こす可能性があれば、世界中に波及します。
日本は世界で最も借金が多い国の一つです。GDP比の負債比率はすでに250%以上です。今のところ、予算の10%だけが利子支払いに充てられていますが、金利が上昇すれば、その負担は増え、国の債務支払い能力に疑問が生じる可能性があります。最後に、国債の償還期間を見ると、多くの長期国債が発行されており、償還までの期間が長いため、金利が1%上昇すると、その国債の時価評価損は約6000億ドルに達します。これが日本の銀行の資本に圧力をかけ、貸出余力を削減し、経済に悪影響を及ぼす可能性があります。損失が集中すれば、いくつかの銀行の支払い能力に疑問が生じるかもしれません。
ひと息ついた後も、日本株は上昇を続ける可能性がある理由
Takaichi政権の成長計画や外国投資家の関心がTOPIXを押し上げる可能性。
注目点：インフレ
ジウビンスキ： さて、今週のインフレ報告に注目しましょう。特に何に注意すればいいですか？
セケラ： まず、エネルギー価格の動きと、それがヘッドライン数字にどう影響しているか、そしてコア数字にどの程度浸透しているかを最も注視すべきです。私の予想では、エネルギーコストは予想より高くなる可能性がありますが、正直なところ、これらの数字はあまり注目しません。唯一気にするのは、市場のコンセンサスから大きく乖離する場合です。
ジウビンスキ： 市場は、あなたが冒頭で言ったように、AIストーリーに完全に乗っていると感じていますが、インフレ数字には関心を持つのでしょうか、それとも他のことに注目していますか？
セケラ： すべてはAIと、その成長がどこから来てどれくらい続くかにかかっています。今のところ、これらの数字にはあまり関心を持たないと思います。ただし、予想から大きく乖離した場合は別です。
雇用市場の安定とインフレ圧力の耐性（今のところ）
堅調な4月の雇用報告により、FRBは金利据え置きの方針を堅持する見込み。
4月米国雇用報告：雇用者数増加は11万5000人
失業率は4.3%で横ばい。
決算ウォッチ：CSCO
ジウビンスキ： それでは、今週注目の決算に目を向けましょう。今週はシスコ（Cisco）が予定されています。モーニングスターはこの株に公正価値を75ドルと見積もっていますが、決算前の株価はそれより高い水準です。何に注目し、どのような期待を持っていますか？
セケラ： 私の予想としては、ほぼすべてのコモディティ志向のテクノロジーハードウェア企業が好調にサプライズしており、その株価も決算後に急騰していることから、シスコも同じようになるのではないかと思います。ちなみに、株価は過去52週で60%以上上昇し、今年に入っても25%上昇しています。
もう一つの疑問は、その上昇がすでに株価に織り込まれているのかどうかです。特に、半導体指数のSOXは28日連続で上昇し、過去1ヶ月で60%以上の上昇です。これらの動きは、今後の見通しにどのように影響するでしょうか。
セケラ： まず、私たちの期待としては、ほぼすべてのコモディティ系ハードウェア企業が好調にサプライズしていることから、シスコも同じように好調な結果を出し、株価も上昇するだろうと考えています。株価は過去1年で60%以上上昇し、今年も25%の上昇です。
ただし、すでにその期待が株価に織り込まれているのかどうかも気になるところです。今のところ、株価はかなり高い水準にあります。今後の見通しやガイダンス次第ではありますが、全体的には良好な結果を期待しています。
決算ウォッチ：AMAT
ジウビンスキ： アプライド・マテリアルズ（AMAT）も今週決算を発表します。モーニングスターはこの株に380ドルの公正価値を見積もっていますが、現在の株価はそれをやや下回っています。AMATについて何に注目していますか？
セケラ： AMATは、半導体用ウェーハ製造装置の最大の世界的サプライヤーです。今の状況は、半導体メーカーがAIやCPU、メモリなどの生産拡大を急いでいることです。AIブームが供給を押し上げているため、需要は非常に高いと予想されます。私は、彼らが決算を大きく上回り、ガイダンスも引き上げると予想しています。
AMDの素晴らしい業績
ジウビンスキ： さて、先週報告された企業の中で、モーニングスターの調査結果をもとに、テクノロジー株に絞って話を続けましょう。AMDの株価は決算後に17%上昇し、モーニングスターは公正価値を450ドルに引き上げました。これについて詳しく解説してください。
セケラ： 先週も話した通り、インテル（INTC）がすでに好調にサプライズしていたことから、AMDの結果とガイダンスは非常に高い期待を上回るものでした。特に、AMDは6ヶ月前のガイダンスと比べて大きく改善しています。サーバー用CPUの市場規模を倍増させ、2030年までに1200億ドルの市場と見積もっています。これは、半年前の600億ドルの予想の2倍です。2024年第2四半期のCPU売上高は、50%から70%に加速すると見込んでいます。
また、多くの企業が2027年以降もこの成長を維持できるかどうかについて質問を始めています。私たちのモデルでは、今後5年間の売上高の年平均成長率は36%です。
2025年の売上高は350億ドル、2026年は470億ドルと予測しています。2030年にはその成長率により、売上高は1650億ドルに達します。利益も同様に、2026年の予想利益は50億ドルから、2027年には約70億ドルに拡大し、2027年の株価収益率は60倍と高評価です。ただし、2027年の予想利益に対しては、株価は35倍と割安に見えます。
ジウビンスキ： では、デイブ、これらの公正価値の引き上げを踏まえると、AMDの株は魅力的ですか？
セケラ： 魅力的かどうかは微妙です。現在の株価は公正価値にほぼ一致しており、3つ星評価です。ただし、インテルよりもAMDを好む理由はあります。実は、3月初めに私たちの株式チームが推奨した半導体株の中で、AMDは最も優れたアイデアの一つでした。3月31日時点では200ドルの株価でしたが、公正価値は450ドルに引き上げました。今では、すでに利益確定のタイミングに近づいているように思えます。
AMD決算：サーバーCPU需要が急増、公正価値を300ドルから450ドルに引き上げ
PLTR（パランティア）が期待外れ
ジウビンスキ： パランティアの株価は決算後に下落し、モーニングスターは公正価値を153ドルに据え置きました。結果について解説してください。表面上は良さそうに見えます。
セケラ： そうですね。大きな成長を報告しましたが、その成長はすでに評価に織り込まれていると考えられます。だから株価が反応したのだと思います。
今後5年間の売上と利益の年平均成長率はともに約40%と見積もっています。2025年の売上は45億ドル、2026年は78億ドル、2030年には288億ドルに成長予定です。株価は現在、2026年の利益予想の106倍で取引されており、2027年には86倍に下がります。2030年には、これらの高い成長率を前提にしても、株価収益率は35倍です。
ジウビンスキ： パランティアはかつて非常に高騰した株でしたが、2026年はやや苦戦しています。今朝の時点で、今年は約23%下落しています。評価はかなり高いと感じますが、公正価値の観点から見て、何かチャンスはありますか？
セケラ： それはあまりなさそうです。昨年末にはかなり過熱していたため、今は3つ星の評価圏内に下落しています。公正価値の153ドルに対して10%割引の水準です。特にこの株は、より安全性の高い投資を求める投資家にはあまり適していませんが、プロジェクト・グラスウィングに招待されたことからも、リスクを取れる投資家には魅力的な銘柄です。
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ARM：決算後に過大評価
ジウビンスキ： ARMは好調な結果を報告し、モーニングスターは公正価値を150ドルに引き上げましたが、決算後に株価は下落しました。なぜだと思いますか？
セケラ： これは、株価が評価に比べて先行しすぎた例の一つです。決算後に約10%下落しましたが、それでも1つ星の評価で、公正価値の40%プレミアムで取引されています。今後5年間の成長は非常に高く、売上高の年平均成長率は40%以上です。利益も50%以上増加見込みです。
これらの数字を理解するには、投資家はこれらの成長率が何を意味するのかをしっかりと把握する必要があります。2026年度の売上は49億ドル、2027年度は59億ドル、2031年度には270億ドルに達します。株価は2027年の利益予想の91倍、2028年は70倍、2031年は34倍と非常に高い倍率です。
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大きな週：FTNT、サイバーセキュリティ
ジウビンスキ： Fortinetの株価は先週32%上昇しました。モーニングスターは決算後の株価を108ドルと見積もっています。何が市場をそんなに盛り上げたのでしょうか？
セケラ： これまで長い間語ってきたサイバーセキュリティ株が、市場でその価値を認められたのは良いことです。最近の私のお気に入りはPalo Alto Networksです。
Fortinetは過去に推奨した銘柄です。昨年9月の_The Morning Filter_のエピソードを調べると、その週の推奨銘柄の一つでした。決算は非常に好調で、前年比20%の売上成長です。新製品も好調です。マージンは160ベーシスポイント拡大し、36%に達しました。2026年の売上予想も7.8億ドルに引き上げられ、前回の7.6億ドルからです。これらはすべて私たちのモデルと一致しており、公正価値は108ドルのまま維持しています。
ジウビンスキ： Fortinetの好調がサイバーセキュリティ株全体を押し上げました。長年の視聴者は、サイバーセキュリティがあなたのお気に入りの業界の一つだと知っています。先週の上昇後、今どの銘柄を最も注目していますか？
セケラ： 投資家として何を重視するかによりますね。上昇後、Fortinetは公正価値にほぼ到達しており、3つ星評価です。Palo AltoもFortinetの決算後に大きく上昇しました。今は8%割引の水準ですが、私のお気に入りの一つです。Palo AltoはAnthropicのProject Glasswingに招待されています。これは、彼らがサイバーセキュリティ分野、特にAIにおいてリーダーシップを持っていることを示しています。Zscaler（ZS）は最も割安な銘柄の一つで、5つ星評価で50%割引です。リスク許容度の高い投資家向きですが、こちらもProject Glasswingに招待されています。Okta（OKTA）は16%割引で4つ星です。こちらもリスク高めの銘柄です。
CrowdStrike（CRWD）やCloudflare（NET）は公正価値に近く、3つ星評価です。最後にCheck Point（CHKP）は5つ星評価で40%割引です。特に注意したいのは、前四半期にミスがあったことです。今後数四半期は良い結果を出し、市場のネガティブな見方を払拭できるかどうかがポイントです。
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KHC：決算後に割安？
ジウビンスキ： では、先週報告された他の企業についても触れましょう。テクノロジー以外で、あなたのお気に入りだった企業の一つ、Kraft Heinz（KHC）です。先週の番組で、インフレの影響について聞きたいとおっしゃっていましたね。具体的に教えてください。
セケラ： これは良いニュースとそうでないニュースが混在している例だと思います。オーガニック売上はわずか0.4%減です。赤字ではなく黒字になってほしいところですが、前四半期の4%減よりはかなり改善しています。
私の期待の一つは、この株や多くの食品銘柄全体について、過去数年のGLP-1のネガティブな影響が薄れてきて、Kraftや他の銘柄の売上が再び伸び始めることです。インフレについては、コストの転嫁が遅れている点も気になります。運営利益率は30ベーシスポイント低下し34.1%、2026年度のインフレ率は4%と見込んでいます。
今年は厳しい年になりそうです。原油価格次第で変わる部分もありますが、小麦、トウモロコシ、大豆などの原材料コストは上昇しています。包装や輸送コストも高く、これらは売上原価の大きな割合を占めているため、コスト増は避けられません。
ジウビンスキ： Morningstarはこの株の公正価値を42ドルと見積もっていますが、今の株価はそれよりかなり低いですね。
セケラ： そうです。長期的な内在価値に対して43%割引で、5つ星評価圏内です。配当利回りは6.9%と高く、評価も妥当な水準です。2026年の利益予想の11.6倍、2027年は10倍です。
ジウビンスキ： なるほど。忍耐強い投資家向きですね。
セケラ： その通りです。
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DOCの反発
ジウビンスキ： もう一つ、あなたのお気に入りだったHealthpeak Properties（DOC）が決算後に18%上昇しました。市場は何を気に入ったのでしょうか？
セケラ： 正直なところ、よくわかりません。私たちのレポートを読んだ限りでは、すべてが予想通りだったようですが、結果は市場の期待を上回ったのかもしれません。ガイダンスも私たちのモデルと一致しており、特に、彼らのシニア住宅ポートフォリオであるJanus LivingのIPOが成功したことも好材料です。これにより、株価の過剰な下押し圧力が緩和されたとも言われています。ただ、基本的には私たちの見方と変わりません。
ジウビンスキ： 決算後、モーニングスターはHealthpeakの公正価値を26ドルと見積もっています。今も魅力的ですか？
セケラ： そうですね。公正価値に対して25%割引ですから、4つ星評価です。REITの中では、配当利回り7.4%と高く、評価も妥当な範囲内です。今の不動産セクターは、私たちの評価と比較しても割安な数少ないセクターの一つです。特に、防御的な特性を持つ銘柄を好みます。ニューヨークの都市型オフィスは避けた方が良いでしょう。最近の税制改正案や、ケン・グリフィン（Citadel）のニューヨーク市長との対立など、都市型オフィスの需要は減少傾向にあります。アポロ・グループも人員削減を検討しています。もし都市型オフィスのREITを探しているなら、マイアミなどに焦点を当てた方が良いかもしれません。
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モーニングスターの資本配分評価を解説
ジウビンスキ： さて、今週の質問コーナーです。ご存知の通り、質問はメール（themorningfilter@morningstar.com）で送ることができます。
今回はかなり詳細な内容です。出典が誰かを見れば、驚く人はいないでしょう。皆さん、コーヒーを用意してください。いくつか質問があります。
この質問は、デイブの母校であるオハイオ州のマイアミ大学の名誉教授からのもので、彼は企業評価にモーニングスターの資本配分評価を使っています。彼はそれを分析の重要な基準とし、デイブにいくつか質問をしています。まず、モーニングスターの資本配分評価には何が含まれているのか、また、優れた評価（Exemplary）を得る企業と標準（Standard）評価の企業の違いは何かを知りたいとのことです。では、教授をがっかりさせないように、デイブ、よろしく。
セケラ： なんて狭い世界なんでしょう。実は私も彼のことをネットで調べて、AIモデルもいくつか見ました。でも、多分あなたは私の教え子だったのかもしれませんね。1987年や1988年に心理学入門を教えていたなら、私の成績も見ているはずです。資本配分評価についてですが、要は、管理職が資本の管理者としてどれだけ良くやっているか、そして今後の利益の使い方をどう考えているかの評価です。管理職は何ができるか？資本を使って何をするか？です。利益を得たら、何をしますか？
選択肢は限られています。まず、借金を返済する。次に、資本支出で事業に再投資する。買収を行う。自社株を買い戻す。配当を支払う。あるいは、資金を貯めてバランスシートに現金を積み増す。私たちが理解したいのは、過去に管理職がそのキャッシュをどう使ったか、その結果どうだったかです。それを踏まえて、今後も株主価値を高めるために資本をどう使うと考えているかを推測します。
ジウビンスキ： その資本配分評価に含まれる基準は何ですか？
セケラ： まず、バランスシートを見ます。重要なのは、過剰な負債を抱えていないかどうかです。過剰な負債は長期的に資本の破壊を招く恐れがあるため、その場合はPoor評価をつけます。次に、投資効率です。既存事業に十分投資して有機的成長を促しているか、買収を行っているかを見ます。買収の場合は、戦略や経済的付加価値を重視します。買収価格やシナジー効果も重要です。さらに、経営の実行力も評価します。自社の事業を適切に管理し、付加価値を生み出しているか。買収をうまく取り込めているか。コストシナジーや事業シナジーを得ているか。逆に、投資不足も問題です。短期的にマージンを改善しても、長期的に見て投資を怠ると、将来的な株主リターンに悪影響を及ぼします。
最後に、過去のキャッシュの使い方も見ます。配当性向や自社株買いのタイミングです。市場のピーク時に買い戻しを行い過剰に支払っていないか、割安なときに買い戻しているかどうかも重要です。
ジウビンスキ： 具体的な企業例を挙げてください。最高評価と最低評価の例です。
セケラ： 最高評価の例は、驚く人はいないでしょう。私たちの米国カバレッジの中で、約4分の1の企業にExemplary評価をつけています。すでに有名な企業も多いです。Procter & Gamble（PG）、コカ・コーラ（KO）、ホームデポ（HD）、アップル（AAPL）などです。広い経済的な堀（wide moat）を持つ企業と重なる部分も多いです。
最低評価の企業は、あまり多くありません。理由は、私たちのカバレッジは基本的に高品質・大企業に偏っているからです。Poor評価の企業は全体の約4%です。
例としては、EchoStar（SATS）、Paramount（PSKY）、Blue Owl（OWL）などです。最も知られているのはAT&T（T）です。長期にわたり資本と株主価値を毀損してきた企業です。バランスシートが弱く、資金繰りに制約があり、タイミングの悪い株買いや配当増加もあります。特に、過去の買収が失敗に終わった例も多く、過大支払いも問題です。
ジウビンスキ： なるほど、デイブ、教授も満足していると思います。A評価ですね。
セケラ： ありがとうございます。
株式選定：BAC
ジウビンスキ： さて、今週の推奨銘柄です。決算シーズンも佳境に入っています。デイブは決算後に買うべき4銘柄を挙げており、その一つがBank of America（BAC）です。ポイントを教えてください。
セケラ： BACは4つ星評価の株で、公正価値より約20%