最近欧元の20年の動向データを整理していて、いくつか面白い規則性に気づいた。世界第2位の準備通貨として、なぜ欧元はずっと上下を繰り返すのか？実は背後に多くの深層的な理由があり、じっくり話す価値がある。

まず2008年のあの波から。7月に欧元対ドルが1.6038の歴史高値に達し、その後一気に下落し始めた。当時アメリカのサブプライム危機が爆発し、ヨーロッパの銀行システムも巻き込まれ、資産は大きく価値を下げ、銀行は貸し渋りを始めた。企業や消費者は資金を借りられず、経済成長は停滞し、投資家は次々と資金を引き揚げてアメリカの安全資産に避難した。さらに悪いことに、景気後退に対応するために欧州各国は大量に借金をして経済を刺激し、その結果ギリシャ、ポルトガル、スペインなどの債務危機が表面化し、市場は欧元自体の持続可能性に疑問を抱き始めた。欧州中央銀行は利下げと量的緩和を始めたが、これは欧元の下落圧力が続くことを意味した。

2008年から2017年まで、欧元はほぼ9年間下落基調をたどった。2017年1月には1.034まで下がり、新たな安値を記録。しかし、その後状況は変わり始めた。欧州債務危機はほぼ解決し、欧州中央銀行の緩和政策も効果を見せ、失業率は低下し、製造業PMIは55を超え、経済指標も明らかに改善した。その年はフランスとドイツの大統領選もあり、市場は親欧州政策が政権に就くと予想し、欧元への信頼が大きく高まった。同時にイギリスのEU離脱交渉も始まり、不確実性はあったが、少なくとも交渉は進展し、懸念は和らいだ。最も重要なのは、欧元はすでに35%以上の売られ過ぎ状態にあり、ネガティブな材料は出尽くし、反発の土台ができていたことだ。

2018年2月、欧元は一時1.2556まで上昇し、2015年以来の高値をつけた。しかし、良い景気も長く続かなかった。米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを開始し、ドルが強くなり、欧元は圧迫された。同時に欧州経済の成長も鈍化し、製造業PMIは60から下落、イタリアの政治情勢も不安定になり、投資家の信頼は再び揺らいだ。なぜ欧元はずっと下落し続けるのか、その問題が再び浮上した。

本当の転換点は2022年9月だ。欧元は0.9536まで下落し、20年ぶりの安値を記録した。ロシア・ウクライナ戦争の勃発後、市場のリスク回避ムードが高まり、ドルは安全資産として大きく買われた。ヨーロッパのエネルギー価格は急騰し、インフレ圧力は巨大化、企業コストも上昇した。しかし、下半期に入るとロシア・ウクライナ情勢は安定化し、エネルギー価格も下落を始めた。欧州中央銀行も利上げを開始し、8年続いたマイナス金利時代に終止符を打った。これらの要因が重なり、欧元は反発し始めた。

2025年初頭には再び下落局面に入り、1.02付近まで下がり、2022年11月以来の安値をつけた。主な理由は、欧州経済の見通しが楽観できず、ドイツは2年連続で縮小、フランスの製造業も低迷していることだ。さらに重要なのは、米連邦準備が欧州中央銀行よりも遅れて利下げを進めており、米欧の金利差が拡大、資金はドルに流れやすくなっていることだ。トランプ政権の登場後、市場は欧州輸出品への関税懸念も抱き、欧州の経済圧力はさらに増した。

しかし、2026年1月には状況は一変した。欧元はドル対1.20を突破し、2021年6月以来初めてこの水準を超えた。この反発は欧元の強さではなく、ドルの弱さによるものだった。トランプは頻繁にFRBの独立性を攻撃し、同盟国への増税を脅し、投資家は米国の政策に不安を抱き、「米国売り」に動き出した。同時に、市場はFRBが引き続き利下げを続けると予想し、欧州中央銀行は金利を維持する可能性が高いため、米欧の金利差は縮小し、欧元の魅力が高まった。

今の動きを見ると、今後数年の欧元の動向は幾つかの重要な変数に左右されると考える。まずは米欧の金融政策の分化だ。FRBが引き続き利下げを続け、欧州中央銀行が動かない場合、金利差の縮小が欧元を押し上げる。次に、ドイツの財政刺激策が順調に進むかどうかだ。ドイツが大規模な財政拡張を成功させれば、欧州全体の経済見通しは良くなり、欧元は1.20〜1.25のレンジに反発する可能性がある。

最後に、地政学リスクとエネルギー価格も重要だ。紛争が緩和し、エネルギー価格が下落すれば、欧州企業のコストは下がり、経済成長は0.2〜0.5ポイント上昇する見込みで、これは欧元の明確な買い材料となる。一方、紛争が激化し、スタグフレーションリスクが高まれば、欧州中央銀行は政策のジレンマに陥り、資金は再びドルに避難する可能性がある。

要するに、欧元がずっと下落し続ける理由は単一の要因ではなく、多重の力の積み重ねだ。金融危機、債務危機、エネルギー危機、政策の分裂、それぞれが欧元の運命を書き換えてきた。ただ、今の状況を見ると、2026年の欧元はやや強含みになる可能性が高い。特に、FRBが引き続き利下げを続け、米欧金利差が縮小し、エネルギーリスクが緩和されれば、欧元の反発力はより顕著になるだろう。ただし、一方通行の強気相場になるのは難しく、構造的な課題も依然として存在している。

今後の投資家は、米欧の金利差の動き、ドイツの財政刺激の進捗、そして地政学リスクやエネルギー関連の動向に注目すべきだ。これらの要素が、今後数年の欧元の投資チャンスに直接影響を与えるだろう。