作者：加蜜師弟 @oyoovi原文链接：声明：本文为转载内容，读者可通过原文链接获得更多信息。如作者对转载形式有任何异议，请联系我们，我们将按照作者要求进行修改。转载仅用于信息分享，不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立场。STRC の本質は、債券でも元本保証型の金融商品でもなく、Strategy親会社のレベルでの永続的な変動金利、累積配当優先株である。それの額面は1株あたり100ドルだが、IPOの発行価格は90ドル；配当は月次、現金支払い。2026年3月時点で、Strategy公式ページによると、STRCの現在の年率配当利回りは11.50％であり、その配当率は月次で調整可能だ。さらに重要なのは、Strategy自身も非常に明確に記している：STRCにはリターン保証も流動性保証もなく、預金でもなく、FDIC保険商品でもなく、ビットコインの保有に抵当を設定した証券でもない。もし一言でわかりやすく説明するなら、STRCはちょっとした例えでいうと：微家コミュニティがICO 2.0をやって、割引率9割で資金を募り、その後毎月配当を支払い、配当の年率は会社が決める。二次市場に十分な深さがあれば、安定して退出できる。これは株式に転換できないが、システムが本当にダメになった場合、会社は資産を売却し、順次清算してあなたに返す（もし残余があれば）。さらに重要なのは、このトークンには増発スイッチが付いていることだ。これを見ていると、すでに少しアルゴリズム安定コインの匂いが漂っていることに気づく。もちろん、これはブロックチェーン上のプロトコルバージョンではなく、会社法＋資本市場のバージョンだ。STRCがアルゴリズム安定コインと異なる点は：背後に実在の上場企業の資産負債表、ドル準備金、ビットコイン資産プール、清算順位が存在することだ。ただし、その価格のアンカー、配当調整、継続的な増発、市場の受け皿のロジックには、確かに収益率安定の価格維持メカニズムの影が見える。一、STRCのいくつかの次元的定義1、性質：権益型信用ツール寄り、債券ではない。それはVariable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock、すなわち「変動金利・Aシリーズ・永続優先株」である。永続とは、満期日がなく、債券のように一定日に元本を回収できるわけではない。あなたの法的地位は優先株の株主であり、債権者ではない。普通株、STRK、STRDの配当や清算順位より上だが、STRFや既存・将来の全債務より下であり、子会社レベルでは子会社の債務やその他負債に構造的に劣後している。2、元本：絶対に元本保証と誤解しないこと。明確に示されているのは、STRCは会社の残余資産に対して優先的に請求権を持つが、ビットコイン資産に対する担保や抵当は設定されていない。したがって、優先的に弁済を受ける枠組みはあるが、元本の無条件保証はない。会社が問題を起こして清算に入った場合、あなたは債権者やより上位の権益の後に、残余資産から清算分配を受ける。3、配当：その源泉は商品自体の利息ではない。つまり、STRCの高配当は、底層資産が天然的に安定したキャッシュフローを生むからではなく、微策略（MicroStrategy）の信用に基づき、この優先株を保有する潜在的リスクの補償（あなたは無条件に私を信じ、私は条件付きであなたを養う）に由来する。本質的に、これがSTRCの高配当がいわゆる「ポンジスキーム」と批判される理由だ。二次市場でSTRCを買う場合、配当落ち日前に買って持ち続ければ、その配当を受け取れる。一次申込資格は不要。STRCの募集要項には、通常の配当は現金支払いと明記されているが、これは取締役会の宣派と募集要項に従った支払い方式に限る。現在の公開配当カレンダーを例にとると、市場情報によると、2026年3月の配当は3月13日、支払日（payout date）は3月31日だ。つまり、この配当を受け取りたい場合は、通常3月12日までに買って持ち続ける必要がある。3月13日以降に買った場合、その配当は前の持ち主のものであり、次の配当を受ける。4、退出メカニズム第一の方法は二次市場で売却：最も一般的な退出方法だが、市場価格は金利、信用、流動性、企業行動の予想により変動し、100を上回ることも下回ることもある。第二の方法は会社による自発的償還：STRCが上場後、発行者はいつでも、分割または全額を101ドル＋未払配当で償還可能。流通量が発行総量の25％未満になった場合は、クリーンアップ償還（清理償還）が可能。税務イベントが発生した場合は、税務償還も可能。第三の方法は、ファンダメンタルの変化（基本面の異変）が起きた場合、保有者は現金買い戻しを要求できるが、その権利は会社に十分な支払資金がある場合に限る。微策略は基本面の異変を非常に狭く定義している：一つは支配権の変動、もう一つは会社レベルの重要な取引で、すなわち会社および子会社の全資産または実質的に全資産が第三者に売却、賃貸、または他の方法で譲渡された場合、または全てのClass A普通株が他の証券、現金、またはその他の財産に交換された場合だ。二、STRC優先株の発行についてIPO募集＋後続のATMストック発行：合計約50億ドル1、最初のIPO募集状況額面募集規模（Notional）と実際の募集額（Proceeds）notionalはこの優先株の名目資金調達規模の指標であり、STRCの最初のIPO時、Strategyは28011111株を公開発行し、発行価格は90ドル／株。2025年7月に純募資額は約24.74億ドルを受領。この資金は、実際に会社が受け取り、ビットコイン購入に使える資金だ。額面notionalはおおよそ：28011111×100＝2801億ドル（額面計算、割引なし）。実募資額は通常notionalより少なくなるが、大きな差はない。2、最初のIPO後のATM（市場から資金を引き出す）ストック発行状況1）2025年7月29日：STRC IPO完了、純募資額は約24.74億ドル。会社はこの資金を用いて、21021枚のBTCを購入したと公表。2）2025年7月31日：STRC ATM登録が有効化され、最大42億ドルのATM（増発）枠を登録。3）2025年第4四半期：STRC ATMが実際に売り出し開始。2026年2月1日までの開示によると、2025年第4四半期に、STRC ATMを通じて1,575,952株を売却し、毛募資額は約1.576億ドル。4）2026年1月1日～2月1日：STRC ATMは引き続き売却を行い、4,207,834株を売り、毛募資額は約4.210億ドル。2026年2月1日時点で、ATM残高は約36億ドル。5）2026年2月2日～8日：新たな売却なし。6）2026年2月9日～16日：少額売却。2月17日の8-K報告によると、一週間で785,354株を売却、notionalは7,850万ドル、純募資は7,840万ドル、残高は約35.428億ドル。7）2026年2月17日～22日：新たな売却なし。8）2026年2月23日～3月1日：極少額売却。一週間で71,590株を売却、notionalは720万ドル、純募資は710万ドル、残高は約35.357億ドル。9）2026年3月2日～8日：大幅に売却増加。3月9日の8-K報告によると、一週間で3,776,205株を売却、notionalは3.776億ドル、純募資は3.771億ドル、残高は約31.580億ドル。10）2026年3月9日～15日：大規模売却。3月16日の8-K報告によると、一週間で11,818,467株を売却、notionalは11.818億ドル、純募資は11.804億ドル、残高は約19.758億ドル。11）2026年3月16日～22日：新たな売却なし。12）2026年3月23日：旧ATMの終了、新たに210億ドルのATMを開始、販売代理店も追加。これらの公開情報を合計すると、STRC ATMは約22.24億ドルの資金調達を達成。額面ベースでは：28.01億（IPO）＋22.24億（ATM）＝約50.25億ドル；実質調達額は：24.74億（IPO）＋22.24億（ATM）＝約47億ドル。3、誰が保有しているかBloombergの情報によると、最大の保有者はBlackRockのPFF ETFで、約6％のSTRCを保有していると推定される。その他の主要機関は：1. FMR LLC（フィデリティ・インベストメンツ）2. Capital Group Cos Inc（アメリカ資本グループ、世界最大のアクティブ運用会社）3. Van Eck Associates Corp（ヴァンエック、資産運用会社）4. BioShares Biotechnology Funds（バイオテクノロジーに特化した投資ファンド、LifeSci Index Partners管理）※ホールディングレポートは必須ではないため、報告されているのは約25％のポジションのみ。これはごく普通の状況だ。三、非米国居住者によるSTRC購入の税務ルール1、ROC（資本還付、return of capital）についてSTRCの募集要項では、非米国居住者（non-U.S. holders）に対して、配当として分配された場合は通常30％の源泉税が適用されるが、税務条約やW-8BENを使えばより低い税率を争える。しかし、Strategyは後に個別に発表し、2025年のこれらの分配は米国連邦所得税の下で100％ROC（資本還付）であり、配当ではないと明言した。IRSのトピック404も明確に示している：ROCは配当ではなく、投資した株式の一部の返還である。2、キャピタルゲイン課税の基礎控除理論上、得た利益には源泉税は不要で、売却時のキャピタルゲインに繰り延べられる。説明によると、STRCの売却によるキャピタルゲインは、米国で課税されないのが一般的だ。ただし、effectively connected（米国内の事業と関連）、183日ルール（米国内に183日以上滞在）、USRPIs/USRPHC（米国不動産権益）などの例外がある。原文：generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.3、ケース例あなたが外国投資家として、100万ドルのSTRCを購入し、その後3年間連続で年率11.50％の配当を受け取り、その3年間の配当も米国連邦税のROCロジックに従って処理した場合、あなたの利益は34.5万ドルとなる。売却時には、100万ドルでSTRCを買い、3年のROC後に税基は65.5万ドルに下がり、最終的に100万ドルで売却（平値と仮定）した場合、米国税法上は34.5万ドルのキャピタルゲインが発生する。STRCの募集要項には、非米国居住者のSTRC処分による利益は、一般的に米国連邦所得税や源泉税の対象外と明記されている。したがって、非米国居住者としては、STRCに対して米国の税金を支払う必要はほぼない。四、配当能力と極端な清算について1、22.5億ドルの米ドル準備金についてStrategyは2026年2月5日に、22.5億ドルの準備金を確立したと公表し、この資金は2.5年以上の配当と利息支払いのカバーに使えると明言した。これは、同社の見解では、この準備金は全体の資本構造における利息と優先株の配当に対する現金バッファーとして設計されている。2、利息支払いのプレッシャーSTRCの11.50％と約50億ドルの規模を考慮すると、微策略の年間総キャッシュ負担は約10億ドル。22.5億ドルの準備金は約2.3年分をカバーできる計算だ。これが低下し始めている。もしSTRKを除外（株式支払い可能なため）、優先株と債務の合計で、年間キャッシュ負担は約9億ドル。準備金は約2.5年分をカバーできる。つまり、現状の規模では、22.5億ドルの準備金は約2年のキャッシュバッファーを提供している。ただし、この安全余裕はSTRCの規模拡大に伴い、継続的に希薄化される。現在の配当水準で、規模が100億ドルに達した場合、準備金は約1年半しか持たない見込みだ。これは利息を使って熊市を乗り切る戦略の一つだ。3、極端な清算圧力1）資産側：主要資産の簡単な概要2026年3月22日時点で、Strategyは762,099 BTCを保有し、平均取得コストは約576.9億ドル、平均単価は約75,694ドル。現在のBTC価格は約69,000ドルであり、これにより資産の時価は約525億ドル。USD準備金は約20億ドルと仮定すると、主要資産合計は約545億ドル。2）清算順序と支払い清算順序では、債務とSTRFがSTRCより先に位置する。2026年3月19日時点で、STRCの流通株数は50,246,513株、額面100ドルと仮定すると、額面ベースの元本は約50.25億ドル。STRFは12,839,689株。2025年12月31日時点で、連結ベースの未償還債務は約82.5億ドル。会社の明示的な開示と、STRCより先に清算されるとされる層だけで計算すると、先に清算される規模は：82.5億ドルの債務＋12.84億ドルのSTRF＝約96億ドル。理論的には、STRCとその下層の資産プールには、545億ドル－96億ドル＝約449億ドルの余裕がある。これは、50.25億ドルのSTRCに対して約9倍のカバレッジに相当する。STRCが100％清算されるには、BTC価格は約17,000ドル程度で十分だ。最新のデータによると、現状の清算保護は依然としてかなり厚い。五、私の見解すべてを総合すると、STRCの本質は非常に明確だ。これは債券でも、元本保証型の金融商品でも、預金でも、ビットコイン抵当の証券でもない。次のような特徴を持つ：・永続的；・変動金利；・累積配当；・Strategy親会社のレベルでの優先株。その魅力は：・現在の高配当率；・流動性が確保されている；・普通株よりも優先的な立ち位置；・間接的にStrategy/BTCの資本構造のストーリーも享受できる。一方、問題点も明白だ：・元本の無条件保証はない；・配当は絶対的な保証ではない；・高配当は底層資産の天然の利息ではなく、市場が会社の信用と構造的リスクに対して付与したリスクプレミアム；・増発スイッチを備えており、そのスイッチはすでにオンになっている。このトークンは今のところ比較的堅実に見えるし、清算のクッションも厚い。1～2年保有すれば、適格な投資対象だ。真のリスクは、今ではなく、このシステムが継続的に誰かに支えられ続けるかどうか、100ドルのアンカーを守り続けられるかどうか、そして22.5億ドルの準備金が、拡大し続けるSTRCの規模の前でどれだけ持ちこたえられるかにかかっている。
見解：STRC の定義、資金調達、一部の税務規則および配当清算
作者：加蜜師弟 @oyoovi
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声明：本文为转载内容，读者可通过原文链接获得更多信息。如作者对转载形式有任何异议，请联系我们，我们将按照作者要求进行修改。转载仅用于信息分享，不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立场。
STRC の本質は、債券でも元本保証型の金融商品でもなく、Strategy親会社のレベルでの永続的な変動金利、累積配当優先株である。それの額面は1株あたり100ドルだが、IPOの発行価格は90ドル；配当は月次、現金支払い。2026年3月時点で、Strategy公式ページによると、STRCの現在の年率配当利回りは11.50％であり、その配当率は月次で調整可能だ。さらに重要なのは、Strategy自身も非常に明確に記している：STRCにはリターン保証も流動性保証もなく、預金でもなく、FDIC保険商品でもなく、ビットコインの保有に抵当を設定した証券でもない。
もし一言でわかりやすく説明するなら、STRCはちょっとした例えでいうと：微家コミュニティがICO 2.0をやって、割引率9割で資金を募り、その後毎月配当を支払い、配当の年率は会社が決める。二次市場に十分な深さがあれば、安定して退出できる。これは株式に転換できないが、システムが本当にダメになった場合、会社は資産を売却し、順次清算してあなたに返す（もし残余があれば）。さらに重要なのは、このトークンには増発スイッチが付いていることだ。これを見ていると、すでに少しアルゴリズム安定コインの匂いが漂っていることに気づく。もちろん、これはブロックチェーン上のプロトコルバージョンではなく、会社法＋資本市場のバージョンだ。
STRCがアルゴリズム安定コインと異なる点は：背後に実在の上場企業の資産負債表、ドル準備金、ビットコイン資産プール、清算順位が存在することだ。ただし、その価格のアンカー、配当調整、継続的な増発、市場の受け皿のロジックには、確かに収益率安定の価格維持メカニズムの影が見える。
一、STRCのいくつかの次元的定義
1、性質：権益型信用ツール寄り、債券ではない。
それはVariable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock、すなわち「変動金利・Aシリーズ・永続優先株」である。永続とは、満期日がなく、債券のように一定日に元本を回収できるわけではない。あなたの法的地位は優先株の株主であり、債権者ではない。普通株、STRK、STRDの配当や清算順位より上だが、STRFや既存・将来の全債務より下であり、子会社レベルでは子会社の債務やその他負債に構造的に劣後している。
2、元本：絶対に元本保証と誤解しないこと。
明確に示されているのは、STRCは会社の残余資産に対して優先的に請求権を持つが、ビットコイン資産に対する担保や抵当は設定されていない。したがって、優先的に弁済を受ける枠組みはあるが、元本の無条件保証はない。会社が問題を起こして清算に入った場合、あなたは債権者やより上位の権益の後に、残余資産から清算分配を受ける。
3、配当：その源泉は商品自体の利息ではない。
つまり、STRCの高配当は、底層資産が天然的に安定したキャッシュフローを生むからではなく、微策略（MicroStrategy）の信用に基づき、この優先株を保有する潜在的リスクの補償（あなたは無条件に私を信じ、私は条件付きであなたを養う）に由来する。本質的に、これがSTRCの高配当がいわゆる「ポンジスキーム」と批判される理由だ。
二次市場でSTRCを買う場合、配当落ち日前に買って持ち続ければ、その配当を受け取れる。一次申込資格は不要。STRCの募集要項には、通常の配当は現金支払いと明記されているが、これは取締役会の宣派と募集要項に従った支払い方式に限る。
現在の公開配当カレンダーを例にとると、市場情報によると、2026年3月の配当は3月13日、支払日（payout date）は3月31日だ。つまり、この配当を受け取りたい場合は、通常3月12日までに買って持ち続ける必要がある。3月13日以降に買った場合、その配当は前の持ち主のものであり、次の配当を受ける。
4、退出メカニズム
第一の方法は二次市場で売却：最も一般的な退出方法だが、市場価格は金利、信用、流動性、企業行動の予想により変動し、100を上回ることも下回ることもある。
第二の方法は会社による自発的償還：STRCが上場後、発行者はいつでも、分割または全額を101ドル＋未払配当で償還可能。流通量が発行総量の25％未満になった場合は、クリーンアップ償還（清理償還）が可能。税務イベントが発生した場合は、税務償還も可能。
第三の方法は、ファンダメンタルの変化（基本面の異変）が起きた場合、保有者は現金買い戻しを要求できるが、その権利は会社に十分な支払資金がある場合に限る。微策略は基本面の異変を非常に狭く定義している：一つは支配権の変動、もう一つは会社レベルの重要な取引で、すなわち会社および子会社の全資産または実質的に全資産が第三者に売却、賃貸、または他の方法で譲渡された場合、または全てのClass A普通株が他の証券、現金、またはその他の財産に交換された場合だ。
二、STRC優先株の発行について
IPO募集＋後続のATMストック発行：合計約50億ドル
1、最初のIPO募集状況
額面募集規模（Notional）と実際の募集額（Proceeds）
notionalはこの優先株の名目資金調達規模の指標であり、STRCの最初のIPO時、Strategyは28011111株を公開発行し、発行価格は90ドル／株。2025年7月に純募資額は約24.74億ドルを受領。この資金は、実際に会社が受け取り、ビットコイン購入に使える資金だ。額面notionalはおおよそ：28011111×100＝2801億ドル（額面計算、割引なし）。実募資額は通常notionalより少なくなるが、大きな差はない。
2、最初のIPO後のATM（市場から資金を引き出す）ストック発行状況
1）2025年7月29日：STRC IPO完了、純募資額は約24.74億ドル。会社はこの資金を用いて、21021枚のBTCを購入したと公表。
2）2025年7月31日：STRC ATM登録が有効化され、最大42億ドルのATM（増発）枠を登録。
3）2025年第4四半期：STRC ATMが実際に売り出し開始。2026年2月1日までの開示によると、2025年第4四半期に、STRC ATMを通じて1,575,952株を売却し、毛募資額は約1.576億ドル。
4）2026年1月1日～2月1日：STRC ATMは引き続き売却を行い、4,207,834株を売り、毛募資額は約4.210億ドル。2026年2月1日時点で、ATM残高は約36億ドル。
5）2026年2月2日～8日：新たな売却なし。
6）2026年2月9日～16日：少額売却。2月17日の8-K報告によると、一週間で785,354株を売却、notionalは7,850万ドル、純募資は7,840万ドル、残高は約35.428億ドル。
7）2026年2月17日～22日：新たな売却なし。
8）2026年2月23日～3月1日：極少額売却。一週間で71,590株を売却、notionalは720万ドル、純募資は710万ドル、残高は約35.357億ドル。
9）2026年3月2日～8日：大幅に売却増加。3月9日の8-K報告によると、一週間で3,776,205株を売却、notionalは3.776億ドル、純募資は3.771億ドル、残高は約31.580億ドル。
10）2026年3月9日～15日：大規模売却。3月16日の8-K報告によると、一週間で11,818,467株を売却、notionalは11.818億ドル、純募資は11.804億ドル、残高は約19.758億ドル。
11）2026年3月16日～22日：新たな売却なし。
12）2026年3月23日：旧ATMの終了、新たに210億ドルのATMを開始、販売代理店も追加。
これらの公開情報を合計すると、STRC ATMは約22.24億ドルの資金調達を達成。額面ベースでは：28.01億（IPO）＋22.24億（ATM）＝約50.25億ドル；実質調達額は：24.74億（IPO）＋22.24億（ATM）＝約47億ドル。
3、誰が保有しているか
Bloombergの情報によると、最大の保有者はBlackRockのPFF ETFで、約6％のSTRCを保有していると推定される。その他の主要機関は：
FMR LLC（フィデリティ・インベストメンツ）
Capital Group Cos Inc（アメリカ資本グループ、世界最大のアクティブ運用会社）
Van Eck Associates Corp（ヴァンエック、資産運用会社）
BioShares Biotechnology Funds（バイオテクノロジーに特化した投資ファンド、LifeSci Index Partners管理）
※ホールディングレポートは必須ではないため、報告されているのは約25％のポジションのみ。これはごく普通の状況だ。
三、非米国居住者によるSTRC購入の税務ルール
1、ROC（資本還付、return of capital）について
STRCの募集要項では、非米国居住者（non-U.S. holders）に対して、配当として分配された場合は通常30％の源泉税が適用されるが、税務条約やW-8BENを使えばより低い税率を争える。
しかし、Strategyは後に個別に発表し、2025年のこれらの分配は米国連邦所得税の下で100％ROC（資本還付）であり、配当ではないと明言した。IRSのトピック404も明確に示している：ROCは配当ではなく、投資した株式の一部の返還である。
2、キャピタルゲイン課税の基礎控除
理論上、得た利益には源泉税は不要で、売却時のキャピタルゲインに繰り延べられる。説明によると、STRCの売却によるキャピタルゲインは、米国で課税されないのが一般的だ。ただし、effectively connected（米国内の事業と関連）、183日ルール（米国内に183日以上滞在）、USRPIs/USRPHC（米国不動産権益）などの例外がある。
原文：generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.
3、ケース例
あなたが外国投資家として、100万ドルのSTRCを購入し、その後3年間連続で年率11.50％の配当を受け取り、その3年間の配当も米国連邦税のROCロジックに従って処理した場合、あなたの利益は34.5万ドルとなる。売却時には、100万ドルでSTRCを買い、3年のROC後に税基は65.5万ドルに下がり、最終的に100万ドルで売却（平値と仮定）した場合、米国税法上は34.5万ドルのキャピタルゲインが発生する。
STRCの募集要項には、非米国居住者のSTRC処分による利益は、一般的に米国連邦所得税や源泉税の対象外と明記されている。したがって、非米国居住者としては、STRCに対して米国の税金を支払う必要はほぼない。
四、配当能力と極端な清算について
1、22.5億ドルの米ドル準備金について
Strategyは2026年2月5日に、22.5億ドルの準備金を確立したと公表し、この資金は2.5年以上の配当と利息支払いのカバーに使えると明言した。これは、同社の見解では、この準備金は全体の資本構造における利息と優先株の配当に対する現金バッファーとして設計されている。
2、利息支払いのプレッシャー
STRCの11.50％と約50億ドルの規模を考慮すると、微策略の年間総キャッシュ負担は約10億ドル。22.5億ドルの準備金は約2.3年分をカバーできる計算だ。これが低下し始めている。
もしSTRKを除外（株式支払い可能なため）、優先株と債務の合計で、年間キャッシュ負担は約9億ドル。準備金は約2.5年分をカバーできる。
つまり、現状の規模では、22.5億ドルの準備金は約2年のキャッシュバッファーを提供している。ただし、この安全余裕はSTRCの規模拡大に伴い、継続的に希薄化される。現在の配当水準で、規模が100億ドルに達した場合、準備金は約1年半しか持たない見込みだ。これは利息を使って熊市を乗り切る戦略の一つだ。
3、極端な清算圧力
1）資産側：主要資産の簡単な概要
2026年3月22日時点で、Strategyは762,099 BTCを保有し、平均取得コストは約576.9億ドル、平均単価は約75,694ドル。現在のBTC価格は約69,000ドルであり、これにより資産の時価は約525億ドル。USD準備金は約20億ドルと仮定すると、主要資産合計は約545億ドル。
2）清算順序と支払い
清算順序では、債務とSTRFがSTRCより先に位置する。
2026年3月19日時点で、STRCの流通株数は50,246,513株、額面100ドルと仮定すると、額面ベースの元本は約50.25億ドル。STRFは12,839,689株。2025年12月31日時点で、連結ベースの未償還債務は約82.5億ドル。
会社の明示的な開示と、STRCより先に清算されるとされる層だけで計算すると、先に清算される規模は：82.5億ドルの債務＋12.84億ドルのSTRF＝約96億ドル。理論的には、STRCとその下層の資産プールには、545億ドル－96億ドル＝約449億ドルの余裕がある。これは、50.25億ドルのSTRCに対して約9倍のカバレッジに相当する。
STRCが100％清算されるには、BTC価格は約17,000ドル程度で十分だ。最新のデータによると、現状の清算保護は依然としてかなり厚い。
五、私の見解
すべてを総合すると、STRCの本質は非常に明確だ。これは債券でも、元本保証型の金融商品でも、預金でも、ビットコイン抵当の証券でもない。次のような特徴を持つ：
・永続的；
・変動金利；
・累積配当；
・Strategy親会社のレベルでの優先株。
その魅力は：
・現在の高配当率；
・流動性が確保されている；
・普通株よりも優先的な立ち位置；
・間接的にStrategy/BTCの資本構造のストーリーも享受できる。
一方、問題点も明白だ：
・元本の無条件保証はない；
・配当は絶対的な保証ではない；
・高配当は底層資産の天然の利息ではなく、市場が会社の信用と構造的リスクに対して付与したリスクプレミアム；
・増発スイッチを備えており、そのスイッチはすでにオンになっている。
このトークンは今のところ比較的堅実に見えるし、清算のクッションも厚い。1～2年保有すれば、適格な投資対象だ。真のリスクは、今ではなく、このシステムが継続的に誰かに支えられ続けるかどうか、100ドルのアンカーを守り続けられるかどうか、そして22.5億ドルの準備金が、拡大し続けるSTRCの規模の前でどれだけ持ちこたえられるかにかかっている。