未来十年的“マクロ展望”：最初の5年は「インフレ持続」、後の5年は「スーパーデフレーション」？

米国銀行美林の最新調査報告は、十年にわたるマクロ経済の二分された展望を描いている：AI主導の資本支出ブームと「熱運転」財政政策の重なりにより、短期的にはインフレ圧力が維持される一方、2030年代初頭にはAIによる生産性革命が歴史上最も深刻なデフレサイクルの一つをもたらす可能性がある。この枠組みは、投資家の金利、信用、資産配分に対する基本的な判断を再形成している。

追風取引台によると、米銀美林のストラテジストHaim Israelの最新報告は、世界経済が技術的な「シンギュラリティ」に近づいていると指摘している——既存の経済モデルと評価フレームワークが全面的に失効する非線形の転換点だ。核心的な論理は、2025年から2030年代初頭にかけて、エネルギー、データセンター、インフラなどの分野で巨額の資本投入がインフレを押し上げ続ける一方、2031年から2035年にかけてAIによる生産性の飛躍的向上がエネルギー、医療、食品、製造コストを引き下げ、歴史的規模のデフレ波を引き起こす可能性がある。

この判断は、市場への直接的な影響も既に現れている。米銀美林は、現在の市場調整は主に実質利回りの継続的な上昇によって実現されており、長期インフレ期待の崩壊によるものではないと指摘している。これは、長期資産が圧力を受ける一方、信用スプレッドは比較的堅調であることを意味する。同行はこれを踏まえ、投資家に対して長期資産の売却、スプレッドの買い増しを推奨し、固定収益の中では市政債と投資適格信用債を優先し、国債よりも浮動金利信用商品や株式に傾斜するよう提案している。

技術的シンギュラリティの接近、AIがコスト曲線を再構築

米銀美林の報告は、Haim Israelの枠組みを引用し、過去十年で人類は、利用可能な世界のデータの約1%だけを用いて、DNA編集、ブラックホール観測、持続的核融合反応などの一連の突破を成し遂げてきたと指摘している。一方、現在の計算能力はアポロ時代と比べて数万億倍も強力であり、コストも大幅に低下している。

AIの真の衝撃は、チャットボットではなく、シミュレーション、最適化、自律システムにある。具体的なデータも示されている：医薬品開発のサイクルは10年から30日に短縮され、コストは数十億ドルから数百万ドルに削減され、成功率はほぼ100%に近づいている；材料科学の分野では、数百万種の新材料が数週間以内に発見可能となっている。バッテリー、農業、天気予報、エネルギーシステムも根本的に再構築されつつある。

しかし、この変革は短期的には資本集約的かつインフレ圧力を伴うと見られている。報告は、世界的な投資需要が90兆ドルを超えると推定し、エネルギー、データセンター、水資源、銅、リチウム、土地、帯域幅、電力網インフラを含む。再生可能エネルギーと原子力（特に小型モジュール炉SMR）は、AIインフラの重要な支柱と見なされている。

「熱運転」政策とAI資本支出の自己強化サイクル

米銀美林は、現在のマクロ背景は、「政策熱運転」とAI資本支出のブームが相互に強化し合う構図を呈していると考えている。報告は、OBBBA法案や戦時支出の背景下で、2026年第1四半期の米国名目GDPの前年比成長率が6.0%に達し、10年平均の5.5%、20年平均の4.4%、そして50年平均の水準とほぼ同じであると指摘している——後者には1970年代末から1980年代初頭の高インフレ期も含まれる。

このメカニズムの鍵は、「富の再投資サイクル」にある。米国の家庭の資産は毎年約15兆ドル増加し、184兆ドルのストックと相まって、消費やAI、エネルギー、インフラ投資に継続的に流入している。供給を拡大しつつ、需要も維持されている。米銀美林は、現状のトレンドを踏まえ、2025年末の184兆ドルから2027年末には約214兆ドルに家庭資産が増加すると予測している。

この背景の下、5年物と10年物のインフレ連動型スワップは、それぞれ2.45%、約2.0%の実質利回りが安定的にアンカーされている。報告は、インフレ期待が安定している一因として、市場がウォーシュの指導の下でFRBの信用を継続し、また2030年から2035年のAIによるデフレ圧力も価格に織り込まれていると考えている。

スプレッドのピーク、利回りのピークは未だ見えず

米銀美林は、先月提唱した「持続的停戦＝強気」論理がリスク資産と信用スプレッドの方向性で検証された一方、金利の面ではそうはならなかったと指摘している。報告は、高利回り債のスプレッドは以前のピークに達する前に縮小し始めており、投資適格債の利回りのピークもほぼ確定的とみている。対照的に、長期米国債の利回りは年初の高値を超え、10年債は4.4%の抵抗線を突破し4.47%に達している。テクニカル分析は、4.55%から4.75%の範囲へのさらなる上昇の可能性を示唆している。

市場のFRBの動向予測も明確に変化している：一か月前は年末までに約9ベーシスポイントの利下げを予想していたのが、今や約16ベーシスポイントの利上げを見込むようになった。米銀美林のエコノミストチームは、コアインフレが高止まりし、上昇傾向にあるため、2026年9月から10月の2回の利下げ予想を2027年7月から9月に延期している。4月の非農業雇用統計も堅調であり、FRB当局者のタカ派的な発言も背景にある。

この状況下で、米銀美林は長期資産の慎重な姿勢を維持しつつも、信用に対しては楽観的な見方を示している。最近の推奨銘柄には、市政債（コアおよびハイイールド）、レバレッジドローン、機関MBS CMOの浮動金利商品、AAAクラスのCLO、優先株、短期投資適格・ハイイールド債が含まれる。

浮動金利信用は久期より優れる

上記の枠組みを総合すると、米銀美林は明確な資産配分の方向性を示している。名目経済の構造的な強化環境下では、BBクラスのCLOを代表とする浮動金利信用商品が長期資産より優位と考えられ、株式は全体として固定収益よりも優れている。長期の久期を持つ投資家にとっては、長期市政債や投資適格信用債は国債よりも魅力的とされる。なぜなら、前者は金利低下に依存せずに収益を得られるからだ。

信用スプレッドについては、米銀美林は2026年にスプレッドがさらに縮小し、歴史的な最低水準に達する可能性も否定できないと見ている。報告は、2026年のハイイールドスプレッドのピーク（335ベーシスポイント）が2025年のピーク（435ベーシスポイント）よりも低く、ピーク到達時期も早いことを指摘し、これはトランプ政権の中期選挙が近づく中での市場リスク許容度の低下を反映している。

機関MBSについては、現在のスプレッド（113ベーシスポイント）は10年国債利回りに比べて割高だが、停戦協定が継続すればさらなる縮小余地があると見られる。高利回り債は、現状最も割安なセクターとされており、機関MBSのOASは2021年末以降32%縮小しているのに対し、高利回り債のOASは同期間に6%縮小にとどまっている。

避けられない構造的コスト

米銀美林の報告はまた、この技術的変革に伴う深刻な社会的リスクも指摘している。約10億人の労働者が、AI代理の大規模普及の背景でスキルの再構築を迫られる一方、従来の教育や資格認証システムは急速に価値を失いつつある。さらに、孤独感や抑うつといった心理的健康リスクも、「第三の経済規模」と呼ばれる社会問題として挙げられている。

技術面では、AIと量子コンピューティングの加速的融合により、今後十年以内に暗号システムや金融構造、さらには技術設計そのものが再構築される可能性がある。米銀美林は、これは周期的な技術の変動ではなく、文明レベルの制度変革であり、その評価、労働力、エネルギー、社会の安定に対して深遠かつ持続的な影響をもたらすと強調している。

最近のナスダック100指数の6週間で25%以上の急騰についても、米銀美林は、この変革の速度が数週間前の予測よりも早まる可能性を示唆している。

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