1ヶ月以内に米国株は14回新高を記録、モメンタム株が急騰、ゴールドマン・サックスは40年の歴史を振り返る：類似の相場は通常1ヶ月後に調整される

AIの波は米国株式市場を高度に集中した一方通行の相場へと押し上げている。S&P500指数は過去1か月で連続して14回の史上最高値を更新し、年内の上昇率は10％に達したが、この上昇はほぼ全てがテクノロジーとAI関連株によって牽引され、市場の広がりは過去数十年で最低水準の一つに縮小している。

追風取引台によると、ゴールドマン・サックスは5月15日に米国株の週次戦略レポートを発表し、テクノロジー、メディア、アマゾン、テスラを中心としたTMTセクターが、今年のS&P500の上昇の85％を占めていると指摘した。TMTを除くと指数の上昇はわずか3％にとどまる。英偉達はS&P500の時価総額の約9％を占めるが、年内の指数全体のリターンの20％を寄与している。同時に、ゴールドマン・サックスのモメンタムファクター（GSMEFMOM）は過去3か月で25％急騰し、記録上最も強力な上昇の一つとなった。ヘッジファンドのモメンタムファクターに対する総レバレッジと純エクスポージャーは、過去5年の高水準に近づいている。

ゴールドマン・サックスは警告する。**歴史的に見て1980年以来、類似の急激なモメンタムの上昇は11回発生しており、その後は通常、約1か月後にピークを迎え反落している。**また、S&P500が高値付近にあるときのこの種のモメンタムの急騰は、今後数か月の株式リターンが平均を下回ることを示唆している。ゴールドマン・サックスは、年末までのS&P500の目標値を7600ポイントと維持しており、現水準からの上昇余地は約1％にとどまる。

市場の集中度は極値を記録、「一大取引」が全体を支配

現在の米国株式市場の構造的特徴は広く注目を集めている。ゴールドマン・サックスのレポートによると、S&P500が過去1か月で連続して14回の史上最高値を更新する一方で、構成銘柄のうち200日移動平均線を上回る株価の比率は低下し続けている。現在、S&P500の中央値銘柄は52週高値から約13％下回っており、市場の広がりは過去数十年で最も狭い水準の一つに縮小している。

この状況の核心的な推進力はAI取引だ。情報技術セクターは年内にS&P500の約659ポイントの上昇に寄与し、全リターンの66％を占める。通信サービスセクターは132ポイントを寄与し、13％を占める。上位10銘柄の寄与は、合計で年内の84％を占めており、その中には英偉達、グーグル、マイクロン、ブロードコムが含まれる。

複数のファンドマネージャーは、現在の市場環境下でAIテーマと無関係な投資機会を見つけるのは非常に困難だとゴールドマン・サックスに伝えている。ゴールドマン・サックスはこの現象を「一大取引」（One Big Trade）と定義し、市場はもはや「株式の集合体」ではなく、AIへの賭けを中心とした高度に同質化された単一方向性の取引になっていると指摘している。

モメンタム急騰後の歴史的規則性：短期的には継続、中期的には圧迫

ゴールドマン・サックスの1980年以来のモメンタム因子の動きに関する体系的研究によると、現在の局面は過去の11の類似シナリオと非常に類似している。これらのシナリオでは、モメンタム因子が3か月以内に20％以上上昇した後、通常はさらに約1か月継続し、平均で6％の追加上昇をもたらし、その後2～3か月で下落に転じている。

S&P500全体にとって、モメンタムの急騰が起きるときは指数がちょうど高値付近にあることが多く、その後のリターンは明らかに弱い傾向にある。ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P500が過去の最高値から5％以内のときに発生した5回のモメンタム急騰では、1か月後と3か月後の中央値リターンはそれぞれ-0％と-0％であり、正のリターンの確率は20％から40％にとどまる。一方、モメンタム急騰が発生したときに指数が低位にある6つのシナリオでは、3～6か月後の中央値リターンは8％超となっている。

最も類似している過去のケースには、1998年中盤、1999年末、2015年中盤、2021年末が含まれる。ゴールドマン・サックスは、マクロ経済の動向とAI投資の見通しが、今後のモメンタム因子と大盤の軌跡を決定する重要な変数になると考えている。AI投資の逆転やマクロ環境の急激な悪化は、モメンタム因子の「下向きの追い付け」逆転を引き起こす可能性があり、一方でマクロの予想外の改善は、遅れている銘柄の「上向きの追い付け」逆転を誘発する可能性がある。

利益予想の上方修正が上昇を支えるも、構造的な分化は明らか

1990年代末や2021年のバブル期とは異なり、ゴールドマン・サックスは今回の上昇には一定のファンダメンタルズの支えがあると指摘している。年初以降、S&P500の2026年と2027年の1株当たり利益（EPS）予想は、下から上へと一貫して8％ずつ上方修正されている。

上方修正の主な要因は集中しており、AIインフラ関連株の2027年EPS予想は年内に約32％上昇し、エネルギーセクターも約19％上昇した。一方、これら2つのカテゴリーを除くと、S&P500の2027年EPS予想はほぼ横ばいだ。ただし、ゴールドマン・サックスは、この横ばいの動きは通常の下方修正よりも良好であり、過去1か月の全セクターのEPS修正の広がりはすべてプラスで、上方修正が多いことを示している。

業界別に見ると、最近の株価動向とEPS修正の方向性は概ね一致しているが、その振れ幅には明らかな乖離も見られる。エネルギーセクターの2027年EPS予想は、戦争前から約26％上昇しているが、年内の株価上昇率は約4％にとどまる。一方、半導体セクターは逆で、株価は既に利益修正の範囲を超えて大きく上昇しており、ゴールドマン・サックスはこれをレバレッジETFの資金流入などの技術的要因や、市場の長期的な利益成長に対する暗黙の期待がアナリストの短期予測を超えていることの反映とみている。

投資家の対応：分散投資と低モメンタム株のヘッジ価値

高度に集中したAIモメンタム相場に直面し、ゴールドマン・サックスは投資家に2つの対応策を提案している。

第一に、低モメンタム株を一部保有してヘッジとすること。ゴールドマン・サックスの過去100年にわたる最も激しいモメンタム逆転の研究では、これらのシナリオにおいて、遅れている株（低モメンタム株）は相対的に勝ち越すだけでなく、絶対的にも正のリターンを実現している。ゴールドマン・サックスは、現在モメンタム因子の空売り側にあるが、最近EPS予想が上方修正されたS&P500構成銘柄の中から25銘柄を選定し、投資家に参考情報を提供している。

第二に、「非感応ポートフォリオ」（Insensitive Portfolio）を構築することだ。ゴールドマン・サックスはロッセル1000指数から、AI取引や米国経済成長の価格付けに対して最も感応度の低い銘柄を選び、かつ正のEPS修正を持つ銘柄を抽出した。このポートフォリオは過去1年で、AIと経済成長の二大因子が説明した日次リターンの中央値は13％にとどまり、ロッセル1000の中央値の30％を大きく下回っている。選定銘柄はエネルギー、必需品、ヘルスケアなどのセクターから多く含まれ、時価総額の中央値は約250億ドル、将来のPER中央値は約17倍と推定される。

セクター配分に関しては、ゴールドマン・サックスは、消費財セクターがAIやモメンタム因子との相関が最も低いと指摘し、ヘルスケアやREITもわずかな負の相関にとどまると述べている。今後数四半期の経済減速を見据え、AIに対して感応度の低い防御的セクターを保有することは、多様な株式ポートフォリオの中で一定の魅力を持つと考えられる。

以上の内容は追風取引台からの抜粋です。

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