DeFi収入分配が勝者総取りのゲームに変わりつつある。DeFiLlamaのデータによると、過去1ヶ月で上位10のプロトコルが87％の収入を獲得し、Hyperliquid、edgeX、Pumpが圧倒的な支配を握っている。中小規模のプロトコルのシェアは継続的に縮小している。

これは単なるトップ層の効果だけでなく、構造的な分化でもある。Hyperliquidは垂直的なデリバティブを通じて高額な手数料を獲得し、edgeXとPumpはミーム投機の流れに依存している。収入モデルは特定のストーリーに高度に依存しており、そのストーリーが冷めたり規制が強化されたりすれば、これらのプロトコルの収入は急激に縮小する可能性がある。一方、中小規模のプロトコルは流量や流動性の防波堤に乏しく、厳しい冬を乗り越えるのはより困難だ。
投資家にとって、高収入の集中はDeFiエコシステムの健全性が低下していることを意味する。トップ層のプロトコルはネットワーク効果と流動性プレミアムを享受しているが、末端のプロトコルの生存空間は狭まり、イノベーションの推進力も弱まる可能性がある。同時に、収入の集中はシステミックリスクももたらす。もしトップ層のプロトコルが攻撃や規制の打撃を受ければ、DeFi全体の収入は大きく減少するだろう。
逆のリスク：収入の集中化は、トップ層のプロトコルの脆弱性を隠す可能性もある。例えばHyperliquidの高レバレッジユーザー構造や、Pumpのミーム感情への依存は潜在的なリスクポイントだ。中小規模のプロトコルはシェアは小さいが、RWAやプライバシーなど垂直的な分野に特化したプロトコルは次の成長ポイントとなる可能性がある。