スーパーエルニーニョは今夏見られるか？この取引マニュアルを保存してください

今年夏天，市場に取引される可能性があるのは「天気の暑さ」だけではなく、エルニーニョがどのように世界の降雨を再配分し、農産物の供給を圧縮し、鉱山生産を乱し、電力と化学肥料のコストを引き上げるかということです。最も注目すべきは平均気温ではなく、尾部シナリオです：強度が2015-16年に近い場合、その衝撃は農地から食品の原料、銅鉱、雲南電解アルミニウム、アジアの石炭火力発電、インドのインフレにまで伝播します。

追風取引台の情報によると、バンク・オブ・アメリカの5月15日のクロスアセット研究で、Craig Ryeらが示した核心判断は次の通りです：「気候予測はますます2026年の仲夏前後に顕著なエルニーニョが出現することを示唆している；基準シナリオは中程度から強いイベントであり、2023-24年と大差ないが、尾部シナリオは非常に突出しており、一部の経路は2015-16年に匹敵する‘スーパー’イベントの可能性を示唆している。」

この枠組みの中で、**最も直接的な圧力点はココア、パーム油、砂糖、魚粉魚油、銅、アルミニウム、そしてアジアの電力です。**中東の紛争によるエネルギーと化学肥料の変動は、もう一つの増幅器です：天気自体が作物や水力発電に影響を与えるため、尿素、アンモニア、LNG、航運が同時に不安定になれば、農民の利益率、食品企業の運転資本、鉱山のコストは再評価されることになります。

経路の仮定も非常に重要です：エルニーニョの条件は2026年の遅春に出現し、夏に強まり、年末前後にピークに達する可能性があります；世界の平均気温は通常、エルニーニョの強度がピークを迎えた後、約4ヶ月で高値に達します。これにより、2026-27年の冬はやや暖かくなる可能性があり、2027年には世界の気温記録を更新するリスクもあります。価格を動かすのは、どの地域が降雨すべきときに降らず、どこが降るべきでないときに豪雨になるか、そしてサプライチェーンに在庫のバッファーがあるかどうかです。

「スーパー」は形容詞ではなく、供給の衝撃の分水嶺

エルニーニョの定義は、熱帯太平洋の海面温度異常に由来します。正常値より0.5°C以上高いとエルニーニョ条件に入り、+1.0°Cから+2.0°Cは一般的に中程度から強いイベントに対応し、+2.2°C以上はしばしば「スーパー」エルニーニョと呼ばれます。

過去の強い事例は市場の参照点を与えました：2023-24年は約+2.0°Cから+2.1°Cでピークに達し、2015-16年はほぼ+2.8°C、1997-98年は約+2.4°C、1982-83年は約+2.2°Cです。現在の予測分布は非常に幅広く、基準は「必然的にスーパー」ではありませんが、尾部の結果は十分に極端であり、一部のモデル経路は過去80年以上観測されたエルニーニョの強度を超える可能性さえ示しています。

2015-16年は最も近い圧力テストでした。その時の事象はすでに暖かくなった気候背景の中で発生し、影響は食料安全保障からコモディティや工業供給チェーンにまで拡散しました。IMFの分析によると、**2015-16年の極端なエルニーニョは、その後5年間で世界経済の生産を約3.9兆ドル押し下げたと推定されています。**国連のFAOは、これを過去1世紀で最も強力で広範囲に影響を及ぼした事象の一つと表現し、約6000万人の農業、食料安全保障、栄養に損害を与えました。

商品面では、その当時ココア、パーム油、砂糖、魚粉に混乱が生じました；チリ北部の洪水も一時的に複数の銅鉱を停止させ、約9万トンの銅供給に影響し、これは世界供給の約0.5%に相当します。2026-27年に類似の強度が再現されれば、問題は今回多くの市場がすでに緩やかでないことにあります。

農産物は単なる減産ではなく、降雨帯の再編

エルニーニョの農業への影響は、世界的に一斉に不作をもたらすわけではありません。**歴史的研究によると、エルニーニョは収穫面積の約22%から24%の収量を押し下げる一方で、他の30%から36%の地域の収穫を改善することもあります。**世界的には、大豆の収量は通常2.1%から5.4%改善し、トウモロコシ、米、小麦の結果はより散らばっており、-4.3%から+0.8%の範囲です。これは、栽培地域や作物のカレンダーによります。

ラテンアメリカの鍵は「乾燥」や「湿潤」ではなく、どこが乾き、どこが湿るかです。アルゼンチンとブラジル南部は通常、より多くの降雨を得やすく、トウモロコシや大豆に有利となる可能性があります；一方、ブラジル北部と中部は乾燥リスクに直面し、播種のタイミングや土壌の水分、暑さの圧力により敏感です。

2024年の南リオグランデ州の洪水は、もう一つの側面を示しています：エルニーニョは干ばつだけでなく、過剰降雨も拡大させるのです。関連の帰属研究は、この種の事象は中性気候背景では起こりやすくなり、確率は2倍から5倍に上昇し、強度も3%から10%増加すると示しています。

砂糖も単なる生産量の問題ではありません。ブラジル中南部のサトウキビはエルニーニョの年により多くの降雨と高温に直面し、TRS（糖の総糖分濃度）も持続的に弱くなる傾向があります；トン数への影響は地域や収穫時期によって異なりますが、糖分の質自体が企業の利益に影響を与えることもあります。

最も敏感なココア：価格は高値から下落したばかり、天気リスクも再燃

ココアは最も典型的なエルニーニョに敏感な農産物の一つです。西アフリカは世界のココア供給の60%から75%を占め、2023-24年の天候の乱れは現地の降雨リズムを変化させ、過剰降雨の後に干ばつが続き、コートジボワールとガーナの生産量が減少し、病害も増加、世界のココア供給は急速に逼迫しています。

価格の反応は非常に激しく、2024年のココア価格は一時1万ドル/トンを超えました。その後、需要側は高値に圧迫され、取引量の縮小やレシピの調整、「縮小インフレ」が同時に起きました；2025年に供給が改善し、価格は2026年3月には約3000ドル/トンに下落しました。

現在、リスクは再び現れています。最近のココア価格はすでに上昇を始めており、**もし2026年の作物が損傷すれば、より大きな価格反応は2027年に出る可能性があります。**バリー・カルボノートやゴールドマン・サックスにとって、ココアは原材料バスケットの約50%を占めており、コストの伝導メカニズムは構造的利益率を守ることができるものの、高価格下での販売弾性はすでに検証済みです。同社のFY26の販売指針は第2四半期に-1%から-3%に引き上げられ、下半期は約1%から5%の成長を暗示していました；もしココアが再び上昇すれば、この回復の道は狭まります。

AAKのリスクはより間接的です。同社のチョコレートとキャンディ関連事業はC&CF（食品・飲料・タバコ）売上の約30%を占めており、2025年には既に終端の弱さから販売が減少しています。もし高ココア価格がチョコレート消費を抑制し続ければ、回復は遅れるでしょう。

パーム油、砂糖、魚油：食品原料チェーンの第二波インフレ

パーム油の論理には二つの線があります。第一は天気です：アジアのパーム油産地はエルニーニョの下で高温、乾燥、森林火災、霧の発生リスクが高まり、降雨の減少は果実の収穫量を圧迫します。第二はエネルギーです：原油の上昇はバイオディーゼルの経済性を改善し、インドネシアは7月からバイオディーゼルの混合比率を引き上げる計画です。マレーシア、タイ、米国も同様に拡大し、より多くのパーム油が燃料用途に向かい、輸出供給が圧迫されます。

AAKはここでより大きな露出を示し、パーム油は投入コストバスケットの約50%を占めています。同社の経験値によると、原材料バスケットが約10%変動すると、運転資本は約7.5億スウェーデンクローナ変動します。天気の乱れと価格上昇が重なると、これまでの運転資本の追い風を逆転させたり、価格伝導が十分に動的でない事業、例えば中国の幼児用フォーミュラ油脂などに圧力をかける可能性があります。

砂糖の重要な変数はインドです。エルニーニョは干ばつのような条件をもたらし、収量を減少させ、作物の不調時には輸出制限を引き起こす可能性があります。政府はエタノール用の砂糖の流れを減らすこともできますが、これは供給への影響を部分的にしか緩和できません。企業レベルでは、高砂糖価格はSüdzuckerにとって有利であり、Tate & Lyleの代替甘味料のポジションも一定の支援を受けます；一方、コルビオンは逆で、砂糖は原材料バスケットの約25%を占め、乳酸や藻油発酵の主要原料ですが、その砂糖のエクスポージャーは約2年ヘッジ済みです。

魚粉と魚油はより直接的な伝導経路です。2023年のエルニーニョ期間中、ペルー近海の太平洋の暖流がサケ資源を攪乱し、第一漁期はキャンセルされました。ペルーは世界最大の魚粉と魚油の輸出国であり、その結果、魚油価格は急騰し、水産養殖の飼料コストが顕著に上昇しました。

2026年のスタート地点は余裕がありません。ペルーの第一サケ漁の割当は191万トンで、前年同期比36%減少し、100万トン以上の減少となります。野生の魚粉と魚油はサーモン飼料コストの約30%を占め、飼料は養殖全体コストの40%から45%を占めます。これにより、Mowi、SalMar、Lerøyなどのサーモン養殖企業の利益率に直接影響します。一方、DSM-Firmenichやコルビオンの藻由来のOmega-3代替品は、魚油価格が高いときに競争力を高めるでしょう。

銅のリスクはチリ北部にあります：同じ9万トン、2015年より敏感

銅市場で最も注視すべきはチリ北部です。2015年3月、アタカマの極端な洪水により、Centinela、Antucoya、Michilla、Candelaria、Salvadorなどの銅鉱が一時停止し、約9万トンの銅供給に影響しました。これは世界供給の約0.5%に相当します。

チリのリスクはペルーより高いです。その理由は、鉱山がアタカマ、アントファガスタ、タラパカに集中しており、これらは2015年の洪水の影響を受けた地域だからです。これら三地域の2027年の銅生産量は約420万トンと推定され、世界供給の17%を占めます；一週間の停止で約8万トンの影響です。ペルーの銅帯は主に南部のアンデス地域にあり、2017年の沿岸のエルニーニョ洪水の影響を受けた北部沿岸とは重なりません。したがって、リスクは比較的低いです。

もし2026-27年のスーパーエルニーニョが2026年10月から11月にピークを迎えれば、アタカマの高リスク降雨ウィンドウは2027年2月から4月に移るでしょう。2015年の損失はそれほど大きくありませんでしたが、その時銅市場は過剰状態でした；今回は、2026年と2027年の世界の銅市場は毎年約30万から40万トンの不足が生じる可能性があります。小さな供給の乱れでも価格の弾力性は高まるでしょう。

企業の露出も明確です：Antofagastaの北チリの銅生産量は約32.3万トンで、グループのEBITDAは約41%に相当します；BHPはエスコンディダを通じて露出し、エスコンディダの生産量は約102.8万トンで、グループのEBITDAに約34%寄与します；リオ・ティントのエスコンディダの露出は約グループのEBITDAの9%です。しかし、銅価格の上昇は一部、産量の中断によるマイナス影響を相殺する可能性があります。

雲南のアルミニウムの核心変数は水力発電であり、アルミ工場そのものではありません

雲南の原アルミニウム生産能力は約660万トン/年で、世界の原アルミニウム生産の約9%を占めます；現地の電力は水力に高度に依存しており、水力は省全体の発電量の60%から70%を占めます。エルニーニョはインド洋の夏季風を弱め、雲南の湿潤季節に十分な水が供給されなければ、水庫の水位は低下し、旱魃の問題を引き起こします。

過去の対応例もあります。2015-16年の干ばつでは、約30万トンの生産能力が削減され、当時の生産能力の約20%に相当しました；2023-24年の干ばつでは、削減された能力は115万トンに達し、これも約20%です；2024年の旱季には、2月時点での稼働能力は正常より約40万トン低く、雲南は60年ぶりの最も深刻な干ばつに見舞われました。

2026-27年のスーパーエルニーニョシナリオでは、2026年5月から10月の湿潤季節は不十分となり、水庫の水位は低いまま旱魃に入り、2026年第4四半期から2027年第1四半期が最もリスクの高いウィンドウとなります。もし20%の生産制限が繰り返されれば、約130万トンのアルミニウム生産がリスクにさらされ、世界供給の約1.7%に相当します。

中東の紛争はすでにアルミ市場を逼迫させています。酸化アルミニウムや天然ガス不足、施設の損傷により、すでに約250万トンの生産が削減されており、これは世界の原アルミニウム供給の約3.2%です。ホルムズ海峡を通じた酸化アルミニウムの輸送が制限されれば、短期的にさらに多くの削減が起こる可能性もあります；中東の約550万トン/年のアルミ生産能力のうち、ホルムズ海峡を経由する海運の酸化アルミニウムやボーキサイトは、世界の生産量の約7.2%を占めます。自主的な減産を行う冶金所の再稼働には6〜12ヶ月かかる可能性があり、損傷した施設は2年かかることもあります。

価格の弾力性はアルミ生産者に集中しています。Norsk HydroはLMEアルミ価格に最も敏感で、LME価格が10%上昇すれば、2026年のEBITDAは約17%増加し、既に実現したプレミアムも10%上昇すれば、EBITDAは約3%増加します。South32は約15%、リオ・ティントは約4%です。

アジアの石炭は短期的に恩恵を受け、冬季のロジックは変わる

エルニーニョの進展段階が北半球の夏に重なると、アジアの冷房需要を押し上げるとともに、水力出力を低下させる可能性があり、これが動力煤の需要に有利です。しかし、2026-27年の冬には、暖冬により暖房需要が弱まり、ロジックは一方通行の上昇ではなくなります。

**インドは最も直接的な例です。**2023-24年のエルニーニョ期間中、インドの2024年前半の水力発電は前年比8%減少し、同時に石炭火力発電は10%増加しました。今回は、季節風が弱ければ、水庫の貯水量は減少し、石炭火力の代替がより顕著になるでしょう。

中東の紛争はすでにアジアの燃料相対価格を変化させています。5月13日、石炭換算でのアジアLNG価格は約258ドル/トンで、ニューカースルの石炭価格は約140ドル/トンです。価格感応性の高い市場では、「ガスから石炭」へのシフトが起きやすくなっています。韓国は約1.5GWの石炭火力の2026年退役を延期し、日本は一時的に非効率な石炭火力の運転制限を2027年3月まで緩和し、フィリピンやバングラデシュも石炭火力の発電を増やしています。

対象企業の中では、Glencoreは動力煤価格に最も敏感で、10%上昇すれば、EBITDAは約3.2%、EPSは約8%増加します。

インドはマクロの硬い制約：季節風、食品インフレ、化学肥料

インドのエルニーニョリスクは抽象的なものではありません。モンスーンの6〜9月はインドの年間降雨の約75%を占め、農業生産と食品インフレに直接影響します。2023-24年の強いエルニーニョ期間中、インドのモンスーン降雨は正常より5.5%少なく、2015-16年の「スーパー」エルニーニョでは13.8%の不足となりました。

生産とインフレの伝導には過去の例もあります。2015-16年には、kharif（秋季）季の米の生産は前年比2.3%減少し、9月から翌年3月までの食品インフレは平均6.2%でした。2023-24年のkharifの播種面積はわずか0.2%増、米の生産は0.1%増、同時期の食品インフレは平均5.9%でした。

今回は、化学肥料の変数も重なっています。インドは中東からの化学肥料輸入に高い依存をしており、紛争はこの脆弱性を露呈しています。政府は化学肥料の補助金を通じて価格ショックを吸収しようとしていますが、超過支出は約5000億ルピーにのぼり、予算規模は1.7兆ルピーであり、上振れリスクもあります。

2026年5月中旬時点で、インドの化学肥料の在庫は前年比12%増加しており、現在の在庫はkharif季の総需要の51%を満たすことができ、通常の水準は約33%です。したがって、kharifの播種期の主要な問題は「買えない」ことではなく、価格が高くなり、政府がより多くのコストを負担することです。紛争がrabi（冬季）播種期まで続けば、12月から翌年3/4月の供給懸念が再燃する可能性があります。

ラテンアメリカは天気の取引ではなく、湿潤と乾燥の分布図

ラテンアメリカのエルニーニョ効果は、むしろリスクの再配分のようなものです。南錐体（アルゼンチン、ウルグアイ、ブラジル南部）やペルー、エクアドルの太平洋沿岸は降雨が多めである一方、ブラジル中部・北部、コロンビア、中米、メキシコの一部は高温・乾燥になりやすいです。

湿潤地域の作物収量への影響は必ずしも悪いことではありません。アルゼンチンとブラジル南部の降雨改善は、作物や輸出チェーンにとって一般的に良いことですが、水分過多は品質に影響し、収穫遅延や港湾運営の混乱を招きます。ブラジルのパラナ流域や周辺の水庫の水位上昇は、電力制約の緩和に役立ちます；ただし、強い事象では洪水や電力網の圧力、航路の中断も尾部リスクとなります。

一方、乾燥地域の問題はより直接的です。ブラジル中西部の大豆や二期作のトウモロコシが播種や受粉の時期に干ばつに見舞われると、穀物やエタノールのコストが上昇し、ブラジルのタンパク質加工企業も飼料コストの伝導に直面します。北部やセラード地域のパルプ林地は火災や収量リスクにもさらされます。公共事業側では、水庫の流入量低下が水力出力を圧迫し、火力発電へのシフトを余儀なくされます。

観光や交通も免疫資産ではありません。メキシコのビーチリゾート地が悪天候に見舞われると、航空会社の運力削減の背景もあり、客足は引き続き圧迫されます。CancúnはASURにとって特に重要であり、GAPもPuerto VallartaやLos Cabosなどのレジャー目的地にエクスポージャーがあります。

以上の内容は追風取引台からの素晴らしい解説です。

より詳細な解読やリアルタイムの分析、一線の研究などは【**追風取引台▪年度会員**】にご加入ください。

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-96d4ddf83b-5f8f4599fa-8b7abd-e5a980)

リスク提示および免責事項

市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。ユーザーは本記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担です。