重要なポイント-------------* 今日の経済成長を促す一つのテーマ* 新しい月に向けて株式ポートフォリオのポジショニング方法* 来週注目すべき決算報告* ビッグテックの決算から得られる主要な洞察* 利益確定すべき株と代わりに買うべき有望な株この_モーニングフィルター_ポッドキャストのエピソードでは、共同ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが、戦争と市場の最新情報、国内総生産（GDP）の発表、連邦準備制度理事会（Fed）の会合について語ります。彼らは5月に向けた株式のバーベル戦略を更新します。今週の主要な決算発表には、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）やフォーティネット（FTNT）が含まれ、その理由も解説します。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_モーニングフィルター_を購読してください。彼らは、アルファベット（GOOGL）、マイクロソフト（MSFT）、メタ・プラットフォームズ（META）、アマゾン（AMZN）、アップル（AAPL）などのビッグテック株の決算後に買いの候補となる株を明らかにします。エピソードの最後には、過大評価されている3つの株から利益を確定し、逆に割安な3つの株を買う戦略を紹介します。**デイブへの質問があれば、****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**デイブ・セケラのその他の情報---------------------### デイブの完全アーカイブ### 2026年第2四半期の株式市場見通し：慌てずに調整をトランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキ：** こんにちは。_モーニングフィルター_ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、投資家が今週注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査結果、いくつかの株のアイデアについて話します。さて、デイブ、おはようございます。鼻声で、鼻水やくしゃみもありますが、あらかじめお詫び申し上げます。頭痛を抱えているので、どうかご容赦ください。**デイブ・セケラ：** ありがとうございます。私の方は大丈夫ですが、ビタミンCやコーヒーを摂って、少しでも元気になれるといいですね。さて、皆さんも健康でいてください。**ジウビンスキ：** 今週のマグカップは何ですか？アイアンマンですか？**セケラ：** そうです。戦争と市場------------**ジウビンスキ：** アイアンマンのマグカップですね。さて、デイブ、今週の始まりにあたって、戦争と市場への影響について振り返りましょう。まずは原油について話しましょう。**セケラ：** もちろんです。今の時点で、紛争が始まってから実際に2か月以上経ちましたが、残念ながら、長期的な解決に向かっているとはどうも思えません。はい、ホルムズ海峡を通過する船もありますが、実質的にはほとんど閉鎖状態で、通過する石油や天然ガスの供給量も紛争前よりかなり少ないままです。今朝の油価を見ると、前月契約の価格は105ドルで、 conflictの初めの頃のピークには届いていませんが、やはり少しずつ上昇しています。私がショーに出る前に見たところでは、今朝の先物の前月契約は105ドルです。今のところ、市場は油の価格上昇を見過ごしているように思えます。いずれ市場は再び焦点を当てると思います。その時にはネガティブなセンチメントを引き起こすでしょうが、今のところトレーダーはAIの構築ブームとその影響に集中しています。油価について本格的に考え始めるまでは、AIに集中している状態です。### イラン戦争が市場に与える影響そして、それがあなたのお金に何を意味するのか。GDPの解説-------------**ジウビンスキ：** さて、経済の話に移りましょう。先週、GDPの数字が発表されましたが、あなたが注目した点は何ですか？**セケラ：** GDP、つまり実質GDPは年率2％の成長率でした。これはアトランタ連銀のGDPナウ予測よりやや高いですが、私たちの経済チームの予測よりは低い数字です。ただ、私の見解では、最大のポイントはGDPの水準ではなく、AIの構築ブームが今のところ経済成長をどれだけ後押ししているかという点です。数字の内訳を見ると、そのうちの0.8ポイントは情報処理装置の増加から、ソフトウェアがさらに0.5ポイントを寄与しています。つまり、GDP成長の約3分の2は人工知能によるものです。もしこれを除外すれば、実際の経済成長はもっと低かったはずです。FRB会合のポイント---------------------**ジウビンスキ：** さて、先週もFRBは金利を据え置きました。これは予想通りでしたね。会合の主要なポイントと、パウエル議長のコメントについての見解を教えてください。**セケラ：** まあ、たくさんの雑音がありましたね。まるでピーナッツのアニメの先生のような話し方でした。多くの言葉が交わされましたが、実際に何か具体的なことが語られたわけではないと思います。今回の会合については特に何も読み取れません。すべてノイズだと考えています。今後の動きを判断する明確なシグナルはありません。私の見解では、今後しばらくの間、金利の引き下げは見込めないと考えていますし、市場もその見方に傾いています。市場の価格設定を見ると、年末までに金利変更の可能性はほぼゼロです。12月の会合まで見ても、利上げと利下げの確率はほぼ同じで、それぞれ約12％です。2027年1月に向けては、利上げの可能性が少しずつ高まる見込みですが、それでもかなり先の話です。今後も多くのことが起こるため、遠い未来の確率にはあまり過度に注目しない方が良いでしょう。### パウエル議長の任期終了に伴う、2026年の利下げ確率消失最終的に油価格の影響が薄れることで、2027年には利下げが期待できる。ポートフォリオの調整-------------------------**ジウビンスキ：** さて、2026年のバーベル戦略について振り返りましょう。4月に入り、エネルギー株やバリュー株で利益確定し、その資金をグロース株やテクノロジー、AI株に振り向けるという戦略を提案されていましたが、その効果はいかがですか？そして、5月のスタートにあたり、今後の方針はどう考えていますか？**セケラ：** 全体として、今年これまでのところ、バーベル戦略は予想通りに機能しています。2026年の見通しを覚えている方もいらっしゃるかもしれませんが、年初に私たちは、昨年や過去数年と比べて今年はより多くの変動性が予想される理由をいくつか挙げ、そのためにバーベル型のポートフォリオ戦略を推奨しました。具体的には、資産の半分を高品質のバリュー株（経済的な堀の広い狭い問わず）に配分し、もう半分をグロース株、特にテクノロジーとAIに振り向けるというものでした。年初のエネルギー株、特に石油・ガス株は非常に割安と見て推奨しました。もう半分は、特にテクノロジーとAIのグロース株が非常に割安と考えたからです。こうして、株価の変動に応じて、これらの配分を調整しながら利益を取りに行く戦略です。3月30日の_モーニングフィルター_のエピソードでは、バリュー株の利益確定を推奨し、特にエネルギーセクターを売却候補としました。あの時点でエネルギー株は約35％上昇しており、その資金をテクノロジーやAI株に再投資するというものでした。この戦略は非常にうまくいきました。4月には、グロース株は12％上昇、バリュー株はわずか3％の上昇でしたが、その中でもテクノロジー株は特に好調で、17％上昇しています。一方、バリュー株の多くは横ばいか、わずか2％程度の上昇にとどまり、エネルギー株は約3％下落しています。さて、今の市場評価を見ると、3月末時点で全体の市場は公正価値に対して5％割引で取引されています。バリュー株とグロース株はそれぞれ7％割引、コア株は2％割引です。セクター別に見ると、最も割安なセクターは、テクノロジー（11％割引）、ヘルスケア（7％割引）、金融と不動産（ともに5％割引）です。一方、過大評価されているセクターは、消費者防衛（19％プレミアム）です。ただし、これにはウォルマート（WMT）やコストコ（COST）などの過大評価が大きく影響しています。これらを除くと、食品関連銘柄はかなり魅力的に見えます。基本素材は12％プレミアム、最後に工業株は7％プレミアムです。決算ウォッチ：AMD-------------------**ジウビンスキ：** さて、今週も決算発表が続きます。AMDは以前からの注目銘柄で、今年はほぼ70％上昇し、モーニングスターの公正価値見積もりの300ドルを大きく上回っています。何に注目すれば良いでしょうか？**セケラ：** そうですね。AMDは過去1、2年で何度か注目銘柄に挙げてきました。投資の論拠は、AMDが最終的にはNvidiaに次ぐAIチップの第2位のプレイヤーになると予想している点です。今期の決算については、特に問題なく良好に見えると考えています。AIブームを支えるCPUの高需要から恩恵を受けると予想しており、インテルと似た動きになると見ています。ただ、AMDからもっと聞きたいのは、彼らがどのように新しいAI向け製品を設計・開発しているか、その情報です。決算ウォッチ：ARM-------------------**ジウビンスキ：** _モーニングフィルター_ではあまり取り上げませんが、ARMは常に過大評価されているためです。モーニングスターはこの株に135ドルの公正価値を付けていますが、市場価格はそれを大きく上回っています。決算前にこの株にはどんなリスクがあると思いますか、デイブ？**セケラ：** かなりの価格リスクが織り込まれています。先週金曜日の終値付近で、1か月のオプション契約を調べました。 implied volatility（市場が織り込む予想変動率）に基づくと、50デルタに最も近いオプションは、今後1か月間に株価が27％動く可能性を市場が見込んでいます。つまり、株価は±27％の範囲内で動くと見られています。もう一つ、強気の見通しを持つ理由は特にありませんが、市場がこの成長を長期間維持できると証明する必要があります。モーニングスターの株ページを見ると、株価は117倍の正規化PERで取引されています。今後数年間にわたり、非常に高い成長を示さなければ、このPERを正常な水準に下げるのは難しいでしょう。決算ウォッチ：FTNT-------------------**ジウビンスキ：** フォーティネットは今週決算を発表します。4月は好調でしたが、過去1年ではかなり下落しています。モーニングスターの公正価値見積もりは108ドルですが、それを下回っています。何を知りたいですか？**セケラ：** サイバーセキュリティ株全般について言えるのは、AIがサイバーセキュリティ分野にどのような影響を与えるかを理解することです。覚えていますか、私たちは特別エピソードもあり、サイバーセキュリティのアナリスト、アーメッド・カーンにインタビューしたことがあります。2023年3月19日だったと思います。そこでは、AIが今後ますます重要になる理由や、これらのソフトウェアや企業がAIによって置き換えられることはないと考える理由を詳しく解説しました。面白い話があります。先週、業界のネットワーキングの知人と話していて、AnthropicというAIプラットフォームについて話しました。発音はわかりませんが、「ミュトス」や「ミュトス」と呼ばれるものです。Anthropicが持つAIソフトウェアで、サイバーセキュリティの穴を見つけるために使われていると聞きました。彼らは、金融業界や他の分野の多くのプラットフォームに侵入できる方法を数千も見つけたそうです。リリース前に、多くのサイバーセキュリティ企業と協力して、潜在的な問題点を洗い出したとのことです。私が話した人は、米国の大手企業のサイバーセキュリティ担当者で、実際にその話の真偽を尋ねました。彼は、「これは本当に非常に現実的だ」と言っていました。彼の見解では、彼らは今、自分たちの計画や今後のサイバーセキュリティの改善策をほぼすべて放棄し、システムのパッチ作業に集中しているそうです。AIを使って、ちょっとしたセキュリティの穴を見つけ、それを利用して次々と他の穴を見つけていったといいます。結果的に、20の問題点を修正できたそうです。これらは単体では大きな問題ではなかったかもしれませんが、すべてをつなげて修正したことが、企業にとって大きなリスクになり得たと話しています。決算ウォッチ：KHC-------------------**ジウビンスキ：** それは少し怖い話ですね。でも、もう少し穏やかな話にしましょう。クラフトハインツ（KHC）です。過去にあなたが推奨した銘柄で、今年は赤字、モーニングスターの公正価値42ドルに対して大きく割安です。決算発表で何に注目すれば良いでしょうか？**セケラ：** そうですね、クラフトだけでなく、すべての食品銘柄について言えるのは、GLP-1薬の影響が少しずつ薄れてきているのか、結果にあまり悪影響を及ぼさなくなっているのかを見極めたいところです。ただ、今の食品株の問題はそれだけではありません。原油価格やコモディティ価格の上昇もあり、包装コストや輸送コストの増加が見込まれます。特に、過去1か月で小麦、トウモロコシ、大豆の価格が上昇しています。これらのコスト増は、今後の収益に影響を与えるでしょう。残念ながら、食品株にとっては、これらの新たな逆風も考慮しなければならなくなっています。数か月前の予測では想定していなかった事態です。ビッグテック決算：ポイント----------------------------**ジウビンスキ：** さて、次に、先週発表されたビッグテックの決算についてのモーニングスターの新しい調査結果に移りましょう。全体的なポイントは何ですか、デイブ？**セケラ：** 一番のポイントは、AIの構築ブームは依然として勢いを増しているということです。減速の兆しは全くありません。むしろ、年初よりもさらに加速しています。私の考えでは、これは現代の金鉱ラッシュのようなもので、競合他社よりも早くキャパシティを拡大しようとする動きです。皆が最初の一手を取る優位性を狙っています。懸念点は、遅れをとる企業は歴史の廃棄物になってしまうのではないかということです。個別の結果を見ると、ほとんどの企業が売上高と利益の両面で予想を上回り、多くの場合大きく上回っています。多くの企業がガイダンスも引き上げています。この結果は、個別銘柄の市場の期待に応じたものであり、その結果、決算後に株価が上昇したり下落したりしています。決算後に下落した銘柄も、金曜日には多くが損失を取り戻し始めています。アルファベットの大躍進--------------------------**ジウビンスキ：** それでは、まずアルファベットから見ていきましょう。非常に好調な決算でしたね？**セケラ：** そうですね。売上高は22％増、営業利益率は220ベーシスポイント拡大しました。私たちのチームは、Gemini APIの売上が年間約150億ドルのペースに達していると見積もっています。これは前四半期の90億ドルから大きく伸びています。資本支出については、予想通りの範囲内でしたが、2026年度の資本支出を50億ドル増やし、180億から190億ドルの範囲に引き上げました。前四半期の範囲は175億から185億ドルでした。これにより、今年の残りの期間の支出が加速していることがわかります。**ジウビンスキ：** モーニングスターはアルファベットの株価の公正価値を決算後に433ドルに引き上げました。過去に何度も推奨してきた銘柄ですが、その評価額の上昇後の見解は？**セケラ：** 依然として魅力的に見えます。ご指摘の通り、過去に推奨してきた株です。実は、2023年にこのポッドキャストを始めて以来、かなり推奨してきた銘柄の一つです。2年前、AIの軍拡競争の中でほぼ死に体と見なされていた時期もありました。検索を破壊すると考えられていましたが、実際にはそうはなりませんでした。私たちの投資論は、AIが検索を長期的に改善し、さまざまな分野でこの企業を向上させると考えたものです。今や株価は十分に上昇し、公正価値に対して11％割引の水準です。安全域は十分ではありませんが、過去数年の推奨時と比べると、やや割高になっています。### 決算前にアルファベット株は買いか、売りか、それとも適正評価か？AI統合や資本支出の増加など、アルファベットの決算で何を期待すべきか。マイクロソフトはまだ買いか？----------------------------**ジウビンスキ：** さて、マイクロソフトも過去数年にわたり何度も推奨してきた銘柄です。先週も決算を発表しましたね。結果について教えてください。**セケラ：** そうですね。かなり良好に見えました。第3四半期の売上高は15％増です。各セグメントで好調で、穴はありません。AIについては、Azureの売上が39％増で、市場予想の38％を上回っています。営業利益率も少し拡大し、20ベーシスポイント増の46.3％になりました。ガイダンスについては、第4四半期の売上高、利益率、利益はほぼ予想通りです。特に注目すべきは、今後3四半期で総額1900億ドルの資本支出を予定している点です。**ジウビンスキ：** なるほど。決算後、マイクロソフトの株価は下落しましたね。モーニングスターは公正価値を600ドルに据え置いています。なぜ株価が下落したのでしょうか？また、市場のセンチメントは依然としてネガティブなままですか？**セケラ：** うーん、正直なところ、なぜ下落したのかはわかりません。公正価値は変えませんでした。噂では、Azureの成長が予想よりやや鈍いと見られているようです。ただ、全体的には、私たちはこの株は非常に割安だと考えています。公正価値から31％割引で取引されており、5つ星評価です。過去にも推奨してきた銘柄です。実は、2023年のポッドキャスト開始以来、かなり推奨してきた銘柄の一つです。AIの進展により、検索が大きく変わると予想されていましたが、実際にはそうはなりませんでした。私たちの投資論は、AIが検索を改善し、企業のさまざまな面で向上させると考えたものです。今や株価は割安水準にありますが、市場はまだそれを評価しきれていない可能性もあります。しばらく様子を見る必要があるかもしれません。### マイクロソフトの決算：Azureと資本支出の加速見込みマイクロソフト株は大きく割安と考えています。メタの大きな調整-------------------**ジウビンスキ：** さて、メタの決算は表面上は好調に見えましたね。詳しく教えてください。**セケラ：** 今回、メタの売上は33％増の560億ドルです。ただし、営業利益率は90ベーシスポイント縮小しました。大きな変動ではありませんが、悪い方向に進むのは好ましくありません。これは、AI関連の支出増加によるものです。AIブームに全力投球しつつも、その支出を収益増に結びつけ、長期的には利益率の拡大を目指しています。具体的には、AI最適化された広告やコンテンツ推奨により、InstagramのReelsの利用時間が10％増、Facebookでは動画視聴時間が8％増としています。広告のボリュームは19％増、広告価格は12％増と、売上の伸びに直結しています。短期的にはAIへの投資で利益率が縮小する可能性もありますが、AIは短期的に結果を改善しています。**ジウビンスキ：** その後、決算後にメタの株価は約9％下落しました。なぜでしょうか？利益率の低下が原因ですか？それとも過剰な売りですか？**セケラ：** そうですね、市場は短期的な営業利益率の低下や、資本支出の増加に懸念を抱いているようです。今年の資本支出範囲は125億ドルから145億ドルに引き上げられ、以前の見通しの115億ドルから大きく増えています。2025年の資本支出は約70億ドル、2024年は約40億ドル、2023年は約30億ドルでした。AIに多額の資金を投入していることを考えると、これらの投資が将来的に収益や利益にどう反映されるかを見極める必要があります。全体として、公正価値は850ドルで据え置きました。市場の懸念は、やはり資本支出の増加に集中しているようです。過去には、Facebookからメタバースへの大規模投資もありましたが、結局は撤退し、損失を計上しています。今後もAIへの投資がどの程度利益をもたらすか、見極めが必要です。### メタの決算：広告売上の拡大はAIコスト増加にもかかわらず加速メタ株は適度に割安と考えています。アマゾン：決算後に買いか？---------------------------**ジウビンスキ：** さて、アマゾンの決算は全体的に好調でしたね。見出しを教えてください。**セケラ：** アマゾンの売上は前年比15％増です。ほぼすべての部門で売上が伸びており、問題はありません。AWSの売上は28％増で、市場予想の25.7％を上回っています。やや遅いと感じる声もありますが、それでも非常に堅調です。営業利益率は130ベーシスポイント改善し、13.1％になりました。ガイダンスも、第二四半期の売上は1940億ドルから1990億ドルと、予想の1890億ドルを上回っています。**ジウビンスキ：** 決算後、アマゾンの株価はやや下落しましたが、モーニングスターは公正価値を20ドル引き上げて280ドルにしました。過去に推奨してきた銘柄ですが、今の株価についてどう思いますか？**セケラ：** 公正価値を引き上げた後も、株価は約4％割引で推移しており、ほぼ公正価値と同水準です。3つ星評価です。過去にも何度も推奨してきた銘柄です。アマゾンは長期的にはコアの保有銘柄と考えています。今買うのも悪くありませんが、少額のポジションにとどめておき、株価が下がったときに追加投資できるようにしておくのが良いでしょう。長期的には、私たちの資本コスト見積もりに沿って成長すると見ています。### アマゾン決算：AWSは好調、ECは堅調、ガイダンスも良好アマゾン株は適正評価と考えています。アップル決算の振り返り--------------------**ジウビンスキ：** 最後に、アップルの決算についてです。素晴らしい報告でしたね。結果と評価について教えてください。**セケラ：** 売上は前年比17％増で、特に中国でのiPhoneの伸びが顕著です。粗利益率は49.3％で、これは同社の過去最高記録です。経営陣は、次の四半期も好調を見込んでいます。ただし、一部コスト増により短期的に利益率が圧迫される可能性もあります。全体として、公正価値を4％引き上げて270ドルにしました。株価はやや上回る水準で推移しており、3つ星評価です。大きな驚きはなく、長期投資としては良い選択肢です。今すぐ新たに買う必要はありませんが、保有しているなら売却の必要はありません。### アップル決算：iPhone 17サイクルの到来を待つアップルの公正価値見積もりを引き上げました。サザンの問題点-------------**ジウビンスキ：** さて、次の質問に移ります。もしデイブに質問したい場合は、メール（themorningfilter@morningstar.com）でどうぞ。今週の質問は、4月20日のエピソードで取り上げた「永遠株」についての続きです。ジェームズさんは、あなたの推奨銘柄の一つがダック（DUK）ではなくサザン（SO）だった理由を知りたいそうです。サザンは唯一買い持ちしている株で、1株10ドルで買い、ずっと持ち続けているといいます。デイブ、サザンには何か問題点がありますか？**セケラ：** いいえ、サザンに特に問題はありません。私がこの質問を気に入ったのは、最初に話した内容に戻るからです。買い持ち戦略に何か問題があるとは思いません。むしろ、投資論の基本は、買ったら管理し、投資の見通しや市場の状況に応じて利益確定や追加購入を行うことです。具体的に、サザンとデューク（Duke）を比較すると、まず成長ストーリーが全く異なります。サザンはデータセンターの成長により焦点を当てており、AIやデータセンターの需要が高まる中、成長が期待されます。一方、デュークは人口増や規制環境の良さを背景に、より分散された成長ストーリーです。また、評価面でも差があります。デュークは割安で、配当利回りも高い（約3.4％）のに対し、サザンは高評価のためにPERが高く、割高と見なされているのです。市場はすでにサザンの高成長を織り込んでいるため、評価が高いのです。したがって、買い持ち戦略は問題ありませんが、利益確定や再投資のタイミングを見極めることも重要です。サザンを持ち続けるのも良いですが、利益を確定してデュークに乗り換えるのも一つの戦略です。利益確定：CIEN------------------**ジウビンスキ：** それでは、今週のデイブの株式ピックに移りましょう。利益確定銘柄は3つ、そのうちの一つはシエナ（CIEN）です。どういう株ですか？**セケラ：** これは、私たちの評価によると、今の市場で最も過大評価されている株の一つです。最後に見たときは500ドル超で取引されていましたが、私たちの公正価値は125ドルです。先週金曜日にアナリストのマーク・ジアレリと話し、なぜこの株が過大評価されているのかを詳しく聞きました。要は、AIブームに伴うデータセンターの需要が非常に高まっていることと、それに伴う光ファイバーの需要増加です。ただし、過去の例も参考にすべきです。2008年から2009年の金融危機後、通信キャリアは遅れていたキャップエクスプレスを再開しましたが、その後、需要の伸びよりもキャパシティの拡大が早すぎたため、過剰投資になったのです。私たちのモデルでは、2024年に40億ドルだった売上高が、今年は60億ドルに増加し、2030年には94億ドルに達すると見込んでいます。利益も2024年は58セントでしたが、2026年には3.10ドルに急上昇し、その後も加速します。ただし、株価は2026年の利益予想の173倍、2030年の予想では74倍と非常に高い水準です。これだけの成長を織り込むには、投資家はその成長が予想以上に加速すると信じる必要があります。詳細はMorningstarのCienaのレポートをご覧ください。利益確定：SNDK------------------**ジウビンスキ：** もう一つの推奨銘柄はサンディスク（SNDK）です。こちらもかな
利益確定すべき過大評価された株3銘柄と代わりに買うべき割安株3銘柄
重要なポイント
この_モーニングフィルター_ポッドキャストのエピソードでは、共同ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが、戦争と市場の最新情報、国内総生産（GDP）の発表、連邦準備制度理事会（Fed）の会合について語ります。彼らは5月に向けた株式のバーベル戦略を更新します。今週の主要な決算発表には、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）やフォーティネット（FTNT）が含まれ、その理由も解説します。
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彼らは、アルファベット（GOOGL）、マイクロソフト（MSFT）、メタ・プラットフォームズ（META）、アマゾン（AMZN）、アップル（AAPL）などのビッグテック株の決算後に買いの候補となる株を明らかにします。エピソードの最後には、過大評価されている3つの株から利益を確定し、逆に割安な3つの株を買う戦略を紹介します。
デイブへの質問があれば、themorningfilter@morningstar.comまでお送りください。
デイブ・セケラのその他の情報
デイブの完全アーカイブ
2026年第2四半期の株式市場見通し：慌てずに調整を
トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキ： こんにちは。_モーニングフィルター_ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、投資家が今週注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査結果、いくつかの株のアイデアについて話します。さて、デイブ、おはようございます。鼻声で、鼻水やくしゃみもありますが、あらかじめお詫び申し上げます。頭痛を抱えているので、どうかご容赦ください。
デイブ・セケラ： ありがとうございます。私の方は大丈夫ですが、ビタミンCやコーヒーを摂って、少しでも元気になれるといいですね。さて、皆さんも健康でいてください。
ジウビンスキ： 今週のマグカップは何ですか？アイアンマンですか？
セケラ： そうです。
戦争と市場
ジウビンスキ： アイアンマンのマグカップですね。さて、デイブ、今週の始まりにあたって、戦争と市場への影響について振り返りましょう。まずは原油について話しましょう。
セケラ： もちろんです。今の時点で、紛争が始まってから実際に2か月以上経ちましたが、残念ながら、長期的な解決に向かっているとはどうも思えません。はい、ホルムズ海峡を通過する船もありますが、実質的にはほとんど閉鎖状態で、通過する石油や天然ガスの供給量も紛争前よりかなり少ないままです。今朝の油価を見ると、前月契約の価格は105ドルで、 conflictの初めの頃のピークには届いていませんが、やはり少しずつ上昇しています。私がショーに出る前に見たところでは、今朝の先物の前月契約は105ドルです。今のところ、市場は油の価格上昇を見過ごしているように思えます。
いずれ市場は再び焦点を当てると思います。その時にはネガティブなセンチメントを引き起こすでしょうが、今のところトレーダーはAIの構築ブームとその影響に集中しています。油価について本格的に考え始めるまでは、AIに集中している状態です。
イラン戦争が市場に与える影響
そして、それがあなたのお金に何を意味するのか。
GDPの解説
ジウビンスキ： さて、経済の話に移りましょう。先週、GDPの数字が発表されましたが、あなたが注目した点は何ですか？
セケラ： GDP、つまり実質GDPは年率2％の成長率でした。これはアトランタ連銀のGDPナウ予測よりやや高いですが、私たちの経済チームの予測よりは低い数字です。ただ、私の見解では、最大のポイントはGDPの水準ではなく、AIの構築ブームが今のところ経済成長をどれだけ後押ししているかという点です。数字の内訳を見ると、そのうちの0.8ポイントは情報処理装置の増加から、ソフトウェアがさらに0.5ポイントを寄与しています。つまり、GDP成長の約3分の2は人工知能によるものです。もしこれを除外すれば、実際の経済成長はもっと低かったはずです。
FRB会合のポイント
ジウビンスキ： さて、先週もFRBは金利を据え置きました。これは予想通りでしたね。会合の主要なポイントと、パウエル議長のコメントについての見解を教えてください。
セケラ： まあ、たくさんの雑音がありましたね。まるでピーナッツのアニメの先生のような話し方でした。多くの言葉が交わされましたが、実際に何か具体的なことが語られたわけではないと思います。今回の会合については特に何も読み取れません。すべてノイズだと考えています。今後の動きを判断する明確なシグナルはありません。私の見解では、今後しばらくの間、金利の引き下げは見込めないと考えていますし、市場もその見方に傾いています。市場の価格設定を見ると、年末までに金利変更の可能性はほぼゼロです。12月の会合まで見ても、利上げと利下げの確率はほぼ同じで、それぞれ約12％です。
2027年1月に向けては、利上げの可能性が少しずつ高まる見込みですが、それでもかなり先の話です。今後も多くのことが起こるため、遠い未来の確率にはあまり過度に注目しない方が良いでしょう。
パウエル議長の任期終了に伴う、2026年の利下げ確率消失
最終的に油価格の影響が薄れることで、2027年には利下げが期待できる。
ポートフォリオの調整
ジウビンスキ： さて、2026年のバーベル戦略について振り返りましょう。4月に入り、エネルギー株やバリュー株で利益確定し、その資金をグロース株やテクノロジー、AI株に振り向けるという戦略を提案されていましたが、その効果はいかがですか？そして、5月のスタートにあたり、今後の方針はどう考えていますか？
セケラ： 全体として、今年これまでのところ、バーベル戦略は予想通りに機能しています。2026年の見通しを覚えている方もいらっしゃるかもしれませんが、年初に私たちは、昨年や過去数年と比べて今年はより多くの変動性が予想される理由をいくつか挙げ、そのためにバーベル型のポートフォリオ戦略を推奨しました。具体的には、資産の半分を高品質のバリュー株（経済的な堀の広い狭い問わず）に配分し、もう半分をグロース株、特にテクノロジーとAIに振り向けるというものでした。
年初のエネルギー株、特に石油・ガス株は非常に割安と見て推奨しました。もう半分は、特にテクノロジーとAIのグロース株が非常に割安と考えたからです。こうして、株価の変動に応じて、これらの配分を調整しながら利益を取りに行く戦略です。
3月30日の_モーニングフィルター_のエピソードでは、バリュー株の利益確定を推奨し、特にエネルギーセクターを売却候補としました。あの時点でエネルギー株は約35％上昇しており、その資金をテクノロジーやAI株に再投資するというものでした。この戦略は非常にうまくいきました。4月には、グロース株は12％上昇、バリュー株はわずか3％の上昇でしたが、その中でもテクノロジー株は特に好調で、17％上昇しています。一方、バリュー株の多くは横ばいか、わずか2％程度の上昇にとどまり、エネルギー株は約3％下落しています。
さて、今の市場評価を見ると、3月末時点で全体の市場は公正価値に対して5％割引で取引されています。バリュー株とグロース株はそれぞれ7％割引、コア株は2％割引です。セクター別に見ると、最も割安なセクターは、テクノロジー（11％割引）、ヘルスケア（7％割引）、金融と不動産（ともに5％割引）です。一方、過大評価されているセクターは、消費者防衛（19％プレミアム）です。ただし、これにはウォルマート（WMT）やコストコ（COST）などの過大評価が大きく影響しています。これらを除くと、食品関連銘柄はかなり魅力的に見えます。基本素材は12％プレミアム、最後に工業株は7％プレミアムです。
決算ウォッチ：AMD
ジウビンスキ： さて、今週も決算発表が続きます。AMDは以前からの注目銘柄で、今年はほぼ70％上昇し、モーニングスターの公正価値見積もりの300ドルを大きく上回っています。何に注目すれば良いでしょうか？
セケラ： そうですね。AMDは過去1、2年で何度か注目銘柄に挙げてきました。投資の論拠は、AMDが最終的にはNvidiaに次ぐAIチップの第2位のプレイヤーになると予想している点です。今期の決算については、特に問題なく良好に見えると考えています。AIブームを支えるCPUの高需要から恩恵を受けると予想しており、インテルと似た動きになると見ています。ただ、AMDからもっと聞きたいのは、彼らがどのように新しいAI向け製品を設計・開発しているか、その情報です。
決算ウォッチ：ARM
ジウビンスキ： _モーニングフィルター_ではあまり取り上げませんが、ARMは常に過大評価されているためです。モーニングスターはこの株に135ドルの公正価値を付けていますが、市場価格はそれを大きく上回っています。決算前にこの株にはどんなリスクがあると思いますか、デイブ？
セケラ： かなりの価格リスクが織り込まれています。先週金曜日の終値付近で、1か月のオプション契約を調べました。 implied volatility（市場が織り込む予想変動率）に基づくと、50デルタに最も近いオプションは、今後1か月間に株価が27％動く可能性を市場が見込んでいます。つまり、株価は±27％の範囲内で動くと見られています。もう一つ、強気の見通しを持つ理由は特にありませんが、市場がこの成長を長期間維持できると証明する必要があります。モーニングスターの株ページを見ると、株価は117倍の正規化PERで取引されています。
今後数年間にわたり、非常に高い成長を示さなければ、このPERを正常な水準に下げるのは難しいでしょう。
決算ウォッチ：FTNT
ジウビンスキ： フォーティネットは今週決算を発表します。4月は好調でしたが、過去1年ではかなり下落しています。モーニングスターの公正価値見積もりは108ドルですが、それを下回っています。何を知りたいですか？
セケラ： サイバーセキュリティ株全般について言えるのは、AIがサイバーセキュリティ分野にどのような影響を与えるかを理解することです。覚えていますか、私たちは特別エピソードもあり、サイバーセキュリティのアナリスト、アーメッド・カーンにインタビューしたことがあります。2023年3月19日だったと思います。そこでは、AIが今後ますます重要になる理由や、これらのソフトウェアや企業がAIによって置き換えられることはないと考える理由を詳しく解説しました。
面白い話があります。先週、業界のネットワーキングの知人と話していて、AnthropicというAIプラットフォームについて話しました。発音はわかりませんが、「ミュトス」や「ミュトス」と呼ばれるものです。Anthropicが持つAIソフトウェアで、サイバーセキュリティの穴を見つけるために使われていると聞きました。
彼らは、金融業界や他の分野の多くのプラットフォームに侵入できる方法を数千も見つけたそうです。リリース前に、多くのサイバーセキュリティ企業と協力して、潜在的な問題点を洗い出したとのことです。私が話した人は、米国の大手企業のサイバーセキュリティ担当者で、実際にその話の真偽を尋ねました。彼は、「これは本当に非常に現実的だ」と言っていました。彼の見解では、彼らは今、自分たちの計画や今後のサイバーセキュリティの改善策をほぼすべて放棄し、システムのパッチ作業に集中しているそうです。
AIを使って、ちょっとしたセキュリティの穴を見つけ、それを利用して次々と他の穴を見つけていったといいます。結果的に、20の問題点を修正できたそうです。これらは単体では大きな問題ではなかったかもしれませんが、すべてをつなげて修正したことが、企業にとって大きなリスクになり得たと話しています。
決算ウォッチ：KHC
ジウビンスキ： それは少し怖い話ですね。でも、もう少し穏やかな話にしましょう。クラフトハインツ（KHC）です。過去にあなたが推奨した銘柄で、今年は赤字、モーニングスターの公正価値42ドルに対して大きく割安です。決算発表で何に注目すれば良いでしょうか？
セケラ： そうですね、クラフトだけでなく、すべての食品銘柄について言えるのは、GLP-1薬の影響が少しずつ薄れてきているのか、結果にあまり悪影響を及ぼさなくなっているのかを見極めたいところです。ただ、今の食品株の問題はそれだけではありません。原油価格やコモディティ価格の上昇もあり、包装コストや輸送コストの増加が見込まれます。特に、過去1か月で小麦、トウモロコシ、大豆の価格が上昇しています。これらのコスト増は、今後の収益に影響を与えるでしょう。
残念ながら、食品株にとっては、これらの新たな逆風も考慮しなければならなくなっています。数か月前の予測では想定していなかった事態です。
ビッグテック決算：ポイント
ジウビンスキ： さて、次に、先週発表されたビッグテックの決算についてのモーニングスターの新しい調査結果に移りましょう。全体的なポイントは何ですか、デイブ？
セケラ： 一番のポイントは、AIの構築ブームは依然として勢いを増しているということです。減速の兆しは全くありません。むしろ、年初よりもさらに加速しています。私の考えでは、これは現代の金鉱ラッシュのようなもので、競合他社よりも早くキャパシティを拡大しようとする動きです。皆が最初の一手を取る優位性を狙っています。懸念点は、遅れをとる企業は歴史の廃棄物になってしまうのではないかということです。
個別の結果を見ると、ほとんどの企業が売上高と利益の両面で予想を上回り、多くの場合大きく上回っています。多くの企業がガイダンスも引き上げています。
この結果は、個別銘柄の市場の期待に応じたものであり、その結果、決算後に株価が上昇したり下落したりしています。決算後に下落した銘柄も、金曜日には多くが損失を取り戻し始めています。
アルファベットの大躍進
ジウビンスキ： それでは、まずアルファベットから見ていきましょう。非常に好調な決算でしたね？
セケラ： そうですね。売上高は22％増、営業利益率は220ベーシスポイント拡大しました。私たちのチームは、Gemini APIの売上が年間約150億ドルのペースに達していると見積もっています。これは前四半期の90億ドルから大きく伸びています。資本支出については、予想通りの範囲内でしたが、2026年度の資本支出を50億ドル増やし、180億から190億ドルの範囲に引き上げました。前四半期の範囲は175億から185億ドルでした。これにより、今年の残りの期間の支出が加速していることがわかります。
ジウビンスキ： モーニングスターはアルファベットの株価の公正価値を決算後に433ドルに引き上げました。過去に何度も推奨してきた銘柄ですが、その評価額の上昇後の見解は？
セケラ： 依然として魅力的に見えます。ご指摘の通り、過去に推奨してきた株です。実は、2023年にこのポッドキャストを始めて以来、かなり推奨してきた銘柄の一つです。2年前、AIの軍拡競争の中でほぼ死に体と見なされていた時期もありました。検索を破壊すると考えられていましたが、実際にはそうはなりませんでした。私たちの投資論は、AIが検索を長期的に改善し、さまざまな分野でこの企業を向上させると考えたものです。今や株価は十分に上昇し、公正価値に対して11％割引の水準です。安全域は十分ではありませんが、過去数年の推奨時と比べると、やや割高になっています。
決算前にアルファベット株は買いか、売りか、それとも適正評価か？
AI統合や資本支出の増加など、アルファベットの決算で何を期待すべきか。
マイクロソフトはまだ買いか？
ジウビンスキ： さて、マイクロソフトも過去数年にわたり何度も推奨してきた銘柄です。先週も決算を発表しましたね。結果について教えてください。
セケラ： そうですね。かなり良好に見えました。第3四半期の売上高は15％増です。各セグメントで好調で、穴はありません。AIについては、Azureの売上が39％増で、市場予想の38％を上回っています。営業利益率も少し拡大し、20ベーシスポイント増の46.3％になりました。ガイダンスについては、第4四半期の売上高、利益率、利益はほぼ予想通りです。特に注目すべきは、今後3四半期で総額1900億ドルの資本支出を予定している点です。
ジウビンスキ： なるほど。決算後、マイクロソフトの株価は下落しましたね。モーニングスターは公正価値を600ドルに据え置いています。なぜ株価が下落したのでしょうか？また、市場のセンチメントは依然としてネガティブなままですか？
セケラ： うーん、正直なところ、なぜ下落したのかはわかりません。公正価値は変えませんでした。噂では、Azureの成長が予想よりやや鈍いと見られているようです。ただ、全体的には、私たちはこの株は非常に割安だと考えています。公正価値から31％割引で取引されており、5つ星評価です。過去にも推奨してきた銘柄です。実は、2023年のポッドキャスト開始以来、かなり推奨してきた銘柄の一つです。AIの進展により、検索が大きく変わると予想されていましたが、実際にはそうはなりませんでした。私たちの投資論は、AIが検索を改善し、企業のさまざまな面で向上させると考えたものです。今や株価は割安水準にありますが、市場はまだそれを評価しきれていない可能性もあります。しばらく様子を見る必要があるかもしれません。
マイクロソフトの決算：Azureと資本支出の加速見込み
マイクロソフト株は大きく割安と考えています。
メタの大きな調整
ジウビンスキ： さて、メタの決算は表面上は好調に見えましたね。詳しく教えてください。
セケラ： 今回、メタの売上は33％増の560億ドルです。ただし、営業利益率は90ベーシスポイント縮小しました。大きな変動ではありませんが、悪い方向に進むのは好ましくありません。これは、AI関連の支出増加によるものです。AIブームに全力投球しつつも、その支出を収益増に結びつけ、長期的には利益率の拡大を目指しています。具体的には、AI最適化された広告やコンテンツ推奨により、InstagramのReelsの利用時間が10％増、Facebookでは動画視聴時間が8％増としています。広告のボリュームは19％増、広告価格は12％増と、売上の伸びに直結しています。短期的にはAIへの投資で利益率が縮小する可能性もありますが、AIは短期的に結果を改善しています。
ジウビンスキ： その後、決算後にメタの株価は約9％下落しました。なぜでしょうか？利益率の低下が原因ですか？それとも過剰な売りですか？
セケラ： そうですね、市場は短期的な営業利益率の低下や、資本支出の増加に懸念を抱いているようです。今年の資本支出範囲は125億ドルから145億ドルに引き上げられ、以前の見通しの115億ドルから大きく増えています。2025年の資本支出は約70億ドル、2024年は約40億ドル、2023年は約30億ドルでした。AIに多額の資金を投入していることを考えると、これらの投資が将来的に収益や利益にどう反映されるかを見極める必要があります。
全体として、公正価値は850ドルで据え置きました。市場の懸念は、やはり資本支出の増加に集中しているようです。過去には、Facebookからメタバースへの大規模投資もありましたが、結局は撤退し、損失を計上しています。今後もAIへの投資がどの程度利益をもたらすか、見極めが必要です。
メタの決算：広告売上の拡大はAIコスト増加にもかかわらず加速
メタ株は適度に割安と考えています。
アマゾン：決算後に買いか？
ジウビンスキ： さて、アマゾンの決算は全体的に好調でしたね。見出しを教えてください。
セケラ： アマゾンの売上は前年比15％増です。ほぼすべての部門で売上が伸びており、問題はありません。AWSの売上は28％増で、市場予想の25.7％を上回っています。やや遅いと感じる声もありますが、それでも非常に堅調です。営業利益率は130ベーシスポイント改善し、13.1％になりました。ガイダンスも、第二四半期の売上は1940億ドルから1990億ドルと、予想の1890億ドルを上回っています。
ジウビンスキ： 決算後、アマゾンの株価はやや下落しましたが、モーニングスターは公正価値を20ドル引き上げて280ドルにしました。過去に推奨してきた銘柄ですが、今の株価についてどう思いますか？
セケラ： 公正価値を引き上げた後も、株価は約4％割引で推移しており、ほぼ公正価値と同水準です。3つ星評価です。過去にも何度も推奨してきた銘柄です。アマゾンは長期的にはコアの保有銘柄と考えています。今買うのも悪くありませんが、少額のポジションにとどめておき、株価が下がったときに追加投資できるようにしておくのが良いでしょう。長期的には、私たちの資本コスト見積もりに沿って成長すると見ています。
アマゾン決算：AWSは好調、ECは堅調、ガイダンスも良好
アマゾン株は適正評価と考えています。
アップル決算の振り返り
ジウビンスキ： 最後に、アップルの決算についてです。素晴らしい報告でしたね。結果と評価について教えてください。
セケラ： 売上は前年比17％増で、特に中国でのiPhoneの伸びが顕著です。粗利益率は49.3％で、これは同社の過去最高記録です。経営陣は、次の四半期も好調を見込んでいます。ただし、一部コスト増により短期的に利益率が圧迫される可能性もあります。全体として、公正価値を4％引き上げて270ドルにしました。株価はやや上回る水準で推移しており、3つ星評価です。大きな驚きはなく、長期投資としては良い選択肢です。今すぐ新たに買う必要はありませんが、保有しているなら売却の必要はありません。
アップル決算：iPhone 17サイクルの到来を待つ
アップルの公正価値見積もりを引き上げました。
サザンの問題点
ジウビンスキ： さて、次の質問に移ります。もしデイブに質問したい場合は、メール（themorningfilter@morningstar.com）でどうぞ。今週の質問は、4月20日のエピソードで取り上げた「永遠株」についての続きです。ジェームズさんは、あなたの推奨銘柄の一つがダック（DUK）ではなくサザン（SO）だった理由を知りたいそうです。サザンは唯一買い持ちしている株で、1株10ドルで買い、ずっと持ち続けているといいます。デイブ、サザンには何か問題点がありますか？
セケラ： いいえ、サザンに特に問題はありません。私がこの質問を気に入ったのは、最初に話した内容に戻るからです。買い持ち戦略に何か問題があるとは思いません。むしろ、投資論の基本は、買ったら管理し、投資の見通しや市場の状況に応じて利益確定や追加購入を行うことです。
具体的に、サザンとデューク（Duke）を比較すると、まず成長ストーリーが全く異なります。サザンはデータセンターの成長により焦点を当てており、AIやデータセンターの需要が高まる中、成長が期待されます。一方、デュークは人口増や規制環境の良さを背景に、より分散された成長ストーリーです。
また、評価面でも差があります。デュークは割安で、配当利回りも高い（約3.4％）のに対し、サザンは高評価のためにPERが高く、割高と見なされているのです。市場はすでにサザンの高成長を織り込んでいるため、評価が高いのです。
したがって、買い持ち戦略は問題ありませんが、利益確定や再投資のタイミングを見極めることも重要です。サザンを持ち続けるのも良いですが、利益を確定してデュークに乗り換えるのも一つの戦略です。
利益確定：CIEN
ジウビンスキ： それでは、今週のデイブの株式ピックに移りましょう。利益確定銘柄は3つ、そのうちの一つはシエナ（CIEN）です。どういう株ですか？
セケラ： これは、私たちの評価によると、今の市場で最も過大評価されている株の一つです。最後に見たときは500ドル超で取引されていましたが、私たちの公正価値は125ドルです。先週金曜日にアナリストのマーク・ジアレリと話し、なぜこの株が過大評価されているのかを詳しく聞きました。要は、AIブームに伴うデータセンターの需要が非常に高まっていることと、それに伴う光ファイバーの需要増加です。
ただし、過去の例も参考にすべきです。2008年から2009年の金融危機後、通信キャリアは遅れていたキャップエクスプレスを再開しましたが、その後、需要の伸びよりもキャパシティの拡大が早すぎたため、過剰投資になったのです。私たちのモデルでは、2024年に40億ドルだった売上高が、今年は60億ドルに増加し、2030年には94億ドルに達すると見込んでいます。利益も2024年は58セントでしたが、2026年には3.10ドルに急上昇し、その後も加速します。
ただし、株価は2026年の利益予想の173倍、2030年の予想では74倍と非常に高い水準です。これだけの成長を織り込むには、投資家はその成長が予想以上に加速すると信じる必要があります。
詳細はMorningstarのCienaのレポートをご覧ください。
利益確定：SNDK
ジウビンスキ： もう一つの推奨銘柄はサンディスク（SNDK）です。こちらもかな