決算後、アマゾンの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

アマゾン AMZN は5月29日に第1四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるアマゾンの収益と株式についての見解です。

アマゾンの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定値

  : $280.00

• モーニングスター評価

  : ★★★

• モーニングスター経済的堀評価

  : 広範囲

• モーニングスター不確実性評価

  : 中程度

アマゾンの第1四半期収益について私たちが考えたこと

アマゾンはアマゾンサプライチェーンサービスを開始したと発表し、同社の貨物、フルフィルメント、配送のサービス提供範囲を拡大しました。

なぜ重要か: これをアマゾンがインフラからより高いリターンを生み出す機会と見なし、2006年に内部サービスからAWSを立ち上げたときと類似点があると指摘します。これは同社のeコマース事業を大規模に運営するために磨かれたサービスです。

• 投資家は、アマゾンはすでに貨物、フルフィルメント、配送サービスを提供していることに注意すべきです。これらは主に同社の販売者によって利用されてきました。例えば、3Mは何年も前からアマゾンフレイトサービスを利用して製造拠点から配送センターへ商品を移動させています。
• 配送の発表はこれらの展開に関連する最新のニュースです。私たちは、動機は同じで、既存資産の利用率を高めることだと考えていますが、このニュースは5月4日に他の一般運送業者の株価を下落させました。

結論: 私たちは、アマゾンの広範囲な堀の公正価値推定値を280ドルと維持します。これは、発表は既に行っていたことの継続とみなしているためです。長期的には、アマゾンはサプライチェーンサービスのフルメニューを備えたワンストップショップとして恩恵を受ける可能性があります。

• 現在の投資サイクルはAWS（圧倒的に）、配送ネットワーク、施設の近代化によって推進されているため、アマゾンがこれらの分野に大きく投資を増やす意向には確信が持てません。経営陣がこの事業に関して新たに開示する情報を期待しています。
• さらに、eコマースと物流はともに低マージン事業であり、アマゾンの北米および国際セグメントはそれぞれ7.0％と2.9％のGAAP営業利益率を生み出しています。同様のサプライチェーン提供者グループは約6％の営業利益率を生み出しています。

大局観: アマゾンは長期にわたり魅力的なリターンを獲得しており、うまくいかないセグメントからは撤退する能力も示しています。

アマゾンの公正価値推定

3つ星評価を持つアマゾンの株式は、私たちの長期的な公正価値推定値の280ドルと比較して適正に評価されていると考えています。これは2026年の企業価値/売上高倍率が4倍、フリーキャッシュフロー利回りが-1％を示唆します。なお、AWSの大規模な容量拡大が進行中であるため、フリーキャッシュフロー利回りは制約されています。長期的には、eコマースと国際展開の機会が小売業で成果をもたらすと期待しています。中期的には、AWSと広告が重要な成長ドライバーになると考えています。

アマゾンの公正価値推定について詳しく読む。

経済的堀評価

ネットワーク効果、コスト優位性、無形資産、スイッチングコストに基づき、アマゾンの小売、広告、アマゾンウェブサービス（AWS）セグメントに広範囲な堀の評価を付与します。これらの多くの分野は相互に強化し合っており、アマゾンが長期にわたり投資資本に対して資本コストを大きく上回るリターンを継続して提供し続けることは難しくないと考えています。

特にAWSは、収益の15％〜20％を占める一方で、アマゾンの総営業利益の大部分を生み出しています。今後10年間も、AWSは同社の主要な成長ドライバーであり続けると予想しています。

アマゾンの経済的堀について詳しく読む。

財務の健全性

アマゾンは財務的に健全であると考えています。収益は急速に拡大し、マージンも拡大しています。同社は比類なき規模を持ち、バランスシートも良好です。2025年12月31日時点で、アマゾンは1230億ドルの現金と有価証券を保有し、656億ドルの負債と相殺しています。私たちの見解では、Primeが消費者をアマゾンに密接に結びつけ続けるため、市場は引き続きサードパーティ販売者にとって魅力的であり続けるでしょう。AWSと広告も全体的な企業成長とマージン拡大を促進すると見ています。現在、同社は急速な成長と大規模な投資段階にあるため、配当や株式買い戻しは行わないと予想しています。

アマゾンの財務の健全性について詳しく読む。

リスクと不確実性

アマゾンには中程度の不確実性評価を付与しています。アマゾンは、消費者の嗜好変化に対応し、サードパーティ販売者にとって魅力的な価値提案を維持しながら、主要なオンライン小売の地位を守る必要があります。

また、新たな提供に投資を続ける必要があります。AWS、輸送、実店舗（アマゾンブランドとホールフーズの両方）は、注目すべき投資分野です。例えば、2025年のAWSのAI投資はかなりの規模であり、2026年も継続します。これらの決定には資本配分と経営の集中が必要であり、数年にわたって展開される可能性があります。国際展開の継続も同様の投資と経営の注意を要し、異なる規制環境への露出も増加します。一部の国では保護主義的政策が導入されたり、導入されたりする可能性があります。国内でも、近年、両党の議員が大手テクノロジー企業の市場支配力に対して関心を高めており、反トラスト、データプライバシー、セクション230が繰り返し議論されています。

環境・社会・ガバナンスの観点から、データ漏洩やサービス停止はクラウドサービス提供者にとって懸念事項です。小売業者として、アマゾンは世界中の何億人もの消費者の個人情報を持ち、AWSは企業の重要なデータをホストしています。

アマゾンのリスクと不確実性について詳しく読む。

AMZN 強気派の意見

• アマゾンはeコマースの明確なリーダーであり、成長機会への投資と最高の顧客体験の提供を続けるための比類なき規模を享受しています。
• 高マージンの広告とAWSは、企業平均より速い成長を続けており、今後数年間の収益性向上に寄与し続けるでしょう。
• Amazon Primeの会員は、より多くの支出を促し、顧客を惹きつけ、維持します。これにより、強力なネットワーク効果が強化され、継続的かつ高マージンの収益がもたらされます。

AMZN 弱気派の意見

• 大手テクノロジー企業、特にアマゾンに対する規制の懸念が高まっています。国際展開の拡大に伴い、規制やコンプライアンスの問題が増加する可能性があります。
• 新たな投資、特にフルフィルメント、配送、AWSへの投資は、フリーキャッシュフローの成長を抑制する可能性があります。AI向けのAWS投資はかなりの規模であり、数年にわたり高水準を維持すると予想されます。
• 高級品など新しい小売カテゴリーへの浸透は、消費者の嗜好や大手小売業者の改善されたeコマース体験により、成功しない可能性があります。国際展開も同様です。

この記事はジリアン・ムーアによってまとめられました。