2000万で10億の資産を動かす、ホンバンテクノロジーはなぜ上場初の買収先に破産再生の対象を選んだのか？

AIに問う·2000万で40億の買収のリスクは何か？

界面新闻記者 赵阳戈

4月8日に上海証券取引所の主板に上場を告げ、4月27日には4億元超の入札価格のオークションに参加すると発表、対象は破産企業だった。資本市場のスポットライトの下、红板科技（603459.SH）の動きは目まぐるしい。この企業は「スマホHDI（高密度相互接続基板）とスマホ電池板のリーディングカンパニー」と称され、上場後の資産統合の「第一弾」を打ち鳴らした。

5月6日に红板科技が発表した進展公告によると、新設の全額子会社吉安市辉阳电子有限公司（以下「吉安辉阳」）を通じて、江西志浩电子科技有限公司（以下「江西志浩」）の100%株式を約4.19億元で取得することを確認した。これを受けて、红板科技は5月6日と7日にそれぞれ8.5%、10%の大幅上昇を見せた。

破産清算資産が「人気商品」に

資料によると、今回の対象企業江西志浩は2016年11月30日に設立され、江西赣州龍南経済開発区に位置し、PCB業界の大型製造基地だったが、債務問題により最終的に破産再建に至った。

今回の入札はこれが3回目。

界面新闻は京东資産取引プラットフォームで、最初のオークションは3月2日、開始価格は7.48億元で、3534人が閲覧した。2回目は3月23日、開始価格は5.23億元、閲覧者は3643人だった。

2回の落札失敗の後、4月30日に3回目のオークションが開始され、開始価格は4.19億元に下がったが、その時点で吉安辉阳だけが応募し、最終的にその価格で対象物を落札した。

出典：京东資産取引プラットフォーム

その後、红板科技は全額の落札金額を支払い、取引成立後、抵当権解除やファイナンスリース保証などの権利制限を法的に順次処理し、龍南市人民法院の裁定に基づく再建計画を実行し、江西志浩の再建投資者となる。

2026年2月28日時点で、江西志浩の総資産帳簿価値は10.45億元だが、評価機関の清算価値は5.82億元、増値率は-44.29%。今回の落札価格は4.19億元で、評価額に対して28%割引、帳簿価値の約4割に相当する。红板科技の的確な手法は、最初から「賢い計算」の匂いを漂わせている。

公告によると、红板科技は前もって2000万元を使い、全額出資の子会社吉安辉阳を設立した。この2000万元は自己資金だ。買収に関わる自己資金部分は、吉安辉阳が金融機関に対して最大4億元の買収融資を申請し、その融資には会社が保証を提供し、さらに江西志浩の株式を質入れ担保にしている。江西志浩の株式を抵当に出し、その資金で江西志浩の株式を買うという手法は、红板科技の「老練さ」を示している。

なぜこの新規上場企業は、最初の資産統合で破産再建企業をターゲットにしたのか？

红板科技の「焦り」の根源は、業界の「熱狂」にある。

公開情報によると、红板股份はPCB業界に深く根ざして20年、HDI板、剛性板、柔性板、剛柔複合板、類載板、IC載板などの中高端製品を手掛け、下流は消費電子、自動車電子、高級ディスプレイ、通信電子、コンピュータ周辺機器などをカバーしている。スマートフォンやPCの新たなAI革新サイクル、電動化・スマート化の進展による量と価格の上昇により、HDI板など高端製品の需要は急速に拡大している。

界面新闻は、2023年、2024年、2025年の红板科技のPCB生産量がそれぞれ152.93万平方メートル、179.76万平方メートル、207.1万平方メートルであり、生産能力の利用率はそれぞれ85.01%、88.51%、88.57%に近づいていると指摘している。

招股説明書によると、同社の募投プロジェクト「年産120万平方メートルの高精密回路基板プロジェクト」は、将来的に生産能力を51%拡大できるが、その「建設期間は2年、完成後の3年目に生産開始」とされており、「建設と同時に生産を開始する」方式も採用されている。

公告では、「今回の買収は短期的な生産能力のギャップを迅速に埋めることができ、募集資金の投資プロジェクトと相補的に『短期の迅速な増産＋長期の生産能力のアップグレード』の配置を形成する」と述べている。

公開情報によると、対象資産には、完全なPCB工場、工業用地、製造設備、建設中の工程や特許などの全ての生産要素が含まれ、規模のある成熟したPCB製造能力を持ち、红板科技の主業務と高度に連携している。红板科技は、「今回の買収により、成熟した生産能力と産業資格をゼロ期間で獲得でき、大幅に資本支出、時間コスト、管理コストを節約できる」としている。

買収の背後に潜む不確実性

红板科技にとって、江西志浩の買収は資産の購入だけでなく、時間の購入でもある。しかし、界面新闻は、红板科技の「即入居計画」にはいくつかの不確実性も潜んでいることに気づいた。

まず、4.19億元は対価の全額ではない可能性がある。

界面新闻は京东資産取引プラットフォームで、今回のオークションにはもう一つ、7400万元の「付随購入資産」があることを確認した。

盐亭県人民法院の2025年3月23日の裁定によると、江西志浩名義の312台の機械設備と建設中の設備の所有権は盐亭五株集成回路有限公司（以下「盐亭五株」）に属しているが、未解体のため、これらの設備は江西志浩の工場内に保管されている。

所有権が江西志浩にないため、これらの設備は再建投資の資産範囲に含まれない。盐亭五株が主張する買収対価は7400万元で、買い手が購入を決めた場合、最終価格は買い手と盐亭五株の合意による。

次に、統合能力が試される。

再建中の江西志浩の資産は複雑な抵当権の対象となっている。公告によると、土地使用権、建物、機械設備には抵当権や財産保全が設定されており、赣州銀行やファイナンスリース会社など複数の債権者が関与している。红板科技がこれらの資産の法的・債務関係を整理するには多大な労力が必要だ。

さらに、江西志浩はすでに失信被執行人に指定されており、高額消費制限の対象でもある。34件の訴訟情報があり、税金未納の公告リストにも掲載されている。红板科技が買収するのは、冷たい工場や設備だけでなく、企業の「旧帳簿」も含まれる。红板科技の統合能力は、上場以来最大の試練に直面している。

さらに、江西志浩は現在操業停止中であり、いつ生産を再開できるか、どの程度回復できるかも不明だ。

赣州人事人才網によると、江西志浩は2024年に「年産500万平方メートルの高級印刷回路基板」を生産できるとする求人情報を出していたが、残念ながら現在は操業停止状態だ。

現状について、界面新闻は红板科技の公開電話に問い合わせ、関係者は「（江西志浩は）操業停止中で営業していない」と答えた。ただし、江西志浩の生産能力について質問すると、「現場の確認はまだしていない」とし、詳細については「今後の公告内容を注視している」と述べた。

また、江西志浩の再建を担当する管理人にも電話し、同じく「（操業停止は）かなり長い」との回答だった。さらに詳しい状況を尋ねると、「あまり都合が良くない」とのことだった。

红板科技の買収は、今まさにPCB業界の狂乱の地平線の一端を示すものだ。

今年に入り、鹏鼎控股（002938.SZ）は110億元を投じて高端PCB工場を建設し、胜宏科技（300476.SZ）は200億元の投資計画を発表、沪電股份（002463.SZ）も55億円と68億円の投資計画を次々と披露している。AIサーバーや高階HDIを含むPCBの全域で、各企業が熾烈な競争を繰り広げている。

この喧騒の中、红板科技のこの巨額買収は、同社の逆転弾道の足掛かりとなる可能性もあるが、一方で無視できない課題ももたらす。結果は、红板科技の解答を待つ。