#Gate广场五月交易分享 インフレの粘着性が強まる！ウォッシュがFRB議長に就任した場合、利下げを行うのか？

#Gate广场五月交易分享 インフレの粘着性が強まる！ウォッシュがFRB議長に就任した場合、利下げを行うのか？

アメリカ議会上院は現地時間の火曜日（12日）、ケビン・ウォッシュの重要な投票を通じて、彼のFRB理事会入りを承認し、任期は14年となる。これにより、彼が正式にパウエルの後任としてFRB議長を引き継ぐまであと一歩となった。同時に、議会はウォッシュの4年任期の議長任命の確認手続きを開始しており、最速で現地時間の水曜日（13日）に投票が行われる見込みだ。

市場は、インフレの粘着性の下で、ウォッシュがFRB議長に就任しても、金融政策の展望を根本的に変えることはないと予想している。米国債は引き続き急峻な動きを続け、リスクフリー金利水準が高止まりしていることから、他の資産クラスにも一定の影響を及ぼすだろう。

議長任命投票間近
アメリカ議会上院は12日、ウォッシュの指名に対し51票賛成、45票反対で可決し、党派による分裂が見られた。次に、ウォッシュは議会の最終確認投票を受けることになり、関連投票は現地時間の13日に行われる見込みだ。56歳のウォッシュは、2006年から2011年までFRB理事を務めた経験がある。最終的に承認されれば、彼はパウエルの後任としてFRB議長に就任することになる。パウエルの8年任期は今週金曜日（15日）に正式に終了するが、彼の理事任期は2028年まで続く。彼は以前、FRB本部の改修調査が終了するまでは理事会に留まる意向を示していた。制度上、FRB理事の任期は14年、議長の任期は4年と定められている。今回の承認は、トランプ前大統領が指名したもう一人の官員、ミランの任期が短期間で終わることを意味している。ミランは、2025年8月に辞任したクグラーの後任として理事会に入った。

ウォッシュが就任するタイミングで、米国の金融政策は複雑な局面に直面している。一方、中東の紛争激化やトランプ政権による関税政策の継続により、インフレ圧力が高まっている。米労働統計局（BLS）が12日に発表した最新データによると、4月の消費者物価指数（CPI）は前年比3.8％上昇し、市場予想の3.7％を上回り、2023年5月以来の最高記録を更新した。もう一方で、米国の雇用市場は「低採用・低解雇」の状態を維持し、失業率は全体的に安定しているが、新規雇用のデータには大きな変動が見られる。

ウォッシュは、トランプの指名を得るために、従来の態度を一変させ、突然利下げ支持に転じ、FRBと財務省、トランプ政権との非金融政策分野での協調を強化し、バランスシート縮小を推進すべきだと提言した。彼は、バランスシート縮小が政策金利の引き下げ余地を生むと考えている。また、彼は何度も公にFRBの制度的枠組みを批判し、「制度改革」を呼びかけてきた。

現行のスケジュールによると、次回のFRB会合は6月16日〜17日に開催される見込みであり、これはウォッシュが司会を務める最初の議事録となる可能性が高い。

ウォッシュは利下げを行うのか
しかし、市場は現在、ウォッシュの就任がFRBの金融政策の展望を根本的に変えることはないと広く予想している。
今年の利下げ予想は大きく後退し、逆に利上げを織り込む動きも出ている。シカゴ商品取引所の連邦金利観測ツールによると、4月のCPIデータ発表後、金融市場の12月の利上げ25ベーシスポイントの確率は30％超に上昇し、前日の21.5％から大きく跳ね上がった。

景順の固定収益高級投資ポートフォリオマネージャー、クリス・ラウ（Chris Lau）は、「今年はFRBの交代期であり、インフレが比較的粘着している時期でもあるため、今年の金融政策にはかなりの不確実性がある。特に最近の地政学的緊張により国際原油価格が急騰し、インフレ圧力が増している一方、米国経済は明確な景気後退を見せていない。労働市場や雇用状況も良好であり、FRBは急激な利下げの緊迫感に欠けている」と述べている。
「ウォッシュは実際にはインフレ警戒と市場化を重視するスタイルで知られている。当然、市場は彼に対し、ホワイトハウスやトランプ政権からの利下げ圧力に直面すると考えているが、基本的にはインフレが高止まりし続けているため、短期的には中東の紛争などの要因で上昇し続けるだろう。彼はより安定的で慎重な金融政策を志向するはずだ」とも付け加えた。
また、「FRBの政策は連邦公開市場委員会（FOMC）の12名の委員が共同で決定しており、FRB議長の発言や見解が必ずしも他の委員に影響を与えるわけではない。決定過程も非常に透明である。したがって、議長が変わったからといって、根本的な政策変更が起きるわけではない」と述べている。

以上の分析に基づき、彼は「今年のFRBの基準シナリオは、利下げは行われても年末に一度だけで、長期的には金利を高水準に維持し続ける（high for longer）」と予測している。

ゴールドマン・サックスの米国経済学者チームは先週末の調査報告で、エネルギーコストの影響により、2026年までに米国のPCEインフレ率は約3％にとどまり、FRBの2％目標を上回ると予測。インフレの粘着性が予想より強いため、米国の利下げ予測は1四半期遅れるとし、2026年12月と2027年3月に次の2回の利下げを実施すると見ている。ただし、同チームは今回の利下げサイクルの終点金利を3％〜3.25％と予測し続けている。現在の連邦金利は3.50％〜3.75％だ。

富国銀行は、ウォッシュが就任早々に無理に利下げを行えば、「インフレに屈した」と市場に解釈されやすく、インフレ期待が制御不能になった場合、彼はパウエル時代よりも厳しい信頼危機に直面する可能性があると指摘している。エネルギーコストが食品などのコア消費分野に浸透しているこの「構造的粘着性」により、ウォッシュは利下げボタンを押す前に高い警戒心を持つ必要がある。

米国債や他の資産の動きへの影響
この予想の変化は米国債市場にも明らかだ。最近まで、米国債投資家は「ウォッシュ取引」が儲かると確信しており、ウォッシュの就任後に積極的な利下げを行い、短期米国債の利回りを押し下げ、バランスシート縮小により長期米国債の利回りを押し上げ、結果として米国債利回り曲線を急峻にする動きに賭けていた。
しかし今や、投資家はウォッシュが利下げとバランスシート縮小の政策を続けると考えているものの、彼（ウォッシュ）はトランプの「操り人形」だけではあり得ないと認識し始めている。トロウ・プライスのグローバル債券戦略共同マネージャー、アダム・マーデンは、「米国債投資家は突然、彼の政策選択は経済の出来事に左右されると気づいた。イデオロギーではない」と述べている。

米国債市場にとって、これは短期債、特に金利に最も敏感な2年物米国債の利回りには大きな変動はなく、長期債は米国の財政政策やインフレ見通しに影響されて引き続き上昇することを意味する。ただし、10年物米国債の利回りはすでに4.4％に達しており、かなり高い水準にあるため、今後少しだけ上昇する可能性があるが、その幅は限定的だ。いずれにせよ、米国債利回り曲線は今後も陡峭化の傾向を続けるだろう。

スタンダード・チャータード銀行の戦略責任者で債券のベテラン、スティーブン・バロウは、今年の10年物米国債の利回りは5％を突破し、現在の水準より50ベーシスポイント以上高くなると予測している。
バンク・オブ・アメリカの戦略チームは、現在の市場は米連邦準備制度の利上げの可能性を過小評価していると考え、4月の強い非農業部門雇用統計後に利上げ確率がさらに高まったと指摘。
そのため、同行は2年物米国債の利回り上昇に賭ける取引戦略の一つを推奨している。
また、市場は米国債の期限利差の陡峭化や、グローバルなリスクフリー金利の高止まりが、各資産クラスの価格設定にどのような連鎖的影響をもたらすかにも関心を寄せている。

この点について、我々が主に注目するのは二つの影響だ。
第一に、多くの資産は割引率として無リスク金利を用いているため、特に成長株やテクノロジー株、不動産株にとって、高い無リスク金利は大きな圧力となる。
第二に、信用債にとっては、投資適格債券、特に短期の債券にとって追い風となる。買入時に固定された金利水準が高いほど、リターンも高くなるからだ。
また、利回り曲線の陡峭化が続く中、投資家はより短期の資産を好む傾向が強まる。

バロウはさらに、もし10年物米国債の利回りが本当に5％を突破すれば、市場は米国の債務持続性に対する懸念を高め、世界的な企業の借入コストを押し上げ、株式から債券への資金の流れを促進すると予測している。

しかし、市場は同時に、「ウォッシュ取引」が再び台頭する可能性も見込んでいる。
短期的にはインフレの粘着性に注目しているが、最終的には景気後退リスクに回帰すると考えられるため、最近の米国債の調整は買いの好機とみなされている。
トレードン・ニードルの投資ポートフォリオマネージャー、エド・アルフセイニーは、「ウォッシュ取引が再び現れるのは、労働市場が著しく弱まる環境にあるときだ。そうした状況は年末までに現実となる可能性がある」と述べている。