ブラックロックが再びトークン化ファンドの構造を申請、600億ドル超の国債がブロックチェーンに載ることは何を意味するのか？

2026年5月、世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、米国証券取引委員会に2つのトークン化されたマネーマーケットファンドの登録申請を提出し、管理規模約61億ドルの米国債流動性ファンドであるブラックロック・セレクト・トレジャリー・ベースド・リクイディティ・ファンド（BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund、BSTBL）をブロックチェーン上にトークン化し、イーサリアムブロックチェーン上でデジタルシェアタイプを発行する計画を明らかにした。この動きは、ブラックロックが子会社の最初のトークン化ファンドBUIDLの成功運用後に、オンチェーン金融インフラへの戦略的強化をもう一段進めるものと見なされている。同時に、ブラックロックは新たなマルチチェーン対応のトークン化マネーマーケットファンドBRSRVの設立も申請し、暗号資産ウォレットやステーブルコインを通じてデジタル資産を管理する投資家層をターゲットにしている。

事象そのもの：ブラックロックはどのような申請を行ったのか？

今回のブラックロックの申請には、相互に関連しつつも異なる2つの製品構造が含まれている。第一の申請は、既存の約61億ドルのBSTBLファンドをトークン化して拡張し、従来のシェアタイプに加え、イーサリアムのERC-20トークンシェアを新たに追加し、ニューヨーク・メロン銀行がオンチェーン上で公式の保有者登録を維持する仕組みを採用している。第二の申請は、全く新規に設立されるトークン化マネーマーケットファンドBRSRVであり、複数のブロックチェーンネットワークに展開し、オンチェーンウォレットやステーブルコインを通じて資産を管理する新興投資家層にサービスを提供する。

注目すべきは、これら2つのファンドとも「トークン化シェア」方式を採用しており、「新規発行のトークン」ではない点だ。すなわち、規制された従来のファンド枠組みの上に、ブロックチェーン上の所有権記録を重ねる方式である。これにより、投資家がオンチェーン上で保有するトークンは、実在する米国証券法に規制されたファンドシェアに対応し、独立した暗号資産の発行ではない。この構造は、コンプライアンスと監査可能性の面で大きな優位性を持つ。

同じトークン化ファンドでも、新製品とBUIDLは何が異なる？

ブラックロックが2024年にSecuritizeと共同で立ち上げたBUIDLは、同社の最初のトークン化マネーマーケットファンドであり、資産規模は約23億ドルから25.8億ドルの範囲に拡大している。これは、機関投資家によるトークン化金融の重要な事例の一つだ。BUIDLの投資ポートフォリオは米国国債、レポ取引、現金などの短期ドル資産を中心とし、その基盤資産構造はBSTBLと非常に類似している。

しかしながら、今回申請された新製品には、構造面で2つの重要な差異がある。第一に、BSTBLは既存の約61億ドルのファンドをトークン化して規模を拡大しているのに対し、BUIDLはゼロから創設されたトークン化ファンドである。前者は、コアの流動性商品を「オンチェーン化」する戦略的な動きであり、BUIDLの試験的性質を超える高次の戦略といえる。第二に、BRSRVは明確にステーブルコイン保有者をターゲットとし、多チェーン展開の形でデジタルドル経済の資金流通に直接アプローチしているのに対し、BUIDLの顧客層は主に機関投資家のオンチェーン資産配分ニーズに由来している。これら2つの製品の差別化されたポジショニングは、ブラックロックのトークン化ファンド戦略の「二輪」体制を構成している。

なぜトークン化ファンドのコンプライアンス構造がこれほど重要なのか？

今回の申請書の中で、最も業界にとって意義深い詳細は、新ファンドの構造がオンチェーンの所有権記録と規制された金融システムの統合を実現している点だ。公開資料によると、新構造はブロックチェーン上のファンドシェア所有者の権益記録を、規制された譲渡代理人や投資家アクセスシステムと連携させ、オンチェーン操作とコンプライアンス枠組みの整合性を図っている。

具体的には、Securitize傘下のSecuritize Transfer Agent, LLCがパブリックチェーン上でファンドシェアの公式保有者記録を管理し、これによりオンチェーンのトークン保有データが規制されたファンド登録システムに直接組み込まれる。この設計は、従来のRWA（現実世界資産）プロジェクトが長らく直面してきた「オンチェーン保有＝オフチェーンの権利確定」問題の解決策となる。投資家が保有するトークンは、単なるオンチェーンデータではなく、法的効力を持つファンドの権益証明となる。

この構造は、「規制されたオンチェーン資本市場の機関規模運用への一歩」として業界から注目されている。もしこのコンプライアンス枠組みがSECの承認を得れば、他の伝統的金融機関のトークン化参入に向けた模範となり、RWA業界のインフラ整備に大きな影響を与える可能性がある。

新ファンドのターゲット顧客は誰か？市場のニーズはどう変化しているか？

今回のブラックロックの申請において、両ファンドとも「ステーブルコイン保有者」を直接ターゲットとする点が特徴的だ。この戦略選択の背景には、デジタルドル経済における構造的な矛盾がある。流通するステーブルコインの総量は2026年5月時点で3,200億ドルを超えたが、その大半はゼロ利回りのままウォレットや取引口座に放置されている。特に機関投資家にとっては、この問題は顕著であり、米国債の利回りを得つつ、オンチェーン上でのポートフォリオ構築やほぼ即時決済可能な資産を求めている。

2025年以降、「天才法案」の成立により、このニーズは一層高まった。同法はドル連動ステーブルコインの規制枠組みを整備し、規制されたオンチェーン準備資産への需要を加速させている。こうした背景のもと、BSTBLとBRSRVは、従来の「オンチェーンの余剰現金」と「伝統的銀行口座」の中間的な選択肢として、安定した資産運用の新たな道を提供している。

RWAトークン化の競争状況はどう変化しているか？

ブラックロックがこのタイミングで新申請を行った背景には、RWA（現実世界資産）のトークン化市場が爆発的に拡大している重要な局面がある。rwa.xyzのデータによると、2026年5月中旬時点で、オンチェーンの米国債トークン化の総ロック価値は1,535億ドルに達し、わずか16ヶ月で約39億ドルから280%以上増加している。全体のRWAトークン化市場規模は、3,090億ドルを突破し、前年比約203%の成長を示している。

しかし、市場の高速拡大とともに、競争構造にも微妙な変化が生じている。2026年5月4日、Circle傘下のトークン化マネーマーケットファンドUSYCが約30億ドルの運用規模で、ブラックロックのBUIDL（約25.8億ドル）を抜き、世界最大のトークン化マネーマーケットファンドとなった。さらに、モルガン・スタンレーは5月12日に第2のトークン化マネーマーケットファンドJLTXXの登録申請を行い、フランクリン・テンプルトンはPaywardと提携してオンチェーンのトークン化機会を模索している。RWAの競争は、「単一のリーダー」から「多方面の競争」へと変化しつつある。

オンチェーンデータは資金流動の構造変化をどう反映しているか？

2026年5月時点で、トークン化された国債市場の機関投資家の資金流入には、次の3つの顕著な構造的特徴が見られる。第一に、イーサリアムネットワーク上のトークン化国債の総時価総額は80億ドルを突破し、2025年11月比で約100%増加している。これは、主要なパブリックチェーンが機関資金の主要展開層となっていることを示す。

第二に、トークン化国債の総ロック価値（1,535億ドル）は、RWAのトークン化全体の市場規模（約309億ドル）を大きく上回っている。これは、投資家がオンチェーン上に登録された基盤資産の国債を保有し、単なるトークンシェアではなく、実物資産の所有権を重視していることを示す。資産層とトークン層の二層構造ともいえ、前者は機関が直接保有し、後者はDeFiや個人投資家が保有している。

第三に、トークン化国債のオンチェーン分布は高度に集中している。2026年5月のデータでは、Circleとブラックロックの2者だけで、トークン化国債の市場シェアの60%以上を占めており、「双峰＋長尾」型の競争構造を形成している。この集中度は、主要機関の戦略動向（今回のブラックロックの新ファンド申請など）が、市場全体の製品形態や資金流向に大きな影響を与えることを意味している。

どうやって「叙事」から「インフラ」へと進化するのか？

Securitizeは、ブラックロックの申請と並行して、重要な業界データも公開した。それによると、世界のRWA（現実世界資産）のトークン化市場は300億ドルを突破し、早期の試験段階から、機関規模のインフラ、相互運用性、コンプライアンスを備えたオンチェーン金融システムの構築段階へと移行している。

この見解は、ブラックロックの最高執行責任者ロブ・ゴールドスタインの見解とも一致している。ゴールドスタインは、最近の業界イベントで、資本市場ツールのトークン化は非常に早い段階にあるとしながらも、基盤の規模が小さいため、今後数年の成長は「倍数」で測られると述べている。

また、彼はさらに深い推論を示した。AIと暗号資産は、未だ完全に理解されていない方法で相互に強化し合うだろう。企業がAIエージェントを雇用して取引を実行する際、彼らは銀行口座にログインせず、デジタルの軌道を通じて動作する。この需要は、最終的にデジタル資産の指数的成長を促し、オンチェーン金融インフラを「選択ツール」から「必須インフラ」へと変貌させる。こうした観点から、今回の申請は、安定コインのキャッシュプールの戦略だけでなく、次世代のデジタル経済の基盤インフラへの重要な一手といえる。

新申請が直面する潜在的リスクと業界の動向は何か？

全体として、ブラックロックの新申請は好意的に見られる一方、いくつかの制約要因も慎重に考慮すべきだ。まず第一に、規制当局の承認の不確実性がある。天才法案やSecuritizeのコンプライアンス構造は、トークン化ファンドの比較的明確な道筋を示しているが、SECによる「トークン化シェア」の法的定義や投資家アクセスの具体的要件は未確定だ。異なる法域間のRWAに対する態度の差も、越境資金の流れに制約をもたらす可能性がある。

次に、市場競争の変化も重要だ。CircleのUSYCの急成長は、新規のトークン化専門機関が規模面で伝統的金融巨頭に挑戦できることを示している。ブラックロックはブランドと資産運用能力で優位だが、オンチェーンのユーザー接点や流動性の統合面では競争圧力に直面している。

第三に、マクロ金利環境の変化も注視すべきだ。2026年4月の米国CPIは前年比3.8%と、3月の3.3%を上回り、利上げ期待を高めている。米ドル金利が高止まりすれば、オンチェーン国債の利回りの魅力も増すため、資金流入に追い風となる。一方、金利が低下すれば、既存資金の再評価や資産配分の見直しが起きる可能性もある。

全体として、2026年は、トークン化金融が「機関の試験」から「規模展開」へと本格的に進む重要な分岐点となる見込みだ。ブラックロックの2つの申請とBUIDLの成功は、他の伝統的金融機関にとっても、規制に準拠したビジネスモデルの参考となるだろう。RWAのトークン化は、試験段階から爆発的拡大へと加速している。

まとめ

2026年5月、ブラックロックはSECに対し2つのトークン化マネーマーケットファンドの申請を行い、約61億ドルのBSTBL国債ファンドのオンチェーン化と、ステーブルコイン保有者向けのマルチチェーンファンドBRSRVの設立を計画している。両者ともSecuritizeのオンチェーンインフラ支援を選択した。新製品の核心は、そのコンプライアンス構造にあり、ブロックチェーン上のシェア所有権記録を規制された譲渡代理システムに直接組み込むことで、長らく課題とされてきた法的確定性の問題を解決している。

トークン化された米国債の総ロック価値は1,535億ドルを突破し、RWA市場は3,090億ドルを超え、前年比約203%の成長を示している。伝統的金融機関は次々とトークン化に参入し、業界はブラックロックなどのリーディングプレイヤーによって、機関規模のインフラ整備段階へと進んでいる。

FAQ

Q1：ブラックロックのBSTBLとBUIDLの主な違いは何か？

BUIDLは2024年にブラックロックがリリースした最初のトークン化マネーマーケットファンドで、ゼロから設計され、現在の規模は約23億ドルから25.8億ドル。BSTBLは既存の約61億ドルの米国債ファンドをトークン化して拡張したもので、戦略的により高次の位置付けとなり、ステーブルコイン保有者向けのマルチチェーンファンドBRSRVも新たに加わった。

Q2：トークン化ファンドのコンプライアンス構造の重要性は何か？

それは、オンチェーンの所有権記録とオフチェーンの確定を結びつける核心的な問題を解決する。Securitizeは規制された譲渡代理人として、パブリックチェーン上にファンドシェアの公式保有者記録を維持し、オンチェーンのトークンデータを規制された登録システムに組み込む。

Q3：2026年のRWAトークン化市場規模はどれくらいか？

2026年5月中旬時点で、トークン化された米国債の総ロック価値は1,535億ドルに達し、RWAのトークン化市場全体は約309億ドルを超え、前年比約203%の成長を示している。

Q4：RWAトークン化の主要競合者は誰か？

主な競合は、ブラックロック（BUIDL、約25.8億ドル）、Circle（USYC、約30億ドル）、フランクリン・テンプルトン（BENJI）、モルガン・スタンレー（JLTXX）などで、「双峰＋長尾」の競争構造を形成している。

Q5：伝統的金融機関はトークン化の長期的潜在性をどう見ているか？

ロブ・ゴールドスタインCOOは、資本市場ツールのトークン化は非常に早い段階にあるとし、基盤の規模が小さいため、今後数年の成長は「倍数」で測られると述べている。また、AIと暗号資産の相互強化により、デジタル資産の指数成長と、オンチェーン金融インフラの「必須化」が進むと予測している。