NUVA が 160億ドルの HELOC 資産をイーサリアムに導入：RWA が国債主導からプライベートクレジット時代へ

2026年5月13日，由Animoca Brands和Nuva Labs联合孵化のイーサリアムエコシステム市場プラットフォームNUVAが正式にローンチされました。
このプラットフォームは、Figure Technologies傘下のトークン化された実物資産をイーサリアムの分散型金融市場に接続し、最初の製品には2つのコア金庫が含まれます：
一つは、Figureが米国証券取引委員会に登録した収益型ステーブルコイン$YLDSに連動した国債収益金庫（nvYLDS）；
もう一つは、Figureが既にトークン化した超160億ドルの住宅純資産担保ローン（HELOC）資産プールのエクスポージャートークン（nvPRIME）です。

これはトークン化実物資産分野の重要な節目となります。
それ以前は、オンチェーンのRWA（実物資産）の製品形態は国債類資産に集中していましたが、NUVAの登場は、私的信用資産、特に消費者信用資産が規模拡大の形でパブリックチェーンのDeFiエコシステムに入り始めたことを示しています。

これまで、Nuva Digitalが開発したNUVAは、2026年4月28日に520万ドルのシードラウンド資金調達を完了し、Morgan Creek Digitalがリード、Ulu Venturesが参加しました。
Figureの共同創業者兼CEOのMike Cagneyと、Animoca Brandsの共同創業者兼CEOのYat Siuは、Nuva Digitalの取締役会に出席し、RWA分野における資源の深い統合背景を示しています。
Figureエコシステムは累計で190億ドル超のHELOCローンを供給し、NUVAに規模の大きな基盤資産プールを提供しています。

トークン化RWA市場の加速拡大

NUVAの登場背景には、トークン化RWA市場が高速成長期を迎えていることがあります。
以下のタイムラインは、この分野の主要な節点を描いています。

2024年初から2025年初まで：トークン化RWA市場は約7.75億ドルから始まり、急速に40億ドル近くに成長しました。

2024年3月：BlackRockがBUIDLファンドを立ち上げ、トークン化国債分野の象徴的な出来事となり、伝統的資産運用大手の参入の扉を開きました。

2025年初：CircleがHashnoteを買収し、USYCの発行主体を獲得、正式にトークン化ファンド市場に参入。

2025年7月：FigureがFigure Marketsと戦略的合併を完了し、ローン発行から資産取引までの全チェーンの統合を実現。
2025年の年間収益は5.1億ドル、Q3の純利益は約9000万ドルに達しました。

2025年9月：FigureがIPOを完了し、約7.875億ドルの資金を調達。

2025年10月：トークン化国債市場規模は約87億ドルに達し、前年比251%増。

2026年1月：CircleのUSYC規模は13億ドルを突破し、最も成長の早いトークン化国債の一つとなる。

2026年2月：FigureのProvenanceブロックチェーンのTVLは12億ドルの過去最高に達し、Figureはこのネットワークを通じて160億ドル超のトークン化された住宅純資産担保ローンをオンチェーンに持ち込み、月平均貸出額は約6億ドル。

2026年3月：Figureの月間貸出額が初めて10億ドルを突破。CircleのUSYCは約22億ドル規模でBlackRockのBUIDLを超え、最大のトークン化国債商品となる。

2026年4月：空売り機関のMorpheus Researchがレポートを発表し、Figureのブロックチェーン統合度に疑義を投げかけ、市場で広く議論を呼ぶ。
トークン化国債の市場規模は約140億ドルに近づき、RWA全体の市場規模は約292億ドルに達し、私的信用の規模は約45億ドル。

2026年5月8日：BlackRockがSECに2つの新しいトークン化ファンドの登録書類を提出。

2026年5月13日：トークン化国債TVLは153.5億ドルの史上最高を記録し、CircleのUSYCは29.1億ドル、BUIDLは25.8億ドルに達しました。
トークン化RWAの総市場価値は309億ドルを突破し、年初から44%、前年比203%の成長を示しています。
NUVAプラットフォームが正式にローンチ。

このタイムラインから、NUVAの登場は、トークン化RWA市場の高速成長期にあり、国債類資産が成熟した後、市場が私的信用など多様な資産へと拡大し始める重要な節目であることがわかります。

複合的な構造的シグナルの重ね合わせ

トークン化国債市場：規模は153.5億ドルを突破、競争構図が変化

2026年5月14日時点で、トークン化国債の総ロック価値は153.5億ドルを超え、史上最高を記録しました。
この成長の直接的な推進力は、米連邦準備制度の利上げ予想の高まりにあります。
4月の米国CPIは前年比3.8%上昇し、最近の利下げ確率を低下させ、資金が収益型資産に加速的に流入しています。

製品の競争構図では、CircleのUSYCが29.1億ドルの資産規模でリードし、2026年3月中旬にBlackRockのBUIDLを超えました。
BUIDLは25.8億ドルの規模で2位に位置し、8つのブロックチェーンに展開され、主要取引所で取引抵当として利用可能です。
スタンダードチャータード銀行も抵当フレームワークの構築に関与しています。
Fidelity、Franklin Templeton、Ondoの関連製品も続いています。

トークン化国債の7日平均利回りは約3.41%であり、貨幣市場ファンドの運用方式に精通した機関投資家にとっては、伝統的な現金管理ツールの直接的な代替となる水準です。

RWA市場の全体像：309億ドルの構造的特徴

より広範なトークン化RWA市場の総規模は、すでに309億ドルを突破し、年初から44%、前年比200%以上の増加を示しています。
政府債務ツールが市場の60%以上を占め、約190億ドルの規模となっています。

その他の市場規模分布はおおよそ：
私的信用約40億ドル、機関ファンド約35億ドル、コモディティ約30億ドル、株式約10億ドル、不動産約9億ドルです。
全体として、トークン化RWA市場は固定収益資産を主体としていますが、多様化の動きも見られます。

NUVAの製品構造：国債収益金庫とHELOCエクスポージャーの二軸設計

NUVAプラットフォームは、最初に2つのコア製品をリリースします。
一つは、FigureがSECに登録した収益型ステーブルコイン$YLDSに連動した国債収益金庫nvYLDSで、オンチェーンの国債収益エクスポージャーを提供します。
もう一つは、Figureが既にトークン化した超160億ドルのHELOC資産プールに対応したnvPRIMEトークンで、消費者信用資産を大規模にパブリックチェーンのDeFiエコシステムに導入する試みの第一歩です。

ユーザーは、ステーブルコインを預け入れることで、ERC-20形式のnvAssetトークンを獲得します。
このトークンは、底層資産に対する比率所有権を表し、取引、貸付、DeFiプロトコルでの担保として利用可能です。
金庫のリターンは、トークン価格の上昇を通じて反映されます。

Figureの底層資産の質：検証可能な信用パフォーマンス

HELOCトークン化製品の核心は、底層資産の信用品質にあります。
Figureが公開したデータによると、約46億ドルの証券化資産の加重平均遅延率は0.80%、平均借入者のFICOスコアは約754、平均収入は約187,000ドル、ローン・バリュー比率は約62%です。
これらの指標は、底層資産プールの信用品質が高水準にあることを示しています。

運用効率の面では、Figureの確定的保証モデルにより、各ローンの処理コストは約700ドルに圧縮されており、従来の銀行の平均コスト約11,000ドルと比べて約93%のコスト削減となっています。
2026年Q1の初期運用データでは、Figureの市場プラットフォームの取引規模は29億ドルに達し、前年比113%増。
3月の全ローン販売額は11.5億ドル超、月間貸出額は初めて10億ドルを突破しました。
Fidelityの調査では、2026年の収益は6.5億ドルから6.8億ドルと予測されています。

強気と弱気の論点の正面衝突

楽観的なストーリー：RWAは「国債時代」から「私的信用時代」へ

市場の楽観派は、トークン化国債の成功が、オンチェーンの収益型製品の実現可能性を証明したと考えています。
国債市場の競争が激化していることは、USYCがBUIDLを超えたことが証明しています。
差別化された資産クラスが次の段階の核心となると見られ、NUVAがFigureのHELOC資産をイーサリアムに接続したことは、私的信用のトークン化が規模拡大段階に入った象徴です。

Nuva LabsのCEO Anthony Moroは、「機関投資家向けの製品をグローバルに展開できる統一された配信層を構築し、零細投資家もDeFiで取引、貸付、担保に利用できるようにするのが目標」と公言しています。
最近のローンオークションでは、Figureは無リスク金利を下回る史上最高のスプレッドを実現し、規模拡大のストーリーをさらに後押ししています。

空売り側の疑念：Figureはブロックチェーン統合の課題に直面

しかし、Figure自身も空売り研究機関からの疑念に直面しています。
2026年4月、空売り研究機関のMorpheus Researchはレポートを発表し、「Figureは高リスクの住宅純資産担保ローンを扱う、ブロックチェーンの革新者を装っただけの存在」と批判。
彼らは、Figureのローン発行システムはブロックチェーンに依存しておらず、暗号ネイティブの製品は停滞または内部で「吊り上げられている」と指摘しています。
これにより、FIGRの株価は1月の約78ドルの高値から4月17日時点で約37ドルに下落しています。

Figureはこれに対し、特定のHELOCは法的要件により従来の書類を必要とする場合があると認めつつも、ローン発行後はすぐにブロックチェーン上に表象され、所有権移転や担保設定もオンチェーンで記録されると強調しています。
Van Eckのデジタル資産調査責任者Matthew Sigelは、技術的観点から、「空売りの論点は、ブロックチェーンの特性が実際にどう機能しているかについての基本的な誤解に依存している」と反論し、Figureの1件あたり700ドルの処理コストは、従来の銀行の約11,000ドルと比べて明らかに優位性があると指摘しています。

業界アナリストの視点：重要な問題はHELOCがDeFi担保として適合するかどうか

業界アナリストが注目する核心は、HELOC資産が本当にDeFiエコシステムに適合できるかどうかです。
国債は標準化と流動性の高さを備え、DeFiのロジックに自然に適合します。一方、HELOC資産プールのキャッシュフローは複雑で、返済周期が不定、早期返済の行動も予測困難、資産の分散度も高いため、DeFiにおける担保としての安定性や価格付けの効率性に影響を与える可能性があります。

中立的な見解では、NUVAの成功は二つの変数に依存します：
一つは、nvPRIMEトークンがDeFiプロトコルで担保として受け入れられる速度と範囲；
もう一つは、Figureの底層資産の信用パフォーマンスが金利環境の変化に対してどれだけ耐性を持つかです。

業界への影響分析：複合的な構造変化が進行中

資産運用競争の再編：USYCとBUIDLの順位逆転

CircleのUSYCがBlackRockのBUIDLを超え、トークン化国債の最大商品となったことは、2026年のRWA市場における最も象徴的な競争変化の一つです。
CircleはHashnoteを買収し、USYCの発行権を獲得。
これにより、「エコシステム型企業」がトークン化資産分野で競争優位を築いていることを示しています。

一方、BlackRockも拡大を続けており、2026年5月8日にSECに2つの新しいトークン化ファンドの登録書類を提出しています。
BUIDLはすでに8つのブロックチェーンに展開され、主要取引所で取引抵当として利用可能です。
この競争構図は、「土地の奪い合い」から「製品の多角化」へと進化しています。

DeFi収益の再価格設定圧力

トークン化国債の7日平均利回りは約3.41%。
この利回りはDeFiネイティブの貸付プロトコルの高利回りには及びませんが、その低リスク性から機関資金の主要な選択肢となっています。
トークン化国債の規模拡大は、DeFiネイティブのプロトコルに「収益の再価格設定」圧力をもたらします。
すなわち、機関資金が容易にオンチェーンの無リスク収益を得られる場合、DeFiはリスクプレミアムを大きく上乗せしなければ流動性を引きつけられません。

HELOCなど私的信用資産がDeFiエコシステムに入ることで、この競争構図はさらに複雑化します。
私的信用資産は、国債より高い利回りを提供し、「中リスク・中リターン」の中間領域となる可能性があります。

RWAの「国債一極」から「多元資産」への構造的シフト

NUVAの登場意義はここにあります。
トークン化RWAは、0から309億ドルへの高速成長を遂げましたが、その成長の大部分は国債類資産によるものです。
政府債務はRWA市場の60%以上を占めています。

国債の優位性は合理的です：
資産の標準化と流動性の高さ、信用リスクの低さ、規制の明確さが背景にあります。
しかし、国債分野の急速な拡大は、差別化の難しさももたらしています。
新規参入者の差別化余地は限定的です。

一方、HELOCのトークン化は一つの方向性を示しています。
既に伝統金融システムで規模化している私的信用資産を、未だオンチェーン化していない部分をDeFiに取り込む動きです。
Figureは米国最大の非銀行HELOC発行者として、160億ドル超のHELOC資産をNUVAを通じてイーサリアムに接続し、私的信用のトークン化のモデルケースを示しています。

市場リスクとマクロ環境の懸念

マクロ的には、利率予想がトークン化国債市場の成長を促す主要な要因です。
4月の米国CPIは前年比3.8%上昇し、WTI原油は100ドルを超え、銅も高値圏にあります。
これらのコモディティインフレ圧力は、金利を高水準に維持させる可能性があり、オンチェーン収益資産の成長を後押しします。ただし、インフレ予想が逆転すれば、資金の流れも変わる可能性があります。

結び

NUVAの登場は、単なる個別のプロジェクトリリースではなく、トークン化RWA市場が多元化の段階に入った重要な節目です。
CircleのUSYCが29.1億ドル、BlackRockのBUIDLが25.8億ドルの国債分野で競う中、NUVAを通じて、160億ドル超のトークン化HELOC資産がイーサリアムに接続され、もう一つの成長の方向性が現実的な選択肢として示されています。

私的信用のトークン化が国債の爆発的成長を再現できるかは、資産の質、DeFiとの深い連携、規制環境の三つの変数次第です。
市場参加者はこの出来事を消化しつつ、Figureの資産の実際のオンチェーンパフォーマンス、HELOCトークンのDeFiでの流動性、マクロ金利の動向に注目すべきです。

トークン化RWA市場は、概念検証から製品競争の段階に入りました。
市場総量の309億ドルのうち、国債が一時的にリードしていますが、多元化の幕が上がっています。