2026 年 5 月、ビットコイン価格は80,000ドル付近で何度も底固めを繰り返している。5月14日時点のGateの市場データによると、BTCは79,399.7ドルを示し、24時間内で約2.04％の調整を見せたが、30日間の累積上昇率は依然11.76％に達している。価格は82,000〜85,000ドルのレンジで持ち合いを続けており、買いと売りの意見が対立している。
しかし、価格変動以上に注目すべきは、オンチェーンの3つの重要指標がほぼ同時に好意的なシグナルを放っている点だ。CryptoQuantの牛熊サイクル指標は2023年3月以来初めて緑色に転じ、GlassnodeのRHODL比率は4.5に上昇し、過去の第三高水準に達した。さらに、過去6ヶ月で1,000BTC以上を保有する巨大なウォレットアドレスは142個増加している。暗号市場の歴史において、このようなシグナルの組み合わせは、重要な市場構造の転換点を示すことが多いが、同時に2022年のフェイクシグナルの教訓も思い起こされる。
2026年5月中旬、ビットコインのオンチェーン分析分野で次の3つの重要な変化が同時に起きた。
一つ目は、CryptoQuantのビットコイン牛熊サイクル指標が5月12日に正式に緑色に転じ、「早期牛市」ゾーンに入ったことだ。これは2023年3月以来初めての熊市圏からの脱却を示す。
二つ目は、GlassnodeのRHODL比率が4.5に達し、記録上の第三高水準となった。過去には2015年（比率5）と2022年（比率7）でより高い値が観測されている。
三つ目は、Santimentのデータによると、2026年3月に少なくとも100BTCを保有するアドレス数が2万を突破し、歴史的な新高値を記録したことだ。この上昇トレンドは2024年中頃から継続している。同時に、1,000BTC超のアドレス数も過去6ヶ月で142個増加し、大口資金の継続的な流入を裏付けている。
これら3つのシグナルは、評価サイクル、ホルダー構造、資金行動といった異なる分析軸に属しているにもかかわらず、ほぼ同じタイミングで類似の方向性を示している。暗号市場の歴史上、こうしたシグナルの組み合わせが現れた場合、その後の価格動向はどうなるのか？2022年のフェイクシグナルはどのような逆の例を示しているのか？
CryptoQuantの牛熊サイクル指標は、P&L指数とその365日移動平均線との距離を測ることで、ビットコインの現在の市場段階を判断している。P&L指数は、MVRV比率、NUPL、長短期ホルダーのSOPRといった主要なオンチェーン指標を総合した評価ツールだ。
この指標の値が正の場合、P&L指数は年線の上にあり、市場構造はブル相に偏っていることを示す。逆に負の場合はベア相を示す。2025年10月、ビットコインは約126,000ドルの歴史高値から大きく下落した後、この指標は急速に負の値域に入り、2026年2月初めには2020年3月のコロナショック時と同程度の極端な低水準にまで落ち込んだ。
この指標は過去に3回の重要な緑色転換点を迎えており、その都度ビットコインの大幅調整後の構造的修復を示している。2019年初には2018年の熊市深掘り後に初めて緑に転じ、その後数ヶ月にわたる修復相場を展開した。2023年3月のFTX崩壊後には深い負値圏で修復し、その後2024年の史上最高値に向かって上昇した。一方、2022年3月のブルトップ後の反発では、最初の緑転換は約1週間持続しただけでシグナルは失効し、その後価格は深く下落し、最終的にFTX崩壊前後で底打ちした。
2026年5月12日時点で、CryptoQuantの牛熊サイクル指標は緑に転じ、早期牛市に入った。これは客観的なデータであり、議論の余地はない。
しかし、このシグナルに対する解釈には意見の相違がある。CryptoQuantのオンチェーンアナリストJulio Morenoは、この指標が熊市圏からの脱却を示すことは、最悪の調整段階が終わり、市場構造が修復し始めたことを意味すると指摘する。ただし、彼は同時に、真の牛市シグナルを確認するには、ビットコインが現在の「疲弊」指標を消化し、複雑なマクロ環境の圧力に対処しなければならないと強調している。Quantum Economicsの創設者Mati Greenspanも、こうした指標の最大の意義は、「ビットコインがすでに熊市資産のように振る舞うのをやめたかどうか」を判断することにあると述べている。真の確認には、継続的な需要や流動性の改善、価格が重要なゾーンで安定することが必要だ。
Glassnodeが設計したRHODL比率は、長期ホルダーと短期ホルダーの資産集中度の比較を示す。具体的には、6ヶ月から3年保有者のビットコイン価値と、1日から3ヶ月の短期ホルダーの資産価値を比較している。
比率が上昇すると、資金の保有期間が長くなり、投機活動が減少していることを反映する。これは通常、新規買い手の流入ではなく、価格大幅調整後に短期投機者が排除され、資産が長期ホルダーに集中していく過程を示す。
2026年4月中旬、RHODL比率は4.5に達し、記録上の第三高水準となった。過去のピークは2015年の約5と2022年の約7であり、いずれも明確なサイクル底を示している。現在の比率4.5は、過去半年間の約50％の調整後に、短期投機者がほぼ排除され、市場構造が長期ホルダー主導に変わったことを示唆している。
RHODL比率は行動サイクルの枠組みでの構造指標であり、極端値への動きは短期ホルダーの活動がほぼ完全に枯渇した状態に駆動される。現状、ビットコインは2月の安値から約25％反発し、永続契約の資金費率もマイナスに転じているが、これは過去の底値時と完全に一致しない。
つまり、4.5の値は客観的な事実だが、これがさらに5やそれ以上に上昇するかどうかは、今後の短期投機需要の退潮次第だ。この条件は現時点では十分に確認されていない。
Santimentのオンチェーンデータによると、2026年3月に少なくとも100BTCを保有するアドレス数が2万を突破し、史上最高値を記録した。この上昇トレンドは2024年中頃から始まり、今も継続している。さらに、1,000BTC超のアドレス数も過去6ヶ月で142個増加し、2,047個から約2,200個以上に増えた。
長期的に見ると、2017年から2024年までの間に、巨大ウォレットの数は全体的にやや減少傾向にあったが、2024年中頃に転換点を迎え、大口資金が再び市場に流入し始めたことで、新たな上昇トレンドが維持されている。
巨大ウォレットの増加は、市場で二つの異なる解釈を呼んでいる。
一つは、大型保有者が価格調整局面で逆張り的に買い増しを行っているという見方だ。歴史的に、大規模な資産蓄積の後には価格の大きな反発が伴うことが多い。
もう一つは、アドレス数の増加が必ずしも供給量の純増を意味しないという見方だ。Santimentは、巨大ウォレットの増加にもかかわらず、主要な関係者の保有比率は大きく変わっていないと指摘している。つまり、新たな巨大ウォレットの増加は、既存の巨大ウォレットの売却や分散によって相殺されている可能性もあり、市場の集中度はむしろ低下している可能性もある。
少なくとも100BTC以上のアドレスは2万を超え、過去6ヶ月で142個増加した。
この現象が「底打ち買い」につながるかどうかは、新規アドレスの保有が積極的な買いなのか、それともアカウントの分割によるものなのかに依存している。今のところ、どちらのシナリオもデータだけでは断定できない。
2022年3月、CryptoQuantの牛熊サイクル指標も一時的に緑に転じ、Bull Score Indexも中立の50に達したが、これは約1週間だけ続き、その後価格はさらに下落した。ビットコインは約47,000ドルから約16,000ドルまで下落した。
2022年と2026年を同じ枠組みで比較すると、いくつかの本質的な違いがある。2022年当時は現物ETFの承認はなく、機関の参入チャネルも限定的だった。巨大ウォレットは長期下降トレンドにあり、指標は深い熊値圏で12ヶ月ほど停滞していた。さらに、当時はFRBの利上げサイクルの初期段階だった。一方、2026年はETFがすでに2年以上運用され、資産運用規模は約1020億ドルに達し、機関の参入も広範囲に及ぶ。巨大ウォレットも2024年中頃から増加し続けており、指標は深い熊値からわずか3ヶ月で緑に転じている。市場はすでに利下げ期待も織り込んでいる。
最も重要な違いは、機関の参入構造の変化だ。2022年は、機関のビットコインエクスポージャーはグレイストラストなどの間接的なツールを通じており、プレミアム・ディスカウントのメカニズムが需給シグナルを歪めていた。一方、2026年は米国の現物ビットコインETFに約24.4億ドルの純流入があり、機関の資金需要は格段に高まっている。
もう一つの重要な視点は、3つのシグナルが分析の観点から補完し合っている点だ。牛熊指標は評価の観点からサイクルの位置を測り、RHODL比率はホルダー構造の資産分布変化を示し、巨大ウォレットの増加は資金行動の方向性を示す。これらは異なる次元で類似の方向を指しており、相互に論理的な依存関係はない。したがって、シグナルの共振は市場構造の切り替え判断の信頼性を高めるが、最終的な価格の抵抗線突破を保証するものではない。
今回のサイクルでは、牛熊指標が2026年2月の極端な負値から5月に緑に転じるまでに約3ヶ月を要した。これに対し、2022年のサイクルでは負値圏に12ヶ月以上滞留した。修復速度の違いは二つの観点から理解できる。一つは、今回の価格調整幅が約55％（126,000ドルから60,000ドル）と、2022年の複数のレバレッジ調整と比較して相対的に明確な構造だったことだ。もう一つは、修復が速い一方で、短期利益確定も同時に進行している点だ。5月初めには1日で14,600BTCの利益確定があり、これは2025年12月以来の最高水準だった。これはCryptoQuantの Morenoアナリストが指摘する「疲弊」指標の一つでもある。
2026年4月、米国の現物ビットコインETFには約24.4億ドルの純流入があり、3月の13.2億ドルと比べてほぼ倍増した。機関資金の流入は、ビットコインの80,000ドル付近での底堅さを支えている。ただし、資金の流れは一方向だけではなく、5月上旬にはETFからの連続的な純流出も見られ、機関の配置意欲が価格抵抗ゾーンで試されていることを示す。
これら3つのシグナルのトリガーをめぐり、市場の論調は明確に多空の対立構図を呈している。
楽観派は、BitMEX共同創設者Arthur Hayesを代表とし、ビットコインは60,000ドル付近で一段の底打ちを完了し、90,000ドル突破で「爆発フェーズ」に入る可能性があると見る。彼の主な根拠は、オンチェーン指標の修復が統計的に過去の成功率を持ち、ETFの構造的買い圧力が過去のサイクルにはなかったこと、巨大ウォレットの継続的増加が長期的な楽観を示唆している点だ。
一方、慎重派は、Peter Brandtを代表とし、2026年にビットコインが25万ドルに達する予測は楽観的すぎるとし、現状の上昇トレンドはあるものの、構造的にはパラボリックな牛市突破の力に欠けると警戒する。懸念点は、2022年のフェイクシグナルの過去例が未だ否定されていないこと、短期の利益確定圧力が継続していること、82,000〜85,000ドルの抵抗帯で何度も跳ね返されていることだ。
中立派は、これらのシグナルはあくまで市場構造の段階を判断するためのものであり、最終的な価格の確定には価格の動きが必要だと強調する。Mati Greenspanも、「指標の緑化はビットコインがもはや熊市資産ではないことを示すが、牛市と確定するには価格の最終的な動きが必要」と述べている。
これらのシグナルが同時に点灯したことによる業界への影響は、単なる取引の範囲を超えている。
一つは、機関の資産配分の観点から、オンチェーンの大規模修復が、様子見していた機関の意思決定を促進する可能性だ。5月13日のFilingシーズン到来に伴い、大型金融機関は2026年第1四半期の暗号ETF保有状況を開示し、市場の機関化の動きがより明確になる。
もう一つは、ストーリーの変化だ。オンチェーン指標が極端なネガティブから中立、あるいはポジティブに向かうことで、市場のナarrativeも「危機モード」から「修復モード」へと段階的に切り替わる。このナarrativeの変化は、投資家の行動を変え、恐怖による売り圧力を和らげ、資産配分による買いを促進し、自己強化的な正のフィードバックループを形成する。
ただし、オンチェーンの構造的修復はリスクの消滅を意味しない。米国の4月CPIは前年比3.8％と予想の3.7％を上回り、インフレ圧力は依然高い。これにより、市場のFRBの早期利下げ期待は抑制され、リスク資産の評価面での制約は続く。
オンチェーンデータは決して嘘をつかないが、その未来への示唆は最終的に価格の証明を待つ必要がある。CryptoQuantの牛熊指標が3年ぶりに緑に転じ、RHODL比率が史上第三位の高水準に達し、巨大ウォレット数が史上最高値を更新した——これら3つのシグナルが同時に共振した事例は、ビットコインの歴史の中でも稀有だ。これらは一つの方向性を示している。すなわち、市場構造は熊市末期から修復段階への切り替えの重要なタイミングにある。
しかし、そのタイミングが確定したわけではない。2022年のフェイクシグナルが教えるのは、指標の修復は短期間で否定される可能性もあることだ。今回の最大の違いは、現物ETFの導入により、過去のサイクルにはなかった構造的変数が加わった点だ。これが修復を加速させる一方、マクロの逆風下では新たな不確実性の源ともなり得る。
3つのシグナルが同時に点灯したとき、私たちはこう理解できるかもしれない。最も恐怖に包まれた局面は過ぎたかもしれないが、最も確かな方向性はまだ見えていない。残るは、価格自身が答えを出すのを待つだけだ。
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牛市と熊市の転換、RHODLの最高値更新、巨大なクジラの急増：BTCの強気相場の前触れ、それとも偽のブレイクアウト？
2026 年 5 月、ビットコイン価格は80,000ドル付近で何度も底固めを繰り返している。5月14日時点のGateの市場データによると、BTCは79,399.7ドルを示し、24時間内で約2.04％の調整を見せたが、30日間の累積上昇率は依然11.76％に達している。価格は82,000〜85,000ドルのレンジで持ち合いを続けており、買いと売りの意見が対立している。
しかし、価格変動以上に注目すべきは、オンチェーンの3つの重要指標がほぼ同時に好意的なシグナルを放っている点だ。CryptoQuantの牛熊サイクル指標は2023年3月以来初めて緑色に転じ、GlassnodeのRHODL比率は4.5に上昇し、過去の第三高水準に達した。さらに、過去6ヶ月で1,000BTC以上を保有する巨大なウォレットアドレスは142個増加している。暗号市場の歴史において、このようなシグナルの組み合わせは、重要な市場構造の転換点を示すことが多いが、同時に2022年のフェイクシグナルの教訓も思い起こされる。
三重のシグナル共振、レンジ相場の重要なタイミング
2026年5月中旬、ビットコインのオンチェーン分析分野で次の3つの重要な変化が同時に起きた。
一つ目は、CryptoQuantのビットコイン牛熊サイクル指標が5月12日に正式に緑色に転じ、「早期牛市」ゾーンに入ったことだ。これは2023年3月以来初めての熊市圏からの脱却を示す。
二つ目は、GlassnodeのRHODL比率が4.5に達し、記録上の第三高水準となった。過去には2015年（比率5）と2022年（比率7）でより高い値が観測されている。
三つ目は、Santimentのデータによると、2026年3月に少なくとも100BTCを保有するアドレス数が2万を突破し、歴史的な新高値を記録したことだ。この上昇トレンドは2024年中頃から継続している。同時に、1,000BTC超のアドレス数も過去6ヶ月で142個増加し、大口資金の継続的な流入を裏付けている。
これら3つのシグナルは、評価サイクル、ホルダー構造、資金行動といった異なる分析軸に属しているにもかかわらず、ほぼ同じタイミングで類似の方向性を示している。暗号市場の歴史上、こうしたシグナルの組み合わせが現れた場合、その後の価格動向はどうなるのか？2022年のフェイクシグナルはどのような逆の例を示しているのか？
牛熊指標が緑に転じ、評価フレームのサイクル切り替えシグナル
負の値域から早期牛市へ、修復はわずか3ヶ月
CryptoQuantの牛熊サイクル指標は、P&L指数とその365日移動平均線との距離を測ることで、ビットコインの現在の市場段階を判断している。P&L指数は、MVRV比率、NUPL、長短期ホルダーのSOPRといった主要なオンチェーン指標を総合した評価ツールだ。
この指標の値が正の場合、P&L指数は年線の上にあり、市場構造はブル相に偏っていることを示す。逆に負の場合はベア相を示す。2025年10月、ビットコインは約126,000ドルの歴史高値から大きく下落した後、この指標は急速に負の値域に入り、2026年2月初めには2020年3月のコロナショック時と同程度の極端な低水準にまで落ち込んだ。
この指標は過去に3回の重要な緑色転換点を迎えており、その都度ビットコインの大幅調整後の構造的修復を示している。2019年初には2018年の熊市深掘り後に初めて緑に転じ、その後数ヶ月にわたる修復相場を展開した。2023年3月のFTX崩壊後には深い負値圏で修復し、その後2024年の史上最高値に向かって上昇した。一方、2022年3月のブルトップ後の反発では、最初の緑転換は約1週間持続しただけでシグナルは失効し、その後価格は深く下落し、最終的にFTX崩壊前後で底打ちした。
データは確かだが、解釈には意見の分かれるところ
2026年5月12日時点で、CryptoQuantの牛熊サイクル指標は緑に転じ、早期牛市に入った。これは客観的なデータであり、議論の余地はない。
しかし、このシグナルに対する解釈には意見の相違がある。CryptoQuantのオンチェーンアナリストJulio Morenoは、この指標が熊市圏からの脱却を示すことは、最悪の調整段階が終わり、市場構造が修復し始めたことを意味すると指摘する。ただし、彼は同時に、真の牛市シグナルを確認するには、ビットコインが現在の「疲弊」指標を消化し、複雑なマクロ環境の圧力に対処しなければならないと強調している。Quantum Economicsの創設者Mati Greenspanも、こうした指標の最大の意義は、「ビットコインがすでに熊市資産のように振る舞うのをやめたかどうか」を判断することにあると述べている。真の確認には、継続的な需要や流動性の改善、価格が重要なゾーンで安定することが必要だ。
RHODL比率が第三位に、資金集中の構造的ヒント
長期ホルダーに資金が偏り、投機者は排除されつつある
Glassnodeが設計したRHODL比率は、長期ホルダーと短期ホルダーの資産集中度の比較を示す。具体的には、6ヶ月から3年保有者のビットコイン価値と、1日から3ヶ月の短期ホルダーの資産価値を比較している。
比率が上昇すると、資金の保有期間が長くなり、投機活動が減少していることを反映する。これは通常、新規買い手の流入ではなく、価格大幅調整後に短期投機者が排除され、資産が長期ホルダーに集中していく過程を示す。
2026年4月中旬、RHODL比率は4.5に達し、記録上の第三高水準となった。過去のピークは2015年の約5と2022年の約7であり、いずれも明確なサイクル底を示している。現在の比率4.5は、過去半年間の約50％の調整後に、短期投機者がほぼ排除され、市場構造が長期ホルダー主導に変わったことを示唆している。
高水準だが、底値条件の再現にはまだ不十分
RHODL比率は行動サイクルの枠組みでの構造指標であり、極端値への動きは短期ホルダーの活動がほぼ完全に枯渇した状態に駆動される。現状、ビットコインは2月の安値から約25％反発し、永続契約の資金費率もマイナスに転じているが、これは過去の底値時と完全に一致しない。
つまり、4.5の値は客観的な事実だが、これがさらに5やそれ以上に上昇するかどうかは、今後の短期投機需要の退潮次第だ。この条件は現時点では十分に確認されていない。
巨大ウォレット増加、賢い資金の動きか、それともアカウント分割か？
142の新たな巨大ウォレット、6年の下降トレンドの転換点
Santimentのオンチェーンデータによると、2026年3月に少なくとも100BTCを保有するアドレス数が2万を突破し、史上最高値を記録した。この上昇トレンドは2024年中頃から始まり、今も継続している。さらに、1,000BTC超のアドレス数も過去6ヶ月で142個増加し、2,047個から約2,200個以上に増えた。
長期的に見ると、2017年から2024年までの間に、巨大ウォレットの数は全体的にやや減少傾向にあったが、2024年中頃に転換点を迎え、大口資金が再び市場に流入し始めたことで、新たな上昇トレンドが維持されている。
アドレス増加は供給集中を意味しない、二つの解釈が対立
巨大ウォレットの増加は、市場で二つの異なる解釈を呼んでいる。
一つは、大型保有者が価格調整局面で逆張り的に買い増しを行っているという見方だ。歴史的に、大規模な資産蓄積の後には価格の大きな反発が伴うことが多い。
もう一つは、アドレス数の増加が必ずしも供給量の純増を意味しないという見方だ。Santimentは、巨大ウォレットの増加にもかかわらず、主要な関係者の保有比率は大きく変わっていないと指摘している。つまり、新たな巨大ウォレットの増加は、既存の巨大ウォレットの売却や分散によって相殺されている可能性もあり、市場の集中度はむしろ低下している可能性もある。
少なくとも100BTC以上のアドレスは2万を超え、過去6ヶ月で142個増加した。
この現象が「底打ち買い」につながるかどうかは、新規アドレスの保有が積極的な買いなのか、それともアカウントの分割によるものなのかに依存している。今のところ、どちらのシナリオもデータだけでは断定できない。
2022年と異なる点、シグナル共振の条件議論
フェイクシグナルの教訓：ETF未承認と機関の不在
2022年3月、CryptoQuantの牛熊サイクル指標も一時的に緑に転じ、Bull Score Indexも中立の50に達したが、これは約1週間だけ続き、その後価格はさらに下落した。ビットコインは約47,000ドルから約16,000ドルまで下落した。
2022年と2026年を同じ枠組みで比較すると、いくつかの本質的な違いがある。2022年当時は現物ETFの承認はなく、機関の参入チャネルも限定的だった。巨大ウォレットは長期下降トレンドにあり、指標は深い熊値圏で12ヶ月ほど停滞していた。さらに、当時はFRBの利上げサイクルの初期段階だった。一方、2026年はETFがすでに2年以上運用され、資産運用規模は約1020億ドルに達し、機関の参入も広範囲に及ぶ。巨大ウォレットも2024年中頃から増加し続けており、指標は深い熊値からわずか3ヶ月で緑に転じている。市場はすでに利下げ期待も織り込んでいる。
最も重要な違いは、機関の参入構造の変化だ。2022年は、機関のビットコインエクスポージャーはグレイストラストなどの間接的なツールを通じており、プレミアム・ディスカウントのメカニズムが需給シグナルを歪めていた。一方、2026年は米国の現物ビットコインETFに約24.4億ドルの純流入があり、機関の資金需要は格段に高まっている。
三つの軸の相互検証だが、最終的には価格の確定が必要
もう一つの重要な視点は、3つのシグナルが分析の観点から補完し合っている点だ。牛熊指標は評価の観点からサイクルの位置を測り、RHODL比率はホルダー構造の資産分布変化を示し、巨大ウォレットの増加は資金行動の方向性を示す。これらは異なる次元で類似の方向を指しており、相互に論理的な依存関係はない。したがって、シグナルの共振は市場構造の切り替え判断の信頼性を高めるが、最終的な価格の抵抗線突破を保証するものではない。
修復の早さには代償も、ETF資金流が構造的支えに
3ヶ月で1年分の修復、利益確定も同時に進行
今回のサイクルでは、牛熊指標が2026年2月の極端な負値から5月に緑に転じるまでに約3ヶ月を要した。これに対し、2022年のサイクルでは負値圏に12ヶ月以上滞留した。修復速度の違いは二つの観点から理解できる。一つは、今回の価格調整幅が約55％（126,000ドルから60,000ドル）と、2022年の複数のレバレッジ調整と比較して相対的に明確な構造だったことだ。もう一つは、修復が速い一方で、短期利益確定も同時に進行している点だ。5月初めには1日で14,600BTCの利益確定があり、これは2025年12月以来の最高水準だった。これはCryptoQuantの Morenoアナリストが指摘する「疲弊」指標の一つでもある。
4月の純流入倍増も、5月には資金の揺れ動き
2026年4月、米国の現物ビットコインETFには約24.4億ドルの純流入があり、3月の13.2億ドルと比べてほぼ倍増した。機関資金の流入は、ビットコインの80,000ドル付近での底堅さを支えている。ただし、資金の流れは一方向だけではなく、5月上旬にはETFからの連続的な純流出も見られ、機関の配置意欲が価格抵抗ゾーンで試されていることを示す。
賢い資金かフェイクシグナルか、市場の激しい意見対立
これら3つのシグナルのトリガーをめぐり、市場の論調は明確に多空の対立構図を呈している。
楽観派は、BitMEX共同創設者Arthur Hayesを代表とし、ビットコインは60,000ドル付近で一段の底打ちを完了し、90,000ドル突破で「爆発フェーズ」に入る可能性があると見る。彼の主な根拠は、オンチェーン指標の修復が統計的に過去の成功率を持ち、ETFの構造的買い圧力が過去のサイクルにはなかったこと、巨大ウォレットの継続的増加が長期的な楽観を示唆している点だ。
一方、慎重派は、Peter Brandtを代表とし、2026年にビットコインが25万ドルに達する予測は楽観的すぎるとし、現状の上昇トレンドはあるものの、構造的にはパラボリックな牛市突破の力に欠けると警戒する。懸念点は、2022年のフェイクシグナルの過去例が未だ否定されていないこと、短期の利益確定圧力が継続していること、82,000〜85,000ドルの抵抗帯で何度も跳ね返されていることだ。
中立派は、これらのシグナルはあくまで市場構造の段階を判断するためのものであり、最終的な価格の確定には価格の動きが必要だと強調する。Mati Greenspanも、「指標の緑化はビットコインがもはや熊市資産ではないことを示すが、牛市と確定するには価格の最終的な動きが必要」と述べている。
危機から修復へのストーリーシフト、業界への影響は多層的
これらのシグナルが同時に点灯したことによる業界への影響は、単なる取引の範囲を超えている。
一つは、機関の資産配分の観点から、オンチェーンの大規模修復が、様子見していた機関の意思決定を促進する可能性だ。5月13日のFilingシーズン到来に伴い、大型金融機関は2026年第1四半期の暗号ETF保有状況を開示し、市場の機関化の動きがより明確になる。
もう一つは、ストーリーの変化だ。オンチェーン指標が極端なネガティブから中立、あるいはポジティブに向かうことで、市場のナarrativeも「危機モード」から「修復モード」へと段階的に切り替わる。このナarrativeの変化は、投資家の行動を変え、恐怖による売り圧力を和らげ、資産配分による買いを促進し、自己強化的な正のフィードバックループを形成する。
ただし、オンチェーンの構造的修復はリスクの消滅を意味しない。米国の4月CPIは前年比3.8％と予想の3.7％を上回り、インフレ圧力は依然高い。これにより、市場のFRBの早期利下げ期待は抑制され、リスク資産の評価面での制約は続く。
結び
オンチェーンデータは決して嘘をつかないが、その未来への示唆は最終的に価格の証明を待つ必要がある。CryptoQuantの牛熊指標が3年ぶりに緑に転じ、RHODL比率が史上第三位の高水準に達し、巨大ウォレット数が史上最高値を更新した——これら3つのシグナルが同時に共振した事例は、ビットコインの歴史の中でも稀有だ。これらは一つの方向性を示している。すなわち、市場構造は熊市末期から修復段階への切り替えの重要なタイミングにある。
しかし、そのタイミングが確定したわけではない。2022年のフェイクシグナルが教えるのは、指標の修復は短期間で否定される可能性もあることだ。今回の最大の違いは、現物ETFの導入により、過去のサイクルにはなかった構造的変数が加わった点だ。これが修復を加速させる一方、マクロの逆風下では新たな不確実性の源ともなり得る。
3つのシグナルが同時に点灯したとき、私たちはこう理解できるかもしれない。最も恐怖に包まれた局面は過ぎたかもしれないが、最も確かな方向性はまだ見えていない。残るは、価格自身が答えを出すのを待つだけだ。