2026 年 5 月、暗にして深遠な影響を持つ暗号市場の戦争は、Layer 1 や Layer 2 の性能競争ではなく、Meme コインの注目争奪戦でもない。 それはリターンの戦場で起こっている——一方は米国債をアンカーとしたオンチェーンの低リスクリターン商品、もう一方は長年運用されている分散型貸付プロトコル。両者が争うのは同じ資源：安定したリターンを求める暗号資本。これはゼロサムゲームではないが、暗号業界の基盤資産構造を変えつつある。資金の流れ、プロトコル設計、機関の戦略、規制枠組みは、「オンチェーンリターン」に焦点を当てて再編されている。2026 年 5 月 14 日時点で、トークン化国債市場規模は 153.5 億ドルを突破し、RWA 全体の時価総額は約 309 億ドルに達し、前年比 203% 増、今年だけで約 44% の増加を示している。同時に、DeFi 貸付プロトコルは 4 月に大規模な資金撤退と金利の激しい変動を経験し、両市場の金利曲線は歴史的な交差点を迎えている。## オンチェーンリターン資産の構造的爆発2026 年上半期、トークン化国債市場は「着実な成長」から「加速的な突破」への転換を経験した。RWA.xyz のデータによると、この市場規模は 5 月 13 日に 153.5 億ドルに達し、4 月中旬のピーク 151 億ドルを超えた。この成長の核心的推進力は、三つの方向の重なり合いにある：米連邦準備制度の政策金利が高水準を維持、暗号市場の低リスクリターンツールへの需要急増、そして伝統的金融機関が国債商品をオンチェーンに展開する加速だ。4 月の米国 CPI は前年比 3.8% 上昇し、市場の利上げ期待を大きく押し上げ、従来の利下げ期待は逆転、資金のオンチェーンリターン資産への配分を加速させた。細分分野では、トークン化商品市場規模は約 55 億ドル、トークン化私的信用市場は 45 億ドル超、前年比で 9 倍以上の成長を示す。RWA 永続契約の2026年第1四半期の取引量は 5,248 億ドルに達し、2025 年全体の総量を超えた。これらの数字は、RWA が「単一国債」から「多様な資産ポートフォリオ」へと進化していることを示している。## 政策金利からオンチェーン金利への伝導チェーン金利戦争の根源は、2025 年のマクロ政策環境と、その後に次第に明らかになった伝導チェーンに遡る。2025 年、米連邦準備制度は連邦基金金利を比較的引き締め的な範囲に維持した。2026 年 5 月時点で、基準金利は 3.50% から 3.75% の目標範囲にとどまり、2025 年 12 月以降変わらず。米連邦準備制度の公式データによると、連邦基金の実効金利は約 3.64%。4 月のインフレデータ公表後、市場は 6 月の利下げ予想を大きく後退させ、一部のトレーダーは利上げ確率も織り込み始めた。高水準の金利は、伝統的金融市場の無リスクリターンを魅力的な水準に保つ——2 年国債の利回りは 2026 年 4 月に 3.72%、10 年国債は 4.25% から 4.32% の間で変動している。一方、DeFi 貸付市場の金利メカニズムは全く異なる。DeFi の金利は資金プールの利用率によって決まり、米連邦準備制度の政策金利と直接的な「伝導メカニズム」は存在しないが、投資家の資産配分行動を通じて間接的に関連している。## 二大市場の金利地図### トークン化国債：安定かつ持続的なリターン層2026 年 5 月時点で、トークン化国債市場は「二峰＋長尾」の競争構造を形成している。Circle 傘下の USYC は約 30 億ドルの資産運用規模でトップ、BlackRock 傘下の BUIDL は約 25.8 億ドルで続く。この順位は 2026 年 3 月に歴史的な変動を迎えた。USYC は 3 月中旬に BUIDL を抜き、最大の単一商品となり、それ以降もリードを維持している。注目すべき構造的特徴は、USYC の保有分布だ——総供給量の約 94%（約 14.3 億ドル）が BNB Chain に集中し、主に機関のデリバティブ取引のためのオフチェーン担保に使われている。2026 年 5 月初めに USYC は 30 億ドルの資産運用規模を突破し、同種商品で初めてこのハードルを超えた。BUIDL の成長ロジックは全く異なる。市場調査データによると、BUIDL の最大買い手は伝統的な機関投資家ではなく、DeFi プロトコル自身だ。Sky/Grove は約 9.84 億ドル、USDtb は約 8 億ドル、OUSG は 1 億〜1.2 億ドルを保有。これらのプロトコルが BUIDL を選ぶ主な理由は、単なるリターン追求ではなく、三つの条件を満たすため——明確な法的権利確定、オンチェーンの組み合わせ性、成熟したコンプライアンス枠組み。さらに、BUIDL は現在、Ethereum、Solana、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism、BNB Chain、Aptos の八つのブロックチェーン上に展開されている。リターンの観点から見ると、主要なトークン化国債商品の7日平均リターンは約 3.41%、純年率は管理費差し引きで 3.5%〜5.25% の範囲。最も低い管理費の製品は Franklin Templeton の BENJI で、わずか 0.15%。このリターン水準は、米連邦準備制度の基準金利や短期国債の利回りと高い相関を持ち、変動も非常に低い。### DeFi 貸付：弾力的だが激しい変動の金利層2026 年 4 月、DeFi 貸付市場の金利構造は極端な圧力テストを経験した。4 月 19 日、Ethereum の主要借入プロトコル Aave は一日で約 66 億ドルの資金流出を記録、そのうち約 33 億ドルはステーブルコインだった。この事件により、USDT と USDC の借入金利は 15% に急騰し、預金金利は 13.4% に上昇した。この金利急騰の原因は、Kelp DAO への攻撃事件であり、Aave のスマートコントラクトのセキュリティ脆弱性ではない。大規模な資金撤退は、DeFi 貸付プロトコルの内在的な構造的弱点を露呈した——資金プールの利用率が急速に上昇すると、金利は短時間で穏やかな範囲から二桁に跳ね上がり、その跳ね上がりは低コストレバレッジに依存するポジションに連鎖的な清算圧力をもたらす。この事件後、Aave のステーブルコイン借入金利は 3.0%〜5.5% の範囲に戻り、Compound V3 のステーブルコイン借入金利は 3%〜5%を維持している。両市場の金利はある種の収束を見せており——トークン化国債のリターンと DeFi 貸付金利は正常状態下で高い重なりを持つ。## 二大機関の戦略の分岐金利戦争の核心は、Circle と BlackRock の間の対決にある。USYC と BUIDL の競争は、二つの異なるオンチェーンリターン分配ロジックを示す。**Circle の戦略は「シナリオへの切り込み」。** USYC の約 94% の供給は BNB Chain に集中し、主に機関トレーダーのオフチェーン担保に使われる。この戦略は、USYC を高頻度取引やデリバティブ清算の決済層に直接組み込み、「受動的保有」から「シナリオ駆動の成長」へと変革させている。**BlackRock の戦略は「プロトコル浸透」。** BUIDL の最大保有者は伝統的な金融顧客ではなく、DeFi プロトコルだ。Ethena の USDtb、Ondo の OUSG、Frax の frxUSD、Sky/Grove の準備資産は、BUIDL を基盤とした構成要素となる。これにより、BUIDL の価値提案は「投資家への直接販売」から「プロトコルを通じた間接的なエンドユーザーへの接触」へと変わる。データによると、BUIDL は Ethena の USDtb と Jupiter の JupUSD の準備資産の 90% 超を提供している。両者の共通点は、伝統的金融の販売チャネルの制約を突破し、DeFi プロトコルや取引所を通じて新たな顧客獲得経路を構築している点だ。違いは、USYC は縦深に一つのシナリオに結びつく傾向が強いのに対し、BUIDL は横断的に複数のプロトコルエコシステムに拡散していることだ。市場シェアの観点では、BUIDL のシェアは 2025 年 5 月の約 46% のピークから約 18% に低下しており、新規参入者増加に伴う競争激化を示す。上位五つの製品が市場の大部分を占め、規制やブランドの成熟した製品に対する機関投資家の明確な好みを反映している。## 市場各方面の現状解釈現在、トークン化国債と DeFi 貸付金利の競争をめぐる議論は、以下の代表的な見解派に分類できる。**見解一：トークン化国債はシステム的にDeFiのステーブルコイン流動性を奪っている。** これを支持する人々は、ステーブルコイン保有者は、オンチェーンのリターンを得るために余剰資金をトークン化国債に預け、DeFi の借入スマートコントラクトや利用率の変動リスクを負わずに済むと指摘。こうした「摩擦のないリターン代替」が、多くのステーブルコインを借入プロトコルからリターン型国債商品へと流入させている。**見解二：両者は代替関係ではなく、補完関係。** これによると、トークン化国債は「遊休資本の保全と増価」の問題を解決し、DeFi 貸付は「レバレッジと資金回転」の問題を解決する。BUIDL が DeFi プロトコルに大量保有されている現象は、むしろ、トークン化国債商品が DeFi プロトコルの基盤資産となりつつあることを示し、両市場は深く融合し、排他的ではない。**見解三：リテール投資家は「遮断」され、トークン化国債の外に置かれ、DeFi 貸付こそ真のオープン市場。** BUIDL は最低 500 万ドルの投資額を要求し、USYC は非米国投資家向けが中心。リテール投資家は、Ethena の sUSDe や Ondo の OUSG などの「間接的手段」で国債リターンにアクセス。対して、DeFi の貸付プロトコルは、ウォレットを持つ誰でも完全にアクセス可能であり、アクセス性の面で優位性を持つ。**見解四：規制の確実性が競争の重要な差別化要因に。** 2026 年 5 月、BlackRock は米国貨幣監督庁（OCC）に対し、17 ページのコメント書を提出し、提案された GENIUS 法案の 20% トークン化準備資産上限の撤廃を求めた。信用品質、期限、流動性に依存し、資産が分散台帳に移されているかどうかは関係ないと主張。規制枠組みの進展により、コンプライアンスを満たすオンチェーンリターン商品は、次の機関資金流入の中でより有利な立場を占める可能性が高い。## 業界への影響分析：オンチェーン資産構造のパラダイム移行トークン化国債と DeFi 貸付の金利競争は、暗号業界に多層的な深遠な影響をもたらしている。**ステーブルコインのリターン化。** 最も直接的な変化は、ステーブルコイン市場に起きている。従来、USDC や USDT 保有は何のリターンも生まなかったが、トークン化国債商品により、余剰資金をリターン資産に変換できるようになった。BlackRock は最近、SEC に対し二つ目のトークン化ファンド申請を提出し、市場はこれを機関によるオンチェーンリターン商品への継続的な投入の兆しと見ている。**DeFi プロトコルの資産基盤のアップグレード。** Aave、Sky、Ethena などの主要プロトコルが BUIDL を大量に準備資産として採用し始めると、DeFi の基盤資産の質は根本的に変化しつつある——「純粋な暗号資産」から「伝統的金融資産＋暗号資産」のハイブリッド構造へ。この変化は、国債支援の準備資産の価値安定性により、DeFi プロトコルのシステミックリスクを低減させる可能性がある。**機関の参入経路の再構築。** 伝統的金融機関の暗号市場参入方法も変わりつつある。従来は「ビットコインやイーサリアムを代替資産として購入」だったが、今やトークン化国債商品を通じて、暗号資産を直接保有せずとも、ブロックチェーンの効率性を享受しつつ、伝統資産のリスクを維持できる。この経路は、機関の規制や心理的ハードルを大きく下げている。## 結語トークン化国債と DeFi 貸付の金利戦争は、本質的に「オンチェーン無リスク金利」の価格決定権を巡る競争だ。伝統金融では、米国債の利回りが世界資産の価格設定のアンカーとなる。これがオンチェーンに持ち込まれると、既存のオンチェーン金利体系と衝突・融合・再構築されていく。2026 年 5 月 14 日時点のデータは明確だ：トークン化国債は 153.5 億ドルを突破し、USYC は約 30 億ドル、BUIDL は約 25.8 億ドルでリード。RWA 全体は約 309 億ドル、前年比 203%、YTD 44% 増。RWA 永続契約の四半期取引量は 5,000 億ドルを超え、DeFi の安定コイン金利と国債利回りは正常状態下で高い重なりを見せているが、圧力下では激しく跳ね上がる可能性もある。この戦争の結末は未定だが、明らかなトレンドは、暗号市場の資産構造が「純暗号ネイティブ」から「伝統金融資産＋暗号資産」のハイブリッドへと移行しつつあることだ。この過程で、中央銀行が設定するマクロ変数である金利は、市場の需給、アルゴリズムモデル、規制枠組みによって再定義されている。オンチェーンに資本を展開するすべての者にとって、この変化を理解することは、どんなホットトピックを追うよりも重要だ。
トークン化国債 vs DeFiレンディング：オンチェーン金利システムの構造的再構築
2026 年 5 月、暗にして深遠な影響を持つ暗号市場の戦争は、Layer 1 や Layer 2 の性能競争ではなく、Meme コインの注目争奪戦でもない。 それはリターンの戦場で起こっている——一方は米国債をアンカーとしたオンチェーンの低リスクリターン商品、もう一方は長年運用されている分散型貸付プロトコル。両者が争うのは同じ資源：安定したリターンを求める暗号資本。
これはゼロサムゲームではないが、暗号業界の基盤資産構造を変えつつある。資金の流れ、プロトコル設計、機関の戦略、規制枠組みは、「オンチェーンリターン」に焦点を当てて再編されている。2026 年 5 月 14 日時点で、トークン化国債市場規模は 153.5 億ドルを突破し、RWA 全体の時価総額は約 309 億ドルに達し、前年比 203% 増、今年だけで約 44% の増加を示している。同時に、DeFi 貸付プロトコルは 4 月に大規模な資金撤退と金利の激しい変動を経験し、両市場の金利曲線は歴史的な交差点を迎えている。
オンチェーンリターン資産の構造的爆発
2026 年上半期、トークン化国債市場は「着実な成長」から「加速的な突破」への転換を経験した。RWA.xyz のデータによると、この市場規模は 5 月 13 日に 153.5 億ドルに達し、4 月中旬のピーク 151 億ドルを超えた。この成長の核心的推進力は、三つの方向の重なり合いにある：米連邦準備制度の政策金利が高水準を維持、暗号市場の低リスクリターンツールへの需要急増、そして伝統的金融機関が国債商品をオンチェーンに展開する加速だ。4 月の米国 CPI は前年比 3.8% 上昇し、市場の利上げ期待を大きく押し上げ、従来の利下げ期待は逆転、資金のオンチェーンリターン資産への配分を加速させた。
細分分野では、トークン化商品市場規模は約 55 億ドル、トークン化私的信用市場は 45 億ドル超、前年比で 9 倍以上の成長を示す。RWA 永続契約の2026年第1四半期の取引量は 5,248 億ドルに達し、2025 年全体の総量を超えた。これらの数字は、RWA が「単一国債」から「多様な資産ポートフォリオ」へと進化していることを示している。
政策金利からオンチェーン金利への伝導チェーン
金利戦争の根源は、2025 年のマクロ政策環境と、その後に次第に明らかになった伝導チェーンに遡る。
2025 年、米連邦準備制度は連邦基金金利を比較的引き締め的な範囲に維持した。2026 年 5 月時点で、基準金利は 3.50% から 3.75% の目標範囲にとどまり、2025 年 12 月以降変わらず。米連邦準備制度の公式データによると、連邦基金の実効金利は約 3.64%。4 月のインフレデータ公表後、市場は 6 月の利下げ予想を大きく後退させ、一部のトレーダーは利上げ確率も織り込み始めた。高水準の金利は、伝統的金融市場の無リスクリターンを魅力的な水準に保つ——2 年国債の利回りは 2026 年 4 月に 3.72%、10 年国債は 4.25% から 4.32% の間で変動している。
一方、DeFi 貸付市場の金利メカニズムは全く異なる。DeFi の金利は資金プールの利用率によって決まり、米連邦準備制度の政策金利と直接的な「伝導メカニズム」は存在しないが、投資家の資産配分行動を通じて間接的に関連している。
二大市場の金利地図
トークン化国債：安定かつ持続的なリターン層
2026 年 5 月時点で、トークン化国債市場は「二峰＋長尾」の競争構造を形成している。Circle 傘下の USYC は約 30 億ドルの資産運用規模でトップ、BlackRock 傘下の BUIDL は約 25.8 億ドルで続く。
この順位は 2026 年 3 月に歴史的な変動を迎えた。USYC は 3 月中旬に BUIDL を抜き、最大の単一商品となり、それ以降もリードを維持している。注目すべき構造的特徴は、USYC の保有分布だ——総供給量の約 94%（約 14.3 億ドル）が BNB Chain に集中し、主に機関のデリバティブ取引のためのオフチェーン担保に使われている。2026 年 5 月初めに USYC は 30 億ドルの資産運用規模を突破し、同種商品で初めてこのハードルを超えた。
BUIDL の成長ロジックは全く異なる。市場調査データによると、BUIDL の最大買い手は伝統的な機関投資家ではなく、DeFi プロトコル自身だ。Sky/Grove は約 9.84 億ドル、USDtb は約 8 億ドル、OUSG は 1 億〜1.2 億ドルを保有。これらのプロトコルが BUIDL を選ぶ主な理由は、単なるリターン追求ではなく、三つの条件を満たすため——明確な法的権利確定、オンチェーンの組み合わせ性、成熟したコンプライアンス枠組み。さらに、BUIDL は現在、Ethereum、Solana、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism、BNB Chain、Aptos の八つのブロックチェーン上に展開されている。
リターンの観点から見ると、主要なトークン化国債商品の7日平均リターンは約 3.41%、純年率は管理費差し引きで 3.5%〜5.25% の範囲。最も低い管理費の製品は Franklin Templeton の BENJI で、わずか 0.15%。このリターン水準は、米連邦準備制度の基準金利や短期国債の利回りと高い相関を持ち、変動も非常に低い。
DeFi 貸付：弾力的だが激しい変動の金利層
2026 年 4 月、DeFi 貸付市場の金利構造は極端な圧力テストを経験した。4 月 19 日、Ethereum の主要借入プロトコル Aave は一日で約 66 億ドルの資金流出を記録、そのうち約 33 億ドルはステーブルコインだった。この事件により、USDT と USDC の借入金利は 15% に急騰し、預金金利は 13.4% に上昇した。
この金利急騰の原因は、Kelp DAO への攻撃事件であり、Aave のスマートコントラクトのセキュリティ脆弱性ではない。大規模な資金撤退は、DeFi 貸付プロトコルの内在的な構造的弱点を露呈した——資金プールの利用率が急速に上昇すると、金利は短時間で穏やかな範囲から二桁に跳ね上がり、その跳ね上がりは低コストレバレッジに依存するポジションに連鎖的な清算圧力をもたらす。
この事件後、Aave のステーブルコイン借入金利は 3.0%〜5.5% の範囲に戻り、Compound V3 のステーブルコイン借入金利は 3%〜5%を維持している。両市場の金利はある種の収束を見せており——トークン化国債のリターンと DeFi 貸付金利は正常状態下で高い重なりを持つ。
二大機関の戦略の分岐
金利戦争の核心は、Circle と BlackRock の間の対決にある。USYC と BUIDL の競争は、二つの異なるオンチェーンリターン分配ロジックを示す。
Circle の戦略は「シナリオへの切り込み」。 USYC の約 94% の供給は BNB Chain に集中し、主に機関トレーダーのオフチェーン担保に使われる。この戦略は、USYC を高頻度取引やデリバティブ清算の決済層に直接組み込み、「受動的保有」から「シナリオ駆動の成長」へと変革させている。
BlackRock の戦略は「プロトコル浸透」。 BUIDL の最大保有者は伝統的な金融顧客ではなく、DeFi プロトコルだ。Ethena の USDtb、Ondo の OUSG、Frax の frxUSD、Sky/Grove の準備資産は、BUIDL を基盤とした構成要素となる。これにより、BUIDL の価値提案は「投資家への直接販売」から「プロトコルを通じた間接的なエンドユーザーへの接触」へと変わる。データによると、BUIDL は Ethena の USDtb と Jupiter の JupUSD の準備資産の 90% 超を提供している。
両者の共通点は、伝統的金融の販売チャネルの制約を突破し、DeFi プロトコルや取引所を通じて新たな顧客獲得経路を構築している点だ。違いは、USYC は縦深に一つのシナリオに結びつく傾向が強いのに対し、BUIDL は横断的に複数のプロトコルエコシステムに拡散していることだ。
市場シェアの観点では、BUIDL のシェアは 2025 年 5 月の約 46% のピークから約 18% に低下しており、新規参入者増加に伴う競争激化を示す。上位五つの製品が市場の大部分を占め、規制やブランドの成熟した製品に対する機関投資家の明確な好みを反映している。
市場各方面の現状解釈
現在、トークン化国債と DeFi 貸付金利の競争をめぐる議論は、以下の代表的な見解派に分類できる。
見解一：トークン化国債はシステム的にDeFiのステーブルコイン流動性を奪っている。 これを支持する人々は、ステーブルコイン保有者は、オンチェーンのリターンを得るために余剰資金をトークン化国債に預け、DeFi の借入スマートコントラクトや利用率の変動リスクを負わずに済むと指摘。こうした「摩擦のないリターン代替」が、多くのステーブルコインを借入プロトコルからリターン型国債商品へと流入させている。
見解二：両者は代替関係ではなく、補完関係。 これによると、トークン化国債は「遊休資本の保全と増価」の問題を解決し、DeFi 貸付は「レバレッジと資金回転」の問題を解決する。BUIDL が DeFi プロトコルに大量保有されている現象は、むしろ、トークン化国債商品が DeFi プロトコルの基盤資産となりつつあることを示し、両市場は深く融合し、排他的ではない。
見解三：リテール投資家は「遮断」され、トークン化国債の外に置かれ、DeFi 貸付こそ真のオープン市場。 BUIDL は最低 500 万ドルの投資額を要求し、USYC は非米国投資家向けが中心。リテール投資家は、Ethena の sUSDe や Ondo の OUSG などの「間接的手段」で国債リターンにアクセス。対して、DeFi の貸付プロトコルは、ウォレットを持つ誰でも完全にアクセス可能であり、アクセス性の面で優位性を持つ。
見解四：規制の確実性が競争の重要な差別化要因に。 2026 年 5 月、BlackRock は米国貨幣監督庁（OCC）に対し、17 ページのコメント書を提出し、提案された GENIUS 法案の 20% トークン化準備資産上限の撤廃を求めた。信用品質、期限、流動性に依存し、資産が分散台帳に移されているかどうかは関係ないと主張。規制枠組みの進展により、コンプライアンスを満たすオンチェーンリターン商品は、次の機関資金流入の中でより有利な立場を占める可能性が高い。
業界への影響分析：オンチェーン資産構造のパラダイム移行
トークン化国債と DeFi 貸付の金利競争は、暗号業界に多層的な深遠な影響をもたらしている。
ステーブルコインのリターン化。 最も直接的な変化は、ステーブルコイン市場に起きている。従来、USDC や USDT 保有は何のリターンも生まなかったが、トークン化国債商品により、余剰資金をリターン資産に変換できるようになった。BlackRock は最近、SEC に対し二つ目のトークン化ファンド申請を提出し、市場はこれを機関によるオンチェーンリターン商品への継続的な投入の兆しと見ている。
DeFi プロトコルの資産基盤のアップグレード。 Aave、Sky、Ethena などの主要プロトコルが BUIDL を大量に準備資産として採用し始めると、DeFi の基盤資産の質は根本的に変化しつつある——「純粋な暗号資産」から「伝統的金融資産＋暗号資産」のハイブリッド構造へ。この変化は、国債支援の準備資産の価値安定性により、DeFi プロトコルのシステミックリスクを低減させる可能性がある。
機関の参入経路の再構築。 伝統的金融機関の暗号市場参入方法も変わりつつある。従来は「ビットコインやイーサリアムを代替資産として購入」だったが、今やトークン化国債商品を通じて、暗号資産を直接保有せずとも、ブロックチェーンの効率性を享受しつつ、伝統資産のリスクを維持できる。この経路は、機関の規制や心理的ハードルを大きく下げている。
結語
トークン化国債と DeFi 貸付の金利戦争は、本質的に「オンチェーン無リスク金利」の価格決定権を巡る競争だ。伝統金融では、米国債の利回りが世界資産の価格設定のアンカーとなる。これがオンチェーンに持ち込まれると、既存のオンチェーン金利体系と衝突・融合・再構築されていく。
2026 年 5 月 14 日時点のデータは明確だ：トークン化国債は 153.5 億ドルを突破し、USYC は約 30 億ドル、BUIDL は約 25.8 億ドルでリード。RWA 全体は約 309 億ドル、前年比 203%、YTD 44% 増。RWA 永続契約の四半期取引量は 5,000 億ドルを超え、DeFi の安定コイン金利と国債利回りは正常状態下で高い重なりを見せているが、圧力下では激しく跳ね上がる可能性もある。
この戦争の結末は未定だが、明らかなトレンドは、暗号市場の資産構造が「純暗号ネイティブ」から「伝統金融資産＋暗号資産」のハイブリッドへと移行しつつあることだ。この過程で、中央銀行が設定するマクロ変数である金利は、市場の需給、アルゴリズムモデル、規制枠組みによって再定義されている。オンチェーンに資本を展開するすべての者にとって、この変化を理解することは、どんなホットトピックを追うよりも重要だ。