最近好多人还对APY盯着不放，说实话我是真觉得，DeFi下一阶段真正值钱的东西，早就不是收益率了。

最近多くの人がAPYに固執しているが、正直なところ、DeFiの次の段階で本当に価値のあるものは、もはや利回りではないと感じている。

是确定性啊，朋友们。
それは確実性だ、みんな。

昨天刷到
@TermMaxFi
官宣加入 YZi Labs Residency，官方那句Fixed-rate era is already here.好多人可能觉得就是句普通宣传语，但如果你这几年真在链上摸爬滚打够久，就知道这句话分量其实挺重的。
昨日、@TermMaxFi が YZi Labs Residency に参加したと公式発表し、「固定金利時代はすでに到来している」と言った。多くの人はただの宣伝文句と思うかもしれないが、ここ数年、実際にブロックチェーン上で長く活動してきたなら、この言葉の重みがかなりのものだとわかる。

因为过去整个DeFi借贷体系，核心问题从来不是收益高低，而是资产和负债根本对不上啊！
なぜなら、これまでのDeFiレンディングシステムの核心的な問題は、利益の多寡ではなく、資産と負債が根本的に一致しないことだった！

你存的钱能随时提，别人借走却可能拿去加长期杠杆。行情好时，大家都觉得这套系统没问题；可一旦流动性抽紧，借贷成本飙起来，整个池子瞬间就开始互相踩踏。
あなたの預金はいつでも引き出せるが、他人が借りて長期レバレッジに使うこともある。相場が良いときは皆このシステムに問題を感じないが、流動性が逼迫し借入コストが急騰すると、プール全体が一瞬で踏み合いを始める。

很多人以为自己是在赚利差，其实本质上就是在赌今天不会出事而已。
多くの人は利ざやを稼いでいると思っているが、実際には今日何事も起きないことに賭けているだけだ。

这也是为啥大资金始终没法真正长期留在链上固定收益市场，传统资金最怕的不是波动，是未来根本算不准啊。
これが、大口資金が長期的にブロックチェーン上の固定収益市場に本格的に留まれない理由だ。伝統的な資金が最も恐れるのは変動ではなく、未来を正確に予測できないことだ。

而TermMax的FT/GT这套玩法，真正厉害的地方，就是它第一次把时间拆开定价了。FT更像一张固定收益凭证，GT则是单独切出来的债务和杠杆风险。借贷发生的那一刻，收益、期限、成本全提前锁死，这和过去那种全靠利用率曲线浮动的资金池，完全是两套逻辑。
そして、TermMaxのFT/GTの仕組みの本当にすごいところは、初めて時間を分解して価格付けした点だ。FTはより固定収益証書に近く、GTは個別に切り出された債務とレバレッジリスクだ。借入が発生した瞬間に、収益、期限、コストがすべて事前に固定される。これは、従来の稼働率曲線に依存した資金プールとはまったく異なるロジックだ。

现在好多人喜欢拿Pendle、Morpho去类比TermMax，但我总觉得它更在往链上信用发行层那个方向靠，尤其是 Roll机制出来以后，这个感觉就更明显了。
今、多くの人はPendleやMorphoをTermMaxと比較しようとするが、私はむしろこれらがオンチェーンの信用発行の方向に向かっていると感じている。特に、Rollメカニズムが登場してから、その傾向がより明確になった。

以前玩DeFi最难受的不是波动，是到期啊！多少仓位都是死在 续不上那一瞬间。但Roll本质上就是把原本断裂的期限重新缝起来，你不用再每天赌明天利率多少，而是能像传统机构那样，真正去管理自己的Duration。这已经不是单纯赚息差了，是在做现金流排期啊。
以前DeFiをプレイしていて最も辛かったのは変動ではなく、満期だ！多くのポジションは、満期を迎えられずに死ぬ瞬間にある。しかし、Rollは本質的に断裂した期限をつなぎ直すものであり、もはや毎日金利を賭ける必要はなく、伝統的な機関のように自分のデュレーションを管理できる。これは単なる利ざや稼ぎではなく、キャッシュフローのスケジューリングだ。

还有一点我特别在意，TermMax没走大混池路线，反而坚持单抵押品隔离市场，一份抵押物对应一份借贷资产。这个设计看着挺笨的，但经历过几轮连环清算的人都懂，很多时候笨反而意味着安全，至少别人的爆仓，不会突然烧到你的账本上。
もう一点私が特に気にしているのは、TermMaxは大規模な流動性プールを採用せず、むしろ単一担保品の隔離市場を堅持していることだ。担保一つに対して一つの借入資産だ。この設計は一見愚かに見えるが、何度も連鎖清算を経験した人なら理解できる。多くの場合、愚かさが安全性を意味することもあり、少なくとも他人の爆破は突然あなたの帳簿に火をつけることはない。

最近DefiLlama上，TermMax的TVL已经稳定在7000万美元以上了，协议费用增长也很明显。这类数据其实说明市场开始出现真正对期限 和固定收益敏感的资金了。
最近、DefiLlamaで、TermMaxのTVLはすでに7000万ドル以上に安定し、プロトコルの手数料も明らかに増加している。こうしたデータは、市場に本当に期限や固定収益に敏感な資金が現れ始めていることを示している。

以前大家总觉得DeFi拼的是谁收益更高，现在慢慢发现，能把未来提前算清楚，反而更贵。
以前はDeFiは誰がより高い利益を出すかを競っていたが、今では未来を事前に正確に計算できる方が、むしろ価値が高いと気づき始めている。

@TermMaxFi
最有意思的地方它想做的可能不是一个更好的借贷协议，是真正的链上固定收益市场。
@TermMaxFi
最も面白い点は、彼らが目指すのはより良いレンディングプロトコルではなく、真のオンチェーン固定収益市場かもしれない。