ベンジャミン・コウエンの核心的なポイントは直接的だ：四年サイクルは死んでいない。そう感じることもあるが、数字は語っている。主要なピークは2013年第4四半期、2017年第4四半期、2021年第4四半期、そして今は2025年第4四半期に到達した。変わったのはタイミングではなく、その背後にある心理だ。過去のサイクルでは、ピークは制御不能な個人投資家の熱狂とともに訪れたが、今回は無関心の中で到達した。この区別は重要で、なぜビットコインの最高値後にリスクのあるアルトコインへの通常のローテーションが見られなかったのかを説明している。

2021年、ビットコインが急騰したとき、誰もがミームコインや投機的なプロジェクトに走った。今回は？ずっと静かだ。ベンジャミン・コウエンはこれを2019年と比較した。あの時もビットコインはピークに達したが、アルトコインの大規模な投機ブームは起きなかった。重要な違いは、個人投資家の参加が弱いことだ。

さて、コウエンによると、市場を動かすのは暗号通貨のナラティブではなく、純粋なマクロ経済だ。流動性の調整と遅いビジネスサイクルは、資本が暗号内の比較的安全な資産に移動したことを意味する。ビットコインはほとんどのアルトコインよりも良く維持された、これがポイントだ。また、興味深い点も指摘した：2019年と今の両方で、ビットコインはFRBが量的引き締めを終える約2か月前にピークに達した。流動性が不足しているわけではなく、改善が十分に速くないのだ。

コウエンが期待しているのは、急落ではなく、ゆっくりとした疲弊の下降だ。それでも、彼は過去の中間年のパターンにかなり沿っていると主張している。弱気市場は誤解を招きやすく、上昇傾向に長く留まることが多いため、楽観派も悲観派も捕らわれやすい。

日々のテクニカル分析について、コウエンは非常に正直だ：短期的な価格の動きはほぼランダムな散歩のようだ。予測はできない。価値があるのは、より広いサイクルとモメンタムに焦点を当てることだ。彼のアドバイスは、ノイズから離れ、感情的なナラティブに頼るのをやめ、長期的な構造を見ることだ。ナラティブは価格に追随し、逆ではない。ETFのローンチや見出し、そういったものはリアルタイムの会話を支配しているが、市場はそれらのテーマをはるかに前に織り込んでいる。

最も鋭い点は、コウエンが暗号通貨の実態に触れる部分だ。今回のサイクルでは、多くの資本が純粋な投機に流れすぎた。特にミームコインに集中し、実用性のあるプロダクトにはあまり向かわなかった。彼の批判は明確だ：暗号の未来はミームコインではない。業界は、より多くの資金を市場に投入することに過度に焦点を当て、暗号通貨を本当に良くする方法にはあまり関心を持っていない。

暗号が大規模な採用に到達するには、実際のユースケースが必要だ。一般の人々はまだ、インターネットやスマートフォン、AIツールに依存しているのと同じように、暗号通貨に頼っていない。これを変える必要がある。

助けになり得るセクターの一つはAIだ。自律エージェントが取引し、人間にタスクの対価を支払い、ブロックチェーンを使って迅速な決済を行う経済を想像してみてほしい。それこそが真のユーティリティだ。また、既に存在するブロックチェーンの実用例として、ステーブルコインも挙げた。

コウエンの結論は慎重ながら楽観的だ。多くの投機的ナラティブは失敗し、多くのアルトコインは消えるだろうが、その浄化の効果は、より健全な資産クラスを残すかもしれない。彼の最終原則はシンプルだが力強い：ベアは賢そうに聞こえるが、ブルはお金を稼ぐ。

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