私がしばらく魅了されている本当の謎は、市場における次の点です：

なぜ円はこんなに弱いのか、 日本は本来すべて正しくやるべきなのに？
この国には世界クラスの企業があり、日銀は金利をマイナス0.1％から0.75％に引き上げた— 通常なら資本を呼び込み通貨を強化するはずだ。
それにもかかわらず、円は2024年の水準とほぼ同じくらい弱く、38年ぶりの安値に達している。
これは本当に直感に反している。

このパラドックスは、負債比率を見るとさらに大きくなる。
日本の純負債対GDP比率は130％で、世界でも最も高い水準の一つだ— しかし金利は最低水準のままだ。
ブルッキングス研究所のロビン・ブルックスのようなアナリストは、円の持続的な弱さは実は隠れた警告信号だと主張している。
それは、財政危機がゆっくりと進行していることを反映している可能性がある。
日銀は何年も大量に国債を買い入れ、デフレと戦っている。
これが利回りを押し下げ、負債返済コストを低減させている— しかし同時に、円の需要も弱めている。

ここで興味深い点：ゴールドマン・サックスは、円は約50％過小評価されていると見積もっている。
適正な価値は1ドル90円程度と考えられるが、現在は153円だ。
これは大きな差だ。そして、それにもかかわらず円の弱さは続いている。
中には、日本と米国が協調介入を検討していると推測する者もいる。

しかし、もう一つの側面もある。
良いニュース：日本の財政状況は複数の面で実際に改善している。
2020年以降、負債対GDP比率は毎年低下している。
昨年の基礎的な財政赤字はGDPのわずか0.9％で、制御可能な範囲だ。
その主な原因はインフレだ。
数年間ゼロまたはマイナスだったインフレ率は、最近3％超に上昇し、税収増により支出増よりも速く進んでいる。
名目成長は、低いクーポン金利で借りている負債の利子を上回った。

実質金利を見ると、さらに面白くなる。
2024年3月に日銀は金利曲線操作を放棄した。
それ以来、10年物の利回りは0.7％から2.3％に上昇し、
ドイツの2.8％に近づいている。
しかし、インフレは根強く、インフレ調整後の利回りは非常に低いままだ。
日本の実質10年利回りはわずか0.2％で、
ドイツは1％、米国はほぼ2％だ。
これは、低成長経済の特徴を示している。

日本の大きなクッションは、
公共部門が巨大な資産を保有していることだ—
土地や海外の企業債券など、多くは公式の負債統計に含まれていない。
研究者は、実際の純負債はGDPの78％にすぎないと推定している。
これにより、表面上の数字以上の余裕がある。

円の弱さのもう一つの説明は、インフレそのものかもしれない。
2024年以降、日本のインフレ率は、中国、米国、EUの約2/3の期間でより速く上昇してきた。
これにより、円の購買力はより早く低下した。
しかし正直なところ、それだけでは全体の下落を説明できない。
円は、現在のインフレだけでは説明できないほど、はるかに安い。

私が本当に懸念しているのは、三つの主要リスクだ。
第一：もし日銀が本来の仕事をしてインフレを2％に引き上げた場合、
実質利回りは上昇し、財政に圧力をかける可能性がある。
一部の推定では、2010年代の国債買い入れが10年物の利回りを1〜3％ポイント押し下げたとされる。
これは、資金調達コストに対する巨大な隠れた補助金だ。

第二：日本の資産 reserve の大部分は海外に保有されている。
これは、まるでヘッジファンドのように、安い借金を出しながら高いリターンを狙う仕組みだ。
低金利、弱い円、資産価格の上昇は、日本に平均して年間約6％のGDPをもたらしてきた。
しかし、市場条件が変われば、これらの資本流入は逆方向に動く可能性がある。
それは、市場価値の損失という大きなリスクを伴う。

第三：政治的リスクだ。
高市早苗首相は、財政拡大の支持を得るために早期の総選挙を求めている。
新たな刺激策が導入されれば、それはインフレを促進し、
その結果、より厳しい金融政策が必要となり、財政に負担をかける。

では、最初の疑問に戻る：
なぜ円はこんなに弱いのか？
単なる金利差やインフレの問題だけではない。
より深い構造的な問題—
隠れた財政リスク、資産価格への依存、
そして金融正常化が危機なく進む方法に関わる問題だ。
日本はインフレの恩恵を受けたが、それだけでは済まない。
実質金利が名目金利とともに上昇すれば、日本は正常化の副作用に気づくことになる。
それが、円の弱さがしつこく続く理由かもしれない。