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狂売15億ドルのビットコイン：世界最大のマイニング企業MARAがAIインフラへ全面転換！

MARAホールディングス（旧Marathon Digital Holdings）は最近、ビットコインコミュニティの間で複雑な気持ちを引き起こす決定を下しました：約15億ドル相当のビットコインを売却し、AIインフラへのシフトを図る！

ビットコイン保有者から見れば、「デジタルゴールドの採掘」をビジネスモデルとする上場企業がビットコインを売り払い、データセンター建設に回すのはまるで裏切りのように映る。

しかし、財務数字、取引の詳細、業界背景を組み合わせて見ると、このストーリーは単なるマイニング企業の逃亡以上の複雑さを持つ。

財務報告に隠された秘密

MARAの2026年第1四半期の業績は芳しくない：売上高は1億7500万ドルで前年同期比18％減少；純損失は約12億6200万ドルに拡大、前年同期は5億3300万ドルだった。

12億6000万ドルは驚くべき数字だが、財務諸表の注釈を開くと、大部分はビットコインの公正価値調整による帳簿上の損失であることがわかる——ビットコイン価格は第1四半期に約8.7万ドルから6.7万ドルに下落し、MARAが保有するビットコインの価値も縮小、直接損益計算書に影響を与えた。

採掘企業の収益性がビットコインの時価変動にますます依存し、採掘事業自体のキャッシュフローではなくなると、そのビジネスモデルは「採掘」と呼べるのか？

いくつ売ったのか、残っているのはどれだけ？

MARAは2026年第1四半期に約20,880枚のビットコインを売却し、合計で約15億ドルを回収した。

そのうち3月に15,133枚を売却し、約11億ドルを回収、これを使って約10億ドルの転換社債を買い戻し、総転換社債残高を約33億ドルから約23億ドルに減少させた。

しかし、売却後もMARAは約35,303枚のビットコインを保有しており、その価値は約29億ドル。現在、世界で4番目にビットコインを保有する企業（Strategy、Twenty One Capital、Metaplanetに次ぐ）となっている。MARAは約37％のビットコイン保有量を売却したことになる。

CFOのサルマン・カーンは財務電話会議で次のように述べた：「ビットコインは資産負債表上の準備資産であるだけでなく、戦略的な財務の柔軟性の源でもある。」

また、この35,303枚のビットコインのうち約9,995万枚は担保に入れるか貸し出されており、実際に自由に使えるポジションはさらに少ない。

MARAの15億ドルの買収

4月30日、MARAはFTAIインフラストラクチャーと合意し、約15億ドルでLong Ridge Energy & Powerを買収すると発表した。これには、505メガワットのガス火力発電所（オハイオ州ハニバル）と1,600エーカー以上の土地が含まれ、運営コストは1メガワット時あたり15ドル以下と低廉だ。

取引は2026年後半に完了予定で、AIインフラの初期展開は2027年前半、全面運用は2028年中頃になる見込み。これはすぐに収益を生むプロジェクトではなく、未来への大きな賭けだ。

なぜこんなことを？

CEOのフレッド・ティールは率直に言う：「電力はAIの希少な入力資源であり、AI競争の核心的なボトルネックはアルゴリズムやチップではなく、電力だ。」

この論理は、CoreWeaveの成功パスとまさに同じだ！CoreWeaveは早期に大量のGPUと電力資源を蓄積し、採掘からAIクラウドコンピューティング企業へと変貌を遂げた。

MARAもこの道を模索している：自前の発電所を持ち、自前のデータセンターを建設し、計算能力をAI企業にレンタルする。買収したLong Ridgeは年間約1.44億ドルの調整後EBITDAをもたらすと見込まれ、非常に変動の激しいビットコイン採掘から、比較的安定したキャッシュフローを持つAI計算能力のレンタルへと移行しつつある。

他の採掘企業も同じことをしている

MARAだけが最初に動いたわけではない。Riot Platformsはテキサス州に大規模なデータセンター群を建設中で、Starboard Valueなどの大株主はAI/HPCへの加速を促している。

最も注目されるのはHut 8で、5月6日に15年、価値98億ドルのAIデータセンターリース契約（Beacon Point地区、352兆ワット、テキサス州）を発表した。

この背景には共通の論理がある：ビットコイン採掘の粗利益率が持続的に圧縮される一方、AI計算能力の需要が爆発し、電力がボトルネックとなっている——採掘企業はちょうど電力供給、冷却設備、運営経験を持っている。

リスクはどこに？

第一は競争だ。CoreWeaveは先行優位を築き、NVIDIAと深く連携し、MicrosoftやMetaを顧客に持つ。MARAは同等の規模の顧客を獲得できるのか？

第二は負債だ。Long Ridge買収の15億ドルには約7.85億ドルの負債が引き継がれ、MARAの既存負債と合わせて、ビットコイン価格がもう一段下落すれば、35,303枚のビットコインの帳簿価値は大きく縮小する。

第三は実行リスクだ。AIデータセンターの運営には企業向けサービスの提供、高い可用性、低遅延が求められ、これは採掘とはまったく異なるレベルの要求だ。MARAは4月に従業員の約15％を解雇し、フランスの運営会社Exaionの64％株式を1億6800万ドルで買収して不足を補ったが、本当に補えるかは未知数だ。

市場への影響

MARAは場外取引でビットコインを売却し、市場への直接的な価格への影響は最小限に抑えられた。しかし、MARAだけが売却したわけではなく、Q1には複数の上場採掘企業が合計約32,000枚のビットコインを売却し、構造的な売り圧力を生み出している。

しかし、長期的な視点では、核心はビットコインの売却ではなく、採掘企業がビジネスモデルを再定義していることだ——もしMARAが成功すれば、業界全体に新たなストーリーを提供する可能性がある：採掘企業は「AIインフラを提供して稼ぐ」ことができ、「コインを貯めて値上がりを待つ」だけではなくなる。

これにより、市場の採掘企業の評価ロジックが変わる——「ビットコイン採掘」から「AIインフラ」へと。