執筆：アンナ・イレラ、ブルームバーグ翻訳：チョッパー、フォーサイトニュースジョン・C・モルガンは10年以上にわたり数億ドルを投じてブロックチェーンシステムの研究開発を行ってきたが、この革新的技術は金融市場を根底から覆すと期待されたものの、長らく業界の変革を引き起こすことはできなかった。しかし今、重要な分野で、銀行とブロックチェーン技術はついに実質的な突破口を迎えた：リポジトリ市場である。規模は約13兆ドルに達するリポジトリ市場は、ウォール街で最も華やかな分野とは言えないが、世界の資金循環を支える金融の大動脈である。いわゆるリポジトリ契約とは、機関が国債を担保に現金を借りるもので、ほとんどが一夜限りの短期取引である。これにより、金融システム全体の取引、決済、マーケットメイキングの基盤となる短期資金の支えとなっている。現在、ジョン・C・モルガンとウォール街の同業者たちは、暗号通貨の基盤技術であるブロックチェーンとリポジトリ業務との高い適合性を発見している。これにより、正確でカスタマイズ可能な取引を実現し、資金と担保品の流れをより迅速に、柔軟に調整できるようになり、トレーダーは遊休資金を活用し、資金効率を向上させるとともに、市場リスクのヘッジも可能となる。ジョン・C・モルガンのグローバルデジタルマーケット責任者エディ・ウェンは次のように述べている。「ブロックチェーンソリューションをリポジトリ業務に適用することは、論理的に完全に成立している。」ジョン・C・モルガンはリポジトリ取引分野で最大手の銀行の一つであり、エディは付け加える。「顧客は毎日この製品を利用している。」6年前、ジョン・C・モルガンはブロックチェーンを基盤としたファイナンス商品を正式に導入した。これまでに、このプラットフォームは約3兆ドルのリポジトリ取引を処理してきた。現在、同プラットフォームは日平均で数億ドルのリポジトリ資金調達を受け付けており、モルガン・スタンレー内部の部門間取引の平均規模は約50億ドルである。この伝統的なリポジトリ市場の一日あたり数千億ドルの取引規模を持つ巨人にとって、この規模はまだ小さいものの、業界リーダーが正式にブロックチェーン技術を受け入れる重要な一歩を示している。全業界がトークン化リポジトリに集結ジョン・C・モルガン以外にも、HSBC、マーケットメーカーのDRWホールディングス、Virtu Financial、金融インフラサービス企業のBroadridge、取引プラットフォームのTradewebなどが、トークン化リポジトリの分野に集中的に投資している。現在、主要なブロックチェーンプラットフォームの毎日のトークン化リポジトリ取引量は数百億ドルに達している。各機関の参加度や取引頻度は異なるものの、参入は業界の共通認識となっている。客観的に見れば、市場は一夜にして完全に変革するわけではなく、ブロックチェーンによるリポジトリ取引の規模は従来の市場と比べて依然として大きな差がある。普及を規模拡大させるには、より多くの銀行や取引業者、金融インフラサービス企業が互換性のあるシステムを採用する必要がある。また、業界はリポジトリの強制的な中央清算などの新たな規制にも直面しており、多くの機関はまず既存の業務プロセスに適応することを優先している。しかし、たとえまだ初期段階であっても、分野の成長トレンドはすでに形成されている。資本市場における他のブロックチェーン応用は多くが試験段階や概念実証にとどまる一方、リポジトリ市場におけるブロックチェーンの実用化規模は、ほとんどの主流金融シナリオをはるかに超えている。こうした背景から、トークン化リポジトリは、伝統的金融におけるブロックチェーンの最も堅実な適用例の一つとなり、潜在的な影響も最も深遠なものとなっている。昨年末にブロックチェーンリポジトリプラットフォームを立ち上げたTradewebのマーケット構造責任者エリザベス・カービーは、次のように断言している。「これは概念実証や様子見の試験プロジェクトではなく、確かな成長のための分野だ。」なぜ今、爆発的な成長を迎えるのか？過去1年で、トークン化リポジトリ取引は明らかに加速しており、多くの追い風要因が重なっている。ブロックチェーンネットワークはテスト段階から実取引への移行を果たし、規制当局のリポジトリのチェーン移行に対する受け入れも著しく高まった。特に、米連邦準備制度理事会などの機関が市場の動揺の中で重要な役割を果たす中、規制当局の態度の緩和は極めて重要だ。トランプ政権時代のより友好的なデジタル資産政策環境も、ウォール街の機関の積極的な参入を後押ししている。同時に、ますます多くの顧客がブロックチェーンの利点を実感し、業界の認識は根本的に変わりつつある。もはやブロックチェーンは暗号通貨界隈のマイナーなツールではなく、取引プロセスの最適化や運営コスト削減に役立つ汎用的な金融インフラとして位置付けられている。デジタル資産企業のDigital Asset HoldingsのCEO、ユヴァル・ルーズは次のように述べている。「最大の変化は、業界がもはや技術の可否に迷わなくなったことで、規模拡大のスピードに焦点を当てていることだ。」この企業はジョン・C・モルガン、ゴールドマン・サックス、DRW、キャッスル・セキュリティーズ、Virtuなどの巨頭が出資し、構築したCantonネットワークは、伝統的金融の最も主流なブロックチェーン基盤の一つとなっている。今年2月、Cantonネットワークは複数の越境リポジトリ取引を完了し、トークン化された英国国債を担保に使用した。また、その技術はBroadridgeの分散型台帳リポジトリプラットフォームも支え、UBS、HSBC、フランス興業銀行などの機関にサービスを提供している。ブルームバーグニュースの親会社であるブルームバーグ・リミテッド・パートナーシップも、データサービス企業のKaikoと提携し、ブルームバーグのデータをCantonネットワークに接続、トークン化された米国債やチェーン上リポジトリ取引のサービスを展開している。運用の仕組み：従来のリポジトリ vs トークン化リポジトリプラットフォームごとに若干の違いはあるが、核心的な違いは資金と証券の流れ方にある。従来のリポジトリ市場は、固定の取引開始時間、注文受付時間、休市時間を持ち、夜間や週末は取引を停止する。業務は高度に仲介者に依存し、担保品や決済の処理は多くの中間段階を経て行われ、手数料も高い。臨時の変更は電話での調整に限られることが多い。国境を越える取引は、時差や祝日による調整が煩雑であり、遊休資金は数時間占有されることも多い。締め切りに間に合わなかったり、担保不足やシステム障害により取引が中断・取消されるケースもある。世界のリポジトリ取引における担保品の種類構成これに対し、トークン化リポジトリはこれらの課題を完璧に解決する。借り手はデジタルインターフェースを通じて資金調達の要求を発信し、資金提供者が確認すれば、現金と証券の担保品はすべてチェーン上のトークンにマッピングされる。双方が確認すれば、帳簿に記録され、取引条件は自動的に実行され、全過程が追跡可能かつ監査可能となる。最も重要な利点は、24時間365日いつでも取引可能であり、従来の営業時間に縛られない点である。米国銀行の固定収益・外国為替・商品電子取引および市場戦略責任者ソナリ・ダス・ティーセンは次のように評価している。「ブロックチェーンは資本の流れの摩擦を効果的に低減できる。業界がこの方向に進むのは必然だ。」真の利益リポジトリ市場の巨人にとって、ブロックチェーンの実用化は実質的な財務的利益をもたらす。ジョン・C・モルガンなどの銀行は、手数料や取引時間の短縮だけでなく、厳しい規制の下での取引資本の計上も削減できる。Broadridgeの最新分析によると、大手銀行がリポジトリの15％をブロックチェーンに移行させた場合、日常の流動性バッファ資金は8％から17％削減できる。具体的な節約額は機関の規模や地域、資産構成、リスク許容度によるが、全体として遊休資金の大幅な活用が可能となる。Broadridgeの調査レポートは、未公開のヨーロッパの大手銀行のデータを引用している。同銀行は日常的に約11億ユーロ（約13億ドル）の流動性ニーズを満たすために資金を確保しており、バッファ資金を15％削減すれば、約1億7500万ユーロを他の業務に振り向けたり、外部からの資金調達依存を減らすことができる。Broadridgeのグローバルデジタルイノベーション責任者ホラシオ・バラカットは、「資本の節約規模は非常に大きく、少しの最適化でも年間数千万ドルのコスト削減につながる」と述べている。同社のプラットフォームは4月の平均日次リポジトリ取引量が3680億ドルに達し、月間規模は8兆ドル近くに上る。昨年と比べて日次取引量は268％増加している。業界エコシステムも統一の方向に向かい始めている。ウォール街の主要清算機関であるDTCCは、米国債、ロッセル1000構成銘柄、ETFを含む高流動性資産のトークン化を進めると発表した。これにより、トークン化リポジトリの担保品プールが大幅に拡大され、機関は既存の保管資産を直接ブロックチェーン台帳に接続できるようになり、アクセスのハードルが大きく下がる。伝統資産の24時間取引を支える業界関係者は、トークン化リポジトリのような新しい資金調達モデルは、伝統的資産の24時間取引への移行を支える重要な基盤だと指摘している。ナスダックは24時間取引の計画を公表し、ニューヨーク証券取引所もトークン化された連続取引プラットフォームの開発を進めている。DRWの創設者ドン・ウィルソンは、「今後、市場が24時間取引に向かうなら、いつでも現金を貸し出せる仕組みが必要だ。チェーン上リポジトリはこの変革を支える核心的インフラだ」と述べている。Digital Assetの早期投資者である同氏は、過去1年間にCantonネットワーク上で複数のトークン化取引を完了している。どんな新技術も同じく課題に直面するが、ブロックチェーンのリポジトリ取引への大規模適用も例外ではない。Cantonはすでに主流となったものの、業界には未だに連結されていない複数の独立したチェーンシステムが存在している。機関は複数のプラットフォームに適応し、多大な人員と運用コストを投入しなければならず、取引量は分散し断片化している。さらに、ブロックチェーンシステムは、完全な市場サイクルや極端なストレステストを経ていない。伝統的なリポジトリ市場は2008年以降、何度もリスクの衝撃を受けてきたが、チェーン上のシステムは深夜の故障や市場の極端な変動といった実際のシナリオでの耐性を試されていない。また、従来のトレーダーは既存の低効率だが成熟したプロセスに慣れており、ルールやフォールトトレランス、事後の緊急対応策も慣例となっている。一方、チェーン上の取引はコードがルールとなるため、柔軟な対応は難しい。資産運用大手のフランクリン・プランダースのイノベーション責任者サンディ・カウルは、「従来の業務には多くの弾力的な緩衝があるが、チェーン上には全く容錯性がなく、すべてがコードに書き込まれているため、臨時の交渉や猶予はできない」と語る。それでも、多くの専門家はこれらは解決すべき課題に過ぎず、後退の理由にはならないと考えている。「我々は重要な転換点に立っている。ブロックチェーンが伝統的な金融リポジトリ市場に参入し、正式に幕を開けたのだ。」
13兆ドルの買い戻し市場が、ブロックチェーンによって静かに書き換えられつつある
執筆：アンナ・イレラ、ブルームバーグ
翻訳：チョッパー、フォーサイトニュース
ジョン・C・モルガンは10年以上にわたり数億ドルを投じてブロックチェーンシステムの研究開発を行ってきたが、この革新的技術は金融市場を根底から覆すと期待されたものの、長らく業界の変革を引き起こすことはできなかった。しかし今、重要な分野で、銀行とブロックチェーン技術はついに実質的な突破口を迎えた：リポジトリ市場である。
規模は約13兆ドルに達するリポジトリ市場は、ウォール街で最も華やかな分野とは言えないが、世界の資金循環を支える金融の大動脈である。いわゆるリポジトリ契約とは、機関が国債を担保に現金を借りるもので、ほとんどが一夜限りの短期取引である。これにより、金融システム全体の取引、決済、マーケットメイキングの基盤となる短期資金の支えとなっている。
現在、ジョン・C・モルガンとウォール街の同業者たちは、暗号通貨の基盤技術であるブロックチェーンとリポジトリ業務との高い適合性を発見している。これにより、正確でカスタマイズ可能な取引を実現し、資金と担保品の流れをより迅速に、柔軟に調整できるようになり、トレーダーは遊休資金を活用し、資金効率を向上させるとともに、市場リスクのヘッジも可能となる。
ジョン・C・モルガンのグローバルデジタルマーケット責任者エディ・ウェンは次のように述べている。「ブロックチェーンソリューションをリポジトリ業務に適用することは、論理的に完全に成立している。」ジョン・C・モルガンはリポジトリ取引分野で最大手の銀行の一つであり、エディは付け加える。「顧客は毎日この製品を利用している。」
6年前、ジョン・C・モルガンはブロックチェーンを基盤としたファイナンス商品を正式に導入した。これまでに、このプラットフォームは約3兆ドルのリポジトリ取引を処理してきた。現在、同プラットフォームは日平均で数億ドルのリポジトリ資金調達を受け付けており、モルガン・スタンレー内部の部門間取引の平均規模は約50億ドルである。
この伝統的なリポジトリ市場の一日あたり数千億ドルの取引規模を持つ巨人にとって、この規模はまだ小さいものの、業界リーダーが正式にブロックチェーン技術を受け入れる重要な一歩を示している。
全業界がトークン化リポジトリに集結
ジョン・C・モルガン以外にも、HSBC、マーケットメーカーのDRWホールディングス、Virtu Financial、金融インフラサービス企業のBroadridge、取引プラットフォームのTradewebなどが、トークン化リポジトリの分野に集中的に投資している。現在、主要なブロックチェーンプラットフォームの毎日のトークン化リポジトリ取引量は数百億ドルに達している。各機関の参加度や取引頻度は異なるものの、参入は業界の共通認識となっている。
客観的に見れば、市場は一夜にして完全に変革するわけではなく、ブロックチェーンによるリポジトリ取引の規模は従来の市場と比べて依然として大きな差がある。普及を規模拡大させるには、より多くの銀行や取引業者、金融インフラサービス企業が互換性のあるシステムを採用する必要がある。また、業界はリポジトリの強制的な中央清算などの新たな規制にも直面しており、多くの機関はまず既存の業務プロセスに適応することを優先している。
しかし、たとえまだ初期段階であっても、分野の成長トレンドはすでに形成されている。資本市場における他のブロックチェーン応用は多くが試験段階や概念実証にとどまる一方、リポジトリ市場におけるブロックチェーンの実用化規模は、ほとんどの主流金融シナリオをはるかに超えている。こうした背景から、トークン化リポジトリは、伝統的金融におけるブロックチェーンの最も堅実な適用例の一つとなり、潜在的な影響も最も深遠なものとなっている。
昨年末にブロックチェーンリポジトリプラットフォームを立ち上げたTradewebのマーケット構造責任者エリザベス・カービーは、次のように断言している。「これは概念実証や様子見の試験プロジェクトではなく、確かな成長のための分野だ。」
なぜ今、爆発的な成長を迎えるのか？
過去1年で、トークン化リポジトリ取引は明らかに加速しており、多くの追い風要因が重なっている。ブロックチェーンネットワークはテスト段階から実取引への移行を果たし、規制当局のリポジトリのチェーン移行に対する受け入れも著しく高まった。特に、米連邦準備制度理事会などの機関が市場の動揺の中で重要な役割を果たす中、規制当局の態度の緩和は極めて重要だ。トランプ政権時代のより友好的なデジタル資産政策環境も、ウォール街の機関の積極的な参入を後押ししている。
同時に、ますます多くの顧客がブロックチェーンの利点を実感し、業界の認識は根本的に変わりつつある。もはやブロックチェーンは暗号通貨界隈のマイナーなツールではなく、取引プロセスの最適化や運営コスト削減に役立つ汎用的な金融インフラとして位置付けられている。
デジタル資産企業のDigital Asset HoldingsのCEO、ユヴァル・ルーズは次のように述べている。「最大の変化は、業界がもはや技術の可否に迷わなくなったことで、規模拡大のスピードに焦点を当てていることだ。」この企業はジョン・C・モルガン、ゴールドマン・サックス、DRW、キャッスル・セキュリティーズ、Virtuなどの巨頭が出資し、構築したCantonネットワークは、伝統的金融の最も主流なブロックチェーン基盤の一つとなっている。
今年2月、Cantonネットワークは複数の越境リポジトリ取引を完了し、トークン化された英国国債を担保に使用した。また、その技術はBroadridgeの分散型台帳リポジトリプラットフォームも支え、UBS、HSBC、フランス興業銀行などの機関にサービスを提供している。
ブルームバーグニュースの親会社であるブルームバーグ・リミテッド・パートナーシップも、データサービス企業のKaikoと提携し、ブルームバーグのデータをCantonネットワークに接続、トークン化された米国債やチェーン上リポジトリ取引のサービスを展開している。
運用の仕組み：従来のリポジトリ vs トークン化リポジトリ
プラットフォームごとに若干の違いはあるが、核心的な違いは資金と証券の流れ方にある。
従来のリポジトリ市場は、固定の取引開始時間、注文受付時間、休市時間を持ち、夜間や週末は取引を停止する。業務は高度に仲介者に依存し、担保品や決済の処理は多くの中間段階を経て行われ、手数料も高い。臨時の変更は電話での調整に限られることが多い。国境を越える取引は、時差や祝日による調整が煩雑であり、遊休資金は数時間占有されることも多い。締め切りに間に合わなかったり、担保不足やシステム障害により取引が中断・取消されるケースもある。
世界のリポジトリ取引における担保品の種類構成
これに対し、トークン化リポジトリはこれらの課題を完璧に解決する。借り手はデジタルインターフェースを通じて資金調達の要求を発信し、資金提供者が確認すれば、現金と証券の担保品はすべてチェーン上のトークンにマッピングされる。双方が確認すれば、帳簿に記録され、取引条件は自動的に実行され、全過程が追跡可能かつ監査可能となる。最も重要な利点は、24時間365日いつでも取引可能であり、従来の営業時間に縛られない点である。
米国銀行の固定収益・外国為替・商品電子取引および市場戦略責任者ソナリ・ダス・ティーセンは次のように評価している。「ブロックチェーンは資本の流れの摩擦を効果的に低減できる。業界がこの方向に進むのは必然だ。」
真の利益
リポジトリ市場の巨人にとって、ブロックチェーンの実用化は実質的な財務的利益をもたらす。ジョン・C・モルガンなどの銀行は、手数料や取引時間の短縮だけでなく、厳しい規制の下での取引資本の計上も削減できる。
Broadridgeの最新分析によると、大手銀行がリポジトリの15％をブロックチェーンに移行させた場合、日常の流動性バッファ資金は8％から17％削減できる。具体的な節約額は機関の規模や地域、資産構成、リスク許容度によるが、全体として遊休資金の大幅な活用が可能となる。
Broadridgeの調査レポートは、未公開のヨーロッパの大手銀行のデータを引用している。同銀行は日常的に約11億ユーロ（約13億ドル）の流動性ニーズを満たすために資金を確保しており、バッファ資金を15％削減すれば、約1億7500万ユーロを他の業務に振り向けたり、外部からの資金調達依存を減らすことができる。
Broadridgeのグローバルデジタルイノベーション責任者ホラシオ・バラカットは、「資本の節約規模は非常に大きく、少しの最適化でも年間数千万ドルのコスト削減につながる」と述べている。同社のプラットフォームは4月の平均日次リポジトリ取引量が3680億ドルに達し、月間規模は8兆ドル近くに上る。昨年と比べて日次取引量は268％増加している。
業界エコシステムも統一の方向に向かい始めている。ウォール街の主要清算機関であるDTCCは、米国債、ロッセル1000構成銘柄、ETFを含む高流動性資産のトークン化を進めると発表した。これにより、トークン化リポジトリの担保品プールが大幅に拡大され、機関は既存の保管資産を直接ブロックチェーン台帳に接続できるようになり、アクセスのハードルが大きく下がる。
伝統資産の24時間取引を支える
業界関係者は、トークン化リポジトリのような新しい資金調達モデルは、伝統的資産の24時間取引への移行を支える重要な基盤だと指摘している。ナスダックは24時間取引の計画を公表し、ニューヨーク証券取引所もトークン化された連続取引プラットフォームの開発を進めている。
DRWの創設者ドン・ウィルソンは、「今後、市場が24時間取引に向かうなら、いつでも現金を貸し出せる仕組みが必要だ。チェーン上リポジトリはこの変革を支える核心的インフラだ」と述べている。Digital Assetの早期投資者である同氏は、過去1年間にCantonネットワーク上で複数のトークン化取引を完了している。
どんな新技術も同じく課題に直面するが、ブロックチェーンのリポジトリ取引への大規模適用も例外ではない。Cantonはすでに主流となったものの、業界には未だに連結されていない複数の独立したチェーンシステムが存在している。機関は複数のプラットフォームに適応し、多大な人員と運用コストを投入しなければならず、取引量は分散し断片化している。さらに、ブロックチェーンシステムは、完全な市場サイクルや極端なストレステストを経ていない。伝統的なリポジトリ市場は2008年以降、何度もリスクの衝撃を受けてきたが、チェーン上のシステムは深夜の故障や市場の極端な変動といった実際のシナリオでの耐性を試されていない。
また、従来のトレーダーは既存の低効率だが成熟したプロセスに慣れており、ルールやフォールトトレランス、事後の緊急対応策も慣例となっている。一方、チェーン上の取引はコードがルールとなるため、柔軟な対応は難しい。
資産運用大手のフランクリン・プランダースのイノベーション責任者サンディ・カウルは、「従来の業務には多くの弾力的な緩衝があるが、チェーン上には全く容錯性がなく、すべてがコードに書き込まれているため、臨時の交渉や猶予はできない」と語る。
それでも、多くの専門家はこれらは解決すべき課題に過ぎず、後退の理由にはならないと考えている。「我々は重要な転換点に立っている。ブロックチェーンが伝統的な金融リポジトリ市場に参入し、正式に幕を開けたのだ。」