Delphi Digitalは戦略的ビットコイン資金調達モデルの限界変化を分析し、STRCが重要な拡大エンジンとなる一方でリスクも同期して上昇している

Odaily星球日报讯 加密研究机构 Delphi Digital 发布最新报告《How Far Can Saylor Stretch It》，对 Strategy 的比特币（BTC）资金扩张机制进行了系统分析，指出其融资结构正从“低成本增持”进入“边际效率递减”阶段。

報告によると、現在ビットコインを中心とした資産蓄積システムにおいて、STRCはStrategyが継続的にBTCを購入するための主要な資金調達手段となっている。初期段階では、MSTRの株価が著しくプレミアム（mNAVがBTC純資産価値を大きく上回る）を持ち、「増発＝増持」の正の循環を実現していたが、評価額が約1.24倍のEV基準のmNAVに下落するにつれ、普通株の増発によるBTC/株の増加効果はほぼ損益分岐点に近づいている。

同時に、転換社債（コンバーチブル債）ツールは歴史的に重要な役割を果たしてきたが、すでに約82億ドルの元本を蓄積し、2027年9月以降は集中償還圧力に直面し、資金調達構造の長期的な持続可能性に圧力をかけている。

STRCは、収益型投資家に対して約11.5％の年率月次配当を提供し、Strategyに継続的な資金調達源を供給してBTC購入のペースを維持している。しかし、この仕組みは継続的なキャッシュフロー義務も伴い、各ラウンドの資金調達はBTC資産の増加とともに、将来の配当負担も積み重ねている。

報告は重要なリスクシナリオを強調している：もしBTC価格が横ばいで、MSTRのプレミアムが回復しない場合、「STRC資金調達によるコイン購入の利益」は「普通株の希薄化と配当義務」によって徐々に相殺される可能性がある。会社の約22.5億ドルの現金準備は2027年の約10億ドルの償還圧力をカバーできるが、2028年のより大規模な債務と配当構造は依然解決すべき課題である。

さらに、STRCの現在の約283億ドルの発行上限の承認枠は重要な制約点となっている。上限に達すると、新たなBTC購入能力は鈍化する可能性があるが、既存の配当義務は引き続き存在し、全体のBTC/株の動的成長パスを変化させることになる。