アミット・ワドワニー： はい。今、何かが安さを引き起こします。企業レベルの失敗や、良い企業がバナナの皮ですべってしまうことです。起こるのです。本当に起こります。素晴らしい市場ポジションと良いビジネスを持つ企業が、いくつかのことが同時に起こることで崩れることがあります。それらが収束し、もちろん株価は暴落します。ただただ崩れるのです。私たちが探しているのは、いわゆる極端な安さです。これはちょっとしたディップの購入ではなく、クラッシュの購入に近いものです。トラブルがこれを引き起こすのです。OK。常にトラブルというわけではありませんが、私たちにとってはチャンスをもたらします。長期間無視されたり、関心が薄れたり、人々に嫌われているようなビジネス分野での運営だったりします。企業はミスを犯すこともあります。例えば、ナチュラ、Beyondの会社は、絶対的に愛されている企業です。ブラジルで美容製品を作る素晴らしい会社です。

ブラジルは、多くのラテンアメリカ諸国と同様に、非常に大きな美容製品の支出があります。もしブラジルの支出についてコメントするとしたら、一般的にラテンアメリカの支出についてもそうですが、その点を詳しく述べたいと思います。彼らのビジネスモデルは、歴史的に購入と販売の対比でした。そして、彼らは多くのお金を稼ぎました。非常に成功し、プレミアム価格の製品で成功し、環境にも配慮していました。人々にアピールする多くのことを行い、私の理解では非常に良い製品を持っていました。拡大を続けましたが、持っている資金を使って一連の買収を行いました。そのほとんどは、考えなしの失敗に終わり、バランスシートが狂ってしまいました。株価は2022年から2024年にかけてほぼ90％下落しました。これがトラブルです。つまり、このトラブルの中に、私たちはチャンスを見出しました。

もし彼らが正気に戻れば、これらの他の漂流物やジャムを売却し、自らを再構築することができるはずです……アイデアは曖昧で、論理も曖昧でした。彼らは自分たちの限界を認識していませんでした。これらは管理できるビジネスではないと。私は言いませんが、ラテンアメリカの企業で、個人対個人の販売をしていて、世界中の実店舗のチェーンを管理するつもりはなかったのです。それがThe Body Shopの話です。これは大失敗でした。彼らは世界中でアヴォンを買収しました。なぜなら、それもまた個人対個人の販売だと思ったからです。しかし、世界の異なる地域で異なる製品を販売し、異なる販売チームを管理するのは、非常に労働集約的なビジネスです。これらの人々を放っておくことはできません。

ある程度の管理、私は「コントロール」とは言いませんが、管理の度合いが必要です。管理が必要なビジネスです。彼らには管理できない方法で管理していたのです。とにかく、ナチュラはこれらすべてを処分しつつあります。良いこともあります。非常に良い企業にとっても、悪いことが起こり得るのです。ただし、それだけがチャンスの源ではありません。念のために言っておきますが、私は災害やトラブルを探しているわけではありません。でも、トラブルは私たちに気付かせてくれるのです。

ビジネスが「その調子を取り戻す」ことで価値を実現

ベン・ジョンソン： あなたは価値増加をもたらす企業活動について言及しています。例えば、資産売却、スピンオフ、買い戻しなどです。これは意図的に、目的を持って探しているものですか？なぜこれがあなたのポートフォリオの中で繰り返しテーマになっているのですか？これは意図的に行えることですか、それともあなたのアプローチの一つの象徴、ほとんどは副産物のようなものですか？

ワドワニー： 実際、その通りです。私たちがやろうとしているのは、ビジネスを安く買うことです。業界の誰かが通常現金取引で購入する価格に比べて安いという意味です。ビジネスには、私たちにとって興味深く、他の誰かにとっても潜在的に魅力的な特徴がいくつかあります。一つは、実際に良いビジネスであることです。買収時点では、パフォーマンスが低迷しているか、何らかの景気循環の downturnを経験していることもあります。そういったことがパフォーマンスや価格の意味合いを押し下げているのです。これらのビジネスは、資本が十分にあるため、通常はバランスシートが良好です。余剰資産を持っていることもあります。これらのビジネスでは、多くのことが可能です。安く買うとき、私たちのアプローチは、売れるものに焦点を当てます。基本的に……資産に基づく投資です。何が売買されるのか、合理的な価値の取引で、資産A、B、Cが今ここにあったときに、これらの資産をいくらで売れるのかを考えます。

あなたは、距離を置いた取引、つまり、困窮した取引ではなく、距離を置いた取引をしています。困窮した評価の取引を買っているのです。これが私たちにとって魅力的なのです。私たちが正しく仕事をすれば、これは、買収者にとって魅力的な、いわば誘引物、買収の餌となるはずです。理想的には、実際にそうなると、私たちにとっては猫じゃらしのようなものです。買収の餌です。今のところ、実際にそうなっているのです。私たちはこれらの企業を長期にわたって所有したいと考えています。ビジネスが調子を取り戻すにつれて、より良くなり、正常化すれば、ますます良くなり、私たちもそれとともに成功します。もちろん、合理的な管理が必要です。適切な条件が整うまで時間がかかることもあります。

時間がかかることもあります。通常、時間の経過とともに、物事は正常に戻り、私たちは良い結果を出します。過剰資本化された企業は余剰資産を持っていることもあり、それらの資産の一つまたは複数を売却することもあります。あるいは、将来の買収のために現金をバランスシートに残すか、その株式を買い戻すか、配当を通じて私たちに還元することもあります。もちろん、税効率の違いを考慮しながら、これらの取引の中で税効率を最適化していますが、これが価値を実現し、結晶化し、私たちに還元される一つの方法です。これは私たちの行動の副産物です。合理的なビジネス、良いビジネスを非常に安く買うことで、これが可能になるのです。

バレンティナ・ジェリョセヴィッチによる編集。