MARA Holdings（NASDAQ：MARA）、世界最大の公開取引ビットコインマイナー（ハッシュレートベース）は、Q1 2026の収益を発表したばかりで、その見出しは衝撃的だ。純損失は13億ドルで、前年同四半期の5億3320万ドルの損失を大きく上回っている。しかし、その驚くべき数字の背後には、戦略的変革、強制的な資産売却、そしてこの企業の将来を再定義し得るAIインフラへの積極的な転換という複雑な物語が隠されている。

まず数字を分解しよう。収益は前年比18％減の1億7460万ドルで、ウォール街の予想約1億9270万ドルを下回った。13億ドルの純損失は、1株あたり-3.31ドルに相当し、コンセンサス予想の-0.45ドルから-1.51ドルを大きく悪化させた。この巨大な損失の主な要因は、MARAのビットコイン保有に関する非現金の時価評価調整だった。Q1中にビットコインの価格は約22-23％下落し、MARAはその38,689 BTCを公正価値でバランスシートに計上しているため、その下落により約10億ドルの未実現損失が生じた。これは会計上の現実であり、現金の現実ではないが、それでも純利益に大きな影響を与え、ビットコインを多く保有する財務戦略には巨大なボラティリティリスクが伴うことを示している。

運用の状況は独自の物語を語っている。MARAは四半期中に2,247 BTCを採掘し、2024年の半減期によるブロック報酬の減少によりわずかに前年比減少した。ハッシュレートは33％増の72.2 EH/sに成長し、経済状況の悪化にもかかわらず採掘インフラの拡大を続けていることを示している。コストはペタハッシュあたり27.6ドルに改善し、採掘されたBTCあたりのエネルギー購入コストは約40,000ドルとなった。これらの数字は、収益圧力が高まる中でも運用効率の向上を反映している。

最も劇的な動きは、MARAが約20,880 BTCを平均価格70,137ドルで売却し、約15億ドルの収益を得たことだ。これは、同社のビットコイン総保有量の約26％に相当する。この売却の理由は二つあった。一つは、約30％の転換社債を9％割引で償却し、もう一つはクレジットラインの金利を10.5％から7％にリファイナンスしたことだ。この債務削減戦略は高いコストを伴い、四半期末時点でのビットコイン保有量は26％減の35,303 BTCとなり、約24億ドルの価値だった。これにより、MARAは公開取引されているビットコイン保有者の中で3位から4位に後退した。CEOのフレッド・ティールは、暗号市場はMARAを主にBTC保有量のために評価しており、採掘事業よりも重視していると認めているため、この売却はリスクの高い戦略的判断だ。

AIと高性能コンピューティングへの戦略的転換が、今やMARAの最も注目される取り組みとなっている。同社は、PJMインターコネクション内の1600エーカーに位置する485-505 MWのガス火力発電所「Long Ridge Energy & Power」を、FTAI Infrastructureから15億ドルで買収した。この施設は、約0.015ドル/kWhの低コスト電力を提供し、ビットコイン採掘とAIワークロードの両方にとって大きなアドバンテージだ。さらに、Starwood Capitalと提携し、非ホスト型採掘サイトの約90％をAIとHPCのデータセンターに転換し、2026年末までに最初のテナントリースを目指している。また、ヨーロッパとカナダの主権AIインフラをターゲットとしたExaionの過半数株式も取得した。さらに、従業員削減を15％実施し、年間1200万ドルの節約を見込んでいる。これは、戦略的転換には実際の組織コストも伴うことを示している。

これらの決算に対する市場の反応はさまざまだ。GAAPベースの損失は主に非現金と見なされ、多くのアナリストは、報告前にビットコイン価格の下落がすでに株価に織り込まれていたと指摘している。本当の焦点は、MARAのAI変革が現金資産が枯渇する前にどれだけの収益をもたらせるかに移っている。四半期末時点での現金は5億1370万ドルだったが、Long Ridgeの買収は2026年後半に完了予定であり、AIインフラの構築には莫大な資本が必要なため、資金繰りは限られている。

ビットコイン採掘業界全体にとっても、これらの結果は重要な意味を持つ。MARAの結果は、すべての大規模採掘者が直面する二重の課題を示している。ビットコイン価格の変動は紙上の損失を生み出し、公開市場の投資家を恐怖に陥れる一方、半減期による報酬の減少は採掘マージンを圧迫し、エネルギーコストと競争が高まる中での収益圧縮を招いている。AIへの転換は業界全体のテーマとなりつつあるが、MARAの13億ドルの損失は、移行期間が非常に高コストであることを示しており、多額の負債とボラティリティの高い資産を抱える企業はリスクが高まる。

投資家や観察者にとって重要な問いは、MARAが収益減少を補うためにAIへの転換をどれだけ迅速に進められるか、そしてLong Ridgeの買収が年間1億4400万ドルの調整後EBITDAをもたらすかどうかだ。ビットコインが80,000ドル以上を維持すれば、未実現損失は紙上で逆転する。さらに下落すれば、残る35,303 BTCはより大きな時価評価損を生むことになる。企業は変革と生存の狭間を歩んでおり、Q1の13億ドルの損失は、そのバランスがいかに危ういかを最も明確に示している。

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