ウォール街の中心的な議論は、次のようなものになりつつあります：ベア派は「1999年のようになりつつある – ハイテク株を売れ」と言い、ブル派は「1999年のようになりつつある – ハイテクを買え」と反論します。この市場の最終狂乱に似ているという見方を受け入れるか後退するかについての意見の不一致は、いくつかの技術的極端に達したことと、かつてのテック革新の波に対する全消費的な関心の時代との気象条件の類似性に部分的に起因しています。フィラデルフィア半導体指数で測定される半導体セクターは、200日移動平均に対してこれほど過熱した状態は、2000年初とそれ以前の1995年の2回だけです。2000年には、これは世代的な市場のピークと一致しました。1995年には、半導体は自らのベア市場に入りながらも、広範な指数は上昇を続けていました。先週以前にS＆P 500が新たな52週安値を記録しながらも多くの銘柄が新たな高値をつけたのは、重要な市場のピーク付近、特に90年代後半のブルの終わり頃だけでした。Bespoke Investment Groupは月曜日に次のように付け加えました：「1996年以降、S＆Pが記録的な高値をつけながら50日と200日移動平均を上回る銘柄が60％未満だったのは、1998年末から2000年初までの期間だけです。」もちろん、それ自体は売りシグナルではありません。1998年末は、テック株に資金を集中させるのに素晴らしい時期でした。ナスダックは、1998年秋の安値から2000年3月のピークまで、3倍以上に膨れ上がりました。 .SOX YTD山フィラデルフィア半導体指数、YTD投資家と戦略家は、現在の市場では、最も積極的な価格上昇が最も急速に利益予測の勢いが増している企業の株式で起きていることを適切に指摘しています。半導体の先頭を走るMicron Technologyは、2027年度の利益予測がわずか3か月未満で文字通り倍増しました。全体の市場については、S＆P 500は、10月末の高値23倍の予想PERから3月30日の調整低値近くの19倍まで下落し、その後そのPERの半分を回復し、21倍ちょうどを少し超えています。Bank of Americaのテック株取引デスクは月曜日に、ベア派は1990年代後半の hindsightを通じて今日の環境を誤読していると主張しました。そこでは、初期のネットワーク構築者たちが借金と過剰な成長予測を用いて光ファイバーベースを過剰に構築し、その後インターネットプラットフォームのプレイヤーと消費者だけに恩恵をもたらしたのです。 .SPX YTD山S＆P 500、YTD「興味深い（そして重要なことに）実際の無料ライダーは、1990年代後半のインターネット構築の真の恩恵を受けたのは、今日のキャップエクスパンドを行うAmazon、Google、Meta、Microsoftだった」とBofAは指摘します。「彼らは高帯域幅、高使用量、SaaS、パブリッククラウド、インターネットサービス企業であり、世界で最も大きな資産軽量のビジネスの一つになりました。彼らのビジネスモデルは、初期の通信会社のネットワークによって大きく恩恵を受けました。彼らは今回、自分たちのサービスが『無料ライダー』になれるとは信じていないようです。」私が指摘しておきたいのは、90年代に投資のベテランたちが常に指摘していたことです。それは、テック企業は最も循環的であり、そのため割引評価に値すると。確かに、その時代のネットワークハードウェアとデータストレージのリーダーたちは厳しい報いを受けましたが、その考えはそれ以降の相場の動きにはほとんど役立ちませんでした。なぜなら、テクノロジーは一般的に広範な市場に対して健康的なプレミアムで取引されており、わずかな割引に落ち込むことはほとんどなかったからです。そこまで熱狂的ではない 半導体は垂直に上昇しましたが、ヘッドライン指数は1999年のクレッシェンドほど遠くも速くも上昇していません。ナスダック総合指数は、最後の18か月で3倍以上になったと指摘されました。私はバロンズで市場を取材していた者として、今の状況はそれほど熱狂的には感じられません。最近、ナスダックは3年で2倍以上になっています。過去6か月で、S＆P 500はわずか8％の上昇です。今や、比較的成熟したAIリーダーの巨大IPOがいくつか登場し、メガキャップとしてデビューする準備をしています。しかし、1999年はもっと荒れていました。最も小さく未成熟なIPOが500以上もあり、その株式の平均初日の上昇は約70％でした。 .IXIC YTD山ナスダック総合指数、YTDその崩壊とその後の失われた10年の記憶、そして今日のデジタルメディアの世界では懐疑的な見方がより多くの非難を生んでいるため、市場全体の会話にはやや批判的な声が多くなっています。90年代のブームは広く経験され、一般の人々も楽しみました：2000年3月のピーク前の数か月間に最高の消費者信頼感が記録され、その後はその半分以上の水準になっています。それでも、多くの不快なエコーが残っています。テック主導の指数と、日常の消費者に最も近い経済部分との乖離は、その時も今も続いています。最近の均等加重型の消費者裁量株のパフォーマンスの低迷は、月曜日にほぼ2％下落し、2026年初の高値から12％下回るなど、緊急性を増しています。ストリートのブル派が今年に入って好んだ大手銀行株は、過去3か月でS＆P 500に対して10ポイント遅れています。 .VIX YTD山Cboeボラティリティ指数、YTD1999年の最終的な暴騰段階の特徴の一つは、株価とともに上昇した株式のボラティリティ指標と債券利回りの両方でした。それは非常に動的で時には不規則な環境で、価格に鈍感なテックの資本支出が絶えず動いていました。米国債の利回りもVIXも強い上昇トレンドにはありませんが、最近は上昇気配を見せており、月曜日には10年物米国債の利回りが4.4％に上昇し、VIXは18.4にほぼ1ポイント上昇しました。これは、S＆Pも穏やかに新記録を更新したにもかかわらずです。バリーや他の専門家の見解 著名な住宅バブルの予測者マイケル・バリーは、週末に市場の動きを明確にバブルと呼び、パラボリックになった株式からの撤退を勧めました。Journey 1 Advisorsの創設者であり、長年のミステリーブローカーの情報源として明らかになったデイビッド・スナイダーは、半導体中心のテック株の加速は、2009年に始まったこの secular bull marketの最終段階を反映していると確信しています。この長期の上昇は、17年間にわたり実質年率15％のS＆P 500リターンをもたらし、1949-1996年と1982-2000年の secular bullsとほぼ一致しています。両方の過去のケースでは、最後の5年は変革的なテクノロジー（60年代の最初の半導体ブーム、90年代のインターネット）によって推進されました。Cantor Fitzgeraldの市場戦略家エリック・ジョンストンは、戦術的に強気を維持していますが、収益の質やAIブームの持続性に関するいくつかの懸念を挙げています。「超大規模クラウドの2兆ドルのバックログの約50％は、OpenAIとAnthropicの2社からで、年間収益は約700億ドルですが、指数関数的に成長しています」と彼は指摘します。メモリーやネットワーク機器のサブセクターの企業がリードする資産集約型のテックサイクルが進行しているのを見るのは少し不快ですし、あるいは単に馴染みのないことかもしれません。何年も、ブル派は巨大キャップのテックの高評価は、その優れたフリーキャッシュフロービジネスモデルによるものだと主張してきました。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoftのフリーキャッシュフローの大部分は、今やハードウェア供給者に渡され、借入も増えています。 それについてどうすべきか さらに、今のブームを牽引している銘柄の多くは、過去の世代のテックブームで主役だった名前と同じです。Micron、Corning、Qualcomm、Western Digitalなど、過去のサイクルの堅実な銘柄が挙げられます。そして、最終的にその市場価値が垂直に伸び、かつての2000年のピークやエクソンモービルの現在の時価総額を超えたインテルも忘れてはなりません。議論の中で時々見落とされるのは、「すでに」バブルかどうか、「まだ」バブルではないかという点です：1999-2000年の極端な状況の再現が保証されているわけではありません。あの時の狂乱が今後の展望を示すわけではありません。そのブームが今後10年間のひどいリターンにつながったからといって、今もそうなるとは限りません。市場が最も大きな賭けをしている場所を理解することが賢明です。S＆P 500の約18％は今や半導体です。指数の半分以上は、何らかの形でAIに関わっています。インデックスやセクターのリバランスを行いながら、市場の明確な崩壊に注意を払うことが、この動的な時期を乗り切る中間的な方法かもしれません。また、過去10年ほどの間に、市場はすでに1999年の瞬間にあると断言する大胆な主張がいくつもありました。2020年初頭、コロナ禍が始まる前に、ヘッジファンドの大物ポール・チューダー・ジョーンズは、市場の背景を「1999年初頭」と例えました。パンデミックのリセットがなければ、そのまま続いたかもしれません。しかし、その時に私が書いたことは今も覚えておく価値があります：「市場は過熱していても崩壊に近いわけではない。株は高値でも崖っぷちにあるわけではない。」
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強気派と弱気派の両方が、これが再び1999年のようになると信じています。 それを受け入れるか、テック株を売るか？
ウォール街の中心的な議論は、次のようなものになりつつあります：ベア派は「1999年のようになりつつある – ハイテク株を売れ」と言い、ブル派は「1999年のようになりつつある – ハイテクを買え」と反論します。この市場の最終狂乱に似ているという見方を受け入れるか後退するかについての意見の不一致は、いくつかの技術的極端に達したことと、かつてのテック革新の波に対する全消費的な関心の時代との気象条件の類似性に部分的に起因しています。フィラデルフィア半導体指数で測定される半導体セクターは、200日移動平均に対してこれほど過熱した状態は、2000年初とそれ以前の1995年の2回だけです。2000年には、これは世代的な市場のピークと一致しました。1995年には、半導体は自らのベア市場に入りながらも、広範な指数は上昇を続けていました。先週以前にS＆P 500が新たな52週安値を記録しながらも多くの銘柄が新たな高値をつけたのは、重要な市場のピーク付近、特に90年代後半のブルの終わり頃だけでした。Bespoke Investment Groupは月曜日に次のように付け加えました：「1996年以降、S＆Pが記録的な高値をつけながら50日と200日移動平均を上回る銘柄が60％未満だったのは、1998年末から2000年初までの期間だけです。」もちろん、それ自体は売りシグナルではありません。1998年末は、テック株に資金を集中させるのに素晴らしい時期でした。ナスダックは、1998年秋の安値から2000年3月のピークまで、3倍以上に膨れ上がりました。 .SOX YTD山フィラデルフィア半導体指数、YTD投資家と戦略家は、現在の市場では、最も積極的な価格上昇が最も急速に利益予測の勢いが増している企業の株式で起きていることを適切に指摘しています。半導体の先頭を走るMicron Technologyは、2027年度の利益予測がわずか3か月未満で文字通り倍増しました。全体の市場については、S＆P 500は、10月末の高値23倍の予想PERから3月30日の調整低値近くの19倍まで下落し、その後そのPERの半分を回復し、21倍ちょうどを少し超えています。Bank of Americaのテック株取引デスクは月曜日に、ベア派は1990年代後半の hindsightを通じて今日の環境を誤読していると主張しました。そこでは、初期のネットワーク構築者たちが借金と過剰な成長予測を用いて光ファイバーベースを過剰に構築し、その後インターネットプラットフォームのプレイヤーと消費者だけに恩恵をもたらしたのです。 .SPX YTD山S＆P 500、YTD「興味深い（そして重要なことに）実際の無料ライダーは、1990年代後半のインターネット構築の真の恩恵を受けたのは、今日のキャップエクスパンドを行うAmazon、Google、Meta、Microsoftだった」とBofAは指摘します。「彼らは高帯域幅、高使用量、SaaS、パブリッククラウド、インターネットサービス企業であり、世界で最も大きな資産軽量のビジネスの一つになりました。彼らのビジネスモデルは、初期の通信会社のネットワークによって大きく恩恵を受けました。彼らは今回、自分たちのサービスが『無料ライダー』になれるとは信じていないようです。」私が指摘しておきたいのは、90年代に投資のベテランたちが常に指摘していたことです。それは、テック企業は最も循環的であり、そのため割引評価に値すると。確かに、その時代のネットワークハードウェアとデータストレージのリーダーたちは厳しい報いを受けましたが、その考えはそれ以降の相場の動きにはほとんど役立ちませんでした。なぜなら、テクノロジーは一般的に広範な市場に対して健康的なプレミアムで取引されており、わずかな割引に落ち込むことはほとんどなかったからです。そこまで熱狂的ではない 半導体は垂直に上昇しましたが、ヘッドライン指数は1999年のクレッシェンドほど遠くも速くも上昇していません。ナスダック総合指数は、最後の18か月で3倍以上になったと指摘されました。私はバロンズで市場を取材していた者として、今の状況はそれほど熱狂的には感じられません。最近、ナスダックは3年で2倍以上になっています。過去6か月で、S＆P 500はわずか8％の上昇です。今や、比較的成熟したAIリーダーの巨大IPOがいくつか登場し、メガキャップとしてデビューする準備をしています。しかし、1999年はもっと荒れていました。最も小さく未成熟なIPOが500以上もあり、その株式の平均初日の上昇は約70％でした。 .IXIC YTD山ナスダック総合指数、YTDその崩壊とその後の失われた10年の記憶、そして今日のデジタルメディアの世界では懐疑的な見方がより多くの非難を生んでいるため、市場全体の会話にはやや批判的な声が多くなっています。90年代のブームは広く経験され、一般の人々も楽しみました：2000年3月のピーク前の数か月間に最高の消費者信頼感が記録され、その後はその半分以上の水準になっています。それでも、多くの不快なエコーが残っています。テック主導の指数と、日常の消費者に最も近い経済部分との乖離は、その時も今も続いています。最近の均等加重型の消費者裁量株のパフォーマンスの低迷は、月曜日にほぼ2％下落し、2026年初の高値から12％下回るなど、緊急性を増しています。ストリートのブル派が今年に入って好んだ大手銀行株は、過去3か月でS＆P 500に対して10ポイント遅れています。 .VIX YTD山Cboeボラティリティ指数、YTD1999年の最終的な暴騰段階の特徴の一つは、株価とともに上昇した株式のボラティリティ指標と債券利回りの両方でした。それは非常に動的で時には不規則な環境で、価格に鈍感なテックの資本支出が絶えず動いていました。米国債の利回りもVIXも強い上昇トレンドにはありませんが、最近は上昇気配を見せており、月曜日には10年物米国債の利回りが4.4％に上昇し、VIXは18.4にほぼ1ポイント上昇しました。これは、S＆Pも穏やかに新記録を更新したにもかかわらずです。バリーや他の専門家の見解 著名な住宅バブルの予測者マイケル・バリーは、週末に市場の動きを明確にバブルと呼び、パラボリックになった株式からの撤退を勧めました。Journey 1 Advisorsの創設者であり、長年のミステリーブローカーの情報源として明らかになったデイビッド・スナイダーは、半導体中心のテック株の加速は、2009年に始まったこの secular bull marketの最終段階を反映していると確信しています。この長期の上昇は、17年間にわたり実質年率15％のS＆P 500リターンをもたらし、1949-1996年と1982-2000年の secular bullsとほぼ一致しています。両方の過去のケースでは、最後の5年は変革的なテクノロジー（60年代の最初の半導体ブーム、90年代のインターネット）によって推進されました。Cantor Fitzgeraldの市場戦略家エリック・ジョンストンは、戦術的に強気を維持していますが、収益の質やAIブームの持続性に関するいくつかの懸念を挙げています。「超大規模クラウドの2兆ドルのバックログの約50％は、OpenAIとAnthropicの2社からで、年間収益は約700億ドルですが、指数関数的に成長しています」と彼は指摘します。メモリーやネットワーク機器のサブセクターの企業がリードする資産集約型のテックサイクルが進行しているのを見るのは少し不快ですし、あるいは単に馴染みのないことかもしれません。何年も、ブル派は巨大キャップのテックの高評価は、その優れたフリーキャッシュフロービジネスモデルによるものだと主張してきました。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoftのフリーキャッシュフローの大部分は、今やハードウェア供給者に渡され、借入も増えています。 それについてどうすべきか さらに、今のブームを牽引している銘柄の多くは、過去の世代のテックブームで主役だった名前と同じです。Micron、Corning、Qualcomm、Western Digitalなど、過去のサイクルの堅実な銘柄が挙げられます。そして、最終的にその市場価値が垂直に伸び、かつての2000年のピークやエクソンモービルの現在の時価総額を超えたインテルも忘れてはなりません。議論の中で時々見落とされるのは、「すでに」バブルかどうか、「まだ」バブルではないかという点です：1999-2000年の極端な状況の再現が保証されているわけではありません。あの時の狂乱が今後の展望を示すわけではありません。そのブームが今後10年間のひどいリターンにつながったからといって、今もそうなるとは限りません。市場が最も大きな賭けをしている場所を理解することが賢明です。S＆P 500の約18％は今や半導体です。指数の半分以上は、何らかの形でAIに関わっています。インデックスやセクターのリバランスを行いながら、市場の明確な崩壊に注意を払うことが、この動的な時期を乗り切る中間的な方法かもしれません。また、過去10年ほどの間に、市場はすでに1999年の瞬間にあると断言する大胆な主張がいくつもありました。2020年初頭、コロナ禍が始まる前に、ヘッジファンドの大物ポール・チューダー・ジョーンズは、市場の背景を「1999年初頭」と例えました。パンデミックのリセットがなければ、そのまま続いたかもしれません。しかし、その時に私が書いたことは今も覚えておく価値があります：「市場は過熱していても崩壊に近いわけではない。株は高値でも崖っぷちにあるわけではない。」