中国のPPI前年比2.8％、予想超え、下流の消費はいつ引き継ぐのか？

5月11日、国家統計局はデータを発表し、4月の中国PPIは前年比で大幅に2.8％に上昇し、市場予想の1.8％や前回の0.5％を大きく上回り、2022年8月以来の最高値を記録した；前月比は1.7％上昇し、過去4年で最大の上昇幅となった。消費面では、食品価格の大幅下落の影響を受けながらも、CPIは依然として堅調で、前年比は予想の0.9％を超え、前月の1.0％から意外にも1.2％に上昇し、同じく市場予想を上回った。

世界的なエネルギーショックとAI資本支出サイクルによる輸入インフレの押し上げにより、3月のPPIは既に前年比でプラス圏（+0.5％）に達していたが、4月には2.8％に跳ね上がり、中国のPPIが長期にわたる価格下落サイクルを終え、再インフレの段階に入ったことを実質的に示している。

構造的には、これはエネルギーと原材料主導のインフレである：石油と天然ガスの採掘業の価格は前月比で18.5％急騰し、前年比では28.6％に達した；石油、石炭、その他燃料の加工業も16.4％上昇した；資源品から生産体系内部へと徐々に拡散し、化学原料と化学製品の製造業は8.3％の前月比上昇を示した。石油関連産業はPPIの前月比上昇に0.9ポイントを寄与し、さらに精製・化学工業などを加えると、合計でPPIの前月比上昇の85％を占めている。

また、世界的なAI計算能力需要の拡大により、銅、チップ、光ファイバー、サーバーなどの産業チェーンの需要が引き続き高まっており、非鉄金属採掘業は前年比38.9％上昇した。計算能力需要の急増により光ファイバーの製造価格は前月比22.5％上昇した。国内の電化や反内巻き（過剰競争反対）の主要な推進力とともに、エネルギーや非鉄金属、AI関連材料の価格も上昇し、全体のPPIインフレ（前年比+2.8％）を3.54ポイント押し上げた；それぞれ1.50％、1.58％、0.46％の寄与を示した。

これらの要因を除外すると、PPIのインフレは依然としてマイナス圏にとどまるべきであり、消費財のPPIが主な抑制要因（-1％）となっている。特に、建設業や不動産関連の非金属鉱物製品（セメントなど）の価格は前年比で5.5％下落した。

CPIについては、ガソリン価格（前年比約20％上昇）や祝日外出サービスの価格上昇が主な要因であり、食品とエネルギーを除いたコアCPIは前年比でわずかに1.2％に上昇し、コア商品CPIは下落傾向を示している。これは、上流が熱く、下流が温和な構造的インフレのシナリオを明確に反映しており、広範な伝導の兆候は依然として顕著ではない。