重要なポイント-------------* 米国株式市場は今後も新高値を更新し続けるのか？* 今週の連邦準備制度理事会（Fed）会合から何を期待すべきか、ジェローム・パウエル議長の最後の会合* アルファベット(GOOGL)、アップル(AAPL)、アマゾン(AMZN)、メタ・プラットフォーム(META)、マイクロソフト(MSFT)のビッグテックの決算と予測が失望する可能性* インテル(INTC)、サービスナウ(NOW)、テスラ(TSLA)の決算後の魅力的な株価動向* アドビ(ADBE)は今日買いか売りか？* 再び割安に見える3つの株式ピックこのエピソードでは、_The Morning Filter_ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、米国株式市場が新高値を記録した今週の注目事項について議論します。内容には、Fed会合やインフレ数値の予測、アルファベット、アップル、アマゾン、メタ、マイクロソフトの決算予想、そしてエリ・リリー(LLY)やUPS(UPS)など他の企業の決算に関するQ&Aも含まれます。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読してください。インテル、サービスナウ、テスラが決算後に買いの株かどうか、またアドビに関しては売りか買いか、そして再び魅力的に見える株式3つについても解説します。**デイブへの質問は ****themorningfilter@morningstar.com**** までお送りください。**デイブ・セケラのその他の情報---------------------### デイブの完全アーカイブ### 2026年第2四半期の株式市場見通し：パニックにならずに調整をトランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキー：** こんにちは、_The Morning Filter_ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと座談会を行い、投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、株のアイデアについて話します。今日は始める前に、いくつかのプログラムに関するお知らせがあります。先週、モーニングスターの個人金融・退職計画部門ディレクター、クリスティーン・ベンツと対談したボーナスエピソードを公開しました。その中で、ポートフォリオ構築や国際株投資の是非、債券投資のポイントについて語っています。未視聴の方はぜひご覧ください。_The Morning Filter_のこのエピソードは、4月24日金曜日の市場開幕前に収録しました。それ以降の市場動向は反映していません。おはようございます、デイブ。金曜日の早朝にお時間をいただきありがとうございます。あなたがデスクオフィスから収録しているのが見えますし、皆さんもモーニングスターで毎日眺めている景色が見えます。**デイブ・セケラ：** おはようございます、スーザン。実は後ろにダリー広場が見えるんです。ここはモーニングスターの中でもかなり良い席の一つです。いつも良い景色が見られますし、夏場は背後の広場で何が起きているのかを見るのも面白いですね。米国株、再び最高値を更新-----------------------------**ジウビンスキー：** そうですね。夏になると広場は騒がしくなるので、朝一番にこれを収録できて良かったです。今週は、市場の戦争については話しません。金曜日に収録しているためです。過去の経験から、金曜日と月曜日の間にいろいろなことが起こる可能性があるからです。でも、先週見た市場の動きについて少し話しましょう。S&P 500は史上最高値を更新し、原油価格も週の大半でやや高止まりしていました。あなたの見解は？市場は今後も新高値を続けられると思いますか？**セケラ：** まず最後の質問に答えましょう。市場は今後も新高値を更新し続けることができるのか？答えは「はい」ですが、投資家は本当に注意すべきです。今のところ、簡単にリターンを得られる時期は終わったと思います。市場の動きと評価の観点から見ると、3月末時点で私たちの公正価値の合成と比べて約12％割引で取引されています。これまでの上昇を考えると、数パーセントの差ではなく、むしろ良いタイミングだと思います。2026年初頭に推奨したバーベル戦略のポートフォリオを見直すのに良い時期です。年初に、市場は割安だと指摘しましたが、地政学的リスクも含め、多くの理由で非常に変動性の高い年になると予想していました。そのバーベル戦略は、非常に高品質の株式（経済的な堀のある株）と、価値が見いだせる高品質の株式の半分を持ち、もう半分は成長カテゴリーの株式に投資するものでした。特に、今年に入ると、テクノロジーやAI関連の株が最も割安だったため、これらの成長株はボラティリティの高い局面で売られたときに価値株が比較的堅調に推移し、逆に市場が好調なときには成長株がさらに上昇するという投資論です。評価が妥当な範囲内であれば、そのバーベルをリバランスして市場の動きに乗ることができるのです。3月30日の_The Morning Filter_のエピソードでは、価値株の利益確定を始めることを最初に推奨しました。第1四半期の価値株は3％上昇し、特にエネルギー株は38％上昇しました。これらはインフレや地政学リスクに対する自然なヘッジとして推奨していたものです。その利益を確定し、その資金を成長株に再投資しました。成長株は第1四半期で6％下落し、特にテクノロジーとAI株は9％下落しました。これらのAI株は深い割引価格で取引されていました。全体として、テクノロジーは第1四半期末時点で私たちの公正価値に対して23％割引、AI株はさらに深く、23％割引で取引されていました。2010年以降、テクノロジーセクターがこれほど割引されて取引されたのは、他に2回だけです。4月に何が起きたのか？大きな反発がありました。ご存知の通り、モーニングスターの株式指数は9％上昇しています。成長カテゴリーは今月13％上昇し、テクノロジーセクターは17％も上昇しています。一方、価値株は1.5％しか上昇しておらず、エネルギー株は7％下落しています。今は、これらの価値株や一部のエネルギー株を売却し、その利益をテクノロジーやAIに再投資したタイミングです。今こそ、成長株の勢いを見守り、少なくとも3つ星の評価に入るまで持ち続けるのが良いでしょう。連邦準備制度理事会（Fed）会合の予想------------------------**ジウビンスキー：** 今週、Fedの会合がありますね。デイブ、あなたの予想は？パウエル議長は最後の会合だから、何か無茶をしそうな気もしますが、そうなると思いますか？**セケラ：** いいえ、私はそうは思いません。今回の会合はおそらく非常に退屈なものになるでしょう。彼がいつもと違うことをするとは思えません。全体としては、ただの非イベントになると考えています。金融政策に何も変更はなく、彼は前回の会合での話題を繰り返すだけでしょう。実際、今回はQ&Aも見ないつもりです。特に意味のある内容がないと思いますし、時間を割く価値もないと感じています。後でニュースを見て、何か得られることがあればそれで十分です。全体としては、ただの非イベントです。もし何か大きな動きがあれば、それはそれで大騒ぎになるでしょう。経済指標の注目点-------------------------**ジウビンスキー：** それでは、来週に向けて何か注目すべき経済指標はありますか？インフレやGDPの発表もありますね。**セケラ：** まず、皆さんに注意喚起しておきたいのは、今の経済指標は非常に注意深く見て、短期的な動きから過度に推測しないことです。個人的には、インフレ指標や経済指標にはあまり注目していません。PCEについては、先日、私たちのエコノミスト、プレストンと話しましたが、投資家の観点から見ると特に注目すべきことはないと思います。ただ、彼はCPIとPCEの差異に非常に興味を持っています。彼らは異なるデータポイントや仮定を使っているためです。一般的に、CPIはPCEより高い傾向にありますが、最近はそうではありません。彼の見解では、それは興味深いことです。私の見解はそうではありません。油の価格がどれくらい長く高止まりするか、どれくらい時間がかかるか、そしてそれがこれらの指標にどのように影響するか次第です。特に、ヘッドラインのインフレ率がどれだけ高止まりし続けるか、そしてコアインフレ指標にどのように影響するかがポイントです。GDPの数字は、実際に経済の実態を読む上で非常に混乱を招く可能性があります。私たちが長い間話してきたのは、AIの構築ブームが経済と株式市場を牽引しているということです。巨大な投資を行う hyperscalers（超大規模クラウド事業者）のデータセンター投資や7000億ドル超の資本支出が、今の成長を支えています。私の意見では、今年の経済活動は例年よりも予測が難しくなるでしょう。高い油価だけでなく、多くの供給の歪みや混乱もまだ解消されていません。指標を見ると、数値はバラバラです。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow予測は1.2％で、これは今四半期の3％から下がっています。プレストンの予測は2.4％です。彼は、政府支出の回復や景気刺激策の影響を十分に反映していないと考えています。結果はどうなるか見てみないとわかりませんが、私の見解では、これが株式市場や評価に大きな影響を与えるとは思いません。ビッグテックの決算予測-----------------------**ジウビンスキー：** AIや hyperscalersについて言及しましたね。今週は大きな決算週で、多くの企業から発表があります。まず、アルファベット、アマゾン、メタ・プラットフォーム、マイクロソフトの決算です。全体的にどう予想していますか？**セケラ：** これらの企業は、コンセンサス予想を上回る結果になる理由は特にないと思います。全体的にかなり堅調な結果になると予想しています。ただし、注目すべきはガイダンスです。これまでの決算シーズンでは、多くのテクノロジー企業が既に出しているガイダンスを引き締めている傾向があります。下限を引き上げているだけで、上限は変えていません。今の不確実性を考えると、上限を引き上げるのは早すぎると感じます。一部の市場参加者は失望しているかもしれませんが、市場のセンチメントや評価を大きく変えるほどではありません。特に、これらの企業に関しては、AI構築ブームのペースについて多くの質問が出るでしょう。建設機械や設備の不足についても、ニュースで見かけます。もし何らかの停滞や混乱があれば、市場は少し失望するかもしれません。ただ、それは買いの好機とも言えます。**ジウビンスキー：** では、デイブ、特に注目している企業はありますか？アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフトの中で。**セケラ：** ほとんどは、基本的なファンダメンタルズとガイダンス、そして今年の収益ペースに関することです。特に注目しているのはアルファベットです。最近、次世代のTPU（テンソル・プロセッシング・ユニット）についてのプレスリリースを出しました。これについて詳しい情報を求める声が多いと思います。市場は、これをNvidiaのAIチップと比較しながら、その意味合いを評価しようとしています。**ジウビンスキー：** これらの企業の評価はどうですか？決算前に買うのが良いのか、それとも決算後を待つのが良いのか。**セケラ：** これらの銘柄については、特に買いのきっかけとなる明確な理由やカタリストは見当たりません。アルファベットとアマゾンはともに3つ星で、公正価値圏内です。メタは4つ星の割安株ですが、3つ星圏に近づいています。マージン・オブ・セーフティはありますが、大きな割引ではありません。マイクロソフトは、長い間、非常に割安だと話してきました。5つ星の評価です。株価が上昇し始めたら、十分に割安なため、タイミングを見て投資できると思います。ただし、マイクロソフトのような時価総額の大きい銘柄は、一気にギャップアップして割引を逃すことは少ないでしょう。### 決算前にアルファベット株は買いか、売りか、公正価値か？AI統合や資本支出増加など、アルファベットの決算報告で期待されるポイント。### 決算前にマイクロソフト株は買いか、売りか、公正価値か？マイクロソフトの決算は、AIの採用と収益化について触れる見込み。**ジウビンスキー：** アップルも今週決算です。CEO交代の噂について何か新情報はありますか？**セケラ：** 現状の戦略に大きな変化はないと思います。次期CEOはすでに内部で十分に準備されていると考えています。次の数ヶ月はあまり公の場で大きな発言はしないでしょう。私たちのアナリストは、アップルのWorldwide Developers Conference（WWDC）が6月8日から12日に開催されると予測しています。基調講演は6月8日です。ここで、もし大きな発表があれば、そのビジョンや今後の方向性を示す絶好の機会となるでしょう。**ジウビンスキー：** アップルはAIに遅れをとっていると市場では見られていますが、何について聞きたいですか？特に注目するポイントはありますか？**セケラ：** 最近、Willと話したところ、同社はAIソフトウェアの改善や新バージョンのリリースにかなり近づいていると考えています。今年はGoogleのAIプラットフォームやモデルの統合に注力する見込みです。今後もエコシステム内で多くの動きがあるでしょう。それ以外では、通常の企業の基本的なパフォーマンスについても聞きたいです。最後に、半導体のメモリ価格の動向と、それがスマートフォンのマージンにどう影響するかも気になります。**E0@**：タイムリーに新CEO就任の情報も期待されます。ジョン・ターナス氏が9月にハードウェア部門のトップに就任予定。### 決算前にアップル株は買いか、売りか、公正価値か？iPhone 17の販売や新CEOについて、アップルの次の決算で注目すべきポイント。決算ウォッチ：エリ・リリー(LLY)-------------------**ジウビンスキー：** 今週は決算ラッシュですね。まずエリ・リリーから。株価は昨年は苦戦し、モーニングスターの公正価値870ドルを少し上回る水準で推移しています。何について聞きたいですか？**セケラ：** 株価は少し売られていますが、市場は私たちの長期成長予測に近づいているようです。次の成長のきっかけについては、GLP-1薬の国際展開や運営マージンの拡大、最近の買収についての詳細を知りたいです。特に、同社が今のキャッシュを新薬開発に再投資している点です。将来的に成長の余地が縮小する前に、新薬のパイプラインを充実させたいのです。また、最近承認された錠剤タイプのGLP-1薬についても注目しています。長期的には、市場の約3分の1が経口薬に取って代わると予想しています。###：最新の買収情報も気になります。決算ウォッチ：S&Pグローバル(SPGI)--------------------**ジウビンスキー：** S&Pグローバルは今年すでに何度か推奨してきました。今週決算を控え、広範な堀のある企業で、評価は公正価値の570ドルを下回っています。AIの逆風で株価は下落していますが、何に注意すれば良いですか？**セケラ：** 全体的に、株価はソフトウェアセクター全体の影響を受けて下落しています。AIの影響についての不確実性が市場のネガティブなセンチメントを招いています。私には、評価機関のビジネスに対してAIの混乱がどのような影響を与えるのか、正確にはわかりません。今のところ、特に注目すべきカタリストは見当たりません。プライベートクレジットのリスクも特に感じません。基本的には、ファンダメンタルズと見通し次第です。ただし、前年同期比でかなり厳しい比較となる見込みです。ガイダンスに沿って推移すれば十分だと思います。決算ウォッチ：UPS-------------------**ジウビンスキー：** UPSは、評価額113ドル付近で推移しています。なぜ注目しているのですか？**セケラ：** まず、燃料価格の上昇がどのように影響しているかに関心があります。燃料サーチャージの導入についても何か言及があるか注目しています。次に、マージン拡大の可能性です。低マージン事業の縮小により、時間とともに利益率が改善する見込みです。短期的には燃料価格の高騰がどうなるか不透明です。また、輸送量の変化や消費者の購買行動の変化も気になります。特に、油価上昇による需要の鈍化や、中小企業の動向も注視したいです。最後に、国際事業の需要がどう推移しているかも重要です。決算ウォッチ：MDLZ（モンデリーズ）--------------------**ジウビンスキー：** モンデリーズは、昨年はココア価格の下落で株価が下がり、今年は持ち直しています。公正価値は75ドルですが、今後の見通しは？**セケラ：** まず、油価の高騰が消費者支出に与える影響です。特に新興国での消費動向に注目しています。原材料のコストも上昇しており、パッケージや輸送コストも増加しています。これらをどう吸収するかがポイントです。インフレの影響で、価格を上げにくい状況が続いていますが、長期的にはマージン回復を期待しています。**決算ウォッチ：HSY（ハーシー）**--------------------**ジウビンスキー：** 今週はハーシーも決算です。こちらも公正価値を下回っています。モンデリーズと同じポイントを注視すれば良いですか？**セケラ：** ほぼ同じです。特に新しい情報は出てこないと思います。3月31日の投資家デー後に株価はやや下落しています。市場は成長株やAI株に注目しすぎているのかもしれません。2027年と2028年の売上成長予測はそれぞれ2％〜4％、調整後EPSは15％〜20％の成長を見込んでいます。これらは私たちのモデルよりやや高めです。短期的には、割安感があるため、もう少し上昇の余地もあると考えています。**決算ウォッチ：HSY（ハーシー）**--------------------**ジウビンスキー：** 今週はハーシーも決算です。こちらも割安株ですね。**セケラ：** そうです。投資家の関心は、2027年と2028年の成長見通しや、AIの活用による収益増加に向いています。今のところ、特に新しい動きはありませんが、AIの導入やコスト削減の進展次第で株価は変動するでしょう。**インテルの結果**--------------**ジウビンスキー：** さて、次はモーニングスターの新調査です。まずインテルから。決算後、株価は急騰しました。モーニングスターはどう評価していますか？**セケラ：** 目標株価は60ドルに引き上げました。結果は予想以上で、特に営業利益率が650ベーシスポイント拡大し41％になった点が大きいです。サーバープロセッサの需要が急増しており、AI構築ブームを支えています。メモリ半導体の供給不足も影響しています。供給と需要の不均衡が続き、価格も上昇しています。今後の課題は、需要がどれくらい長く続くか、製造能力が追いつくのはいつかです。私のモデルでは、株価はかなり高く、2026年の利益予測の71倍で取引されています。2027年の成長を考慮しても49倍です。今の株価は、少なくとも今後4〜5年は成長が続くと信じる必要があります。**サービスナウの決算後の評価は？**----------------------------**ジウビンスキー：** サービスナウは決算後に株価が下落しましたが、公正価値は165ドルで維持しています。何が起きたのですか？**セケラ：** ダン・ロマノフの分析によると、結果は良好で、むしろ予想より少し良かったとのこと。ただ、経営陣のコミュニケーションが不十分だったと指摘しています。特に、短期的なマージンの影響や買収の影響についての説明が不足していたと。AIの収益は引き続き好調で、2024年には10億ドルから15億ドルに拡大しています。次の注目点は、株価が底を打ち、再び上昇し始めるきっかけです。5月4日の投資家デーで、AIの活用や経済価値についての詳細な説明が期待されます。###：買収の影響も短期的な懸念材料です。**セケラ：** そうですね。新規株式取得や買収による一時的な影響はありますが、長期的には成長のポテンシャルは高いと考えています。今は部分的にポジションを持ち、下落時に平均買付を行うのが良い戦略です。**テスラの結果**--------------**ジウビンスキー：** テスラは利益は上回ったものの、売上はやや下回り、株価は少し下落しました。モーニングスターは株価の公正価値を400ドルに維持しています。どう評価しますか？**セケラ：** 大きなサプライズはなく、予想通りです。注目はキャッシュフローです。第1四半期にフリーキャッシュフローが黒字になったことが株価上昇の要因です。その後、資本支出の増加や、2027年に自動運転のロボタクシー事業が黒字化する見込みです。また、オプティマスロボットは、最初の段階で100万台の生産能力を目指しています。将来的には1,100万台まで拡大可能です。全体として、テスラは投資というより管理の対象と考え、長期的なポジションを取るのが良いでしょう。**ブラックストーンの動向**----------------------**ジウビンスキー：** ブラックストーンは数週間前に推奨した銘柄です。今週も決算を発表しました。モーニングスターの評価はどうですか？**セケラ：** 今四半期は良好で、資金調達も順調です。特に、プライベートクレジットの資産評価についても、資産の見直しを進めており、市場のストレスを反映しています。株価は17％上昇し、評価は3つ星に上昇しています。今は利益確定のタイミングかもしれません。**マーベル・テクノロジーの動き**----------------------**ジウビンスキー：** 先週、マーベル・テクノロジーがGoogle向けの新チップを開発中と報じられ、株価は過去12ヶ月で約200％上昇しています。これは過熱気味ですか？**セケラ：** かなりの上昇で、昨年からのヒット銘柄です。今は2つ星に下落しており、利益確定のサインです。決算は5月28日なので、今の勢いを見ながら、テクニカル分析も併用して判断した方が良いでしょう。勢いが続くなら持ち続けても良いですが、反転の兆しがあれば利益確定を検討してください。**アドビの売却タイミング**----------------------**ジウビンスキー：** 今週の質問です。バートさんから、アドビについての意見を聞きたいとのこと。もう売るべきか迷っているそうです。**セケラ：** 難しい質問ですね。ソフトウェアセクターの底打ちと見られた矢先に、ServiceNowの結果が出て、ソフト株全体が売りに転じました。アドビは、最近の投資家向けイベントで新製品を発表しています。AIを活用したソリューションに注力し、エンタープライズ向けのパーソナライズコンテンツやマーケティングに進出しています。長期的には、アドビはクリエイティブマーケティングや顧客体験の主要プレイヤーであり続けると考えています。AIを使って顧客価値を高める戦略を継続すれば、株価は割安のままです。短期的には、250億ドルの自社株買いも発表しています。これにより、株価の下支えや株主価値の向上が期待できます。私たちの5年間の売上高の年平均成長率は8.8％、利益の成長率は10.8％です。株価は今、2026年の利益予測の10倍以下で取引されており、割安と見ています。### アドビ：顧客体験革新と株買いのサイドストーリー----------------------------**ジウビンスキー：** では、バートさん、タオルはまだ持ち続けてください。お知らせですが、質問があればメールで送ってください。メールアドレスは themorningfilter@morningstar.com です。次に、今週のピックアップです。デイブは「セカンドチャンス株」と呼ぶ3銘柄を紹介します。これらは過去に推奨した株で、上昇後に下落し、再び買いの範囲に入ったものです。最初はインゲルドン(INGR)です。概要を教えてください。株式ピック：INRG----------------**セケラ：** インゲルドン(INGR)は現在4つ星評価で、公正価値の20％割引、配当利回りは2.9％です。中程度の不確実性を持ち、経済的な堀は狭いと評価しています。**ジウビンスキー：** 2023年2月に最初に推奨し、その後2024年1月にも再推奨しました。2024年は好調で過剰評価圏に入りましたが、その後下落し、今は割安です。なぜ再び注目すべきなのですか？**セケラ：** 食品セクター全体の売りに引きずられていると思います。最近、公正価値を130ドルから140ドルに引き上げました。大きな変化ではありませんが、市場が逆方向に動いている中で、私たちのアナリストチームが自信を持って内在価値を見出している点が気に入っています。同社は、テクスチャーや健康志向の新製品に対する需要増を示す発表をしています。長期的には、健康志向の食品や飲料の需要増に伴い、利益を得ると見込んでいます。今後3年間の見通しでは、テクスチャーや健康ソリューションの分野が成長の中心となるとしています。売上高の5年平均成長率は1.6％、利益の成長率は4.5％です。株価は2026年の利益予測の10倍未満で、割安と考えられます。詳細はモーニングスターのレポートをご覧ください。株式ピック：SCHW----------------**ジウビンスキー：** 次はシュワブ(SCHW)です。概要を教えてください。**セケラ：** シュワブは4つ星評価で、公正価値から23％割引、配当利回りは1.4％です。中程度の不確実性とコスト優位性のある広い経済的な堀を持ちます。**ジウビンスキー：** 2023年4月に推奨し、その後2023年10月にも再推奨しました。株価は回復し、公正価値圏に入りましたが、今年は下落し、再び割安です。なぜ投資家は再び注目すべきだと考えるのですか？**セケラ：** 最近の売りで市場は私たちの見ている価値を見失っていると思います。2024年末以降、評価は徐々に上昇してきました。4月中旬の決算も良好で、売上は16％増、調整後EPSは38％増、純新規顧客資産は1400億ドル増加しています。市場は過剰に競争を懸念していますが、私たちはそれほど大きな問題ではないと考えています。キャッシュマネジメントの競争も、AIの導入による効率化やコスト削減の可能性に対して過剰に反応しているだけです。株価は今、約15倍の予想PERで取引されており、再び買いのチャンスと見ています。詳細はモーニングスターのレポートをご覧
割引が再び消える前に買うべき3つの株
重要なポイント
このエピソードでは、_The Morning Filter_ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、米国株式市場が新高値を記録した今週の注目事項について議論します。内容には、Fed会合やインフレ数値の予測、アルファベット、アップル、アマゾン、メタ、マイクロソフトの決算予想、そしてエリ・リリー(LLY)やUPS(UPS)など他の企業の決算に関するQ&Aも含まれます。
Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読してください。
インテル、サービスナウ、テスラが決算後に買いの株かどうか、またアドビに関しては売りか買いか、そして再び魅力的に見える株式3つについても解説します。
デイブへの質問は themorningfilter@morningstar.com までお送りください。
デイブ・セケラのその他の情報
デイブの完全アーカイブ
2026年第2四半期の株式市場見通し：パニックにならずに調整を
トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキー： こんにちは、_The Morning Filter_ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。
毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと座談会を行い、投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、株のアイデアについて話します。
今日は始める前に、いくつかのプログラムに関するお知らせがあります。先週、モーニングスターの個人金融・退職計画部門ディレクター、クリスティーン・ベンツと対談したボーナスエピソードを公開しました。その中で、ポートフォリオ構築や国際株投資の是非、債券投資のポイントについて語っています。未視聴の方はぜひご覧ください。_The Morning Filter_のこのエピソードは、4月24日金曜日の市場開幕前に収録しました。それ以降の市場動向は反映していません。
おはようございます、デイブ。金曜日の早朝にお時間をいただきありがとうございます。あなたがデスクオフィスから収録しているのが見えますし、皆さんもモーニングスターで毎日眺めている景色が見えます。
デイブ・セケラ： おはようございます、スーザン。実は後ろにダリー広場が見えるんです。ここはモーニングスターの中でもかなり良い席の一つです。いつも良い景色が見られますし、夏場は背後の広場で何が起きているのかを見るのも面白いですね。
米国株、再び最高値を更新
ジウビンスキー： そうですね。夏になると広場は騒がしくなるので、朝一番にこれを収録できて良かったです。今週は、市場の戦争については話しません。金曜日に収録しているためです。過去の経験から、金曜日と月曜日の間にいろいろなことが起こる可能性があるからです。でも、先週見た市場の動きについて少し話しましょう。S&P 500は史上最高値を更新し、原油価格も週の大半でやや高止まりしていました。あなたの見解は？市場は今後も新高値を続けられると思いますか？
セケラ： まず最後の質問に答えましょう。市場は今後も新高値を更新し続けることができるのか？答えは「はい」ですが、投資家は本当に注意すべきです。今のところ、簡単にリターンを得られる時期は終わったと思います。市場の動きと評価の観点から見ると、3月末時点で私たちの公正価値の合成と比べて約12％割引で取引されています。これまでの上昇を考えると、数パーセントの差ではなく、むしろ良いタイミングだと思います。2026年初頭に推奨したバーベル戦略のポートフォリオを見直すのに良い時期です。年初に、市場は割安だと指摘しましたが、地政学的リスクも含め、多くの理由で非常に変動性の高い年になると予想していました。
そのバーベル戦略は、非常に高品質の株式（経済的な堀のある株）と、価値が見いだせる高品質の株式の半分を持ち、もう半分は成長カテゴリーの株式に投資するものでした。特に、今年に入ると、テクノロジーやAI関連の株が最も割安だったため、これらの成長株はボラティリティの高い局面で売られたときに価値株が比較的堅調に推移し、逆に市場が好調なときには成長株がさらに上昇するという投資論です。評価が妥当な範囲内であれば、そのバーベルをリバランスして市場の動きに乗ることができるのです。
3月30日の_The Morning Filter_のエピソードでは、価値株の利益確定を始めることを最初に推奨しました。第1四半期の価値株は3％上昇し、特にエネルギー株は38％上昇しました。これらはインフレや地政学リスクに対する自然なヘッジとして推奨していたものです。その利益を確定し、その資金を成長株に再投資しました。成長株は第1四半期で6％下落し、特にテクノロジーとAI株は9％下落しました。これらのAI株は深い割引価格で取引されていました。全体として、テクノロジーは第1四半期末時点で私たちの公正価値に対して23％割引、AI株はさらに深く、23％割引で取引されていました。
2010年以降、テクノロジーセクターがこれほど割引されて取引されたのは、他に2回だけです。4月に何が起きたのか？大きな反発がありました。ご存知の通り、モーニングスターの株式指数は9％上昇しています。成長カテゴリーは今月13％上昇し、テクノロジーセクターは17％も上昇しています。一方、価値株は1.5％しか上昇しておらず、エネルギー株は7％下落しています。今は、これらの価値株や一部のエネルギー株を売却し、その利益をテクノロジーやAIに再投資したタイミングです。今こそ、成長株の勢いを見守り、少なくとも3つ星の評価に入るまで持ち続けるのが良いでしょう。
連邦準備制度理事会（Fed）会合の予想
ジウビンスキー： 今週、Fedの会合がありますね。デイブ、あなたの予想は？パウエル議長は最後の会合だから、何か無茶をしそうな気もしますが、そうなると思いますか？
セケラ： いいえ、私はそうは思いません。今回の会合はおそらく非常に退屈なものになるでしょう。彼がいつもと違うことをするとは思えません。全体としては、ただの非イベントになると考えています。金融政策に何も変更はなく、彼は前回の会合での話題を繰り返すだけでしょう。実際、今回はQ&Aも見ないつもりです。特に意味のある内容がないと思いますし、時間を割く価値もないと感じています。後でニュースを見て、何か得られることがあればそれで十分です。全体としては、ただの非イベントです。もし何か大きな動きがあれば、それはそれで大騒ぎになるでしょう。
経済指標の注目点
ジウビンスキー： それでは、来週に向けて何か注目すべき経済指標はありますか？インフレやGDPの発表もありますね。
セケラ： まず、皆さんに注意喚起しておきたいのは、今の経済指標は非常に注意深く見て、短期的な動きから過度に推測しないことです。個人的には、インフレ指標や経済指標にはあまり注目していません。PCEについては、先日、私たちのエコノミスト、プレストンと話しましたが、投資家の観点から見ると特に注目すべきことはないと思います。ただ、彼はCPIとPCEの差異に非常に興味を持っています。彼らは異なるデータポイントや仮定を使っているためです。一般的に、CPIはPCEより高い傾向にありますが、最近はそうではありません。彼の見解では、それは興味深いことです。
私の見解はそうではありません。油の価格がどれくらい長く高止まりするか、どれくらい時間がかかるか、そしてそれがこれらの指標にどのように影響するか次第です。特に、ヘッドラインのインフレ率がどれだけ高止まりし続けるか、そしてコアインフレ指標にどのように影響するかがポイントです。GDPの数字は、実際に経済の実態を読む上で非常に混乱を招く可能性があります。私たちが長い間話してきたのは、AIの構築ブームが経済と株式市場を牽引しているということです。巨大な投資を行う hyperscalers（超大規模クラウド事業者）のデータセンター投資や7000億ドル超の資本支出が、今の成長を支えています。
私の意見では、今年の経済活動は例年よりも予測が難しくなるでしょう。高い油価だけでなく、多くの供給の歪みや混乱もまだ解消されていません。指標を見ると、数値はバラバラです。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow予測は1.2％で、これは今四半期の3％から下がっています。プレストンの予測は2.4％です。彼は、政府支出の回復や景気刺激策の影響を十分に反映していないと考えています。結果はどうなるか見てみないとわかりませんが、私の見解では、これが株式市場や評価に大きな影響を与えるとは思いません。
ビッグテックの決算予測
ジウビンスキー： AIや hyperscalersについて言及しましたね。今週は大きな決算週で、多くの企業から発表があります。まず、アルファベット、アマゾン、メタ・プラットフォーム、マイクロソフトの決算です。全体的にどう予想していますか？
セケラ： これらの企業は、コンセンサス予想を上回る結果になる理由は特にないと思います。全体的にかなり堅調な結果になると予想しています。ただし、注目すべきはガイダンスです。これまでの決算シーズンでは、多くのテクノロジー企業が既に出しているガイダンスを引き締めている傾向があります。下限を引き上げているだけで、上限は変えていません。今の不確実性を考えると、上限を引き上げるのは早すぎると感じます。一部の市場参加者は失望しているかもしれませんが、市場のセンチメントや評価を大きく変えるほどではありません。
特に、これらの企業に関しては、AI構築ブームのペースについて多くの質問が出るでしょう。建設機械や設備の不足についても、ニュースで見かけます。もし何らかの停滞や混乱があれば、市場は少し失望するかもしれません。ただ、それは買いの好機とも言えます。
ジウビンスキー： では、デイブ、特に注目している企業はありますか？アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフトの中で。
セケラ： ほとんどは、基本的なファンダメンタルズとガイダンス、そして今年の収益ペースに関することです。特に注目しているのはアルファベットです。最近、次世代のTPU（テンソル・プロセッシング・ユニット）についてのプレスリリースを出しました。これについて詳しい情報を求める声が多いと思います。市場は、これをNvidiaのAIチップと比較しながら、その意味合いを評価しようとしています。
ジウビンスキー： これらの企業の評価はどうですか？決算前に買うのが良いのか、それとも決算後を待つのが良いのか。
セケラ： これらの銘柄については、特に買いのきっかけとなる明確な理由やカタリストは見当たりません。アルファベットとアマゾンはともに3つ星で、公正価値圏内です。メタは4つ星の割安株ですが、3つ星圏に近づいています。マージン・オブ・セーフティはありますが、大きな割引ではありません。マイクロソフトは、長い間、非常に割安だと話してきました。5つ星の評価です。株価が上昇し始めたら、十分に割安なため、タイミングを見て投資できると思います。
ただし、マイクロソフトのような時価総額の大きい銘柄は、一気にギャップアップして割引を逃すことは少ないでしょう。
決算前にアルファベット株は買いか、売りか、公正価値か？
AI統合や資本支出増加など、アルファベットの決算報告で期待されるポイント。
決算前にマイクロソフト株は買いか、売りか、公正価値か？
マイクロソフトの決算は、AIの採用と収益化について触れる見込み。
ジウビンスキー： アップルも今週決算です。CEO交代の噂について何か新情報はありますか？
セケラ： 現状の戦略に大きな変化はないと思います。次期CEOはすでに内部で十分に準備されていると考えています。次の数ヶ月はあまり公の場で大きな発言はしないでしょう。私たちのアナリストは、アップルのWorldwide Developers Conference（WWDC）が6月8日から12日に開催されると予測しています。基調講演は6月8日です。ここで、もし大きな発表があれば、そのビジョンや今後の方向性を示す絶好の機会となるでしょう。
ジウビンスキー： アップルはAIに遅れをとっていると市場では見られていますが、何について聞きたいですか？特に注目するポイントはありますか？
セケラ： 最近、Willと話したところ、同社はAIソフトウェアの改善や新バージョンのリリースにかなり近づいていると考えています。今年はGoogleのAIプラットフォームやモデルの統合に注力する見込みです。今後もエコシステム内で多くの動きがあるでしょう。それ以外では、通常の企業の基本的なパフォーマンスについても聞きたいです。最後に、半導体のメモリ価格の動向と、それがスマートフォンのマージンにどう影響するかも気になります。
E0@：タイムリーに新CEO就任の情報も期待されます。
ジョン・ターナス氏が9月にハードウェア部門のトップに就任予定。
決算前にアップル株は買いか、売りか、公正価値か？
iPhone 17の販売や新CEOについて、アップルの次の決算で注目すべきポイント。
決算ウォッチ：エリ・リリー(LLY)
ジウビンスキー： 今週は決算ラッシュですね。まずエリ・リリーから。株価は昨年は苦戦し、モーニングスターの公正価値870ドルを少し上回る水準で推移しています。何について聞きたいですか？
セケラ： 株価は少し売られていますが、市場は私たちの長期成長予測に近づいているようです。次の成長のきっかけについては、GLP-1薬の国際展開や運営マージンの拡大、最近の買収についての詳細を知りたいです。特に、同社が今のキャッシュを新薬開発に再投資している点です。将来的に成長の余地が縮小する前に、新薬のパイプラインを充実させたいのです。
また、最近承認された錠剤タイプのGLP-1薬についても注目しています。長期的には、市場の約3分の1が経口薬に取って代わると予想しています。
###：最新の買収情報も気になります。
決算ウォッチ：S&Pグローバル(SPGI)
ジウビンスキー： S&Pグローバルは今年すでに何度か推奨してきました。今週決算を控え、広範な堀のある企業で、評価は公正価値の570ドルを下回っています。AIの逆風で株価は下落していますが、何に注意すれば良いですか？
セケラ： 全体的に、株価はソフトウェアセクター全体の影響を受けて下落しています。AIの影響についての不確実性が市場のネガティブなセンチメントを招いています。私には、評価機関のビジネスに対してAIの混乱がどのような影響を与えるのか、正確にはわかりません。今のところ、特に注目すべきカタリストは見当たりません。プライベートクレジットのリスクも特に感じません。基本的には、ファンダメンタルズと見通し次第です。
ただし、前年同期比でかなり厳しい比較となる見込みです。ガイダンスに沿って推移すれば十分だと思います。
決算ウォッチ：UPS
ジウビンスキー： UPSは、評価額113ドル付近で推移しています。なぜ注目しているのですか？
セケラ： まず、燃料価格の上昇がどのように影響しているかに関心があります。燃料サーチャージの導入についても何か言及があるか注目しています。次に、マージン拡大の可能性です。低マージン事業の縮小により、時間とともに利益率が改善する見込みです。短期的には燃料価格の高騰がどうなるか不透明です。
また、輸送量の変化や消費者の購買行動の変化も気になります。特に、油価上昇による需要の鈍化や、中小企業の動向も注視したいです。
最後に、国際事業の需要がどう推移しているかも重要です。
決算ウォッチ：MDLZ（モンデリーズ）
ジウビンスキー： モンデリーズは、昨年はココア価格の下落で株価が下がり、今年は持ち直しています。公正価値は75ドルですが、今後の見通しは？
セケラ： まず、油価の高騰が消費者支出に与える影響です。特に新興国での消費動向に注目しています。原材料のコストも上昇しており、パッケージや輸送コストも増加しています。これらをどう吸収するかがポイントです。
インフレの影響で、価格を上げにくい状況が続いていますが、長期的にはマージン回復を期待しています。
決算ウォッチ：HSY（ハーシー）
ジウビンスキー： 今週はハーシーも決算です。こちらも公正価値を下回っています。モンデリーズと同じポイントを注視すれば良いですか？
セケラ： ほぼ同じです。特に新しい情報は出てこないと思います。3月31日の投資家デー後に株価はやや下落しています。市場は成長株やAI株に注目しすぎているのかもしれません。2027年と2028年の売上成長予測はそれぞれ2％〜4％、調整後EPSは15％〜20％の成長を見込んでいます。これらは私たちのモデルよりやや高めです。
短期的には、割安感があるため、もう少し上昇の余地もあると考えています。
決算ウォッチ：HSY（ハーシー）
ジウビンスキー： 今週はハーシーも決算です。こちらも割安株ですね。
セケラ： そうです。投資家の関心は、2027年と2028年の成長見通しや、AIの活用による収益増加に向いています。今のところ、特に新しい動きはありませんが、AIの導入やコスト削減の進展次第で株価は変動するでしょう。
インテルの結果
ジウビンスキー： さて、次はモーニングスターの新調査です。まずインテルから。決算後、株価は急騰しました。モーニングスターはどう評価していますか？
セケラ： 目標株価は60ドルに引き上げました。結果は予想以上で、特に営業利益率が650ベーシスポイント拡大し41％になった点が大きいです。サーバープロセッサの需要が急増しており、AI構築ブームを支えています。
メモリ半導体の供給不足も影響しています。供給と需要の不均衡が続き、価格も上昇しています。今後の課題は、需要がどれくらい長く続くか、製造能力が追いつくのはいつかです。
私のモデルでは、株価はかなり高く、2026年の利益予測の71倍で取引されています。2027年の成長を考慮しても49倍です。今の株価は、少なくとも今後4〜5年は成長が続くと信じる必要があります。
サービスナウの決算後の評価は？
ジウビンスキー： サービスナウは決算後に株価が下落しましたが、公正価値は165ドルで維持しています。何が起きたのですか？
セケラ： ダン・ロマノフの分析によると、結果は良好で、むしろ予想より少し良かったとのこと。ただ、経営陣のコミュニケーションが不十分だったと指摘しています。特に、短期的なマージンの影響や買収の影響についての説明が不足していたと。
AIの収益は引き続き好調で、2024年には10億ドルから15億ドルに拡大しています。次の注目点は、株価が底を打ち、再び上昇し始めるきっかけです。5月4日の投資家デーで、AIの活用や経済価値についての詳細な説明が期待されます。
###：買収の影響も短期的な懸念材料です。
セケラ： そうですね。新規株式取得や買収による一時的な影響はありますが、長期的には成長のポテンシャルは高いと考えています。今は部分的にポジションを持ち、下落時に平均買付を行うのが良い戦略です。
テスラの結果
ジウビンスキー： テスラは利益は上回ったものの、売上はやや下回り、株価は少し下落しました。モーニングスターは株価の公正価値を400ドルに維持しています。どう評価しますか？
セケラ： 大きなサプライズはなく、予想通りです。注目はキャッシュフローです。第1四半期にフリーキャッシュフローが黒字になったことが株価上昇の要因です。その後、資本支出の増加や、2027年に自動運転のロボタクシー事業が黒字化する見込みです。
また、オプティマスロボットは、最初の段階で100万台の生産能力を目指しています。将来的には1,100万台まで拡大可能です。全体として、テスラは投資というより管理の対象と考え、長期的なポジションを取るのが良いでしょう。
ブラックストーンの動向
ジウビンスキー： ブラックストーンは数週間前に推奨した銘柄です。今週も決算を発表しました。モーニングスターの評価はどうですか？
セケラ： 今四半期は良好で、資金調達も順調です。特に、プライベートクレジットの資産評価についても、資産の見直しを進めており、市場のストレスを反映しています。株価は17％上昇し、評価は3つ星に上昇しています。今は利益確定のタイミングかもしれません。
マーベル・テクノロジーの動き
ジウビンスキー： 先週、マーベル・テクノロジーがGoogle向けの新チップを開発中と報じられ、株価は過去12ヶ月で約200％上昇しています。これは過熱気味ですか？
セケラ： かなりの上昇で、昨年からのヒット銘柄です。今は2つ星に下落しており、利益確定のサインです。決算は5月28日なので、今の勢いを見ながら、テクニカル分析も併用して判断した方が良いでしょう。勢いが続くなら持ち続けても良いですが、反転の兆しがあれば利益確定を検討してください。
アドビの売却タイミング
ジウビンスキー： 今週の質問です。バートさんから、アドビについての意見を聞きたいとのこと。もう売るべきか迷っているそうです。
セケラ： 難しい質問ですね。ソフトウェアセクターの底打ちと見られた矢先に、ServiceNowの結果が出て、ソフト株全体が売りに転じました。アドビは、最近の投資家向けイベントで新製品を発表しています。AIを活用したソリューションに注力し、エンタープライズ向けのパーソナライズコンテンツやマーケティングに進出しています。
長期的には、アドビはクリエイティブマーケティングや顧客体験の主要プレイヤーであり続けると考えています。AIを使って顧客価値を高める戦略を継続すれば、株価は割安のままです。短期的には、250億ドルの自社株買いも発表しています。これにより、株価の下支えや株主価値の向上が期待できます。
私たちの5年間の売上高の年平均成長率は8.8％、利益の成長率は10.8％です。株価は今、2026年の利益予測の10倍以下で取引されており、割安と見ています。
アドビ：顧客体験革新と株買いのサイドストーリー
ジウビンスキー： では、バートさん、タオルはまだ持ち続けてください。お知らせですが、質問があればメールで送ってください。メールアドレスは themorningfilter@morningstar.com です。
次に、今週のピックアップです。デイブは「セカンドチャンス株」と呼ぶ3銘柄を紹介します。これらは過去に推奨した株で、上昇後に下落し、再び買いの範囲に入ったものです。最初はインゲルドン(INGR)です。概要を教えてください。
株式ピック：INRG
セケラ： インゲルドン(INGR)は現在4つ星評価で、公正価値の20％割引、配当利回りは2.9％です。中程度の不確実性を持ち、経済的な堀は狭いと評価しています。
ジウビンスキー： 2023年2月に最初に推奨し、その後2024年1月にも再推奨しました。2024年は好調で過剰評価圏に入りましたが、その後下落し、今は割安です。なぜ再び注目すべきなのですか？
セケラ： 食品セクター全体の売りに引きずられていると思います。最近、公正価値を130ドルから140ドルに引き上げました。大きな変化ではありませんが、市場が逆方向に動いている中で、私たちのアナリストチームが自信を持って内在価値を見出している点が気に入っています。
同社は、テクスチャーや健康志向の新製品に対する需要増を示す発表をしています。長期的には、健康志向の食品や飲料の需要増に伴い、利益を得ると見込んでいます。今後3年間の見通しでは、テクスチャーや健康ソリューションの分野が成長の中心となるとしています。
売上高の5年平均成長率は1.6％、利益の成長率は4.5％です。株価は2026年の利益予測の10倍未満で、割安と考えられます。
詳細はモーニングスターのレポートをご覧ください。
株式ピック：SCHW
ジウビンスキー： 次はシュワブ(SCHW)です。概要を教えてください。
セケラ： シュワブは4つ星評価で、公正価値から23％割引、配当利回りは1.4％です。中程度の不確実性とコスト優位性のある広い経済的な堀を持ちます。
ジウビンスキー： 2023年4月に推奨し、その後2023年10月にも再推奨しました。株価は回復し、公正価値圏に入りましたが、今年は下落し、再び割安です。なぜ投資家は再び注目すべきだと考えるのですか？
セケラ： 最近の売りで市場は私たちの見ている価値を見失っていると思います。2024年末以降、評価は徐々に上昇してきました。4月中旬の決算も良好で、売上は16％増、調整後EPSは38％増、純新規顧客資産は1400億ドル増加しています。
市場は過剰に競争を懸念していますが、私たちはそれほど大きな問題ではないと考えています。キャッシュマネジメントの競争も、AIの導入による効率化やコスト削減の可能性に対して過剰に反応しているだけです。
株価は今、約15倍の予想PERで取引されており、再び買いのチャンスと見ています。
詳細はモーニングスターのレポートをご覧