供給ショック？いくつか経験しました。投資家はどう対処すべきか

このエピソードでは、_The Long View_のクライド・サーム、ニューチャーリー・アドバイザーズのチーフエコノミストであり、過去に連邦準備制度のセクションチーフを務めた彼女が、サームルールの起源、Fedの発言の解釈（それはコウノトリ語ではない）、経済データの整合性などについて議論します。

こちらはサームとの会話からのいくつかの抜粋です。

金利を動かすことは労働力に影響しません。生産性にも影響しません。

クライド・サーム

エイミー・アーノット: 投資家は、イランの戦争やホルムズ海峡の供給ショックのような出来事についてどう考えるべきでしょうか？未知数やその後の影響が多すぎて、経済に与える潜在的な結果や影響をどう考えれば合理的でしょうか？

クライド・サーム: そうですね。まず、最近の中東の出来事から少し引いて考えると、実はパンデミック以降、ここ5、6年、アメリカ経済は一連の供給ショックやコストショックに見舞われてきました。パンデミックでは供給網の混乱があり、労働力の混乱もありました。人々は病気になるのを恐れたり、実際に病気になったりして、パンデミックによる労働力の実質的な混乱がありました。関税の大幅な引き上げ、ウクライナ戦争、そして今や中東の紛争がエネルギー価格を押し上げています。これらは一連の出来事であり、移民の大きな変動も経済の根本的な部分に関わっています。経済学者が「供給ショック」と呼ぶものは、基本的には経済の根幹に関わるもので、企業が直面するコストや消費者が直面するコストのことです。

これほど連続してこうしたショックが起きるのは珍しいことです。通常、FRBが考えるショックは、需要の急増や大規模な税減免、家計への大きな還付、あるいは景気後退のような需要の崩壊です。これが経済を動かす典型的な要因ですが、今回は供給ショックの連続です。そして、特に問題なのは、悪いタイプの供給ショックは、価格を押し上げ、インフレを高め、成長を抑制することもあり、両方を同時に引き起こすことがある点です。1970年代にはこれを「スタグフレーション」と呼びました。今の状況はそうではありませんが、その緊張状態にあります。良い供給ショックも時にはありますし、今もそれが起きています。

規制緩和の推進もあり、これが成長を促しインフレを抑える方向に働くかもしれませんが、もう一つの大きな要素はAIの経済への導入です。これには生産性の向上や成長促進、インフレ抑制の可能性があります。私たちはこうした供給ショックに対処していますが、これは典型的なものではありません。金利を動かしても労働力や生産性には影響しませんし、運が悪いだけなのか、政策の決定によるものなのかもはっきりしません。これはFRBにとっても、投資家や企業、普通の人々にとっても厳しい状況です。

私がこれを「ムチのような経済」と呼ぶのは、こうしたショックが次々と起きているからです。多くは非常に大きな変化です。どう対応すればいいのか、正直わかりにくいです。対応策を取ったとしても、その適応にはコストが伴います。だから、FRBが取っているアプローチはリスク管理モードに入ることだと思います。最も起こりそうなシナリオだけを見ているのではなく、関税や中東の紛争、AI革命などを通じて何が起こるかを見極め、最悪のシナリオを避けるために備えることです。

そのためには、さまざまなシナリオ分析を行い、最悪のケースで何を注視すべきかを理解し、それに対応できる準備を整える必要があります。単にベースケースに従って対応するのではなく、リスクの全体的な分布を考え、どちらの方向に動くのが正しいのかが明らかになったときに備えるのです。

ガソリン価格について：「上昇するのか？」

ベン・ジョンソン: クライド、ここには非常に多くの重要なポイントがあります。特に、一般のアメリカ人消費者がガソリンスタンドに行ったときに経験している供給ショックの影響について、ひとつのテーマを掘り下げたいと思います。あなたは、過去にFRBが注目しているデータ、例えばCPIなどの重要な指標と、一般の消費者が最も気にしているデータ、「平均してガソリン1ガロンあたり4ドル以上払っている」といった感覚との違いについて区別しています。これらをどう調整して考えていますか？また、FRBはデータに現れるものと、感情や実際にガソリンを給油する際の感覚との間の違いをどう乗り越える必要があると考えていますか？

サーム: そうですね。今、FRBにとって最大の疑問は、中東の紛争がインフレに与える影響について、今のガソリン価格がどこにあるかではなく、「これから上昇するのか？この高水準がどれくらい続くのか？」という点です。実は、FRBが特に気にしているのは、インフレがターゲットの5年間以上も超えていることです。中東の紛争が始まる前から、すでにインフレは3％を超えていました。人々や企業は、「インフレはもう3％だし、これからも高止まりするだろう」と考え始めているのです。感情調査を見ると、今の感情は非常に悪い状態です。これは、ムチのような経済の中で、供給ショックの連続によるものだと理解できます。ガソリン価格が1ガロン4ドルに上昇したことも、その一因です。

しかし、面白いのは、これらの調査で、5年から10年先のインフレについて尋ねると、多くの人は、複数の価格ショックを経験しても、インフレはやがて下がると考え続けている点です。これは、今の状況だけを見ると不安に思うかもしれませんが、長期的には正常に戻る見込みがあると考えているのです。中東の状況も、正常に戻る道筋が見えつつあります。消費者もその見通しに賭けていることが重要です。こうした経済データの断片や感情調査、金融市場の動きは、異なる時間軸の視点から見ていることが多いですが、実はそれらはつながっています。感情調査では、多くの人が、今の高インフレは一時的なものであり、永続的なものではないと考えていることも、励みになるポイントです。