北京時間今晚20時半、世界の金融市場の投資家は、おそらく米伊紛争以降「最も危険な」一連の米国のマクロ経済データの発表を迎えるだろう——火曜日に発表予定の米国4月CPIデータは、物価上昇率が過去3年で最高水準に達したことを示すと予想されている。これは投資家やFRB関係者にとって、厳しい挑戦となる。
メディア調査の経済学者予測中央値によると、4月の米国消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率は3.7%に達すると予測されており、前回は3.3%だった。これは主に石油危機の継続的な消費者側への影響によるもので、4月のCPIの前月比上昇も0.6%と大幅に上昇する見込みだ。
**もし予測通りなら、これは2023年初秋以来の最高の総合CPI前年比上昇となる。**エネルギーと食品価格を除いたコアCPIの上昇も2.7%に達し、昨年9月以来の新高値となり、前月比は0.3%の上昇となる。
以下は業界機関による4月CPIの前月比上昇予測の概要だ。図表に示すように、予測範囲は全体として0.4%から0.8%の間で上昇している。
「インフレ抑制」から「2022年の高熱モード」へ？
22VリサーチのAIマクロネクサス研究責任者Jordi Visserは、この報告書は「単なる不安を煽るインフレデータの確認以上のものかもしれない」と指摘している。彼は、過去2か月のトレンドは、2022年のインフレ大爆発の再現のように見え、市場がこれまで信じてきた「インフレ抑制」ストーリーとは異なると考えている。
実際、市場はこれまで、現在の物価上昇をイラン戦争による一時的な現象と見なしてきた。インフレリスクヘッジのデリバティブ契約は2025年10月以降の最高水準に達しているが、依然として抑制的な動きだ。先物取引参加者は、FRB当局者はインフレの嵐が過ぎ去る前に「傍観」するだろうと予想している。
しかし、**「過熱した」CPIレポートは、予想を根底から覆す可能性がある。**これまで米国のインフレは、近年ゆっくりとFRBの2%目標に向かっていたが、中東の紛争は間違いなくこの状況を変え、食品とエネルギーを除くコア価格も上昇を始めている。
Visserは、輸送と倉庫指数の継続的な上昇は、価格ショックがエネルギー産業から広がっていることを示していると指摘する。「石油はすべてではないが、状況悪化の主因だ。そして現在、ホルムズ海峡は閉鎖されていない」と彼は述べ、「これは一時的なインフレショックではない。輸送、保管、補充コストが同時に高騰しているのが今の状況だ」と語った。
**最も直感的な観点から見れば、CPIのさらなる上昇はエネルギーコストの高騰による可能性が高い。**米国自動車協会（AAA）のデータによると、今週月曜日時点の全米平均ガソリン価格は1ガロン4.52ドルで、昨年同期比約44%の上昇となっている。
燃料価格の上昇は旅行にも影響を及ぼす可能性があり、Kayakのデータによると、4月27日週の米国内航空券の平均価格は365ドルで、戦争勃発初期の346ドルを上回っている。国際航空券の価格上昇も大きく、3月初めの805ドルから最新の約1100ドルに上昇している。
一方、ディーゼル価格の高騰によりエネルギー請求額も最終的に米国の食品価格上昇を引き起こす可能性があり、食品雑貨への最も明白な影響は時間を要するかもしれない。
「中東の絶え間ない紛争はエネルギー価格を高止まりさせており、これは他の分野のインフレにより明確な波及効果をもたらすだろう」と、富国証券のチーフエコノミストTom Porcelli率いるエコノミストたちはコメントしている。
**今夜のレポートは、食品とエネルギーの変動が大きいことを除いたコアインフレ率も前年比2.7%に上昇すると示す見込みだ。これは3月の2.6%を上回り、昨年9月以来の最高値となる。**エコノミストは、コア価格は総合CPI指数よりもインフレの動向をより正確に反映していると考えており、食品やガソリン価格は天候などインフレと無関係な要因で変動しやすいためだ。
粘り強いインフレ圧力は、供給網のボトルネックに制約された消費財、例えばストレージチップやCPUなどの品目に由来することが多い。2023年は、パソコンや周辺機器の価格上昇圧力が緩和しにくいと予想される。
**注目すべきは、4月のCPIデータには一時的な特殊要因も存在し、コアインフレの数値をさらに押し上げる可能性がある点だ。**この要因は、昨秋の政府の一時停止によるデータギャップの後、家賃やオーナー類似家賃のCPI指数の調整に由来する。バークレイは、この調整が一時的にコアインフレを約0.1ポイント押し上げる可能性があるとし、ゴールドマン・サックスはオーナー類似家賃の項目で0.5ポイントの上昇を見込んでいる。
ゴールドマン・サックス：今夜のCPIレポートの注目点
**ゴールドマン・サックスは、**4月のコアCPIは0.31%上昇（四捨五入で市場予想の0.3%に一致）、前年比は2.67%（市場予想の2.7%に一致）と予測している。同時に、総合CPIは0.58%上昇（市場予想の0.6%に一致）と見ており、食品価格の上昇（+0.3%）とエネルギー価格の大幅上昇（+4.6%）が主な要因だ。エネルギー価格の上昇は、イラン戦争勃発以降のガソリン小売価格の上昇を反映している。総合CPIは前年比3.68%（市場予想の3.7%に一致）と予測している。
ゴールドマン・サックスはまた、今週のレポートで示すと予想される4つの重要なサブトレンドを列挙している：
**①住宅。**住宅カテゴリーの価格は一時的に大幅に加速すると予測されている——オーナー類似家賃（OER）は0.50%、賃貸は0.44%の上昇だ——これは、政府の一時停止期間中にデータ収集ができなかったために指数が下方バイアスされていたのが解消されるためだ。六ヶ月のローテーションサンプル構造を採用しているため、2026年4月のデータは、実質的に2か月分の上昇を反映することになる。2026年4月のデータは、2025年4月の価格と比較される。
**②旅行サービス。**ゴールドマンは、今月の旅行サービスのインフレが著しく上昇すると予測しており、これはイラン戦争以降の原油価格上昇の伝導効果の一部だ。航空券価格は3%上昇と予測されており、これは航空燃油価格の急騰によるものだ。一方、ホテル価格は変わらない見込みで、代替価格データの示すシグナルを反映している。
③自動車。ゴールドマンは、自動車のインフレは上下に振れると予測しており、二手車のオークション価格の指標に基づき、二手車価格は0.4%下落、新車価格は0.1%上昇と見ている。これは、新車販売のインセンティブがわずかに縮小したことを反映している。自動車保険料も0.4%上昇と予測されている。
④医療保険。4月のCPIレポートには、医療保険の半期データ更新も含まれると予想されており、これにより今後6回のデータで医療保険の項目は約1.5%の大幅な月次低下を示すと見られる。PCE指数では医療保険は異なるデータソースを用いているため、PCEインフレにはあまり影響しない。
ゴールドマンは、その他の部分も、関税が影響を受けやすいカテゴリー（例：レジャー・娯楽）に上昇圧力をもたらし、4月のコアインフレ率を0.04ポイント押し上げると予測している。これは、4月のコアPCEが0.26%の微増と予想される見通しと一致し、家賃やOERの重み付けが低いためだ。
**今後の展望として、**関税は今後数か月間、緩やかに月次インフレを押し上げ続けるだろう。高騰する油価は、消費者のエネルギー価格を高止まりさせ、コアインフレを押し上げる。ゴールドマンは、今後数か月のコアCPIの月次上昇幅は約0.2%と予測しているが、もし石油市場の動揺や油価の上昇が予想以上に長引けば、インフレリスクは上方に偏る。
最も注目されるインフレデータは、市場にどのような影響を与えるか？
4月のFRB会合では、異議を唱える3人の地区連銀総裁（ハマック、カシュカリ、ローガン）が声明に緩和的な表現を入れることに反対した。彼らは、インフレリスクは十分に高まっており、FRBは長期的に金利を据え置くか引き上げる選択肢をすべて開いておくべきだと考えている。
一部のアナリストは、これは次期議長のケビン・ウォッシュに対するシグナルかもしれないと見ており、彼は以前、利下げや資産縮小政策を支持していた。4月の声明のもう一つの重要な変更点は、インフレの表現で、「インフレ水準は依然として比較的高い」との記述が「高い水準にある」に置き換えられ、これを最近の世界的エネルギー価格の高騰に起因させている。この微調整はハト派寄りと見なされている。
**政策面から、**22VリサーチのVisserは、FRBは実際には「非常に微妙な立場」にあると考えている。**一方では、インフレ高止まりと労働市場の堅調さは利上げの可能性を示唆しているが、**もう一方では、米国の財政状況（債務問題）が悪化している。
彼は、「これはもはや、FRBとインフレの教科書的対決ではなく、インフレ制御、債務返済圧力、緩和を求める政治的圧力の間の駆け引きだ」と述べている。彼はさらに、ケビン・ウォッシュの利下げ意欲は、年末までにインフレを伴う経済繁栄の時期をもたらす可能性があると付け加えた。一方、市場はもう一つの可能性も警戒すべきだ。もしウォッシュが緩和策を推進できなければ、FRBはやむなく利上げに踏み切る可能性もある。
**バンク・オブ・アメリカの米国金利戦略責任者マーク・カバナは、**レポートの中で、前回の利上げサイクル——ポストコロナのインフレ高騰——はS&P500指数を25%下落させたが、今それが再現される可能性があると指摘している。
彼は、「市場は、利上げリスクを過小評価している」と付け加え、「パンデミック後と比べて、FRBの実際の利上げ幅ははるかに小さくなる可能性が高い」と述べている。「いずれにせよ、FRBが景気を冷やし成長を鈍化させるために利上げを行う場合、リスク資産はネガティブな反応を示す可能性がある」とも。
次に、JPMorgan Chaseのレポートによる、今夜の異なるCPIシナリオに対する市場の動き予測を紹介する：
5.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.45%以上；S&P500は1.25%〜2.0%下落；
25.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.40%〜0.45%；S&P500は0.25%〜1.0%下落；
40.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.35%〜0.40%；S&P500は0.50%以内の変動；
25.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.30%〜0.35%；S&P500は0.75%〜1.25%上昇；
5.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.30%未満；S&P500は1.0%〜1.5%上昇；
JPMは、「現在の焦点はホルムズ海峡のエネルギー価格ショックにあるが、コアインフレとドルの動きや債券利回りとの関連性がより密接なため、市場はコアインフレにより注目している」と指摘している。
また、同行は、4月のガソリン平均小売価格が前月比11.6%上昇し、総合CPIの前月比上昇を0.5%以上押し上げると予測している。コアインフレについては、最近の住宅や中古車のリアルタイムインフレデータが、コアCPIの一部のセグメントがコスト上昇の影響を相殺している可能性を示している。今後、企業がコスト転嫁や燃油付加料金を導入し始めると、インフレ動向の注視が重要になるだろう。言い換えれば、現状のインフレデータの上昇は市場にとって無視できる範囲だが、6月までにインフレが加速し続ける場合、債券市場は利回り上昇などのネガティブな反応を示す可能性が高い。
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インフレ「核弾頭」今夜爆発！アメリカCPIは過去3年で最高を記録する恐れ？
北京時間今晚20時半、世界の金融市場の投資家は、おそらく米伊紛争以降「最も危険な」一連の米国のマクロ経済データの発表を迎えるだろう——火曜日に発表予定の米国4月CPIデータは、物価上昇率が過去3年で最高水準に達したことを示すと予想されている。これは投資家やFRB関係者にとって、厳しい挑戦となる。
メディア調査の経済学者予測中央値によると、4月の米国消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率は3.7%に達すると予測されており、前回は3.3%だった。これは主に石油危機の継続的な消費者側への影響によるもので、4月のCPIの前月比上昇も0.6%と大幅に上昇する見込みだ。
**もし予測通りなら、これは2023年初秋以来の最高の総合CPI前年比上昇となる。**エネルギーと食品価格を除いたコアCPIの上昇も2.7%に達し、昨年9月以来の新高値となり、前月比は0.3%の上昇となる。
以下は業界機関による4月CPIの前月比上昇予測の概要だ。図表に示すように、予測範囲は全体として0.4%から0.8%の間で上昇している。
「インフレ抑制」から「2022年の高熱モード」へ？
22VリサーチのAIマクロネクサス研究責任者Jordi Visserは、この報告書は「単なる不安を煽るインフレデータの確認以上のものかもしれない」と指摘している。彼は、過去2か月のトレンドは、2022年のインフレ大爆発の再現のように見え、市場がこれまで信じてきた「インフレ抑制」ストーリーとは異なると考えている。
実際、市場はこれまで、現在の物価上昇をイラン戦争による一時的な現象と見なしてきた。インフレリスクヘッジのデリバティブ契約は2025年10月以降の最高水準に達しているが、依然として抑制的な動きだ。先物取引参加者は、FRB当局者はインフレの嵐が過ぎ去る前に「傍観」するだろうと予想している。
しかし、**「過熱した」CPIレポートは、予想を根底から覆す可能性がある。**これまで米国のインフレは、近年ゆっくりとFRBの2%目標に向かっていたが、中東の紛争は間違いなくこの状況を変え、食品とエネルギーを除くコア価格も上昇を始めている。
Visserは、輸送と倉庫指数の継続的な上昇は、価格ショックがエネルギー産業から広がっていることを示していると指摘する。「石油はすべてではないが、状況悪化の主因だ。そして現在、ホルムズ海峡は閉鎖されていない」と彼は述べ、「これは一時的なインフレショックではない。輸送、保管、補充コストが同時に高騰しているのが今の状況だ」と語った。
**最も直感的な観点から見れば、CPIのさらなる上昇はエネルギーコストの高騰による可能性が高い。**米国自動車協会（AAA）のデータによると、今週月曜日時点の全米平均ガソリン価格は1ガロン4.52ドルで、昨年同期比約44%の上昇となっている。
燃料価格の上昇は旅行にも影響を及ぼす可能性があり、Kayakのデータによると、4月27日週の米国内航空券の平均価格は365ドルで、戦争勃発初期の346ドルを上回っている。国際航空券の価格上昇も大きく、3月初めの805ドルから最新の約1100ドルに上昇している。
一方、ディーゼル価格の高騰によりエネルギー請求額も最終的に米国の食品価格上昇を引き起こす可能性があり、食品雑貨への最も明白な影響は時間を要するかもしれない。
「中東の絶え間ない紛争はエネルギー価格を高止まりさせており、これは他の分野のインフレにより明確な波及効果をもたらすだろう」と、富国証券のチーフエコノミストTom Porcelli率いるエコノミストたちはコメントしている。
**今夜のレポートは、食品とエネルギーの変動が大きいことを除いたコアインフレ率も前年比2.7%に上昇すると示す見込みだ。これは3月の2.6%を上回り、昨年9月以来の最高値となる。**エコノミストは、コア価格は総合CPI指数よりもインフレの動向をより正確に反映していると考えており、食品やガソリン価格は天候などインフレと無関係な要因で変動しやすいためだ。
粘り強いインフレ圧力は、供給網のボトルネックに制約された消費財、例えばストレージチップやCPUなどの品目に由来することが多い。2023年は、パソコンや周辺機器の価格上昇圧力が緩和しにくいと予想される。
**注目すべきは、4月のCPIデータには一時的な特殊要因も存在し、コアインフレの数値をさらに押し上げる可能性がある点だ。**この要因は、昨秋の政府の一時停止によるデータギャップの後、家賃やオーナー類似家賃のCPI指数の調整に由来する。バークレイは、この調整が一時的にコアインフレを約0.1ポイント押し上げる可能性があるとし、ゴールドマン・サックスはオーナー類似家賃の項目で0.5ポイントの上昇を見込んでいる。
ゴールドマン・サックス：今夜のCPIレポートの注目点
**ゴールドマン・サックスは、**4月のコアCPIは0.31%上昇（四捨五入で市場予想の0.3%に一致）、前年比は2.67%（市場予想の2.7%に一致）と予測している。同時に、総合CPIは0.58%上昇（市場予想の0.6%に一致）と見ており、食品価格の上昇（+0.3%）とエネルギー価格の大幅上昇（+4.6%）が主な要因だ。エネルギー価格の上昇は、イラン戦争勃発以降のガソリン小売価格の上昇を反映している。総合CPIは前年比3.68%（市場予想の3.7%に一致）と予測している。
ゴールドマン・サックスはまた、今週のレポートで示すと予想される4つの重要なサブトレンドを列挙している：
**①住宅。**住宅カテゴリーの価格は一時的に大幅に加速すると予測されている——オーナー類似家賃（OER）は0.50%、賃貸は0.44%の上昇だ——これは、政府の一時停止期間中にデータ収集ができなかったために指数が下方バイアスされていたのが解消されるためだ。六ヶ月のローテーションサンプル構造を採用しているため、2026年4月のデータは、実質的に2か月分の上昇を反映することになる。2026年4月のデータは、2025年4月の価格と比較される。
**②旅行サービス。**ゴールドマンは、今月の旅行サービスのインフレが著しく上昇すると予測しており、これはイラン戦争以降の原油価格上昇の伝導効果の一部だ。航空券価格は3%上昇と予測されており、これは航空燃油価格の急騰によるものだ。一方、ホテル価格は変わらない見込みで、代替価格データの示すシグナルを反映している。
③自動車。ゴールドマンは、自動車のインフレは上下に振れると予測しており、二手車のオークション価格の指標に基づき、二手車価格は0.4%下落、新車価格は0.1%上昇と見ている。これは、新車販売のインセンティブがわずかに縮小したことを反映している。自動車保険料も0.4%上昇と予測されている。
④医療保険。4月のCPIレポートには、医療保険の半期データ更新も含まれると予想されており、これにより今後6回のデータで医療保険の項目は約1.5%の大幅な月次低下を示すと見られる。PCE指数では医療保険は異なるデータソースを用いているため、PCEインフレにはあまり影響しない。
ゴールドマンは、その他の部分も、関税が影響を受けやすいカテゴリー（例：レジャー・娯楽）に上昇圧力をもたらし、4月のコアインフレ率を0.04ポイント押し上げると予測している。これは、4月のコアPCEが0.26%の微増と予想される見通しと一致し、家賃やOERの重み付けが低いためだ。
**今後の展望として、**関税は今後数か月間、緩やかに月次インフレを押し上げ続けるだろう。高騰する油価は、消費者のエネルギー価格を高止まりさせ、コアインフレを押し上げる。ゴールドマンは、今後数か月のコアCPIの月次上昇幅は約0.2%と予測しているが、もし石油市場の動揺や油価の上昇が予想以上に長引けば、インフレリスクは上方に偏る。
最も注目されるインフレデータは、市場にどのような影響を与えるか？
4月のFRB会合では、異議を唱える3人の地区連銀総裁（ハマック、カシュカリ、ローガン）が声明に緩和的な表現を入れることに反対した。彼らは、インフレリスクは十分に高まっており、FRBは長期的に金利を据え置くか引き上げる選択肢をすべて開いておくべきだと考えている。
一部のアナリストは、これは次期議長のケビン・ウォッシュに対するシグナルかもしれないと見ており、彼は以前、利下げや資産縮小政策を支持していた。4月の声明のもう一つの重要な変更点は、インフレの表現で、「インフレ水準は依然として比較的高い」との記述が「高い水準にある」に置き換えられ、これを最近の世界的エネルギー価格の高騰に起因させている。この微調整はハト派寄りと見なされている。
**政策面から、**22VリサーチのVisserは、FRBは実際には「非常に微妙な立場」にあると考えている。**一方では、インフレ高止まりと労働市場の堅調さは利上げの可能性を示唆しているが、**もう一方では、米国の財政状況（債務問題）が悪化している。
彼は、「これはもはや、FRBとインフレの教科書的対決ではなく、インフレ制御、債務返済圧力、緩和を求める政治的圧力の間の駆け引きだ」と述べている。彼はさらに、ケビン・ウォッシュの利下げ意欲は、年末までにインフレを伴う経済繁栄の時期をもたらす可能性があると付け加えた。一方、市場はもう一つの可能性も警戒すべきだ。もしウォッシュが緩和策を推進できなければ、FRBはやむなく利上げに踏み切る可能性もある。
**バンク・オブ・アメリカの米国金利戦略責任者マーク・カバナは、**レポートの中で、前回の利上げサイクル——ポストコロナのインフレ高騰——はS&P500指数を25%下落させたが、今それが再現される可能性があると指摘している。
彼は、「市場は、利上げリスクを過小評価している」と付け加え、「パンデミック後と比べて、FRBの実際の利上げ幅ははるかに小さくなる可能性が高い」と述べている。「いずれにせよ、FRBが景気を冷やし成長を鈍化させるために利上げを行う場合、リスク資産はネガティブな反応を示す可能性がある」とも。
次に、JPMorgan Chaseのレポートによる、今夜の異なるCPIシナリオに対する市場の動き予測を紹介する：
5.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.45%以上；S&P500は1.25%〜2.0%下落；
25.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.40%〜0.45%；S&P500は0.25%〜1.0%下落；
40.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.35%〜0.40%；S&P500は0.50%以内の変動；
25.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.30%〜0.35%；S&P500は0.75%〜1.25%上昇；
5.0%の確率：コアCPIの前月比上昇が0.30%未満；S&P500は1.0%〜1.5%上昇；
JPMは、「現在の焦点はホルムズ海峡のエネルギー価格ショックにあるが、コアインフレとドルの動きや債券利回りとの関連性がより密接なため、市場はコアインフレにより注目している」と指摘している。
また、同行は、4月のガソリン平均小売価格が前月比11.6%上昇し、総合CPIの前月比上昇を0.5%以上押し上げると予測している。コアインフレについては、最近の住宅や中古車のリアルタイムインフレデータが、コアCPIの一部のセグメントがコスト上昇の影響を相殺している可能性を示している。今後、企業がコスト転嫁や燃油付加料金を導入し始めると、インフレ動向の注視が重要になるだろう。言い換えれば、現状のインフレデータの上昇は市場にとって無視できる範囲だが、6月までにインフレが加速し続ける場合、債券市場は利回り上昇などのネガティブな反応を示す可能性が高い。