米国株式市場のAI動向は終わっていないが、指数を押し上げる資金の出所や燃料の残量に微妙な変化が現れている。

3月30日から5月8日まで、S&P 500は28取引日で約16.6％上昇した。
しかし、この上昇の構造を分解すると、全く異なる様相が見えてくる。
TECHiが野村のVolチームのリターン帰属データを引用すると、10銘柄が上昇の69％を寄与し、残り490銘柄の構成銘柄は合計でわずか31％の寄与にとどまっている。
この10銘柄は： $NVDA $GOOG $MSFT $AMZN $AAPL $AVGO $AMD $INTC $MU $SNDK
そのうち7つはAIチップ/半導体、3つは超大規模クラウド企業。
AIインフラのサプライチェーン全体がほぼ一網打尽になっている。
ゴールドマン・サックスの米国株戦略責任者ベン・スナイダーは、直接次のように指摘している：現在の市場の広がりは、インターネットバブル時代以来最も狭い水準の一つにまで縮小している。
一方、表面上の熱狂の裏にはすでに異常な兆候が現れている。指数は新高値を更新しているが、VIX（17.19）、SKEW（138.21）、VVIX（96.78）の3つの指標が同時に上昇している。機関投資家は新高値の前にヘッジを手放していない。
野村はこの組み合わせを「現物価格の上昇とボラティリティの上昇が同時に起きる異常な状態」と表現している。
さらに重要なのは資金面だ。野村は、過去数週間にAI株を押し上げた3つの主力要因――空売りの買い戻し、CTAの加重、ボラティリティコントロールによるレバレッジ――が現在すべて限界に近づいていると判断している。
「空売りの巻き戻し」による押し上げ段階は、ほぼ終わりに近づいている。
次の一手は誰が担うのか？
野村の答えは韓国に注目している。
レポート発表当日、KOSPIは一日で4.32％急騰し、7822.24ポイントに達した。取引中に買いサイドのサーが発動された。SKハイニックスは約12％上昇し、時価総額は初めてリリーを抜き、世界第14位に浮上した。個人投資家は「hynix FOMO」に陥り、海外資金はDRAM ETFを通じて半導体株に集中買いをしている。
米国株のAI取引の原動力は、「空売りの巻き戻し」から「個人投資家のFOMO」へと切り替わりつつあり、ナスダックからKOSPIへの物語の焦点も移っている。