最近注意到一個很有意思的現象。五月初，加密市場連續出現兩筆久違的大額募款——Haun Ventures 完成10億美元新基金募款，a16z crypto 推出22億美元的第五檔加密基金。在監管政策還在推進、市場情緒也不算特別樂觀的時刻，這些頂級機構仍然在大額下注，這背後其實反映了資本邏輯的深層轉變。

私の観察は、今や巨額資金を投入する機関は、もはやプロジェクトが短期間で爆発的に成長できるかどうかだけを見ているわけではなく、より根本的な問い——誰が将来のより長い規制サイクルを乗り越えられるか——を問い始めているということだ。

我的觀察是，如今願意投入巨資的機構，已經不再只看項目能否快速爆發，而是開始問一個更根本的問題——誰能穿越未來更長的監管週期？

2021年のブルマーケットを振り返ると、その時VCはTVL、ユーザー増加、トークン価格の期待に注目していた。プロジェクトのストーリーが十分に強く、市場を迅速に支配できれば、資金調達は問題にならなかった。しかし、FTXの崩壊がすべてを変えた。流動性の縮小だけでなく、より重要なのは規制当局の深い介入の開始だ。アメリカSEC、CFTC、そして銀行システムがステーブルコイン、取引所、DeFiなどの分野を注視し始めている。

これ意味するところは、VCの投資ロジックは古い思考方式を超える必要があるということだ。過去は資本が「将来成長する可能性」に賭けていたが、今や優先されるのは、プロジェクトが将来の規制枠組みの中で長期的に存続できるかどうかだ。コンプライアンス能力、伝統的金融との互換性、機関化の度合い——これら過去には重視されなかった要素が、今や評価の核心となっている。

最も顕著な変化はステーブルコインの分野に現れている。この分野は今や一次市場で最も活発な資金調達の一つとなっている。Tetherは米国債の利息収入で収益を上げ、Circleは完全なオンチェーンドル基盤インフラを構築中だ。米国の規制態度も変化しつつあり、ステーブルコインは次世代のドル決済インフラの一部と見なされ始めている。Visa、Mastercard、Stripeも関連展開を拡大している。

面白いのは、Haun Venturesとa16z cryptoはスタイルは異なるものの、同じタイミングで大規模な資金調達を完了している点だ。彼らは皆、同じトレンドを見ていることを示している。Haunの創設者であるケイティ・ハンは元連邦検事であり、その背景から最初から規制の視点を持っている。彼女が投資したBridgeやBitGoなどのプロジェクトの核心ロジックは、いかにして主流金融システムのインフラに入れるかにある。

a16zの今回のFund 5は、よりストレートに示している——市場のバブルが去った後も、どのプロダクトが継続的に使われているかだ。彼らは明確に7つの投資方向を列挙している：ステーブルコイン、決済、オンチェーン金融、資産トークン化、永続的な先物、予測市場、AIエージェント。2021年のNFTや高利回りDeFiへの熱狂と比べて、今は実際のユースケースを形成しつつあるインフラにより焦点を当てている。

Chris Dixonはアナウンスの中で重要なポイントを述べている——市場が下落しても、ステーブルコインの使用量は増え続けており、人々は実際にそれを使って越境送金やドルの貯蓄を行っている。これは従来の決済ネットワークの非効率性を露呈している。一方、a16zのパートナーであるGuy Wuolletは、より率直に言う——この分野は「母親の地下室でフーディーを着てコードを書いていた時代」から、「ネクタイを締めて大手銀行とブロックチェーンのコアレジスターを置き換える話をしている時代」へと変わった。

この変化の背後にある核心的な問題は——誰が次の10年の規制サイクルを乗り越え、真にグローバル金融システムに融合できるかだ。現在の一次市場の資金は大きく二極化しており、後期の資金調達は大きく成長し、初期の資金調達は縮小している。資本は全サイクルの投資能力を持つトップ機関に集中しつつある。暗号産業は野蛮な成長期から、主流金融に融合する成熟期へと進んでいる。この分岐点で、規制の確実性を持つ機関を見つけることが、次の10年を決定づけるだろう。