最近Fluidについて掘り下げてきましたが、正直言って、表面上は非常にシンプルに見えるDeFiプロトコルの一つですが、深く掘り下げるとかなりワイルドな仕組みになっています。TVLが1.78B USDCに達しており、市場にしっかり響いていますが、多くの人はその裏側で何が起きているのか理解していません。

だからこそ、こういうことです：FluidはレンディングとDEXを一つの統合された流動性レイヤーに組み合わせています。最大の特徴は「スマートデット」— USDT/USDCのようなLPペアを借りることができ、それらが自動的にFluidのDEXに預けられて手数料を稼ぐ仕組みです。これにより、理論上は最大39倍までレバレッジをかけるリボルビングローンメカニズムが生まれます。ワイルドですよね？

しかし、ここで問題が出てきます。レンディングとトレーディングを連携させるために、Fluidは価格変動時に自動的にリバランスを強制しなければなりませんでした。Uniswap V3が「インパーマネントロス」と呼ぶものが、Fluidでは実際の永久損失—LVR（損失対リバランス）—となります。プロトコルは、ボラティリティの間に低い価格で売り、高い価格で買うことを文字通り行います。これはかなり厳しいです。

なぜこれが機能するのか疑問に思っていましたが、やっと理解できました。Fluidはボラティリティの高いペアには向いていません。USDC/USDTやETH/wstETHのようなステーブルコインペア、価格変動が最小限のペアでこそ真価を発揮します。そこに39倍のレバレッジと、Aaveの5%と比べてわずか0.1%の清算ペナルティを組み合わせると、高レバレッジのステーブルコインアービトラージのためのモンスターなツールになるわけです。だからこそ、TVLが1.78B USDCに達しても、30日間の取引高は166億ドルに達し、これはEthereum上のUniswapの取引量の43.68%を占めています。

最近のDEX v2アップグレードは、動的手数料やオラクルバッファゾーン、カスタマイズ可能なLP範囲を導入して、永久損失の問題を修正しようとしています。よりスマートになっていますが、根本的なトレードオフは依然として存在します。

気になった点の一つは、$FLUID トークンの価値とプロトコルの収益との間に今のところ実質的なつながりがないことです。手数料はホルダーに分配されておらず、トークンエコノミクスにとっては赤信号です。チームもそれについて示唆していますが、具体的な動きはまだありません。

結論として、Fluidはトレードオフの興味深いケーススタディです。柔軟性を犠牲にして統一された流動性を実現していますが、これは安定資産や高レバレッジ戦略には完璧に機能しますが、ボラティリティの高いペアには大惨事となるでしょう。TVLが1.78B USDCに達しても、その特定のユースケースにはこの仮説が証明されています。DeFiが資本効率を極限まで高める方法を理解したいなら、Fluidは非常に学びがいのある例です。これらのペアや戦略をGate上で追跡すれば、リアルタイムで仕組みがどのように動いているのかを直接見ることができます。