Coinbase電話会：「万物交易所」成效初显，加速向「AI原生」转型

AIに問う · AIネイティブへの変革はエンジニアの作業効率をどう向上させるか？

ウォール街見聞き、5月7日の米国株式市場後、Coinbaseは第1四半期の総収益が1億4千万ドルで、前期比21％減少し、純損失は3億9400万ドルとなったと発表した。最高財務責任者のAlesia Haasは電話会議の冒頭で述べた：

暗号資産の価格と取引量がともに20％超下落したことによる圧迫により、収益のパフォーマンスは避けられず影響を受けたが、当社はコントロール可能な範囲内で良好に実行し、各種指針はすべて達成または上回った。

暗号取引市場シェアは史上最高を記録し、ステーブルコインUSDCの保有量も記録を更新、デリバティブや予測市場など新製品の収益増加が顕著で、全体業績を支える重要な要素となっている。

資産規模について、暗号資産価格の下落にもかかわらず、プラットフォームの資産量は純増を達成し、12四半期連続の増加を示した。CEOのBrian Armstrongは次のように述べた：

市場環境が厳しいとき、私たちは顧客が信頼するプラットフォームに取引活動を集約するのを見る。

**同時に、今週、同社は従業員規模の削減とAIネイティブ運用モデルへの転換を発表し、年間約5億ドルのコスト削減を見込んでいる。**Alesia Haasは次のように述べた：

私たちはAIネイティブ（AI native）企業への変革を進めている。製品のイテレーション速度は急速に高まっている。エンジニア一人あたりのプルリクエスト（Pull Requests）数は前年比で80％近く増加している。

「オール・エブリシング・エクスチェンジ」効果が初めて現れ、非暗号事業とデリバティブが牽引

コアの現物取引量が圧迫される中、投資家が最も関心を寄せるのは：Coinbaseの収益成長の持続性はどこにあるのか？という問いに対し、決算資料は「オール・エブリシング・エクスチェンジ（Everything Exchange）」戦略の全面的な展開を答えとして示している。

サブスクリプションとサービス収入は5億8400万ドル（純収入の44％）で安定しているほか、新興事業は迅速に商業化を実現している：

• リテールデリバティブ事業：史上最高を記録し、年化収入は2億ドル超に達している。
• 予測市場：成長が非常に早く、リリースからわずか2か月後の3月に年化収入は1億ドルに到達。
• 非暗号契約：銀、金、石油などの非暗号契約の取引量は前期比4倍超に拡大。

CEOのBrian Armstrongは述べる：

顧客からは、Coinbaseで取引したいのは暗号通貨だけではないという声を聞いている。過去1年で、Coinbaseは現物取引に特化した暗号プラットフォームから、あらゆる資産クラスを取引できるプラットフォームへと変貌を遂げた。

彼はさらに付け加えた：

どの市場でも、資産は上昇するものもあれば下落するものもある。これが取引の本質だ。私たちは多様な資産クラスの展開に真の牽引力を見ている。

機関市場については、第一四半期の機関取引収入は前期比27％減の1億3600万ドルとなったが、借入需要は旺盛で、日次平均貸出残高は史上最高の14億ドルに達している。

また、機関向けDeribitのオプション事業の統合も順調に進んでおり、2026年までに全面完了を見込む。

「AIネイティブ」への抱擁：エージェンティック・コマースが評価の想像力を拓く

デリバティブが最近の業績支えであるなら、「AIと暗号技術の融合」は、Coinbaseがウォール街に投げかける最も強力な中長期成長ストーリーだ。今回の電話会議では、「AI」が最も頻繁に登場した戦略用語となった。

Armstrongは高度に自動化された未来のビジネス像を描いた：

まもなく数十億のAIエージェント（Agents）が取引を行い、それらはリズムに追いつく必要がある。暗号通貨は、迅速・低コスト・グローバルな3条件を同時に満たせる唯一の選択肢だ。世界経済はチェーン上へと移行しており、Coinbaseはこの変革の機会を掴むために生まれた。

経営陣の開示によると、チェーン上のスマートエージェント取引の90％超がCoinbaseがサポートするBaseチェーン上で行われており、AIエージェントがチェーン上決済を行う際の99％はUSDCを使用している。Coinbaseが育成し、すでにオープンソース化されたX4O2プロトコルは、AIエージェントの商用標準として最も人気を博している。

この「AIネイティブ」は、外部事業だけでなく、Coinbaseの内部開発も根底から再構築している。CFOのHaasは運用効率の指標を明かす：

私たちはAIネイティブ企業への変革を進めている。製品のイテレーション速度は急速に高まっており、エンジニア一人あたりのプルリクエスト（Pull Requests）は前年比で80％近く増加している。この規模でチームを拡大し、製品を高速に反復できる能力は、我々の実行効率を根本的に変える。

**事業そのものだけでなく、長らくウォール街を悩ませてきた規制の暗雲にも光明が見えてきた。**市場の関心が高い「Clarity法案」について、Coinbaseの最高法務責任者Paul Grewalは非常に楽観的な見通しを示した：

我々は、この法案が初夏に全院での審議に入ると確信している。これにより、夏の終わりまでには署名・施行される立法案が見える。

この前向きな見通しは、「報酬問題」に関する重要な進展に基づく。先週、Tillis議員とBrooks議員がステーブルコインの報酬問題で妥協案に合意した。これは勝利の宣言ではないが、両議員の努力に感謝しつつ、重要なポイントは「活動に基づく報酬を保護し、純粋な銀行式の受動的収益を禁止する」方向性にあると我々は見ている。

詳細はともかく、公開された文言からも、報酬は保護され、既存の計画の主要要素は維持されると考えられる。

Coinbaseの2026年第1四半期電話会議の全文翻訳（AIツール補助）：

司会者

Coinbase 2026年第1四半期決算発表の電話会議へようこそ。議事に入る前に、まず申し上げます：本会議では前向きな記述を行う可能性がありますが、実際の結果は予測と大きく異なる可能性があります。SECに提出した資料や本資料の関連ページを参照し、リスク、不確実性、その他の要因についてご確認ください。

また、本会議では一部非GAAP財務指標も取り上げます。調整の詳細は、Coinbase投資家向け関係サイトの決算資料に掲載しています。

Alesia Haas、最高財務責任者

皆さん、こんにちは。2026年第1四半期の決算発表会にご参加いただきありがとうございます。私はAlicia Haas、Coinbaseの最高財務責任者です。本日の会議には新しい顔も登場します。

まず、Sean Aggarwalをご紹介します。彼は当社の最高事業責任者であり、最新の投資家関係責任者に任命された人物です。今後は頻繁にお目にかかることになるでしょう。彼について簡単に紹介しますと、彼は私の最も早いIR担当者の一人です。2018年には当社のEラウンド資金調達を主導し、2020～2021年の上場時には私の最も頼れる助手でした。今日は彼の初めての公開企業決算会議への参加となり、改めてご紹介できることを嬉しく思います。Sean、ようこそ。では、司会を彼にお譲りします。彼が本日の議題を進行します。

Shan Aggarwal、最高事業責任者兼投資家関係責任者

ありがとうございます、Alicia。皆さん、こんにちは！ IR担当に再び就任できて光栄です。Aliciaがおっしゃったとおり、私はSean Aggarwal、Coinbaseの最高事業責任者兼投資家関係責任者です。本日の司会を務めます。Aliciaと私のほか、数名の尊敬する同僚も出席しています：共同創業者兼CEOのBrian Armstrong、社長兼COOのEmily Choi、最高法務責任者のPaul Grewalです。

本日の議題は、まずBrianとAliciaからCoinbaseの戦略と第1四半期の業績についてのコメント、その後、Xプラットフォームのユーザーやアナリストからの質問にお答えします。Brian、どうぞ。

Brian Armstrong、CEO兼共同創業者

ありがとうございます、Sean。まず私たちの使命――「世界の経済的自由を促進する」について話したいと思います。この使命はすべての人に関係しています。なぜなら、世界には40億人が金融システムから排除されており、銀行口座も証券口座も持たない人々だからです。暗号通貨は、すべての人に平等な財産権、安定した通貨選択、非許可の金融サービスを提供することで、この問題を根本から解決します。

市場の現状

暗号市場全体は下落傾向にありますが、チェーン上経済のファンダメンタルズは依然として堅調です。暗号通貨は、より速く、安く、効率的な金融インフラを提供し、金融業界はチェーン上へと移行しています。過去7年で暗号取引量は50倍以上に増加し、ステーブルコインの時価総額は3000億ドルを突破、引き続き急速に拡大しています。現実世界資産のトークン化も拡大し、2030年には16兆ドルに達すると予測される。さらに、暗号通貨には新たな触媒としてAIが登場している。今後、数十億のAIエージェントが取引を行い、それらは基盤となるインフラを必要とする。暗号通貨は、迅速・低コスト・グローバルの3条件を同時に満たす唯一の選択肢だ。世界経済はチェーン上へと移行しつつあり、Coinbaseはこの変革の機会を掴むために誕生した。

Coinbaseの競争優位性

全体として、世界経済はチェーン上へと移行しており、Coinbaseはこの歴史的変革を捉えるために設立された。理由は次の通り：

1. 最も信頼される暗号ブランドであり、個人・企業から預かる暗号資産の規模は世界最大。
2. 中心化取引所において世界的な流動性を集約し、強力なネットワーク効果を形成。
3. 世界最大の規制下ステーブルコインプラットフォーム。
4. 最先端の製品構築とスケールの実績。 要するに、世界がますますチェーン上へと移行する中、Coinbaseは勝利のための優位性を持つと信じている。

製品群

Coinbaseの製品体系は、3つの主要顧客層にサービスを提供：消費者（リテール、高度取引、自托管アプリ）、機関顧客（Primeブローカー）、開発者（Coinbase開発者プラットフォーム＝CDP）。これらすべての製品は、共通のインフラ上に構築されており、ネットワーク効果と規模の経済を生み出す。具体的には：

• 実績のあるホスティングシステムが世界最大の暗号資産を保管
• 低コスト・高速の決済チャネル
• 多様な顧客層による深い流動性
• USDCなどのステーブルコインによる資金の効率的流動 これらすべてを支えるのは、10年以上の規制遵守の歴史と実績だ。

第1四半期のハイライト

今四半期は取引市場の軟化により逆風があったが、コントロール可能な範囲内で良好に実行。デリバティブ取引量は「万能取引所」戦略の推進により大きく増加。USDCの保有量は史上最高を記録し、Baseチェーンのステーブルコイン取引量は前年比10倍に拡大。次のフロンティアでは、チェーン上のスマートエージェント取引の90％超がBase上で行われている。

主要指標の振り返り

暗号取引市場シェア： 市場全体の下落にもかかわらず、当社のグローバルシェアは継続的に拡大し、史上最高を記録。市場環境が厳しいとき、ユーザーは信頼するプラットフォームに取引を集中させる傾向がある。

プラットフォーム資産規模： Coinbaseがホスティングする暗号資産は、他のどのプラットフォームよりも大きい。価格下落にもかかわらず、第1四半期は連続12四半期の純流入を実現。これは、信頼されるブランドに資産が流入し、より多くの製品採用を促す戦略の核だ。

ステーブルコインの成長： 今四半期は特に注目。暗号市場全体が圧迫される中、USDCの保有量は史上最高を更新。USDCは最大の流通業者として、25％超が当社の製品に保管され、約50％の経済利益も獲得している。

2026年の三大優先戦略の進展

1. 万能取引所（Everything Exchange）：ユーザーの多様な資産クラス取引の要望に応え、過去1年でCoinbaseは現物中心からあらゆる資産クラスを取引できるプラットフォームへと変貌。株式、先物、リテールデリバティブ、地理拡大を進め、予測市場も開始。結果、デリバティブの年化収入は2億ドル超、予測市場は3月に1億ドルに到達。非暗号契約も追加し、4倍超の拡大。
2. ステーブルコインのグローバル展開：USDC、Base、Coinbase開発者プラットフォームを包括した全スタックのステーブルコインソリューションを展開。過去2年で供給量は倍増し、USDCの市場シェアも拡大。今四半期は取引量も倍増し、USDCと提携ステーブルコインが80％超の取引を占める。Baseはステーブルコイン取引の主導チェーンに。
3. チェーン上事業の拡大：Coinbaseアプリを通じてDeFiの利用ハードルを下げ、DEX取引量は2倍、借入残高は10億ドル超に拡大。

まとめると、金融の未来はチェーン上にあり、Coinbaseはこの変革を推進する最強の企業だ。暗号は金融システムのあらゆる層を刷新しつつあり、エージェントビジネスは次のフロンティアだ。次に、Aliciaにバトンタッチする。

Alesia Haas、最高財務責任者

ありがとうございます、Brian。2026年第1四半期の総収益は14億ドル、純損失は3億9400万ドル、調整後EBITDAは正の3億300万ドルとなった。これらの数字を逐一解説する前に、全体の評価を共有したい。表面的な数字だけでは全貌は見えないからだ。

四半期総合評価

コントロール可能な範囲内で、良好に実行できた。事業のファンダメンタルズは堅調：暗号取引市場シェアは史上最高、純流入は12四半期連続増、万能取引所のデリバティブと予測市場も一部動き出し、コスト管理も指針を上回った。 しかしながら、マクロ環境は非常に厳しい。暗号の時価総額と取引量はともに20％超の前期比減少、長尾資産のボラティリティは史上最低水準。要するに、価格面の逆風が事業の堅調な成長を上回ったが、ファンダメンタルズは依然として堅固だ。 2月の見通しと比較して、実績はすべての予測範囲内または上回り、「コントロールできることに集中する」実行理念を示している。

収益分析

第1四半期の総収益は前期比21％減の14億ドル。市場の全体的な軟化を反映している。重要なのは、当社の収益は非線形であり、多くは暗号資産の価格と取引量と連動して変動することだ。重要なのは、我々がこのサイクルの中で製品体系とプラットフォーム資産規模を継続的に構築・拡大できるか、短期の変動の中でも長期的な成長を実現できるかだ。 取引収益は7億5600万ドル、消費者取引収益は5億6700万ドルで、前期比23％減。消費者現物取引量は35％減だが、市場全体よりも好調で、構造の偏りや新製品の寄与が要因。デリバティブや予測市場の新製品は収益に寄与しつつも、現物取引の主要指標には含まれない。 機関向取引収益は1億3600万ドル、取引量の27％減に伴う。 サブスクリプションとサービス収入は5億8400万ドル、16％減。純流入は継続して増加しているが、資産価格の下落や金利変動により相殺されている。ステーブルコイン収入は3億500万ドル。USDCの平均保有規模は190億ドルと過去最高。 なお、CircleとのUSDC契約は3年ごとに自動更新され、解約不可。 さらに、今四半期の報告変更として、2,000万ドルの企業向けステーブルコイン収入を「その他収入」に再分類した。これは、キャッシュとUSDCを完全に交換可能な資産とみなす当社の会計処理に沿ったもので、資産負債計上の決定とも一致している。過去データも再計上済み。 ブロックチェーン報酬収入は1億100万ドル、資産価格下落とプロトコル報酬率の低下により減少したが、ステーキング残高は増加。 利息・金融手数料収入は6800万ドル、13％増。平均貸出残高は14億ドル、アクティブ顧客も二桁増。 最後に、Coinbase Oneの有料サブスク加入者は100万人を突破し、価格変動に左右されない価値提案が証明された。特に、Coinbase Oneの会員は取引増と収益寄与が高く、最もエンゲージメントの高い顧客層であり、単位経済性も良好だ。

収益の多角化

収益多角化は当社の重要な財務目標の一つ。12の製品が年収10億ドル超を誇る。リテールデリバティブは第1四半期に史上最高を記録し、運用収益は2億ドル超。次の突破口となる見込みだ。予測市場も順調で、2か月の運用で1億ドル超に到達。製品ラインの多様性と、迅速な展開・規模拡大の能力に自信を持つ。

コストとバランスシート

第1四半期の総運営費は14億ドル、5％減。技術・開発費は5億2600万ドル、やや増加。これは2025年第4四半期の買収関連の一時費用の影響。管理・一般費は17％減、コスト削減策の前倒し実施による。これまで13四半期連続で調整後EBITDAが黒字を維持。これは、我々のビジネスモデルの堅牢性の証左だ。 四半期末の現金・現金同等物は100億ドル超、総利用可能資源は120億ドル。これにより、景気循環を超えた投資や戦略的機会の追求、株式買戻しによる株主還元が可能となる。 なお、2026年の転換社債は6月1日に満期。条件未達の場合は約13億ドルの債務を返済予定。第1四半期には約6万株を買い戻し、110万ドルを支出。これにより、2024年第4四半期以降の従業員株式発行による約90％の株式希薄化をほぼ相殺。

展望

第2四半期の見通しは、サブスクリプションとサービス収入は5億6500万ドルから6億4500万ドルの範囲で、前期比増加の可能性もある。 技術・開発費と管理費は引き続き減少し、8億2000万ドルから8億7000万ドルの範囲と見込む。前期比4～9％の減少。 さらに、リストラ費用として5000万ドルから6000万ドルを見込み、これらは第2四半期の別項目として計上。 今週火曜日の発表通り、AIネイティブ企業への変革を進めている。製品のイテレーション速度は急速に高まり、エンジニア一人あたりのPull Request数は前年比78％増。品質向上のための投資も加速し、過去6か月でコアサービスの統合テストカバレッジは3倍に拡大。こうしたスピードでチームの反復能力を高めることは、我々の実行効率を根本的に変える。

四半期費用の見通しに加え、初めて年間の調整後費用見通しも提示。定義は、技術・開発費＋管理費＋販売・マーケティング費用－無形資産償却。2026年の調整後費用は43億～46億ドルと予測し、2025年第4四半期の年率換算の中点より約5億ドル低い。USDC報酬の増加を除けば、2026年の調整後費用は2025年とほぼ同水準と見ている。 以上が私たちの準備した説明です。次に、Seanに司会をお返しし、質疑応答に移ります。

Shan Aggarwal、最高事業責任者兼投資家関係責任者

ありがとうございます、Alicia。今四半期の質疑応答は、Xプラットフォームのユーザーやアナリストコミュニティからの質問を中心に行います。すべて書面で提出された質問に対し、できるだけ多くのトピックをカバーします。まず、皆さんが非常に関心を寄せるテーマ――規制について話しましょう。

質問1：Clarity法案について（ゴールドマン・サックスのJames Yarrowから）

Paul Grewal、最高法務責任者

Clarity法案については、今月中に全院での審議に入り、初夏に投票、夏の終わりまでに署名・施行される見込みです。 このスケジュールは、報酬問題に関する重要な進展に基づいています。先週、Tillis議員とBrooks議員がステーブルコインの報酬問題で妥協案に合意しました。これは勝利の宣言ではありませんが、両議員の努力に感謝しつつ、ポイントは「活動に基づく報酬を保護し、純粋な銀行式の受動的収益を禁止する」方向性にあります。 詳細はともかく、公開された文言からも、報酬は保護され、既存の主要要素は維持されると考えています。 今後の事業への影響については、立法成立後も多くの規則策定が必要であり、判断は時期尚早です。ただ、我々は、参加と実用性に基づくビジネスモデルを構築しており、最終的な枠組みに関わらず、長期的に利益をもたらすと確信しています。 さらに、Clarity法案は、業界、顧客、Coinbaseにとって大きな機会をもたらすと考えています。規制の明確な枠組みの下で新製品・サービスを構築できるからです。これは前例のないことであり、年単位の推進です。私たちの長年の努力の成果です。来週の審議とその後の展開を引き続き推進します。

質問2：Clarity法案成立後のエコシステムへの影響（JPモルガンのKen Worthingtonから、Brianへの質問）

Brian Armstrong、CEO

Clarity法案の意義は、ステーブルコインや報酬問題だけにとどまりません。Paulが述べたように、トークン化、商品と証券の区別、取引所と保管機関の役割、DeFi、自托管ウォレットなど、多くの機会をもたらします。 これは、Genius法案成立後の効果に似ていると考えています。ステーブルコインの先例により、数か月の間に米国の大手企業が数百社もステーブルコインを導入する動きが見られました。Clarity成立後も、多くの企業が暗号機能を統合し、資金調達や顧客サービス、Coinbaseの開発者プラットフォームを使った深い連携を進めると予想されます。 これにより、機関資本の流入が加速し、暗号業界全体の成長を促すことになるでしょう。私たちは、すべての企業がインターネットやAIと同じように暗号を金融システムに取り込むことを望んでいます。Coinbaseは、そのためのサービスを提供します。

質問3：ステーブルコイン報酬政策の変更はCircleとの収益分配契約に影響するか（花旗のPaul Christiansonから）

Paul Grewal、最高法務責任者

現在のCircleとの契約条件は固定であり、Aliciaが強調したとおり、自動更新となっています。今後も同じ条件で協力関係を継続する見込みです。立法の詳細は未確定であり、最終判断は早すぎるが、最終的には良い方向に進むと信じている。協力関係は継続されるだろう。 Alicia Haas、最高財務責任者 付け加えると、収益分配はUSDCの供給量と採用率に連動し、報酬条項の文言には影響されない。

質問4：非技術者によるAIコードプッシュのリスク（Xプラットフォームのユーザーから）

Brian Armstrong、CEO 最初の説明で明確にすべきだったが、私たちはプロダクトマネージャーやデザイナーなど非技術者のAIエージェントによるコード作成を推奨している。これがますます容易になっている。ただし、すべてのコードはリリース前にエンジニアのレビューを受ける。最も敏感なシステムには多段階のレビューも設けている。 AIエージェントは、コードの実行速度を高め、より多くの人が参加できるようにし、品質とセキュリティ基準も向上させる。Anthropicの最新モデルは、99％以上の人間エンジニアが見つけられない安全性の脆弱性を発見できる例だ。これは自動運転車に似ており、人間の運転手よりも安全な段階に進んでいる。将来的には、非技術者がAIのレビューを経てコードを直接リリースできる日も来るだろうが、その時期は未定だ。Coinbaseはこの最先端分野で厳格にテストを続けており、AIの特定シナリオでの安定性が人間を超えたと判断したら、自動化を進める。

Alicia Haas、最高財務責任者 付け加えると、品質と統合テストへの投資速度は、プルリクエストの増加速度を上回っており、プラットフォームの品質向上に継続的に取り組んでいる証左だ。

質問5：競争環境と市場シェア拡大（キャントー・フィチャーのRamsey El-AssalからEmilyへの質問）

Emilie Choi、社長兼COO 第1四半期、Coinbaseの暗号取引量における市場シェアは史上最高を記録した。全体の取引量が20％超下落する中、現物とデリバティブの両分野でシェアを拡大し、2023年第1四半期から約5倍に増加した。市場環境が厳しいとき、ユーザーは信頼できるプラットフォームを選ぶ傾向があり、これが12四半期連続の純流入増の一因だ。 製品革新とデリバティブ拡張により、市場シェアは向上。フラッグシップのCoinbaseアプリにデリバティブ機能を導入し、非暗号契約も追加。万能取引所戦略は成功し、リテールデリバティブの年化収入は2億ドル超、予測市場は3月に1億ドル超に到達。これらは既存顧客へのクロスセルによる増分収益だ。市場が下落しても、獲得したシェアは粘着性が高く、好転後も