AIに質問 · 段永平はなぜ逆風の中で泡泡玛特を追加購入したのか？著名な投資家段永平が積極的に買い増しを行い、市場のセンチメントを刺激、泡泡玛特の株価は金曜日に一日で一時約6％上昇した。しかし、ドイツ銀行は前日にリサーチレポートを発表し、このトレンド玩具大手に対して引き続き売り推奨を維持し、目標株価を157香港ドルから140香港ドルに引き下げており、現時点の株価と比較して約14％の下落余地がある。段永平はソーシャルプラットフォーム「雪球」にて、煤炭株の中国神華をすべて泡泡玛特に換えたと投稿し、「神華は非常に良い会社であり、我々の投資も良いリターンを得た。感謝し、将来的にまた戻ってくる機会もあるだろう」と冗談交じりに述べた。この発言は瞬く間に市場の追随を呼び、南向き資金や個人投資家の買いが殺到し、最近の株価反発の主要な触媒となった。しかし、ドイツ銀行のアナリストサミー・シューは5月7日に発表した第一四半期業績予測レポートの中で、泡泡玛特のファンダメンタルズに対して明確な警告を発している：**海外市場は継続的に弱含み、国内IPの熱狂は疲弊しつつあり、もしこの傾向が続けば、2026年通年の売上高は前年比でマイナス成長となる可能性がある。**ドイツ銀行の予測は、市場の主流判断と大きく乖離している。同行は2026年の泡泡玛特の調整後純利益を115億元（人民元）と予測し、前年比で12％減少、これは市場のコンセンサス予想の152億元より約24％低い。さらに、同銀行は通年の売上高予測も14％下方修正し、約365億元とした。また、2026年から2028年までの純利益予測も16％から28％削減している。段永平の買い増しは市場のセンチメントを高め、株価は短期的に反発----------------泡泡玛特の最近の株価上昇の主な原動力は、著名な投資家段永平の継続的な発言と行動にある。ドイツ銀行のレポートによると、段永平はH&H International Investmentを通じて、米国株式資産を170億ドル超管理しており、深い価値投資と長期投資のスタイルで知られる。彼の「雪球」プラットフォーム上での強気の発言は、個人投資家や南向き投資家に対して大きな呼びかけとなっている。ドイツ銀行のレポートによると、段永平は4月に行使価格145～150香港ドルの範囲で大量の泡泡玛特のプットオプションを売却し、すべて行使された場合、保有ポジションは泡泡玛特の総発行株式の約3％に相当する。4月のオプション満期後も、彼は行使価格155香港ドルのプットオプションを引き続き売却した。5月7日には、さらに他の香港株の保有を売却し、直接泡泡玛特の株式を買い増したことを発表した。これらの操作は、南向き資金の流入と個人投資家の関心を一層高め、株価の最近の動きの主要な推進力となっている。第一四半期の予測：海外は大幅に減少、国内は低い基準で支える-----------------------泡泡玛特は5月中旬に第一四半期の運営データを発表し、初めて四半期ごとの経営陣の電話会議を開催する予定だ。ドイツ銀行は、第一四半期の総売上高は約89億元（人民元）と予測し、前年比73％増と好調な数字を示すが、これは大部分が昨年同期の低い基準に依存していると指摘している。地域別に見ると、国内市場の第一四半期の前年比成長は85％と予測されており、これは祝日販売のピークと低い基準によるものだ。オンライン販売は86％増、実店舗の同店売上高成長率（SSSG）は42％となる。**しかし、海外市場の環比動向はドイツ銀行を慎重にさせている：同行は海外売上高が前期比で27％減少すると予測し、**特にヨーロッパは41％の減少、北米は36％の減少、アジアは比較的耐えており約18％の下落にとどまる。海外市場の前年比は約60％の成長を維持しているが、これは2025年第一四半期の極めて低い基準に起因しており、実際の需要動向を反映していない可能性がある。また、ドイツ銀行は、今回の経営陣の電話会議の解釈についても意見が分かれていると指摘している。一部の投資家はこれを企業の透明性向上の積極的なサインとみなす一方、他の投資家は、運営データの公表遅延や初めての電話会議開催を潜在的な下振れリスクの警告と見ている。IPの疲弊と国内市場の構造的減速兆候--------------------より深刻な懸念は、泡泡玛特の主要IPの国内市場での熱狂が衰退しつつあることだ。レポートは、「The Monsters（Labubu）」や「Twinkle Twinkle」などの最近発売されたシリーズの二次市場価格が明らかに下落していると指摘している。特に、Monster x Sanrioとのコラボモデルの中古取引価格は、発売価格に対して最大40％の割引となっている。「Twinkle Twinkle」の最新シリーズも同様に割引価格で取引されており、以前のLabubuシリーズのプレミアム効果を再現できていないため、市場の期待は裏切られた。ドイツ銀行は、2026年3月のECサイトの月次トレンドを年末まで外挿し、2026年下半期の国内EC販売額は前年比で17％減少する可能性があると推定している。これにより、泡泡玛特の国内市場の構造的な減速は第一四半期から既に始まっていると判断している。四半期ごとの予測では、2026年の国内市場は各四半期で-19％、-2％、+14％、-9％の変動を示し、海外市場は-27％、-4％、+12％、-5％となる見込みだ。年間の総売上高は前年比で約2％の減少となる見通しだ。第3四半期の一時的な回復は、「Labubu 4.0」の発売とワールドカップ関連の販売促進に期待している。収益予測は市場のコンセンサスを大きく下回り、運営レバレッジの反転リスク-----------------------ドイツ銀行の2026年の泡泡玛特の収益予測は、市場の主流判断と大きく乖離している。同行は、通年の売上高を365億元と予測し、市場のコンセンサスの455億元より約20％低い。調整後純利益は116億元とし、市場予想の152億元より約24％低い。1株当たり利益（EPS）は8.51元と予測し、市場予想の約25％低い。売上高の圧迫に加え、運営レバレッジの反転は利益率をさらに圧迫する。泡泡玛特は2025年にEBIT利益率が45％と非常に高く、一般的な小売業の20％未満を大きく上回っていたが、同店売上高の伸び鈍化や、欧米の主要商圏での旗艦店開設に伴う高額な固定費の増加により、利益率の縮小圧力が高まっている。さらに、2025年末の在庫水準の大幅な増加も、潜在的な在庫過剰や在庫処分リスクに対するドイツ銀行の警戒感を高めており、これがブランド価値や財務の健全性をさらに損なう可能性がある。**ドイツ銀行は、2026年から2028年までの純利益予測を16％から28％引き下げ、DCFの目標株価を157香港ドルから140香港ドルに引き下げている。これは2026年の予想PER（株価収益率）14倍に相当する。同行は売り推奨を維持し、現在の株価162.2香港ドルは2026年の予想PER約16.4倍に対応し、評価には下落余地があると指摘している。**投資家が注目する4つのポイント、Labubu 4.0が鍵-------------------------レポートは、管理層の電話会議を目前に、投資家が最も関心を寄せる4つの議題を整理している。一つ目は、海外各地域の売上高の月次推移。泡泡玛特は通常、前年比成長率のみを公表し、絶対売上高は非公開のため、市場は公式の月次データを待ち望んでいる。各地域の実態を把握したいというのが背景だ。二つ目は、4月と5月の最新販売状況。電話会議は5月中旬に開催されるため、第一四半期終了後の最近の販売動向のアップデートを求める声が高まっている。三つ目は、年間の運営利益率の指針。経営陣は2025年の通年業績会議で、2026年前の2か月間の運営利益率はわずか1％程度の縮小にとどまると述べていたが、ドイツ銀行は、春節後の国内販売の月次軟化や海外旗艦店の高コスト運営により、その利益率水準の維持は難しいとみている。四つ目は、「Labubu 4.0」の発売進捗。泡泡玛特の董事長王寧は最近のインタビューで、このシリーズが「全く新しい内容」をもたらすと示唆したが、発売は遅れている。市場は、このIPが十分な追加売上を生み出し、ブランドの熱狂低下を食い止められるかどうかを注視している。
泡泡玛特財報前、ドイツ銀行が売り推奨：海外冷え込み、国内は疲弊、年間でマイナス成長の可能性
AIに質問 · 段永平はなぜ逆風の中で泡泡玛特を追加購入したのか？
著名な投資家段永平が積極的に買い増しを行い、市場のセンチメントを刺激、泡泡玛特の株価は金曜日に一日で一時約6％上昇した。しかし、ドイツ銀行は前日にリサーチレポートを発表し、このトレンド玩具大手に対して引き続き売り推奨を維持し、目標株価を157香港ドルから140香港ドルに引き下げており、現時点の株価と比較して約14％の下落余地がある。
段永平はソーシャルプラットフォーム「雪球」にて、煤炭株の中国神華をすべて泡泡玛特に換えたと投稿し、「神華は非常に良い会社であり、我々の投資も良いリターンを得た。感謝し、将来的にまた戻ってくる機会もあるだろう」と冗談交じりに述べた。この発言は瞬く間に市場の追随を呼び、南向き資金や個人投資家の買いが殺到し、最近の株価反発の主要な触媒となった。
しかし、ドイツ銀行のアナリストサミー・シューは5月7日に発表した第一四半期業績予測レポートの中で、泡泡玛特のファンダメンタルズに対して明確な警告を発している：海外市場は継続的に弱含み、国内IPの熱狂は疲弊しつつあり、もしこの傾向が続けば、2026年通年の売上高は前年比でマイナス成長となる可能性がある。
ドイツ銀行の予測は、市場の主流判断と大きく乖離している。同行は2026年の泡泡玛特の調整後純利益を115億元（人民元）と予測し、前年比で12％減少、これは市場のコンセンサス予想の152億元より約24％低い。さらに、同銀行は通年の売上高予測も14％下方修正し、約365億元とした。また、2026年から2028年までの純利益予測も16％から28％削減している。
段永平の買い増しは市場のセンチメントを高め、株価は短期的に反発
泡泡玛特の最近の株価上昇の主な原動力は、著名な投資家段永平の継続的な発言と行動にある。ドイツ銀行のレポートによると、段永平はH&H International Investmentを通じて、米国株式資産を170億ドル超管理しており、深い価値投資と長期投資のスタイルで知られる。彼の「雪球」プラットフォーム上での強気の発言は、個人投資家や南向き投資家に対して大きな呼びかけとなっている。
ドイツ銀行のレポートによると、段永平は4月に行使価格145～150香港ドルの範囲で大量の泡泡玛特のプットオプションを売却し、すべて行使された場合、保有ポジションは泡泡玛特の総発行株式の約3％に相当する。4月のオプション満期後も、彼は行使価格155香港ドルのプットオプションを引き続き売却した。
5月7日には、さらに他の香港株の保有を売却し、直接泡泡玛特の株式を買い増したことを発表した。これらの操作は、南向き資金の流入と個人投資家の関心を一層高め、株価の最近の動きの主要な推進力となっている。
第一四半期の予測：海外は大幅に減少、国内は低い基準で支える
泡泡玛特は5月中旬に第一四半期の運営データを発表し、初めて四半期ごとの経営陣の電話会議を開催する予定だ。ドイツ銀行は、第一四半期の総売上高は約89億元（人民元）と予測し、前年比73％増と好調な数字を示すが、これは大部分が昨年同期の低い基準に依存していると指摘している。
地域別に見ると、国内市場の第一四半期の前年比成長は85％と予測されており、これは祝日販売のピークと低い基準によるものだ。オンライン販売は86％増、実店舗の同店売上高成長率（SSSG）は42％となる。**しかし、海外市場の環比動向はドイツ銀行を慎重にさせている：同行は海外売上高が前期比で27％減少すると予測し、**特にヨーロッパは41％の減少、北米は36％の減少、アジアは比較的耐えており約18％の下落にとどまる。海外市場の前年比は約60％の成長を維持しているが、これは2025年第一四半期の極めて低い基準に起因しており、実際の需要動向を反映していない可能性がある。
また、ドイツ銀行は、今回の経営陣の電話会議の解釈についても意見が分かれていると指摘している。一部の投資家はこれを企業の透明性向上の積極的なサインとみなす一方、他の投資家は、運営データの公表遅延や初めての電話会議開催を潜在的な下振れリスクの警告と見ている。
IPの疲弊と国内市場の構造的減速兆候
より深刻な懸念は、泡泡玛特の主要IPの国内市場での熱狂が衰退しつつあることだ。レポートは、「The Monsters（Labubu）」や「Twinkle Twinkle」などの最近発売されたシリーズの二次市場価格が明らかに下落していると指摘している。特に、Monster x Sanrioとのコラボモデルの中古取引価格は、発売価格に対して最大40％の割引となっている。「Twinkle Twinkle」の最新シリーズも同様に割引価格で取引されており、以前のLabubuシリーズのプレミアム効果を再現できていないため、市場の期待は裏切られた。
ドイツ銀行は、2026年3月のECサイトの月次トレンドを年末まで外挿し、2026年下半期の国内EC販売額は前年比で17％減少する可能性があると推定している。これにより、泡泡玛特の国内市場の構造的な減速は第一四半期から既に始まっていると判断している。
四半期ごとの予測では、2026年の国内市場は各四半期で-19％、-2％、+14％、-9％の変動を示し、海外市場は-27％、-4％、+12％、-5％となる見込みだ。年間の総売上高は前年比で約2％の減少となる見通しだ。第3四半期の一時的な回復は、「Labubu 4.0」の発売とワールドカップ関連の販売促進に期待している。
収益予測は市場のコンセンサスを大きく下回り、運営レバレッジの反転リスク
ドイツ銀行の2026年の泡泡玛特の収益予測は、市場の主流判断と大きく乖離している。同行は、通年の売上高を365億元と予測し、市場のコンセンサスの455億元より約20％低い。調整後純利益は116億元とし、市場予想の152億元より約24％低い。1株当たり利益（EPS）は8.51元と予測し、市場予想の約25％低い。
売上高の圧迫に加え、運営レバレッジの反転は利益率をさらに圧迫する。泡泡玛特は2025年にEBIT利益率が45％と非常に高く、一般的な小売業の20％未満を大きく上回っていたが、同店売上高の伸び鈍化や、欧米の主要商圏での旗艦店開設に伴う高額な固定費の増加により、利益率の縮小圧力が高まっている。さらに、2025年末の在庫水準の大幅な増加も、潜在的な在庫過剰や在庫処分リスクに対するドイツ銀行の警戒感を高めており、これがブランド価値や財務の健全性をさらに損なう可能性がある。
ドイツ銀行は、2026年から2028年までの純利益予測を16％から28％引き下げ、DCFの目標株価を157香港ドルから140香港ドルに引き下げている。これは2026年の予想PER（株価収益率）14倍に相当する。同行は売り推奨を維持し、現在の株価162.2香港ドルは2026年の予想PER約16.4倍に対応し、評価には下落余地があると指摘している。
投資家が注目する4つのポイント、Labubu 4.0が鍵
レポートは、管理層の電話会議を目前に、投資家が最も関心を寄せる4つの議題を整理している。
一つ目は、海外各地域の売上高の月次推移。泡泡玛特は通常、前年比成長率のみを公表し、絶対売上高は非公開のため、市場は公式の月次データを待ち望んでいる。各地域の実態を把握したいというのが背景だ。
二つ目は、4月と5月の最新販売状況。電話会議は5月中旬に開催されるため、第一四半期終了後の最近の販売動向のアップデートを求める声が高まっている。
三つ目は、年間の運営利益率の指針。経営陣は2025年の通年業績会議で、2026年前の2か月間の運営利益率はわずか1％程度の縮小にとどまると述べていたが、ドイツ銀行は、春節後の国内販売の月次軟化や海外旗艦店の高コスト運営により、その利益率水準の維持は難しいとみている。
四つ目は、「Labubu 4.0」の発売進捗。泡泡玛特の董事長王寧は最近のインタビューで、このシリーズが「全く新しい内容」をもたらすと示唆したが、発売は遅れている。市場は、このIPが十分な追加売上を生み出し、ブランドの熱狂低下を食い止められるかどうかを注視している。