先週のウォルシュのFRB議長公聴会を見ていて、いくつか興味深いポイントに気づいた。まず驚いたのは、彼のポートフォリオの規模だ。1億3000万ドルを超える資産を保有していて、もし議長に就任すれば、歴史上最も裕福なFRB議長になるという。その中にはCompound、dYdX、Lighter、そしてSolana、Optimism、Blast、Zero Gravityといった暗号資産への直接投資が含まれている。

だが市場が本当に注目しているのは、彼がこれらのポジションを売却するという約束ではなく、むしろ彼が直面する3つの大きな課題をどう乗り越えるかという点だ。

まず第一に、利下げの前提条件が本当に満たされるのかという疑問がある。ウォルシュは2006年から2011年まで、インフレ優先派として知られていた。2008年の金融危機時でさえ、失業率が10%を超えていたのに、彼はFOMC会合でインフレ上昇のリスクについて何度も警告していた。2010年の第2次量的緩和にも最も強く反対した人物の一人だ。

ところが2025年に大きく立場が変わった。彼はAIがデフレ効果をもたらす重要な要因だと主張し始めたのだ。1990年代のグリーンスパン時代を例に引き、当時の高い生産性向上率にもかかわらずコアインフレが安定していたことを指摘している。つまり、ウォルシュは現在のAI革命が当時のインターネット革命と同じだと考えているわけだ。

ただし、現実の数字はこの評価に圧力をかけている。2026年3月のCPIは前年同月比3.3%上昇し、2月の2.4%から跳ね上がった。コアCPIも2.6%に達している。イラン情勢によるエネルギー価格上昇が響いており、公聴会でウォルシュも「まだやるべきことがある」と認めざるを得なかった。

第二の課題は、FRBの独立性の問題だ。ウォーレン議員がトランプ大統領の「ケビンが大統領になれば金利は下がる」というソーシャルメディア投稿を引き合いに出して攻撃した際、ウォルシュは大統領からいかなる金利政策の約束も受けていないと明言した。興味深いのは、彼が独立性の定義を再構築している点だ。独立性とは法律で自動的に与えられるものではなく、FRBが物価安定を維持し権限を超えないことで獲得するものだという主張だ。

ウォルシュの見方では、2021年から2022年のインフレは単なる判断ミスではなく、FRB自身が財政拡大を支持し、金融政策と財政政策の境界を曖昧にした結果だという。つまり、独立性を蝕むのはトランプのような外部からの圧力ではなく、制度的権限の段階的な縮小であり、それはFRB自身の行動から生じるということだ。

第三の課題は、量的引き締めと利下げを同時に実施できるかという問題だ。ウォルシュは現在の6兆7000億ドルのバランスシートを「膨張している」と表現している。量的緩和は本来、2008年の一時的な緊急措置だったはずなのに、過去10年で半恒久的な手段になってしまった。その結果、金融資産価格が体系的に押し上げられ、株式や不動産を保有する層には利益をもたらしたが、一般家庭には同様の恩恵がない。

ウォルシュが主張しているのは、バランスシートを大幅に縮小しながら同時に利下げを進めるという、市場にとっては相当な不確実性を含むシナリオだ。公聴会後、米国債利回りが上昇したのは、市場がこの複雑さを織り込んだ結果だろう。

興味深いのは、彼が暗号資産についても具体的な提案をしていることだ。ステーブルコインやオンチェーン価格データが、既存の統計フレームワークの欠点を補うためのリアルタイム補助指標になり得ると述べている。彼が1億3000万ドル規模の暗号資産を保有しているのは、単なる投資ではなく、暗号資産を政策判断の質向上に活用できる情報インフラとして見ているからだと考えられる。

また、彼は数十億品目規模のリアルタイム価格を追跡するデータプロジェクトの開始も言及している。これは既存のCPI統計枠組みの過去データ依存を置き換えるためのものだ。ウォルシュが掲げる「システム転換」は、単にパラメータの調整ではなく、政策システム全体の根本的な転換を意味している。

この公聴会を通じて見えるのは、ウォルシュが単なる政策転換者ではなく、政策決定プロセス自体の改革を目指しているということだ。彼の暗号資産への深い関与も、その改革ビジョンの一部なのだろう。市場がこれからどう反応するかは、まさにこの複雑なシナリオをどう評価するかにかかっている。