AIに問う·債拍はなぜ規制の圧力の下で逆風にもかかわらず急成長しているのか？**財聯社5月11日付（記者：趙毅波、郭松峤）** 債拍と呼ばれる金融商品が、今年資金調達市場で異常なほど盛り上がっている。「今やほとんどの定融プロジェクトは債拍を利用している」と販売側の一人が述べた。陝西省のある地域の一区域の都市投資の融資額は1億元で、一週間以内に商品はすでに完売し、予想収益率は6％。いわゆる債拍とは、債権の競売による資金調達を指し、資金調達側の城投公司が保有する債権などの資産を、競売会社に上場して譲渡し、一定期間後に約定価格で買い戻すことを約束する。債券の譲渡や債権の競売は民事行為の名目上のものであり、金融商品を発行するものではなく、規制当局の管理を回避しようとする意図がある。こうした商品は、底層資産が真実かどうかを確認する必要があり、虚構の債権、関連担保、無効な債権、情報非開示などの問題が過去に多く存在し、投資者が関連の理財商品を購入する際にはリスクが伴う。国家の複数の部門が違法な資金調達を厳しく禁止し、定融を大幅に圧縮し、非吸引を徹底的に取り締まる中、なぜ債拍は変形を続けながら一部地域の城投定融の「主流」となったのか。これについて、財聯社の記者が調査を行った。**債拍の急成長**取引の流れを見ると、債拍の主要な参加者は、資金調達側（城投）、商品管理者、販売側、競売会社、投資者で構成される。定融業界の経験豊富な関係者によると、城投にとっては合法的な資金調達手段を見つける必要があり、「チャネルと資金を探す」ことが重要だという。（債拍）による買戻しは、借款契約や特定融資募集契約に代わるものであり、債権譲渡は金融商品ではなく、「規制を回避するためのものだ」と述べた。財聯社の記者が販売側から得た資金調達資料によると、これらの商品は多くが1年から2年の期限で、低い予想利回りは6％、高いものは9％以上に達し、発行主体は主に区県レベルの城投であり、河南、河北、広西、江蘇、陝西、河北など複数の地域に及ぶ。ある業界関係者は、債拍プロジェクトを引き継ぐ際に、「今や非標準資金はほとんど見つからず、債拍はほぼ唯一の信頼できる資金源だ。苦労して探すよりも、地に足をつけて債拍をやる方が良い」と宣言した。国内の城投プロジェクトの多くは施工側が資金調達を担当しているため、施工側も債拍の重要な参加者となっている。最近、財聯社の記者が施工側の立場で債拍の総合チームに問い合わせたところ、地域と募集額を示すだけで、迅速に債拍方案を作成し、借入金の入金まで7日、年利13％から15％、プラットフォームは7ポイント程度を出し、残りは施工側が利息を補填すると述べた。また、彼は「100％城投のプロジェクトだけを行い、前期に費用は一切かからず、資金募集周期を確保するための賭け契約も締結できる」とし、「資金調達主体は城投プラットフォームでなければならず、保証主体も城投プラットフォームでなければならない」と要求した。上述の定融業界の経験者は、FEPC（資金総請負模式）に特に注意すべきだと述べた。この模式は利息貼付方式で資金調達を行い、プロジェクトにリスクが生じた場合、違約率が非常に高くなる。商品金利は債券やその他の固定収益型理財商品よりもはるかに高いため、投資者にとって大きな魅力となっている。「現在、債拍を購入しているのは主に三種類の人々だ。一つは地元の事情を理解している人々で、リスクの大きさを知り、利息を稼ぐために投資する人々。もう一つは外地の常連顧客、最後は外地の初心者や高齢者で、誘惑に負けて国企プロジェクトと見て投資した」と、長年定融案件に携わる弁護士は財聯社の記者に語った。実際、地元の普通の人々は少なく、「彼らもリスクが大きいことを知っている。もし返済に問題が出たら、地元の人々が対応に苦労するだろう」とも。前述の販売側は、河南省のある県レベルの城投の債拍商品は5000万元の枠で、一週間も経たずに完売したと述べた。財聯社の記者は商品説明から、同商品は1年の予想収益率が6％で、主体の資質も良く、地元最大の城投主体であり、資産規模は百億元近くと理解した。**競売会社の役割「変容」**債拍は今年に始まった新しい事象ではない。2023年9月、山東省金融局は「競売名義による違法集資のリスク警告」を発表し、一部の競売会社は関係部門の許可を得ずに、最低保証高収益を約束し、社会の不特定多数に資金調達や、資金調達主体の販売を変装した理財商品を販売し、重大な違法集資のリスクがあると指摘した。2025年10月、安徽省宿州市財政局は違法集資の典型例を発表し、「国資」や「競売」の名を借りて違法に投資者を騙す手口や、合規性を装う手法で群衆を誘引し、被告人が違法に公衆の預金を吸収したと認定した。これらの行為は金融秩序を乱し、巨額の金額に上るため、すべて違法な公衆預金吸収罪に該当する。このような高圧的な状況下で、競売会社はなぜ違法行為を続けるのか。これについて、財聯社の記者は債拍プロジェクトに関わる複数の競売会社に取材した。2023年7月、あるメディアは、河南のある地域の城投が発行・資金調達主体として、保有する債権資産を競売の対象とし、北京壹拍拍売有限公司（以下「北京壹拍」）を通じて競売方式で譲渡したと報じた。従来の投資者はここで「競売人」に変わった。今年4月、北京壹拍に債拍業務について問い合わせたところ、同社の責任者は財聯社の記者に対し、同社のウェブサイトはすでに閉鎖されていると答えた。しかし、財聯社の記者が广西のある地域の城投の最近の債拍資料を整理していると、「北京壹拍」社が依然として記載されているのを見つけた。債権者はネットの競売プラットフォームを通じて6000万元の債権を譲渡するために委託していた。これについて、北京壹拍の責任者は、「私たちの競売会は開催していない。どうやって債権譲渡を行うのか？」と答えた。他の複数の債拍プロジェクトの資金調達資料を整理する中で、海南惠融拍売有限公司（以下「海南惠融」）、中拍在线国際拍売湖北有限公司（以下「中拍湖北」）、中創拍売有限公司などの債拍会社についても逐一確認を求めた。最近、財聯社の記者は海南惠融と中創拍売の登記住所を訪れたが、いずれも競売会社の姿は見られなかった。工商資料によると、海南惠融は今年1月に経営異常に登録されており、その理由は登記された住所や営業所と連絡が取れなくなったためだ。「会社は住所を変更した」と、4月14日に自称海南惠融拍売会社の関係者が財聯社の記者に連絡し、「河南の城投債権の競売は始まっていない段階で取りやめた」と述べた。相手が提供した取り消し通知には、「資金はすでに到着している」と記されていた。記者はその後、海南惠融が他の債権競売を継続しているかどうかを尋ねたが、回答は得られなかった。債拍資料に登場する多くの競売会社の中で、中拍在线国際拍売湖北有限公司は、古参の競売会社の一つだ。記者が河南の城投の債拍プロジェクトに関与したかどうかを尋ねると、「関わったことはあるが、契約には至っていない」と答えた。住所が見つからない「中創拍売」の背後には複雑な関係がある。工商資料によると、その背後の株主は广西中阜標準技術研究有限責任公司であり、その子会社には广西国合信息咨询有限公司（以下「广西国合」）がある。元々は广西国合資産登記サービス有限公司と呼ばれていた。2024年4月、欽州市財政局は「偽金交所」の違法営業活動に対するリスク警告を発表し、广西国合は偽金交所リストに掲載された。裁判文書によると、既に支払い困難に陥り、裁判段階に入った案件において、国合は被告として挙げられ、挂牌サービスや資産の掲載・譲渡情報の提供、取引情報の照会、会計清算管理などのサービスを提供していた。**債拍の流れ再構築 弁護士：資金調達はより迅速、リスクも増大**競売会社の行方不明や弁明、複雑な関係の裏側で、財聯社の記者は投資者の立場で複数の債拍商品販売者に問い合わせたところ、債拍と呼ばれているが、実質的な競売はもはや行われていないことが明らかになった。「本当の競売ではない」と、債拍商品を販売する側は述べた。資金募集については、情報公開は必要であり、「商品情報登録を行い、既存顧客は直接城投の募集口座に振り込む。資金は手元に入らない」と説明した。なぜ競売会社は実質的な競売を行わなくなったのか。北京中簡（鄭州）弁護士事務所の姜占華弁護士は、中华人民共和国拍卖法の要求に従い、競売は公告を出し、公開の競売を行う必要があるとし、「公開性を回避し、リスクを低減させるための措置だ」と述べた。また、刑事事件の段階では、競売会社は自己の潔白を証明しなければならない。さらに、非適正な債拍は問題が生じた場合、民事賠償や行政罰の対象となる可能性もある。前述の北京壹拍の責任者は、財聯社の記者に対し、「我々が締結したすべての書類には、違法な資金調達行為を行わないことが求められている」と述べた。また、資金調達側の城投会社が北京壹拍に提出した誓約書には、「この債権は何らかの理由で生じたものであっても、関連法規に適合し、詐欺や共謀、偽造、不適切な資金調達などの違法行為は行わず、買受人の合法的権益を損なわない」と記されている。財聯社の記者は、多くの債拍資料の宣伝ポスターにおいて、発行者の国企の身分や銀行口座を大々的に宣伝しているのに気づいた。また、競売の流れが消え、競売会社のリスクが低減した後、債拍の流れも簡素化・迅速化された。田尚志弁護士は、財聯社の記者に対し、「投資者が直接資金を調達側に振り込むことになり、名前は『債権競売』と呼ばれるが、実質的には債権譲渡の民事行為を隠すためのものであり、競売法の規制を回避し、曖昧な募集行為を『債権競売』『債権譲渡』と偽装している。資金調達もより迅速になり、リスクも増大する」と述べた。実際、取材中に複数の債拍商品販売者に対し、所在会社の資料提示を求めたところ、販売者は非常に慎重に対応し、婉曲に断った。ある定融業界の元関係者は、「従来の公開債拍と比べて、今の問題はより深刻だ。取引の全過程は裏で操作されており、城投は背後に隠れている。実際に資金調達を担当しているのは管理側と販売側だ」と指摘した。「販売者はもちろん、資金は直接城投に振り込まれると言うだろうが、裏の操作をすれば、標的や債権の虚構化はより容易になり、偽の城投や資金需要の虚偽も排除できない」と、上述の定融業界の元関係者は締めくくった。（財聯社記者 趙毅波、郭松峤）
「債の競売」狂騒：オークションの名の下に高利資金が都市投資型の定期融資商品に流入
AIに問う·債拍はなぜ規制の圧力の下で逆風にもかかわらず急成長しているのか？
財聯社5月11日付（記者：趙毅波、郭松峤） 債拍と呼ばれる金融商品が、今年資金調達市場で異常なほど盛り上がっている。
「今やほとんどの定融プロジェクトは債拍を利用している」と販売側の一人が述べた。陝西省のある地域の一区域の都市投資の融資額は1億元で、一週間以内に商品はすでに完売し、予想収益率は6％。
いわゆる債拍とは、債権の競売による資金調達を指し、資金調達側の城投公司が保有する債権などの資産を、競売会社に上場して譲渡し、一定期間後に約定価格で買い戻すことを約束する。
債券の譲渡や債権の競売は民事行為の名目上のものであり、金融商品を発行するものではなく、規制当局の管理を回避しようとする意図がある。こうした商品は、底層資産が真実かどうかを確認する必要があり、虚構の債権、関連担保、無効な債権、情報非開示などの問題が過去に多く存在し、投資者が関連の理財商品を購入する際にはリスクが伴う。
国家の複数の部門が違法な資金調達を厳しく禁止し、定融を大幅に圧縮し、非吸引を徹底的に取り締まる中、なぜ債拍は変形を続けながら一部地域の城投定融の「主流」となったのか。これについて、財聯社の記者が調査を行った。
債拍の急成長
取引の流れを見ると、債拍の主要な参加者は、資金調達側（城投）、商品管理者、販売側、競売会社、投資者で構成される。
定融業界の経験豊富な関係者によると、城投にとっては合法的な資金調達手段を見つける必要があり、「チャネルと資金を探す」ことが重要だという。（債拍）による買戻しは、借款契約や特定融資募集契約に代わるものであり、債権譲渡は金融商品ではなく、「規制を回避するためのものだ」と述べた。
財聯社の記者が販売側から得た資金調達資料によると、これらの商品は多くが1年から2年の期限で、低い予想利回りは6％、高いものは9％以上に達し、発行主体は主に区県レベルの城投であり、河南、河北、広西、江蘇、陝西、河北など複数の地域に及ぶ。
ある業界関係者は、債拍プロジェクトを引き継ぐ際に、「今や非標準資金はほとんど見つからず、債拍はほぼ唯一の信頼できる資金源だ。苦労して探すよりも、地に足をつけて債拍をやる方が良い」と宣言した。
国内の城投プロジェクトの多くは施工側が資金調達を担当しているため、施工側も債拍の重要な参加者となっている。
最近、財聯社の記者が施工側の立場で債拍の総合チームに問い合わせたところ、地域と募集額を示すだけで、迅速に債拍方案を作成し、借入金の入金まで7日、年利13％から15％、プラットフォームは7ポイント程度を出し、残りは施工側が利息を補填すると述べた。
また、彼は「100％城投のプロジェクトだけを行い、前期に費用は一切かからず、資金募集周期を確保するための賭け契約も締結できる」とし、「資金調達主体は城投プラットフォームでなければならず、保証主体も城投プラットフォームでなければならない」と要求した。
上述の定融業界の経験者は、FEPC（資金総請負模式）に特に注意すべきだと述べた。この模式は利息貼付方式で資金調達を行い、プロジェクトにリスクが生じた場合、違約率が非常に高くなる。
商品金利は債券やその他の固定収益型理財商品よりもはるかに高いため、投資者にとって大きな魅力となっている。
「現在、債拍を購入しているのは主に三種類の人々だ。一つは地元の事情を理解している人々で、リスクの大きさを知り、利息を稼ぐために投資する人々。もう一つは外地の常連顧客、最後は外地の初心者や高齢者で、誘惑に負けて国企プロジェクトと見て投資した」と、長年定融案件に携わる弁護士は財聯社の記者に語った。実際、地元の普通の人々は少なく、「彼らもリスクが大きいことを知っている。もし返済に問題が出たら、地元の人々が対応に苦労するだろう」とも。
前述の販売側は、河南省のある県レベルの城投の債拍商品は5000万元の枠で、一週間も経たずに完売したと述べた。
財聯社の記者は商品説明から、同商品は1年の予想収益率が6％で、主体の資質も良く、地元最大の城投主体であり、資産規模は百億元近くと理解した。
競売会社の役割「変容」
債拍は今年に始まった新しい事象ではない。2023年9月、山東省金融局は「競売名義による違法集資のリスク警告」を発表し、一部の競売会社は関係部門の許可を得ずに、最低保証高収益を約束し、社会の不特定多数に資金調達や、資金調達主体の販売を変装した理財商品を販売し、重大な違法集資のリスクがあると指摘した。
2025年10月、安徽省宿州市財政局は違法集資の典型例を発表し、「国資」や「競売」の名を借りて違法に投資者を騙す手口や、合規性を装う手法で群衆を誘引し、被告人が違法に公衆の預金を吸収したと認定した。これらの行為は金融秩序を乱し、巨額の金額に上るため、すべて違法な公衆預金吸収罪に該当する。
このような高圧的な状況下で、競売会社はなぜ違法行為を続けるのか。これについて、財聯社の記者は債拍プロジェクトに関わる複数の競売会社に取材した。
2023年7月、あるメディアは、河南のある地域の城投が発行・資金調達主体として、保有する債権資産を競売の対象とし、北京壹拍拍売有限公司（以下「北京壹拍」）を通じて競売方式で譲渡したと報じた。従来の投資者はここで「競売人」に変わった。
今年4月、北京壹拍に債拍業務について問い合わせたところ、同社の責任者は財聯社の記者に対し、同社のウェブサイトはすでに閉鎖されていると答えた。
しかし、財聯社の記者が广西のある地域の城投の最近の債拍資料を整理していると、「北京壹拍」社が依然として記載されているのを見つけた。債権者はネットの競売プラットフォームを通じて6000万元の債権を譲渡するために委託していた。これについて、北京壹拍の責任者は、「私たちの競売会は開催していない。どうやって債権譲渡を行うのか？」と答えた。
他の複数の債拍プロジェクトの資金調達資料を整理する中で、海南惠融拍売有限公司（以下「海南惠融」）、中拍在线国際拍売湖北有限公司（以下「中拍湖北」）、中創拍売有限公司などの債拍会社についても逐一確認を求めた。
最近、財聯社の記者は海南惠融と中創拍売の登記住所を訪れたが、いずれも競売会社の姿は見られなかった。工商資料によると、海南惠融は今年1月に経営異常に登録されており、その理由は登記された住所や営業所と連絡が取れなくなったためだ。
「会社は住所を変更した」と、4月14日に自称海南惠融拍売会社の関係者が財聯社の記者に連絡し、「河南の城投債権の競売は始まっていない段階で取りやめた」と述べた。
相手が提供した取り消し通知には、「資金はすでに到着している」と記されていた。
記者はその後、海南惠融が他の債権競売を継続しているかどうかを尋ねたが、回答は得られなかった。
債拍資料に登場する多くの競売会社の中で、中拍在线国際拍売湖北有限公司は、古参の競売会社の一つだ。記者が河南の城投の債拍プロジェクトに関与したかどうかを尋ねると、「関わったことはあるが、契約には至っていない」と答えた。
住所が見つからない「中創拍売」の背後には複雑な関係がある。工商資料によると、その背後の株主は广西中阜標準技術研究有限責任公司であり、その子会社には广西国合信息咨询有限公司（以下「广西国合」）がある。元々は广西国合資産登記サービス有限公司と呼ばれていた。
2024年4月、欽州市財政局は「偽金交所」の違法営業活動に対するリスク警告を発表し、广西国合は偽金交所リストに掲載された。裁判文書によると、既に支払い困難に陥り、裁判段階に入った案件において、国合は被告として挙げられ、挂牌サービスや資産の掲載・譲渡情報の提供、取引情報の照会、会計清算管理などのサービスを提供していた。
債拍の流れ再構築 弁護士：資金調達はより迅速、リスクも増大
競売会社の行方不明や弁明、複雑な関係の裏側で、財聯社の記者は投資者の立場で複数の債拍商品販売者に問い合わせたところ、債拍と呼ばれているが、実質的な競売はもはや行われていないことが明らかになった。
「本当の競売ではない」と、債拍商品を販売する側は述べた。資金募集については、情報公開は必要であり、「商品情報登録を行い、既存顧客は直接城投の募集口座に振り込む。資金は手元に入らない」と説明した。
なぜ競売会社は実質的な競売を行わなくなったのか。北京中簡（鄭州）弁護士事務所の姜占華弁護士は、中华人民共和国拍卖法の要求に従い、競売は公告を出し、公開の競売を行う必要があるとし、「公開性を回避し、リスクを低減させるための措置だ」と述べた。また、刑事事件の段階では、競売会社は自己の潔白を証明しなければならない。さらに、非適正な債拍は問題が生じた場合、民事賠償や行政罰の対象となる可能性もある。
前述の北京壹拍の責任者は、財聯社の記者に対し、「我々が締結したすべての書類には、違法な資金調達行為を行わないことが求められている」と述べた。
また、資金調達側の城投会社が北京壹拍に提出した誓約書には、「この債権は何らかの理由で生じたものであっても、関連法規に適合し、詐欺や共謀、偽造、不適切な資金調達などの違法行為は行わず、買受人の合法的権益を損なわない」と記されている。
財聯社の記者は、多くの債拍資料の宣伝ポスターにおいて、発行者の国企の身分や銀行口座を大々的に宣伝しているのに気づいた。
また、競売の流れが消え、競売会社のリスクが低減した後、債拍の流れも簡素化・迅速化された。
田尚志弁護士は、財聯社の記者に対し、「投資者が直接資金を調達側に振り込むことになり、名前は『債権競売』と呼ばれるが、実質的には債権譲渡の民事行為を隠すためのものであり、競売法の規制を回避し、曖昧な募集行為を『債権競売』『債権譲渡』と偽装している。資金調達もより迅速になり、リスクも増大する」と述べた。
実際、取材中に複数の債拍商品販売者に対し、所在会社の資料提示を求めたところ、販売者は非常に慎重に対応し、婉曲に断った。
ある定融業界の元関係者は、「従来の公開債拍と比べて、今の問題はより深刻だ。取引の全過程は裏で操作されており、城投は背後に隠れている。実際に資金調達を担当しているのは管理側と販売側だ」と指摘した。
「販売者はもちろん、資金は直接城投に振り込まれると言うだろうが、裏の操作をすれば、標的や債権の虚構化はより容易になり、偽の城投や資金需要の虚偽も排除できない」と、上述の定融業界の元関係者は締めくくった。
（財聯社記者 趙毅波、郭松峤）