Robinhoodは去年の売上高45億ドルで過去最高、純利益19億ドル、Gold会員は58%増の420万に急増し、CEOは電話会議で自信満々に金融超級アプリのビジョンを語った。しかし、真の痛みはすぐに露呈した——暗号取引収入はQ4でわずか2.21億ドル、前年比で38%の暴落。さらに痛いのは、今年1月の暗号取引量が57%も半減し、わずか87億ドルに落ち込んだことだ。

要するに、個人投資家は完全に手を引いたということだ。ビットコインは去年の12.6万ドルの高値から6.5万ドル付近まで下落し、FOMO（恐怖感）が恐怖に変わった。Robinhoodは株式取引、オプション、予測市場でヘッジしようと必死だが、市場は全く相手にしない。株価は去年10月以降、すでに50%も下落している。投資家は依然としてこれをビットコインの影の株と見なしており、多角化してもこの運命から逃れられない。

Coinbaseの状況はさらに厳しい。Q4の売上は前年同期比21.6%減の17.8億ドル、純利益は黒字から巨額の赤字6.67億ドルに転落。最も目立つのは、個人投資家の取引量がわずか590億ドルなのに対し、機関投資家の取引量は2370億ドルと、差があまりにも大きいことだ。消費者側はほとんど消えた状態だ。

今、Coinbaseが唯一支えられているのはステーブルコインの収入で、Q4は3.64億ドルに達した。正直に言えば、取引所は徐々にドルの利息で生計を立てる銀行のようになりつつある。

この二つの決算を見て、私は残酷な現実に気づいた——伝統的金融の背景を持つRobinhoodもWeb3出身のCoinbaseも、どちらもビットコインの痛みの波から完全には抜け出せていないということだ。Robinhoodは暗号化を排除して価格変動を薄めようとし、CoinbaseはBaseチェーンとデリバティブを通じて機関投資家を深掘りしようとしているが、結果は同じだ。ビットコインが下落すれば、個人投資家は離れ、取引量はゼロになる。

Robinhoodの月間アクティブユーザーは190万減少し、MicroStrategyは一季でビットコインの評価損で帳簿上124億ドルの損失を出した。MSTRが直接ビットコインを保有していようと、HOODやCOINが取引サービスを提供していようと、その株価の動きはビットコインのK線と90%以上重なる。これが偽りの多様性だ。

この二つの決算から、三つのシグナルが見えてくる。

第一、インフラ過剰だ。2024〜2025年の強気市場はLayer 2、ウォレット、決済インフラを大量に生み出したが、実際にアクティブなユーザー、特に高純資産の個人投資家は急速に縮小している。2026年にはトッププラットフォームだけが生き残る。

第二、安定したキャッシュフローこそが生命線だ。Coinbaseのステーブルコイン収入とRobinhoodの純利息収入は、まるで酸素マスクのようなもので、次の強気相場が来る前に、どちらのキャッシュフローが銀行のように見えるかが安全性を左右する。

第三、評価のロジックを再構築すべきだ。市場は、テック企業に偽装したBetaを罰している。予測市場やBaseチェーンが独立した成長エンジンであることを証明できなければ、ビットコインの波に常に追随することになる。

正直なところ、これらのデータを見ると、2026年にとってこのプラットフォームのキーワードは「成長」から「レジリエンス（回復力）」に変わったと感じる。RobinhoodのCEOは次世代の金融エコシステムを作ると言うが、今の次世代投資家は赤いK線の満ちた画面を見て、アプリを閉じてしまっている。

潮が引いた後、これら二大巨頭は水着姿だが、冷たい風が吹き付ける。彼らは市場に対して、自分たちには次の夏まで耐えられる十分なキャッシュフローがあることを証明しなければならない。

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