だから、私の注意を引いたのは、これから出てくる4つの異なるトラックで、それぞれが実世界の資産に異なるアプローチをしていることだ。RealTはSPV構造を通じて不動産を扱っており、基本的に人々が50ドルを投じてデトロイトの賃貸物件の一部を所有し、10%以上の利回りを得る仕組みだ。次に、Ondo Financeは米国債を保有していて、退屈に思えるかもしれないが、実際には数十億ドルをオンチェーンの固定収入商品に移していることに気づく。Centrifugeはその中でも特に異色で、従来の銀行支配のサプライチェーンファイナンスの仕組みを再構築し、リスクプールを階層化している。

本当に興味深いのは、その背後にあるコンプライアンスの仕組みだ。これらはグレーゾーンのプロジェクトではなく、Reg D、Reg S、Reg CFといった規制枠組みを通じて運営されている—つまりSECの免除規定を利用しているわけだ。真の革新は、資産をオンチェーンに載せることだけではなく、法的・技術的な層をどう構築して、機関投資家を安心させるかにある。

例えば、CentrifugeのTinlakeモデルを見てみよう。彼らはDROPトークンを使ってシニアリターンを吸収し、TINトークンはジュニアリスクを担う。そして、それをMakerDAOに接続してステーブルコインの流動性を引き出している。これは、従来のABS証券化を透明かつプログラム可能にしたようなものだ。New Silverは住宅リノベーションローンを5,000万ドル超のRWAに変換し、デフォルト率はほぼゼロに近い。これは理論ではなく、実際に資本が流れている証拠だ。

しかし、ここで複雑さが増す。RWAにはいくつかの厳しい制約がある。コンプライアンスの開示コストは非常に高い。国境を越えた保管は地獄のようだ。そして、ステーブルコインのペッグリスクは、多くの機関にとって夜も眠れない問題だ。さらに、IPO前のエクイティRWAはロックアップ期間や譲渡制限があり、流動性はほとんど理論的なものに感じられる。

それでも、私が見ている限り、これはおそらく最も持続可能なオンチェーン資産クラスだ。ネイティブトークンは感情次第で価値が揺れるが、RWAは実際のキャッシュフロー、不動産、国債に裏付けられている。利回りもリスクも現実的だ。そして、機関投資家の参加も加速している。

もし、オンチェーンの金融がどこに向かっているのかを見極めたいなら、RWAのインフラは注目に値する。これは投機ではなく、ブロックチェーンのために再構築されている金融インフラだ。

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